張瑜：大省時隔一年重回預算外擴張——10月財政數據點評

2024年11月22日08:44 作者:張瑜

　　意見領袖 | 張瑜

　　核心觀點

　　增量政策實際落地效果如何？我們提供一個動態觀察視角——大省預算外：10月，頭部大省時隔一年重回預算外擴張，反映地方能動性在增強。

　　報告摘要

　　一、為什么關注大省預算外？

　　增量政策起效，需要看到地方信用擴張；地方信用擴張，按信用主體分為兩種：

　　一是預算內，信用主體是政府。10月，全國財政預算內（兩本賬）支出增速繼續回升（10月20.4%，9月12.6%）；

　　二是預算外，信用主體是國企（城投為主）。10月，頭部大省城投、非城投國企雙雙重回擴張（城投債、非城投國企信用債凈融資同比轉正），為2023年9月以來首次。

　　關注大省預算外，有兩個理由：

　　一是地方信用擴張看大省：6個頭部大省（廣東、?江蘇、?山東、?浙江、?河南、?四川）貢獻全國45% GDP、一半以上賣地收入，是信用擴張和經濟循環的關鍵（對應7月、9月政治局兩提“大省挑大梁”）。

　　二是大省信用擴張看預算外：不同于預算內“預算定多少、全年花多少”、偏靜態，預算外無既定預算目標，能動態反映地方能動性。

　　二、大省為何重回預算外擴張？

　　我們理解，根源或在于合理發展權的釋放：以藍部長提到的一攬子有針對性增量政策舉措之首——化債為例，2023~2024年，化債重心從重債省份防風險轉向頭部大省挑大梁：2023年1.4萬億特殊再融資債中，12個重債省份占超70%，6個頭部大省僅占9.2%；今年前9月8000億特殊新增專項債中，6個頭部大省占33.4%，12個重債省份占18.8%；10月以來發行的5885億特殊再融資債中（由4000億結存限額及2萬億置換存量隱性債務限額安排），6個頭部大省占66%，12個重債省份僅占15%。對應藍部長提到的“化債工作思路作了根本轉變”，“從側重于防風險向防風險、促發展并重轉變”。

　　三、大省預算外擴張能否持續？

　　本輪合理發展權的釋放或持續傾斜大省，意味著地方信用擴張或更順暢。同樣以化債為例，至少到2026年（6萬億化債額度，2024~2026年每年2萬億），資源或持續傾斜大省：《關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案的說明》要求“根據地方政府隱性債務規模，按照全國統一比例，分配地方政府債務限額，體現政策公平性，形成穩定化債預期”。頭部大省或因隱債較多，天然獲得更多額度：根據企業預警通統計，市場口徑隱債（城投有息債務）前10省份中，6個頭部大省全部在列（合占全國52.8%）。

　　四、10月財政數據點評（詳見正文）

　　收入端：稅收非稅雙增，映射出口、地產回暖

　　支出端：保預算目標或地方先行，中央支出或隨后高增

　　廣義財政：天量專項債支撐支出端，四季度項目建設或不缺資金

　　風險提示：財政政策不及預期，市場反應超預期，測算基于一定前提假設存在偏差風險。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一、為什么關注大省預算外？

　　增量政策起效，需要看到地方信用擴張；地方信用擴張，按信用主體分為兩種：

　　一是預算內，信用主體是政府。10月，全國財政預算內（兩本賬）支出增速繼續回升（10月20.4%，9月12.6%）；

　　關注大省預算外，有兩個理由：

　　一是地方信用擴張看大省：6個頭部大省（廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川）貢獻全國45% GDP、一半以上賣地收入，是信用擴張和經濟循環的關鍵（對應7月、9月政治局兩提“大省挑大梁”）。

　　二是大省信用擴張看預算外：不同于預算內“預算定多少、全年花多少”、偏靜態，預算外無既定預算目標，能動態反映地方能動性。

　　二、大省為何重回預算外擴張？

　　我們理解，根源或在于合理發展權的釋放：以藍部長提到的一攬子有針對性增量政策舉措之首——化債為例，2023~2024年，化債重心從重債省份防風險轉向頭部大省挑大梁：2023年1.4萬億特殊再融資債中，12個重債省份占超70%，6個頭部大省僅占9.2%；今年前9月8000億特殊新增專項債中，6個頭部大省占33.4%，中間13省占47.8%；10月以來發行的5885億特殊再融資債中（由4000億結存限額及2萬億置換存量隱性債務限額安排），6個頭部大省占66%，12個重債省份僅占15%。對應藍部長提到的“化債工作思路作了根本轉變”，“從側重于防風險向防風險、促發展并重轉變”。

