意見領袖 | 黃利明

　　11月8日，10萬億規模地方債化解資源落地，其中增加6萬億置換存量地方存量隱性債務——即未來三年每年2萬億元，支持地方用于置換各類隱性債務。另從今年起連續5年新增8000億累計4萬億地方專項債用于化債置換地方存量隱性債務。并明確未來棚改到期隱性債務2萬億將如期償還。

　　這是前所未有的化債力度。2015年至2024年10月的將近10年間，有公開資料所查的置換債券、特殊再融資債累計18.54萬億。而這一次，累計是10萬億的化債規模，以及2萬億的托底償還規模，力度可謂空前。

　　在產業政策端，近日，國務院辦公廳發布《關于以冰雪運動高質量發展激發冰雪經濟活力的若干意見》，提出發展目標：到2027年，冰雪經濟總規模達1.2萬億元。到2030年，冰雪經濟總規模達1.5萬億元。這是今年以來出臺的若干增量政策和行業利好政策的又一舉措。

　　我們該如何理解本輪10萬億的化債及一系列相關政策？這10萬億誰會受益，又表現了什么決心，帶來多少信心，尤其是帶來哪些機會？

　　刺激決心：托底經濟

　　這一次，繼續讓我們看到了本輪刺激經濟政策的托底決心。本輪刺激政策疊加股市正向反饋的時間節點是9月24日，我們且認為是本輪刺激政策的一個全面正向反饋的開始，也是明確讓市場和百姓全面看到官方托底經濟決心的新局面。

　　本輪10萬億的化債與2萬億如期償還，意味著2028年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，不到原來的六分之一，化債壓力大大減輕。地方債務的利息支出也在未來5年節省6000億左右。

　　讓地方卸下包袱、輕裝上陣，這才是核心。

　　有些地方財政捉襟見肘，這已經是相對現實的情況，此前還陸續出現城投債違約的情況發生。部分地方財政入不敷出，尤其是面對地方存量隱性債務的情況下，更是令地方財政難以花更多資源、資金去為企業搭臺，為經濟搞更好的服務。甚至偶爾地方財政還存在不斷抬升罰沒收入的情況。

　　中央正是看到了地方財政、地方經濟存在的問題，因此有了這累計10萬億的化債規模出爐。本質上，這是修復地方政府在地方經濟發展的驅動力作用。

　　通過實施隱性債務置換政策，將原本用來化債的資金資源騰出來，一是用于促進當地經濟發展、改善當地民生；二是可以更大力度支持投資和消費、科技創新等；三是可以工作重心更多轉向為企業搭臺服務；四是投入到謀劃地方經濟結構轉型推動高質量發展中去；五是更好解決地方政府項目的資金拖欠，讓企業同步享受到化債的政策福利；六是進一步提升地方政府信用和公信力，凝聚社會信心。

　　在掌柜的看來，10萬億也只是當下的一個數字，市場和百姓更應該看到的是“中央托底中國經濟的決心”。掌柜的理解是，本輪10萬億化債政策的橫空而出，是一個全面強化政府作為服務型政府的導向，并對部分地方出現的過度監管給予強烈的回正信號。

　　因此，我們不僅僅要看到這10萬億的化債，2萬億的如期償還，還有此前央行的降息降準、房貸首付比降低、互換便利5000億入市、3000億再貸款股票回購，證監會推動并購重組、市值管理，發改委今年8000億國債資金支持的設備更新等等。可以說，各個部委都在從9月24日這個節點全面動了起來。

　　更具有想象力的是，11月8日財政部部長藍佛安還說了：總之，我們有充足的政策工具和資源，能夠保障今年全國財政收支實現平衡，重點支出力度不減。正如藍佛安所言“總的看我國政府還有較大舉債空間”，2023年末G20國家平均政府負債率118.2%，G7國家平均政府負債率123.4%。同期我國政府全口徑債務總額為85萬億元，政府負債率僅為67.5%。

