來源：中銀期貨 作者：中銀期貨

研報正文

【原油】

本期原油板塊小幅回調，內盤SC原油期貨夜盤收跌0.13%，報616.5元/桶；SC 7-8月差呈Backwardation結構，今日收報1.7元/桶。外盤Brent原油期貨收跌0.96%，報83.36美元/桶；WTI原油期貨收跌0.69%，報79.28美元/桶。

從國內中游情況而言，5月煉廠加工表現較為疲軟，主營煉廠常減壓產能利用率周均下滑至76.10%，在六年均值線附近；地煉常減壓裝置產能利用率回落至57%左右，接近六年區間底部位置，或因煉廠檢修季影響。

從上游進口情況來看，據國家統計局數據，今年4月我國原油進口量為4472萬噸，環比下降8.83%。

近期SC近月盤面走勢整體偏弱，目前SC 7-8月差呈近月微幅升水結構；內外盤價差SC-Brent 07-SEP延續內盤微幅升水結構，但在2美元/桶以下。

【橡膠】

周三橡膠板塊繼續上漲。分品種來看，順丁橡膠期貨BR2407增倉上漲，較前一日結算價上漲370元至14395元/噸，漲幅2.64%；天膠期貨RU2409上漲175元至15445元/噸，漲幅1.15%；20號膠期貨NR2407則減倉上漲90元至13095元/噸，漲幅0.69%。板塊內部不同品種行情輪動。

回溯歷史，天膠在開割季初期大漲并不意外。與今年良好物候類似，但卻逆向上漲的年份，可追溯到2015年4月~6月。而與當年不同的地方主要在于國內宏觀背景，彼時鋼鐵行業去產能，而今年房地產行業不斷出臺托底去庫存政策；貨幣政策環境也轉為寬松等。因而，可以看到，上周橡膠板塊盤面已在不斷向上蓄力，本周技術性突破不過是跟隨工業品指數進行相對估值修復而已。NR的領漲以及月間曲線的變化則或在表達市場對EUDR(歐盟零毀林法案)的風險定價。

不過，需要提示風險的是，當下多個工業品低庫存與歷史不同的地方在于，目前并非低供應彈性下的低庫存，而是需求不足、預期偏悲觀背景下的低庫存；且考慮到上游物候條件較好，降雨或僅對短期供應造成擾動。因而我們對橡膠板塊是否能持續上漲的動力保持謹慎態度；但方向既出，暫且順勢。基本面方面，建議密切關注產區天氣、原料價格和銷區橡膠庫存邊際變化；策略方面維持加工企業關注套保機會的建議。觀點供參考。

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