意見領袖丨楊德龍

　　國家大基金第三期正式公布，其規模超過了前兩期的總和，達到3，440億元。這三期大基金屬于耐心資本，投資于芯片半導體板塊，因為我國在芯片半導體方面屬于補短板的領域，所以國家投資的力度特別大。這一期資金投資和前兩期略有區別，從前兩期投資的情況來看，第一期投資的主要是芯片制造公司，占比達到60%，第二期芯片制造公司的投資占比80%。因為芯片制造環節是重資產領域，更需要大量的資金投入，同時第二期資金的投資方向已經開始聚焦一些短板領域，比如設備和材料領域，預計這一趨勢還會持續，補好短板，努力實現我國半導體產業鏈的健康發展。所以第三期投向可能會逐步轉向一些關鍵設備和關鍵材料，因為我國在芯片半導體制造方面主要是中低端的優勢較大，而高端芯片特別是14納米以下的芯片還存在較大的技術難點，而上游的設備多數也需要進口。所以通過科研投入來突破技術難關，帶動民間投資，從而在設備和材料方面實現突破，將是第三期的重點。

　　第三期大基金除了國家出資之外，還引入了六大國有銀行作為股東，包括工、農、中、建、交、郵儲六家銀行，合計出資達1，140億元。引入六大國有銀行，主要是為了給大基金提供更多的資金支持，因為我國在芯片半導體方面還存在很大的短板，所以研發投入增量很大，通過引入國有銀行，后期能夠對需要大量研發投入的企業提供更多的貸款支持。半導體行業不僅是技術密集型產業，也是資金密集型產業，所以在研發過程中需要大量的資金投入。六大國有銀行入股，并且向國家大基金三期出資合計1，140億元，占總數的1/3左右，說明后期研發方面將會加大銀行信貸支持力度。

　　值得注意的是，第一期和第二期集成電路基金間接帶動了超過萬億規模的社會資金投向半導體產業，相信第三期的基金對半導體行業的發展會起到更大的作用。當前我國經濟增長出現了一定的放緩，通過加大政府主導的資金投入來帶動民間跟進投資，可能會帶來更大規模的投資，從而創造更多的就業，也為我國存在短板的領域實現突破打下堅實的基礎。

　　投資芯片、半導體等新興產業需要耐心，國家資本屬于耐心資本，所以前三期國家大基金通過長期投資來支持集成電路企業的發展。對于普通投資者來說，一方面要認識到，該行業投資需要較長的時間才能兌現收益，所以要有耐心，如果是短期資金并不適合投資，更不要去炒題材、炒概念。雖然出臺國家第三期大基金之后，芯片半導體板塊出現了較大幅度上漲，但是建議投資者不要跟風炒作，而要著眼于中長期，看是否能夠產生一些技術突破的公司，產生一些好的企業，這樣投資風險相對可控。國家對于集成電路行業的支持會越來越大，直到我們實現技術突破，并且逐步實現應用，縮小與國際先進水平的差距，打造國有產業鏈。

　　所謂耐心資本，是近期聽到的一個熱詞，它指的是對于一些科技創新類行業的投資，要有長期的準備，要著眼于未來，而不是看它短期的盈利情況。一般科技創新都需要很長的時間才能磨煉出來，包括新興產業的發展，也會經歷很長的波折過程，才能最終取得良好的業態，從而產生回報。就像新能源汽車行業一樣，從人們對它的質疑到路線選擇的動搖，由于我們堅定信心發展新能源汽車，所以現在在國際上處于領跑地位。未來發展AI等產業，也要有這樣的精神，耐心等待、耐心陪伴科技企業發展，才能真正創造出好的成果。所以耐心資本和長期資本并不完全畫等號，還要求有前瞻性布局，要看對方向。如果看錯了方向，可能耐心等待最后得到的是投資虧損，所以我們一定要將資本投入到代表經濟轉型方向、代表科技發展方向的一些產業，這樣耐心資本將來可能會帶來可觀的回報。

　　耐心資本，第一在布局上要有前瞻性，要發現下一輪科技發展可能會帶來哪些機會，才能真正地獲得好的回報。第二要有專業性，因為耐心資本投資的期限可能是10年以上，這就需要通過專業的分析來看哪些行業具備這樣的發展潛力，任何新質生產力的產生，都有一個培育的過程，而且在前期可能方向并不明確，需要有專業的分析判斷，來看下一代技術將會在哪一方面實現突破、應用。就像現在市場熱議的人工智能一樣，未來很多行業可能都要“AI+”，那么我們在AI發展的領域也要和新能源汽車領域一樣，錨定目標，在卡脖子的一些項目，比如芯片、半導體方面來實現突破，不要急功近利，真正克服技術發展的一些難題。

