研報正文

【棉花】

鄭棉探底回升后開始挑戰震蕩區間上沿壓制，ICE 期棉仍受到強勢美元壓制，尚未擺脫低位運行格局。美農業部11 月供需報告多空混雜：2024/25 年度，全球生產、消費、庫存及貿易均有所減少;但美國的出口量減少、期末庫存增加。隨著美國大選落定，關稅爭議料將再起，這成為市場擔憂的因素，但由于疆棉之前已經很少出口美國，因此利空作用相對有限。

1~10 月，我國紡織品服裝出口額同比增長1.5%，為減輕可能的風險，短期內中美可能分別出現搶出口和搶進口的現象，預計年底前紡服仍會保持較好的出口態勢。本年度新疆棉花采收加工各方表現出較強風險意識，個體農業、植棉大戶、合作社幾乎不存在惜售、囤積籽棉現象，因此籽棉交售進度大幅領先往年，軋花廠大多處也處于“快收購、快加工、快銷售”狀態。

這種狀況令套保壓力有所提前，但國內2024/25年度新棉成本多在 14700-15600 不等，以目前鄭棉主力合約的價格，很難覆蓋軋花綜合成本，套保缺乏利潤甚至略微虧損，相應減輕了可能的套保壓力。疆內籽棉收購進入收尾階段，新棉加工成本逐漸固化，資源集中到有較強議價能力的軋花廠和貿易商手中，下游當前庫存壓力暫不大，棉價有一定反彈空間。

【橡膠】

近期滬膠連續拉升，受到宏觀及消息面因素提振，疊加近期海內外膠水收購價格止跌企穩，滬膠延續漲勢，不斷到來的秋臺風則幫助漲幅擴大。

膠價再前期出現調整的主要因素是：全球天然橡膠生產旺季削弱了成本支撐，泰國原料膠水價格在跌破 70 關口后并未停止;國內下游汽車產銷有所轉弱;歐盟零毀林法案 EUDR 延遲實施。

但總體上滬膠在前期調整中表現溫和：雖然海外天膠主產區仍處于割膠旺季，不過國內產區即將進入停割季，原料供應不及往年同期，全年或大概率減產，市場呈現供應偏緊格局，貿易商挺價意愿強。

全球進入降息周期，以及國內宏觀政策端預期偏強，10 月制造業 PMI 回升至50 以上的擴張區間;橡膠產出接近轉折點，產膠國有望步入減產周期;下游輪胎企業宣布漲價，意味著膠價高企在產業鏈上得到接受和消化，消費端有一定承接能力;國內現貨市場貨源流通緊張仍未緩解，社會庫存還在降庫階段，整體可能長期處于相對低位。這些因素都將繼續利多橡膠價格，預計后期天然橡膠價格穩中有升。

【白糖】

鄭糖走高，開始脫離調整低位。新榨季開啟，廣西大部分制糖企業已經清庫，國產糖預計增產 110 萬噸以上，糖漿和預拌粉進口量也有增加，不過這些利空大多得到消化。2023/24 年榨季廣西累計產糖618.14萬噸，產銷率 95.61%，二者均有顯著提升，顯示了下游較好的承接能力，工業庫存則有下降。

近期加工糖價格回升至6500 附近，進口價格再度倒掛，有利國產庫存去化，同時不利四季度進口。預期2025 年初全球糖供應量可能萎縮至六年來最低水平。兩個主要糖生產國供應出現的問題利多糖價：巴西壓榨量 10 月見頂后開始下降，庫存降至歷史低位，24/25榨季巴西食糖產量預估持續下修，供應壓力趨于減輕;ISO預期24/25年度全球糖供應短缺 358 萬噸;印度擬提高糖的最低銷售價。預計近期內外糖價傾向震蕩攀升，需要關注巴西降雨及北半球新糖即將上市對市場的影響。

【豆粕】

USDA 預計 2024/25 年度美豆產量 45 億蒲，環比下調1.21億蒲，壓榨量下調 1500 萬蒲至 24 億蒲，年末庫存下調8000 萬蒲至4.7億蒲，美豆供需壓力環比減輕，報告整體利多，但同比壓力依然較大。

巴西大豆播種進度高于去年同期，巴西中部降雨持續，有利于大豆進一步種植和生根。隨著特朗普當選，中美貿易憂慮升溫，引發市場擔憂。國內11月大豆進口到港量預計為 850 萬噸，目前大豆供應寬松，油廠開工率維持下降，油廠豆粕庫存延續去化，但仍為 2014 年以來同期最高點，豆粕現貨成交量維持高位，催提氛圍依然濃厚，預計粕類反彈，關注南美大豆天氣以及大豆到港情況。

（轉自：曲合期貨）

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