研報正文

【棉花】

內外盤棉花小幅走低，維持區間運行走勢。美國大選結果、美聯儲降息、地緣局勢等不確定性在帶來偏空影響的同時也抑制了市場的波動。颶風對美棉單產、品質的影響還在評估，美棉收割率領先，優良率則繼續環比下降。

全球棉紡產業鏈開始出現主動補庫的跡象，或可幫助ICE 棉在 70 美分/磅附近企穩。北疆新棉采收基本結束，南疆進程過半，新棉加工進度快于去年同期，盤面存在一定套保壓力。

不過，國內棉花增產幅度以及質量同樣存疑：關于最終產量有不同聲音，有待加工數據、累計公檢數據的進一步確認;北疆棉區前期上市皮棉存在回潮大、雜質大的問題，一致性、可紡性不及 2023/24 年度陳棉。

南疆籽棉收購保持上漲趨勢，主流收購價格在 6.35-6.4 元/公斤左右，目前鄭棉盤面價格也很難覆蓋軋花綜合成本，從而給出足夠的套保空間。本年度新疆棉花采收加工各方表現出較強風險意識，都不愿賭后市，基本維持順價交售，及時落袋為安。近期下游整體狀態尚可，美國、歐盟8 份以來涉疆法案查驗貨物總金額同比連續下降，其中紡服份額環比大幅下降，這有利于棉紡織品擴大出口。預計鄭棉近期震蕩筑底，后市有走強機會。

【橡膠】

滬膠十字星報收，期價沒有遠離 18000 整數位，整體表現較為抗跌，膠價向下空間有限。供應旺產季來臨，膠價成本支撐有所走弱：泰國濃乳加工廠美金報價維持下調;國內天氣干擾因素作用下，原料供應不及往年同期，全年或大概率減產，加工廠因膠水庫存低而惜售，貿易商挺價意愿強，但成交保持謹慎，場內詢盤不活躍。

進口增加：EUDR法案推遲，可交易資源增加， 10 月份預計天然橡膠進口55.5 萬噸，環比 9 月份增加 3.22 萬噸，預計 11 月份天然橡膠進口量還將環比小幅增加。總體庫存下降，國內現貨市場貨源流通緊張仍未緩解：截至10 月27日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 40.82 萬噸，環比上期增加0.57萬噸;社會庫存則還在降庫階段，截至 10 月20 日，中國天然橡膠社會庫存 112.2 萬噸，環比下降 1.6 萬噸。

市場心態以穩為主，下游輪胎企業觀望情緒較濃，按需采購，需求有所轉弱：隨著輪胎企業開啟漲價，10月下旬內銷市場出貨節奏明顯放緩，因此真正執行漲價的企業仍在少數;近期海關公布了 9 月份輪胎出口數據，半鋼輪胎、全鋼輪胎出口均出現下滑;庫存全鋼胎表現強于半鋼胎，輪胎產能利用率小幅波動為主。

【白糖】

鄭糖小幅回調，周邊市場的偏空氣氛抑制了糖價，目前ICE原糖有止跌回升跡象，有助于鄭糖再次步入上升通道。不少權威機構預測了全球糖市場供應短缺的前景，2025 年初，全球糖供應量預期可能萎縮至六年來最低水平。

廣西大部分制糖企業已經清庫，預計11 月5 日將有制糖企業開啟新榨季生產。2023/24 年榨季廣西累計產糖618.14 萬噸，產銷率95.61%，二者均有顯著提升，顯示了下游較好的承接能力，工業庫存則有下降。

國內現貨市場上糖源較少，也令現貨價格堅挺。近期加工糖價格回升至 6500 附近，進口價格再度倒掛，有利國產庫存去化，同時不利四季度進口。兩個主要糖生產國供應出現的問題利多糖價：巴西壓榨量10 月見頂后開始下降，庫存降至歷史低位，24/25 榨季巴西食糖產量預估持續下修，供應壓力趨于減輕;ISO 對 24/25 年度全球糖供應短缺358萬噸的預期為糖市提供了利多背景。未來全球糖供需平衡趨于緊張，四季度供應縮減的前景有助于糖價維持強勁。

【豆粕】

USDA 預估 2024/25 年度美豆產量將創歷史最高紀錄水平，美低廉大豆價格開始吸引國際需求，出口銷售中出現需求跡象。巴西中西部季節性降水正在逐漸回歸并鞏固，預計 11 月降雨模式將進一步增強，拉尼娜天氣出現可能性越來越小，即使出現其強度也很弱，持續時間很短，意味著南美出現干旱炎熱天氣的幾率降低，有助于鞏固南美大豆豐產預期。

阿根廷大豆種植面積可能大幅提高。國內10-11 月大豆進口到港量預計分別為 700 和 850 萬噸，目前大豆供應寬松，油廠壓榨扭虧為盈，油廠開工率維持高位，豆粕庫存止降回升且為2012 年以來同期最高點，養殖利潤回落飼料消費增長乏力，需求端配合相對有限，預計粕類震蕩，關注南美大豆產區和美豆出口需求變化以及大豆到港情況。

（轉自：曲合期貨）

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