　　所以，掌柜的理解是，托底經濟的決心就是，政策寬松刺激將會持續到經濟全面回暖。

　　信心回歸：已在路上

　　就在昨天，地產中介的朋友跟我說，要不要看看房，房產的成交量在大幅增加。

　　我們看一看數據，10月份北京二手房網簽量高達1.7萬套，創下了近19個月以來的新高，新房也環比增長了50.1%。同時，在交易的熱度之下，樓市呈現出“量升價穩”的趨勢。看全國數據，10月份全國新建商品房網簽成交量同比增長0.9%，比9月份同比擴大12.5個百分點，自去年6月份連續15個月下降后首次實現增長。

　　房地產是本輪經濟運行壓力的核心端，也是最重要的預期端，最直接的信心端。作為中國人過去20年資產配置的重心，資產價格定價的核心，這意味著壓力在緩解中，預期向好中，信心在修復中。

　　另一個值得關注的經濟數據是，10月份的CPI同比上漲0.3%，10月份扣除食品和能源價格的核心CPI略有回升，同比上漲0.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，是6月份以來首次回升。從這可以看出，10月份的整體消費預期有所抬升。

　　消費是最直接的預期導向、信心導向，CPI的各維度數據，在凸顯消費信心在回歸的路上。

　　最新增值稅發票數據顯示，10月份，全國企業銷售收入同比增長的同時，環比較8、9月份分別提高3個和1.3個百分點。

　　在朋友群里，還有媒體朋友曬出在京東買電子產品的政府補貼——反正力度很大。給人的直觀感受是，政府確實在消費端補貼撒錢了。

　　因此，我們也可以看到，10月份零售業銷售收入同比增長8%，較9月份增速提高5.4個百分點；其中，電視機等家用視聽設備零售、冰箱等日用家電零售同比分別增長43.2%和63.5%。

　　國家稅務總局官網的數據顯示，10月份，大規模設備更新持續推進，全國企業采購機械設備金額同比增長5.2%，較9月份增速提高0.2個百分點，其中信息技術服務業、租賃商務服務業采購機械設備金額同比分別增長23.5%和16.6%。發改委今年8000億國債資金支持的設備更新，也給市場帶來新的增長預期。

　　除此之外，另一個信心預期就是A股市場，也在持續修復。

　　雖然，看起來在國慶節開盤首日上證指數達到短期高點然后有所回落，有些人也在擔心牛已經跑了，但反映股市回暖并非僅僅指數上漲這單一指標。我們要看到的是，A股指數在短期飆升回落之后又再度步步上揚；更為重要的是A股市場的成交量，已經持續最近5個交易日維持在了2萬億元成交量以上，而且有一些藍籌個股創出了歷史新高。

　　相比于9月24日A股本輪行情啟動前5300億的成交量，如今兩萬億以上的持續成交量，就意味著越來越多投資者和中國老百姓乃至國外投資者——看多中國、做多中國。

　　快牛容易猝死，慢牛才可持續。所以，投資者也不要抱有一夜暴富的心態。這一輪A股市場上漲，考驗的更多是耐心與專業，更考驗個股基本面穿越周期的能力。

　　10萬億背后：機會在哪里

　　掌柜的認為，機會分為實業維度和資產價格維度。10萬億化債規模的推出，雖然是為解決地方存量隱性債務，但變相地給實體經濟進一步復蘇帶來了機會，尤其是為經濟結構調整導向科技創新帶來了更多的資金、資源、政策傾斜，也將進一步激發經濟活力。

　　從行業板塊受益的維度來看，掌柜的認為有以下行業存在基本面受益的機會。

　　1、農林牧漁已經迎來了周期性的反轉，疊加政策寬松刺激周期以及適度通脹，營收和利潤增長將持續，未來也會迎來市場的進一步重估溢價。從A股前三季度利潤增長同比來看，增長最為迅猛的行業是農林牧漁——增幅近700%。農林牧漁的利潤迅猛增長，既跟行業周期出清迎來價格上漲有關，也跟消費步步提升有關。

　　2、電子設備行業還將持續受益設備更新以及消費補貼。僅次于農林牧漁利潤增長的行業就是電子設備24.20%，從前三季度營收增長同比來看，電子設備也增長11.04%。

　　3、食品飲料行業將持續受益經濟寬松刺激。隨著大宗消費品房產投資持續受到壓制。從A股前三季來看，利潤增長在第三位的就是食品飲料10.09%，而食品飲料行業在全球范圍內都是巨頭和牛股的誕生之地。

