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來源：寶城期貨作者：寶城期貨

研報正文

核心觀點

11 月 21 日，豆類油脂期價整體承壓。豆一期價震蕩偏弱，期價下探至 5 日均線支撐，資金變化不大;豆二期價跌幅超 1%，期價承壓于 5 日均線，伴隨增倉 1.4 萬手;豆粕期價探底回升，期價承壓于 5 日均線，承壓于 30 日均線壓力，伴隨增倉 5.2 萬手;菜粕期價跌幅超 2%，伴隨增倉 4.2 萬手。

脂期價整體走弱，豆油期價跌幅超 1%，期價下探 60 日均線，伴隨減倉 1 萬手;棕櫚油期價跌幅近 4%，期價下探 30 日均線，伴隨減倉 2.6 萬手;菜籽油期價跌幅超 1.5%，期價下探 60 日均線支撐，資金變化不大。

豆類來看，豆類期價受到市場情緒波動的影響，經歷了一輪持續調整，近期跌勢有所放緩，但反彈阻力依然較大。外盤美豆期價受到南美大豆豐產預期的壓制，在特朗普正式上臺之前，市場情緒宣泄之后，美豆期價波動對國內豆類市場的聯動性得以修復。

國內豆粕現貨市場走勢受到外盤影響更為明顯，近弱遠強格局持續，下游飼料廠商整體購買積極性下滑伴隨著部分油廠開機率陸續回升，庫存壓力或重新顯現。密切關注月內國內進口大豆供應不確定性、油廠開停機計劃及遠月船期采購節奏。市場階段性供需迎來邊際改善，對豆粕價格構成支撐。短期豆粕期價跟隨原料大豆動蕩加劇，整體表現相對抗跌，情緒驅動逐漸向產業驅動過渡，震蕩行情仍在持續。

油脂板塊，今日盤中棕櫚油期價跌幅明顯擴大，領跌整個油脂板塊。馬來西亞將 12 月份毛棕櫚油出口稅提高到 10%，產地出口成本將抬升。雖然印尼生柴政策實施時間并未推移，但市場對此交易較為充分，在政策實際落地之前，對市場情緒的提振逐漸弱化。印度棕櫚油進口利潤倒掛及棕櫚油相對其他油脂品種溢價，棕櫚油出口存在走弱預期。

此外，近期市場對美國生柴政策持有悲觀預期，且南美大豆種植順利，維持豐產預期，美豆及美豆油高位回落，國內豆油期價跟盤出現回落。國內棕櫚油庫存保持偏低水平，但隨著進口利潤得到修復，11 月棕櫚油船期采購量增加，供應偏緊預期能否得到改善有待觀察。整體來看，油脂期價高位動蕩加劇，棕櫚油仍是引領品種，短期期價高位動蕩不可避免，繼續關注市場資金動向，短期寬幅震蕩對待。

1. 產業動態

1)周三中國和巴西兩國最高領導人簽署近 40 項合作協議，巴西也成為中國在拉丁美洲的首個全面戰略合作伙伴國。巴西農業部周三表示，中國已批準巴西向中國出口高粱等多種農產品。此外，中國還將向巴西魚粉、魚油和其他魚類蛋白質和脂肪開放市場。自 2018 年美國對中國發起貿易戰后，巴西就取代了美國，成為中國頭號大豆供應國。

海關數據顯示，2024 年頭 10 個月，中國從巴西進口大豆 6780 萬噸，占到中國進口總量的四分之三;同期中國從美國進口大豆所占份額僅為六分之一。在 2022 年底中國批準進口巴西玉米后，巴西在次年取代美國成為中國頭號玉米供應國。雖然巴西是世界上最大的大豆出口國，也是第二大玉米出口國，但是在國際高粱市場的份額僅為 0.29%。巴西農業部在一份聲明中表示，去年中國進口了價值 18.3 億美元的高粱，其中大部分來自美國。隨著中國批準進口巴西高粱，未來巴西有可能巴西有可能成為中國的重要供應國。

2)烏克蘭農業部稱，截至 11 月 20 日，2024/25 年度(始于 7 月)烏克蘭谷物出口量為 1680.3 萬噸，比去年同期的 1203.3 萬噸增長 39.6%，而一周前是同比增長 45.4%。11 月 1 至 20 日的谷物出口量為 240.4 萬噸，低于去年同期的 279.3 萬噸。本年度迄今的小麥出口量約為 839.1 萬噸，高于去年同期的 548.4 萬噸;玉米出口量為 634.9 萬噸，高于去年同期的 555.9 萬噸，大麥出口量為 176.5 萬噸，去年同期為 86 萬噸。

烏克蘭政府和農業協會已同意將 2024/25 年度小麥出口限制在 1620 萬噸，以保證當地居民有足夠的供應。迄今為止，小麥出口量相當于商定出口配額的 51.8%。其他農作物的出口不受限制。2023/24 年度(始于 7 月)烏克蘭谷物出口量為 5082.6 萬噸，比上年的 4923.6 萬噸增長 3.2%。其中小麥出口量為 1840.2 萬噸，上年 1689.4 萬噸;玉米出口量為 2938.9 萬噸，上年 2922.8 萬噸;大麥出口量為 249.1 萬噸，上年 271.2 萬噸。

3)周三公布的中國海關數據顯示，2024 年 10 月中國從美國進口大豆 541,434 噸，高于去年同期的 228,253 噸，這也是連續第七個月同比增長。自 4 月份以來，來自美國的大豆進口量一直在增加。不過，中國從美國進口的大豆數量遠低于從南美進口的數量。10 月份中國大豆進口總量為 809 萬噸，同比提高 56%，創下四年同期最高值。 10 份從巴西進口 553 萬噸大豆，同比提高 15%。 10 月份從阿根廷進口 136 噸大豆，高于去年同期的 1,077 噸。

?2024 年前 10 個月中國大豆進口總量達到 8993.6 萬噸，同比增長 11.2%。巴西為頭號供應國，數量為 6780 萬噸，同比提高 13.6%;從美國進口的大豆數量為 1510 萬噸，同比降低 13%。分析師表示，由于目前大豆價格接近四年低點，加上買家可能在明年 1 月 20 日特朗普重返白宮前繼續補充庫存，今年最后兩個月的大豆進口有望保持強勁，全年進口量有可能打破 2020 年 1.0031 億噸的歷史進口紀錄。