來源：新湖期貨 作者：新湖期貨

研報(bào)正文

【豆粕】

隔夜美豆3月收于1297.5，跌1.11%。主要原因是巴西降雨改善，阿根廷降雨良好，有助于大豆作物初期生長。2023年大豆期貨的跌幅達(dá)到14.8%，為2018年以來首次年度下跌，因?yàn)榘臀鞔蠖巩a(chǎn)量強(qiáng)勁，抵消了阿根廷干旱造成大豆急劇減產(chǎn)帶來的影響。

美國農(nóng)業(yè)部的周度出口銷售報(bào)告顯示，截至2023年12月21日當(dāng)周，美國2023/24年度大豆凈銷售量為983,900噸，比上周低了51%，比四周均值低了38%。這一數(shù)據(jù)與市場預(yù)期相符。

布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布周報(bào)，近來降雨充沛，阿根廷大豆播種工作已完成78.6%，比一周前提高了9.5個(gè)百分點(diǎn)。上周國內(nèi)油廠豆粕庫存繼續(xù)回升，仍在季節(jié)性偏高位運(yùn)行，油廠大豆庫存也是升勢，現(xiàn)貨對5月基差維持在500上方，下游飼企豆粕庫存再次下降，但仍是近幾年同期的最低水平，基本上到了極限。

上游累庫、下游去庫，造成了當(dāng)前震蕩糾結(jié)的局面。中期來看，我們認(rèn)為新作庫銷比的調(diào)降對于美豆價(jià)格形成種植成本支撐。但從時(shí)間點(diǎn)上來看，當(dāng)前巴西天氣炒作熱度逐漸過去，阿根廷天氣關(guān)注度開始提升，人民幣近期開始走升值趨勢，對于內(nèi)盤壓力增大。從過去兩年的情況來看，進(jìn)口大豆買船、到港量與實(shí)際供應(yīng)量、大豆壓榨量并不劃等號，在下游飼企壓縮庫存的情況下，未來現(xiàn)貨供應(yīng)恐慌情緒仍可能出現(xiàn)。

連粕的回落走勢不會太順利，如果回調(diào)幅度很大，那意味著可能再度迎來結(jié)構(gòu)性單邊做多及正套機(jī)會。操作上，目前盤面在逐漸擠出天氣升水的過程中，內(nèi)盤連粕需求差、供應(yīng)出變數(shù)正在博弈，此外仍需謹(jǐn)防天氣的反復(fù)，短期連粕震蕩偏弱運(yùn)行，但不宜過分看空。

【橡膠】

12月30日，青島橡膠保稅區(qū)交割庫發(fā)生火災(zāi)，里面存放近萬噸20號膠交割品。歷史上2017年12月青島橡膠交割倉庫也發(fā)生過火災(zāi)，當(dāng)時(shí)燒毀約3.6萬噸天然橡膠。RU主力并未漲停，但兩天上漲超過1000點(diǎn)，第三天起大幅回落。

目前國內(nèi)天膠庫存極高，大約為150-200萬噸左右，保稅區(qū)1萬噸的庫存燒毀對大局并不構(gòu)成太大影響。但由于NR期貨本就存在因?yàn)閭}單過于集中導(dǎo)致近月劇烈波動，這次大火或?qū)е率袌錾窠?jīng)更為緊張。預(yù)計(jì)節(jié)后橡膠期貨將大幅拉漲，尤其是NR期貨上漲幅度更大。

合成膠：下游半鋼胎需求良好;自身負(fù)荷大幅下降;齊魯石化起火后，丁二烯供應(yīng)吃緊，且將是中長期的。天然橡膠：近日市場輪番炒作收儲，泰國洪水等。但其基本面不樂觀。

下游全鋼胎需求走弱明顯，老膠倉單集中流出沖擊現(xiàn)貨市場。國內(nèi)天膠社庫由去庫轉(zhuǎn)為累庫，絕對庫存水平高。盡管進(jìn)入停割季，全球產(chǎn)量將下降。但從季節(jié)性看，停割季，天膠價(jià)格反而偏弱。由于事件炒作以及其他品種的拉動，天然橡膠在弱基本面的情況下上行，可考拉漲之后逢高做空，以及做空RU-NR價(jià)差。

【棕櫚油】

上周五，BMD毛棕盤面低開震蕩，尾盤瞬間走高，全天收長下影線，或因新年假期前資金調(diào)倉。船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，12月全月馬棕出口環(huán)比減少近10%。目前產(chǎn)量及出口預(yù)估看，12月馬棕庫存環(huán)比小幅增加，維持中性稍高庫存水平。印尼本土及對外毛棕報(bào)價(jià)看，印尼棕櫚油供需也不緊張。

中短期，國際棕櫚油產(chǎn)地缺乏利多驅(qū)動。此外，天氣預(yù)報(bào)顯示未來2周巴西中部及阿根廷大豆核心產(chǎn)區(qū)將出現(xiàn)明顯降雨。但MT州大豆已經(jīng)開始收獲，近期強(qiáng)降雨對MT州單產(chǎn)利好可能較為有限。

國內(nèi)方面，上周五國內(nèi)油脂跌幅較大。其中，棕櫚油減倉下跌，菜油增倉下跌。基本面看，上周國內(nèi)大豆壓榨量仍不高，因北方環(huán)保限產(chǎn)、部分油廠豆粕脹庫等。

國內(nèi)豆油上周成交清淡，春節(jié)集中提貨尚未開始，預(yù)計(jì)1月開始春節(jié)備貨，關(guān)注1月國內(nèi)大豆壓榨能否放量。國內(nèi)菜油12月壓榨量如期偏高，但沿海菜油庫存回升較慢，沿海菜油庫存已經(jīng)在轉(zhuǎn)移至內(nèi)地。

國內(nèi)棕櫚油庫存近期繼續(xù)回落，因12-1月船期采購數(shù)量少，中短期庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)下降。三個(gè)油脂整體供需偏寬松，大豆壓榨1月是否放量比較重要。中短期，巴西天氣支撐進(jìn)一步減弱，國內(nèi)油脂春節(jié)提貨在即。油脂中期繼續(xù)偏空，短期跌勢可能放緩。

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