文/高連奎（北京海歸協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融家委員會(huì)主任）

　　治理經(jīng)濟(jì)下行，西方宏觀經(jīng)濟(jì)中主要有兩種方法：分別是央行發(fā)錢(qián)和政府發(fā)債，前者稱(chēng)之為貨幣主義，后者稱(chēng)之為凱恩斯主義，其實(shí)這兩種方法之外還有“第三條路線”，就是“激勵(lì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力”，這是筆者在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)革命——貨幣革命的再革命》一書(shū)中提出的方案，“擴(kuò)大商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造”同樣可以創(chuàng)造出大量用于投資的貨幣，而且不需要付出任何成本，也不會(huì)有經(jīng)濟(jì)刺激后遺癥。

　　擴(kuò)大商業(yè)銀行信用創(chuàng)造可以創(chuàng)造出幾十萬(wàn)、上百萬(wàn)億的投資貨幣

　　如果懂了貨幣運(yùn)行原理，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就可以不完全依賴(lài)債務(wù)，也無(wú)須超發(fā)貨幣，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，央行發(fā)錢(qián)規(guī)模不會(huì)超過(guò)3萬(wàn)億，政府發(fā)債規(guī)模不會(huì)超過(guò)10萬(wàn)億，而擴(kuò)大商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造則可以將幾十萬(wàn)億，上百萬(wàn)億的投資資本創(chuàng)造出來(lái)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)中的廣義貨幣，或者說(shuō)“有效運(yùn)行貨幣”，其實(shí)“信用創(chuàng)造”產(chǎn)生的，當(dāng)前中國(guó)只有三十多萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣，卻可以創(chuàng)造400多萬(wàn)億的“社會(huì)融資規(guī)模”——有效運(yùn)行貨幣百分之九十以上是靠信用創(chuàng)造出來(lái)的，這一規(guī)律凱恩斯在上個(gè)世紀(jì)書(shū)寫(xiě)《貨幣論》時(shí)就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，并寫(xiě)的很清楚。

　　我們經(jīng)常說(shuō)“沒(méi)錢(qián)投資”，其實(shí)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造不足，而不是真正意義上的沒(méi)錢(qián)，投資來(lái)源于貨幣，貨幣最終來(lái)源于商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，要解決投資沒(méi)錢(qián)的問(wèn)題，其實(shí)是解決商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的問(wèn)題，銀行擴(kuò)大信貸能力，大量的資本都會(huì)被創(chuàng)造出來(lái)，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量是30萬(wàn)億元，貨幣信用創(chuàng)造乘數(shù)擴(kuò)大一倍就是30萬(wàn)元，兩倍就是60萬(wàn)億，這比借債有效的多，而且商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的貨幣絕大部分都進(jìn)行了實(shí)體投資。

　　“貨幣政策悖論”與“貨幣對(duì)沖”問(wèn)題

　　當(dāng)下所有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的來(lái)源都在于弗里德曼的《美國(guó)貨幣史》一書(shū)，因?yàn)檫@本書(shū)明確主張“印錢(qián)拯救經(jīng)濟(jì)”，而不是激勵(lì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，目前“印錢(qián)拯救經(jīng)濟(jì)”經(jīng)過(guò)弗里德曼和伯南克的發(fā)揮已經(jīng)穩(wěn)居主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，雖然有后凱恩斯內(nèi)生貨幣學(xué)派和麥金農(nóng)“金融深化”學(xué)派等學(xué)者的反對(duì)，但絲毫不影響其主流地位。

　　然而反觀現(xiàn)實(shí)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)“貨幣政策悖論”——當(dāng)央行貨幣政策越寬松的時(shí)候，實(shí)際形成的“有效運(yùn)行貨幣”反而越少，當(dāng)央行貨幣越緊縮的時(shí)候，形成“有效運(yùn)行貨幣”反而越多，為何央行發(fā)的貨幣越多，社會(huì)上的有效貨幣反而越少，因?yàn)檫@中間有個(gè)“貨幣對(duì)沖”的問(wèn)題，在寬松貨幣時(shí)期，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量增加和貨幣流動(dòng)速度減慢會(huì)形成“對(duì)沖”，會(huì)導(dǎo)致有效貨幣減少。

　　“貨幣對(duì)沖”出現(xiàn)的原理是當(dāng)央行貨幣太寬松的時(shí)候，貨幣價(jià)格必然下降，這時(shí)的低利率與信貸類(lèi)金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)不相容，也就是激勵(lì)沖突，信貸類(lèi)金融機(jī)構(gòu)放貸積極性下降，會(huì)造成貨幣流通速度下降，社會(huì)有效貨幣總量的下降。

