11月11日，央行發布10月金融數據顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長7.5%，比上月末回升0.7個百分點；狹義貨幣（M1）余額同比下降6.1%，比上月末回升1.3個百分點，M1增速在連續6個月環比下降后首次出現回升。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬解讀稱， M1增速降幅明顯收窄，多因素支撐下有望逐步上修。10月M1增速環比明顯改善，主要源于以下三大因素：一是存量購房需求階段性釋放，房地產銷售回暖，帶動部分居民存款向企業存款轉移；二是10月政府債發行強度較8、9月峰值有所下降，且伴隨已發債券資金撥付使用，部分財政存款向地方機關單位、企業賬戶轉移，形成階段性活期資金沉淀；三是去年同期M1基數較低也形成一定支撐。

　　后續看，溫彬認為，伴隨穩樓市、促消費、保民生等政策“組合拳”逐步落地顯效，企業生產經營景氣度回升，社會信心改善和投資者風險偏好提升，將有助于提升貨幣活化程度；同時，伴隨地方化債工作持續推進，地方政府陸續償還上下游企業拖欠款項，財政存款向對公存款轉移，城投企業及上下游賬面活期資金也有望得到部分留存。

　　還有宏觀研究人士預計，隨著近期一攬子增量政策的支撐效應進一步落地顯效，M1增速有望企穩。更重要的是，近日公布的央行《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》提出，將加快調整優化M1統計口徑，居民活期、支付機構備付金等有望納入M1統計。M1統計更加完整、科學，將從長期明顯改善M1表現，也能更好適應金融市場和金融創新的發展態勢。

　　M2增速繼續企穩回升，過去兩個月累計升高1.2個百分點。溫彬表示，一方面，9月下旬政策面利好驅動資本市場迎來強勢反彈，進入10月，市場交投熱度不減，股票市場活躍帶動證券公司第三方保證金存款增加，進而繼續推升M2。同時，隨著支持資本市場的兩項工具推出落地，商業銀行向非銀機構的融資增多，增強了金融市場流動性，也對派生增加M2產生直接推動作用。

　　政府債為社融主要下拉因素

　　央行數據還顯示，2024年前十個月社會融資規模增量累計為27.06萬億元，比上年同期少4.13萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加15.69萬億元，同比少增4.32萬億元。具體到10月單月，新增社融1.40萬億元，高基數下同比減少4483億元，社融存量增速較上月末放緩0.2個百分點至7.8%，續創有數據記錄以來新低。

　　溫彬分析，10月政府債凈融資1.05萬億元，同比減少5142億元，為社融主要下拉因素。10月專項債發行進入尾聲，政府債券融資規模環比降幅較大；疊加去年同期有大量的特殊再融資債發行，當月新增逾1萬億元，推高社融基數，對今年同比增速產生擾動。但從絕對量看，10月政府債發行也不低。

　　企業債方面，月內信用債利率波動較大，可能對發行節奏產生干擾。10月企業債凈融資1015億元，同比小幅減少163億元。展望未來，溫彬認為，隨著新一輪12萬億元大規模的化債方案落地，年內或還有2萬億元的新增專項債發行，截至年底整體政府債發行總規模約在3萬億元，還將對社融形成一定支撐。

　　廣開首席產業研究院首席金融研究員王運金告訴記者，10月政府債券雖同比少增5142億元，但仍保持1.05萬億元的較大增量規模，特別國債與地方特殊再融資債增發，將加快解決地方財力不足問題與債務問題，騰出更多空間支持投資與改善民生。社融口徑貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業直融等均低于去年增量，加快需求修復仍需努力。

　　事實上，在去年高基數基礎上，社會融資規模仍保持較高增長。2023年10月，社會融資規模中的政府債券新增1.56萬億元，比2020年~2022年的同期均值高1.1萬億元，明顯超出季節規律。主要是由于去年10月開始加速發行地方政府特殊再融資債券，當月新增逾1萬億元，用于償還拖欠企業賬款等存量債務，推高社會融資規模基數，對今年10月同比增速產生了下拉效應。 

　　零售貸款投放景氣度開始回升

　　央行數據還顯示，前十個月金融機構口徑人民幣貸款增加16.52萬億元，去年同期為20.49萬億元。具體到10月單月，新增人民幣貸款5000億元，環比季節性少增1.09萬億元，同比少增2384億元，連續第6個月同比少增。 

　　分部門看，對公貸款弱增長，零售貸款投放景氣度開始回升，票據支持力度加大。10月企（事）業單位貸款增加1300億元，高基數下同比少增3863億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據融資增量分別為-1900億元、1700億元、1694億元，同比分別變動-130億元、-2128億元、-1482億元。 

　　溫彬表示，當前我國經濟仍處于修復階段，基建、 地產投資等內需相對承壓。高頻數據顯示，10月平均水泥發運率水平為37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑業相關融資需求繼續低位運行。臨近年末，銀行啟動明年初項目摸底儲備工作，對公貸款增長也會季節性放緩。但同時，10月制造業PMI出現顯著改善，會對企業信貸形成一定支撐；10月監管推動設立股票回購增持再貸款，向上市公司和主要股東提供貸款支持其回購股票，這項工具也會邊際提升企業信貸投放數據。

　　從票據利率走勢看，10月以來票據融資利率持續下行，臨近月末，1M、3M期轉貼現報價下限均降至零附近，各銀行通過票據融資渠道的支持力度在加大，但也在一定程度上抵補了常規信貸方面的走弱，并有利于中小企業降成本。

　　溫彬預計，信貸增量短期內一定程度上會受到地方化債的下拉影響，存量貸款中部分融資平臺債務將被償還或置換。但年內投資增速有望逐步提升，有助于穩定中長期貸款增速。此外，10月新發放企業貸款加權平均利率在3.5%左右，處于歷史低位，也會激發企業信貸融資需求。 

　　值得注意的是，10月住戶貸款增加1600億元，同比多增1946億元，自今年2月以來首次轉為同比正增。其中，居民短貸和中長貸分別增加490億元、1100億元，同比分別多增1543億元、393億元。溫彬分析，伴隨促消費政策加碼以及樓市回暖，居民短期和中長期新增貸款都有改善勢頭，年初以來信貸結構中的“企業強、居民弱”的格局也有所改善。

　　后續看，溫彬表示，短期內地產銷售提振、降低存量按揭利率、股市回暖財富效應，疊加消費品以舊換新政策持續推進，多重利好因素共振，有望穩定居民消費信貸需求。長期則依托經濟向好下的居民就業收入預期改善以及消費意愿的積極調整。 

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責任編輯：曹睿潼