　　近期國家第三期大基金已經成立，并且金額達到3，440億元，超過前兩期資金的總和，這些是真正的耐心資本。這一次引入了六大國有銀行來參與，為將來企業融資提供支持，因為科技創新需要大量資本的投入，集成電路行業不僅是技術密集型行業，也是資金密集型行業。這需要國家大基金以及撬動一些民間的耐心資本長期投資，才有可能取得突破。

　　所有的新興產業發展，都需要很長的過程，而且是試錯的過程，甚至有可能剛開始的路線是錯的，需要在實踐中不斷摸索，才能找到正確的路線。因此壯大耐心資本，就不能受到短期技術變化或者市場波動的干擾，才能立足長遠，取得好的回報。因為技術變化非常快，包括在路線上可能都會有很大的爭議。比如光伏，這幾年很多光伏企業大量地上產能，采取的技術路線也有所差異。這會導致在價格戰比較激烈的情況下，有些技術路線走錯的企業，可能就被迫退出了市場，而堅持了正確方向的企業可能跑出來，最終形成比較好的行業格局，這些既需要耐心資本，也需要專業的判斷，才能夠走出正確的路線。

　　目前來看，耐心資本還是著眼于發展的初期，在發展成熟之后可能會有更多追求快速回報的資金進來。耐心資本是在行業剛起步的初創期進入，因為在初創期還存在較大的不確定性，而且需要等候很多年的時間，才能真正培育出一個好的行業。以新能源汽車行業為例，從產生概念，到真正地發展起新能源汽車，經歷了超過10年的猶豫和動搖，如果不是耐心資本，肯定忍受不了長達10年，沒有任何回報，甚至可能會血本無歸的考驗，所以耐心資本在投資上更多屬于比較早期的資金。

　　耐心資本一方面是由國家出引導基金，比如說國家推出的三期大基金。對于我國現在卡脖子的項目——集成電路，也就是芯片半導體行業，給予資金支持，同時撬動民間投資跟投。前兩期大基金撬動了上萬億的民間投資，國家投資接近3， 000億，有1：3的撬動效果，現在第三期又投入了3，440億的國家引導基金，可能會再次撬動上萬億的民間投資。

　　在發展的過程中，如果未來看到行業有了賺錢效應，有了技術突破的可能性，可能會有更多的民間資本參與到行業的投資中，這樣耐心資本就會發展壯大，各個地方如果有財力通過成立一些行業引導基金來投資一些民間資本暫時不愿意投資的新領域，也能夠起到同樣的效果。所以無論是中央政府的引導基金，還是地方政府的引導基金，其實都屬于耐心資本的范疇。

　　現在新興的行業較多，也包括新能源領域，像光伏、風電，目前出現了價格戰、產能過剩，后期通過技術路線的選擇將會出現優勝劣汰，行業的情況也有望改善。耐心資本在引導AI，也就是人工智能投資方面將會發揮重要的效果，因為人工智能是目前可能會改變我們工作生活方式的一個重大技術突破。像當年出現互聯網一樣，人工智能的出現可能會讓很多行業發生改變，也就是所謂的“AI+”。相關部門也表示，未來要推動各行各業加上人工智能技術進行賦能。而芯片半導體行業作為我們目前卡脖子的行業，未來耐心資本要加大投入，在高端芯片方面實現技術突破。還有像大數據中心的建設，也需要耐心資本，因為大數據模型是產生人工智能的基礎，但建數據模型需要很長的時間、很大的資金量、很多的耐心才能實現，其他的包括一些前沿技術，像太空探索、基因技術、生物醫藥等等，都需要耐心資本的參與。

　　如果一個行業的發展已經趨于成熟，耐心資本已經取得了較大的成功，像新能源汽車領域，行業發展走向正軌，且獲得了較好回報，可以逐步退出來兌現收益，同時有更多的資金去投入到下一個新興領域，不斷地扶持優勢產業。因為技術進步是不斷推進的，科學發展沒有盡頭，所以耐心資本在扶持完一個行業之后，可以在行業已經發展成熟、穩定的時候退出，從而為下一個技術創新提供更多的支持。所以耐心資本并不是不要求回報的資本，只是要通過前瞻性的布局，在一個行業發展的早期進行投入引導，幫助這個行業發展壯大，之后再擇機退出，這對于經濟社會的發展、提高綜合國力、提高在第四次科技革命中的領先地位都是大有裨益的。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)