　　低利率時(shí)代信貸類(lèi)金融機(jī)構(gòu)不僅積極性下降，而且“窄利差”會(huì)導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降，銀行的錢(qián)要出來(lái)，就必須放寬風(fēng)控，風(fēng)控放寬的前提就是利差放大，利差越窄，銀行風(fēng)控越嚴(yán)，貸款門(mén)檻越高，低利率時(shí)代銀行的貸款門(mén)檻其實(shí)是提高的，銀行有錢(qián)也放不出來(lái)。當(dāng)下中國(guó)銀行的利差已經(jīng)低于其自然壞賬率，銀行怎會(huì)還敢放貸。

　　銀行的信用創(chuàng)造能力是與銀行的“利差”成正比的，在央行實(shí)行高利率的時(shí)代，銀行利差高，銀行的信用創(chuàng)造能力就強(qiáng)，大量的投資資本就會(huì)被創(chuàng)造出來(lái)，一旦央行開(kāi)始實(shí)行低利率，商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力就會(huì)下降，當(dāng)銀行利差低于其“自然壞賬率”時(shí)，理論上銀行的信用創(chuàng)造能力也將變?yōu)榱悖@時(shí)銀行每放出一筆貸款都是虧損的，這時(shí)銀行只會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)更低的個(gè)人貸款，而非給企業(yè)貸款，因此要想擴(kuò)大銀行的放貸能力必須以高利率，高利差為前提。

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最大的敵人就是“貨幣數(shù)量論”

　　在貨幣主義指導(dǎo)下，央行增發(fā)貨幣，雖然增加了一兩萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣，卻因?yàn)樯虡I(yè)銀行信用創(chuàng)造能力下降，會(huì)造成了上百萬(wàn)億的貨幣融資損失，這也是經(jīng)濟(jì)有效貨幣下降的原因。

　　因?yàn)槲姨岢鲆粋€(gè)觀點(diǎn)：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)最大的敵人就是“貨幣數(shù)量論”，貨幣數(shù)量論主張經(jīng)濟(jì)通縮了就印錢(qián)，經(jīng)濟(jì)通脹了就收錢(qián)，這種錯(cuò)誤思維嚴(yán)重桎梏了人們的決策，央行印錢(qián)是與商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力相沖突的，央行印錢(qián)不會(huì)導(dǎo)致社會(huì)有效貨幣總量的上升，而是會(huì)導(dǎo)致其下降，從而使印錢(qián)政策失敗，所以弗里德曼的貨幣主張是錯(cuò)誤的，因?yàn)樽詮挠辛松虡I(yè)銀行的信用創(chuàng)造后，貨幣數(shù)量論其實(shí)早就失靈了。整個(gè)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行貨幣的增加，既不靠央行發(fā)錢(qián)，也不靠政府發(fā)債，而是要靠商業(yè)銀行的信貸積極性的增加，擴(kuò)大商業(yè)銀行利潤(rùn)，降低商業(yè)銀行風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，這樣才可以生成更多的錢(qián)，經(jīng)濟(jì)通縮時(shí)不應(yīng)該超發(fā)貨幣，而應(yīng)該提高利率，激發(fā)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的積極性。

　　警惕“資本收益率崩潰式蕭條”

　　一個(gè)國(guó)家的信貸利率低到一定程度就會(huì)出現(xiàn)“資本收益率崩潰式蕭條”，“資本收益率崩潰式蕭條”主要有四大特征：分別是“銀行沒(méi)錢(qián)賺，企業(yè)沒(méi)錢(qián)用，民眾沒(méi)錢(qián)花，政府沒(méi)稅收”，這四種情況環(huán)環(huán)相扣，銀行沒(méi)錢(qián)賺會(huì)導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)錢(qián)用，企業(yè)沒(méi)錢(qián)用就不會(huì)擴(kuò)張，民眾收入就不會(huì)增長(zhǎng)，民眾就沒(méi)錢(qián)花，如果企業(yè)投資和民眾收入不增長(zhǎng)，國(guó)家稅收也不會(huì)增長(zhǎng)，甚至?xí)陆怠?/strong>日本是世界上最早實(shí)行“量化寬松”貨幣政策的國(guó)家，日本經(jīng)濟(jì)也最早陷入“資本收益率崩潰式蕭條”，“資本收益率崩潰式蕭條”下的社會(huì)就是無(wú)欲望社會(huì)。美國(guó)也曾長(zhǎng)期實(shí)行量化寬松，本來(lái)也已經(jīng)陷入“資本收益率崩潰式蕭條”，但因?yàn)槎頌鯖_突后美國(guó)出現(xiàn)劇烈通脹，之后開(kāi)始迅速進(jìn)入加息通道，最終逃過(guò)一劫，這反而給人類(lèi)提供了一個(gè)走出“資本收益率崩潰式蕭條”案例。美國(guó)經(jīng)濟(jì)越加息越繁榮的現(xiàn)象，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是難以解釋的，而在筆者的經(jīng)濟(jì)理論中則可以得到完美解釋。