　　三、大省預算外擴張能否持續？

　　本輪合理發展權的釋放或持續傾斜大省，意味著地方信用擴張或更順暢。同樣以化債為例，預計至少到2026年（6萬億化債額度，2024~2026年每年2萬億），資源或持續傾斜大省：《關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案的說明》要求“根據地方政府隱性債務規模，按照全國統一比例，分配地方政府債務限額，體現政策公平性，形成穩定化債預期”。頭部大省或因隱債較多，天然獲得更多額度：根據企業預警通統計，市場口徑隱債（城投有息債務）前10省份中，6個頭部大省全部在列（合占全國52.8%）。

　　四、10月財政數據點評

　　（一）收入端：稅收非稅雙增，映射出口、地產回暖

　　10月，財政收入同比5.5%（9月2.5%）。分稅收和非稅收入看，稅收（1.8%，9月-5%）、非稅（39.6%，9月25.2%）雙增，其中稅收增速為時隔半年再度轉正。

　　對于稅收收入：從拉動結構看，10月，企業所得稅拉動稅收增速1.6個百分點（持平9月），增值稅、消費稅合計拉動稅收增速0.3個百分點（9月拖累8個百分點），PPI對稅收的拖累或仍將持續；個稅拉動稅收增速0.3個百分點（9月拖累0.2個百分點），據財政部，主要受去年年中出臺的提高個人所得稅專項附加扣除標準政策翹尾減收等影響。外貿相關稅拖累稅收增速1.3個百分點（9月拉動2.3個百分點），主要反映出口回暖（出口退稅拖累稅收增速0.3個百分點，9月拉動3.1個百分點）。地產相關稅轉拉動（拉動稅收增速0.2個百分點，9月拖累0.1個百分點），與賣地收入降幅收窄相互驗證，關注增量政策落地過程中，地產市場能否持續回暖。

　　對于非稅收入：據財政部前三季度財政收支情況發布會，主要是各級政府多渠道盤活國有資源資產，帶動國有資源（資產）有償使用收入和國有資本經營收入增加（兩項合計拉高非稅收入增幅10.8個百分點）。

　　（二）保預算目標或地方先行，中央支出或隨后高增

　　10月支出增速連續第二個月回升（10.4%，9月5.2%）。分中央和地方看，地方回升幅度較大：中央本級支出增速4.2%（9月4.4%），地方支出增速11.9%（9月5.3%）。對應10月12日藍部長在財政部發布會上針對“有效補充財力”提及的三大舉措，均集中于地方財政（4000億地方債結存限額、地方非稅收入、地方存量資金）；考慮到11月8日藍部長在人大常委會新聞發布會上明確提及“正在采取一系列措施，確保完成全年預算目標任務”、“安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入”，中央支出或隨后高增（中央財政財力補充手段包括國債結存限額、央行等特定國有金融機構和專營機構上繳結存利潤、中央存量資金等，詳見《增發國債≠財政發力的“驗證”——9月財政數據點評》）。

　　分支出類型看，全面回升，基建類回暖更明顯：9月三項代表性民生類支出（社保就業、衛生健康、教育）合計拉動支出增速3.5個百分點（9月拉動2.8個百分點）；基建類支出（城鄉社區、交通運輸、農林水）合計拉動支出增速6.2個百分點（9月拉動0.8個百分點）。科技環保支出合計拉動增速0.8個百分點（9月拖累0.9個百分點）。

　　（三）廣義財政：天量專項債支撐支出端，四季度項目建設或不缺資金

　　10月政府性基金收入增速降幅收窄（-10%，9月-14.2%）。主要是賣地收入降幅收窄（--10.5%，9月-18.8%），帶動廣義財政收入增速轉正（2.4%，9月-1.5%），后續回暖幅度仍主看土地市場。

　　政府性基金支出持續高增（47.9%，9月34.2%），反映8月以來專項債加速發行、形成支出（8-9月新增專項債發行1.8萬億），據財政部，截至10月20日，各地累計發行專項債券3.63萬億元，占全年額度的93%，支持項目超過3萬個；待發額度加上已發未用資金，年內各地共有2萬億專項債券資金可安排使用，指向四季度項目建設或不缺資金。天量專項債支撐下，廣義財政支出增速繼續錄得雙位數增長（20.4%，9月12.6%）。