　　4、金融行業尤其是非銀金融行業，將明顯受益本輪經濟政策寬松刺激驅動。市場成交量迅速放大，已經放大后最近5個交易日都維持在2.4萬億左右的水平，未來還將持續受益市場回暖。金融行業前三季的利潤增長排名中，在交通運輸8.58%增幅之后，以7.99%的增幅位居第五。

　　5、家電行業也將持續受益寬松刺激，不管是持續的家電補貼，還是在經濟復蘇過程中釋放的消費需求，以及家電行業持續的出海，都將進一步刺激行業基本面修復。在前三季利潤增長排名中，在公用事業7.63%之后，家電以7.16%位居第七。

　　6、另一個存在持續機會的是信息技術行業，人工智能的發展，將加速產業互聯與融合，碳基文明走向硅基文明的大趨勢也存在，尤其是在人類生產力解放層面。信息技術行業前三季利潤增長3.48%，也是為數不多的利潤增長行業。

　　7、設備更新還將持續，這就意味著機械設備依然會是有持續的營收增長空間。而且，隨著各國尋求制造業回流，反而對機械設備會有進一步的需求體現。

　　8、新能源產業鏈整體行業競爭還在加劇，內卷繼續，外部也存在加征關稅風險，因此還需要繼續經歷產業出清，但這個過程也一樣會經歷行業的整體估值修復?？陀^上，新能源汽車是除了房產之后最為大宗的消費品，因此也是補貼的重點行業領域。數據顯示，截至10月7日24時，商務部汽車以舊換新平臺已收到補貼申請超127萬份，帶動新車銷售額超1600億元，其中新能源車補貼申請量占比超60%。

　　公開數據顯示，2024年1~10月，國內新能源乘用車零售累計銷量為832.7萬輛，同比增長39.8%。其中，10月，國內新能源乘用車零售銷量為119.6萬輛，同比增長56.7%，環比增長6.4%，持續創新高。

　　可以說，新能源汽車產業鏈整體還是處于高景氣度周期。當然由于存在行業競爭加劇和內卷嚴重，因此受益程度也不一，行業還將持續面臨洗牌。

　　9、掌柜的認為，本輪政策寬松刺激背后，拉動消費將貫穿始終，因此所有跟居民消費相關的行業，都將帶來新的受益空間。掌柜的相信，部分推高可承受范圍內的通脹，也是本輪寬松刺激的連帶產物，可以接受可以承受，也可以享受其中的行業板塊機會。

　　10、出海概念也值得關注，今年前10月我國機電產品出口12.36萬億元，增長8.5%，占同期我國出口總值的59.4%。其中，船舶、汽車、摩托車出口增速較快，分別增長74.9%、20%、24.6%；家用電器、通用機械設備出口分別增長16.1%、14.5%。另外，10月份數據顯示，農產品出口同比和環比增幅均超過10%，尤其是糧食出口環比增長62.35%。稀土同比增長7.09%，環比增長31.30%。

　　因此，疊加國內的設備更新，上述強勢出海的品類相關上市公司，也遲早會以基本面繼續修復的形式，正向反饋到A股市場上面。

　　11、對于資本市場，并購重組將是未來的重點風口。一周之前，掌柜的一位朋友就宣布被一家A股上市公司并購的消息，在IPO還是被并購之間，他還是選擇被并購之路。未來并購重組也將成為市場主流的國內眾多新優質資產的上市路徑。掌柜的認為，未來兩三年A股資本市場將會是以并購重組為主，IPO為輔的新格局。

　　總體而言，10萬億化債的出爐，以及正在路上的寬松刺激政策，擁有充足的舉債空間，所凸顯刺激的決心，正在讓信心一點點在回歸，機會也正在慢慢到來。相信中國經濟的復蘇之路，也更相信流動性溢出，給中國資產價格帶來新一輪的重估之路。

　　(本文作者介紹：尺度APP/德林社創始人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者，多年主導“尺度投資年度峰會”云集投資大咖，并長期為上市公司提供價值管理傳播咨詢。)