第一部分 行情回顧及邏輯梳理
圖1：PTA指數
資料來源：文華財經 大越期貨整理
圖2：MEG指數
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圖3：布倫特原油
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回顧2月份聚酯原料端的行情，整體呈現“V”字走勢，春節期間，海內外商品行情相對平穩，但節后國內商品做多的氛圍明顯回落。從成本端油價來看，整體位于底部震蕩區間，2月6日至2月13日出現了一輪明顯的反彈，從事件驅動來看，一方面俄羅斯宣布3月起減產50萬桶/天；另一方面，土耳其發生兩次7.8級地震，短期對于輸油管造成影響。從宏觀角度來看，中國經濟復蘇以及全球原油需求的樂觀預期也助推了油價，但是反彈過后又進入了連續的回調，仍舊受制于美聯儲加息以及衰退預期的搖擺。
全月，PTA指數下跌2.23%，乙二醇指數走平，乙二醇走勢明顯強于PTA，估值出現一定修復。
第二部分 基本面分析
一、供需數據
1、PX庫存自去年11月以來持續積累
圖4：PX月度供需平衡表
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從月度的供需平衡表來看，PX社會庫存自11月以來持續積累，受國外需求增加分流PX的影響，2022年全年PX進口量出現明顯減少，同時國內的產量環比也有明顯增加，進口依賴度下降至20年以來的新低，2022年PX裝置實際投產時間相較計劃普遍延后，因此今年國內供應預計仍會有不小的增量。
2、PTA產能繼續擴張，10月以來庫存明顯積累
圖5：PTA月度供需平衡表
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從月度的供需平衡表來看，PTA社會庫存的積累節奏基本上與PX是同步的，但是過去2022年全年PTA的產量增幅不及PX，主要還是受制于行業加工效益低迷，導致產能無法有效釋放。
3、PTA產能繼續擴張，10月以來庫存明顯積累
圖6：MEG月度供需平衡表
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從月度的供需平衡表來看，MEG社會庫存同樣自11月以來快速積累，并且創下16年以來新高，但跟PTA相同的一點就是累庫更多地取決于需求端的疲軟，產量方面并未顯著高于歷年同期水平。國內乙二醇現金流長時間高位虧損令供應商減停產積極，而中國全年價格成為全球洼地，這也對國際貨源起到分流作用，令其更多滿足印度及歐洲市場。
二、供需格局分析
1、國內PX供應回升，PXN價差迅速回落
圖7：石腦油裂解價差
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圖8：PX與石腦油價差
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圖9：中國PX負荷
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圖10：亞洲PX負荷
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PX上游石腦油價格走勢相對平穩，并且裂解價差相較去年出現了明顯的修復，這得益于汽油的堅挺，當然也反映了在油價回調的過程中，下游各個產業鏈利潤重新分配、重新修復的過程。石腦油到PX這個環節，近期兩者價差出現了大幅的回落，去年PX行業的效益十分景氣，占據了聚酯產業鏈大部分的利潤，節后PXN的價差出現大幅回落，一方面，國內PX供應端存恢復預期，另一方面，下游PTA的供應出現了收縮，整個芳烴系的供應在變得逐漸寬松。
從周度的負荷來看，國內PX負荷緩慢上行，但亞洲地區偏低，表明國內供應相對充足，而海外供應緊張的局面。截至目前，盛虹煉化200萬噸裝置已在1月份投產，廣東石化260萬噸在2月份投產，這兩套大型裝置負荷起來之后會有比較可觀的產量輸出，同時中海油大榭石化160萬噸裝置計劃在4月份投產。但未來即將進入檢修季，目前來看4月份PX裝置檢修計劃較多，預計這對于短期的價格會有所支撐。
2、年后累庫告一段落，3月PTA將進入去庫階段
圖11：PTA負荷
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圖12：PTA現貨加工費
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春節過后，PTA的負荷出現了明顯回升，由于過節期間裝置開工不減但下游需求大幅缺位，社會庫存出現大幅積累。相較于往年不同，今年在疫情放開之后，社會返鄉過節氛圍濃厚，節后勞務到位率明顯不及歷年同期，對應到PTA的供需來看，供應快速恢復，但需求恢復滯后1個月左右，這1個月的累庫讓原本就脆弱的加工費雪上加霜，若考慮醋酸的價格，2月現買現做加工費最低點不足50元/噸，基本是全行業虧損。從歷史情況來看，每當加工費出現大幅壓縮的時間段都往往對應著裝置檢修的增加，從目前的已知的信息來看，二季度PTA裝置檢修非常密集，在下游提負的背景下，3月PTA供需將進入去庫階段。
3、國內乙二醇供應低迷，但短期有所反復
圖13：MEG總負荷（CCF）
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圖14：MEG煤制負荷
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當前乙二醇總負荷與煤制負荷都明顯處于歷年同期低位。但隨著價格持續反彈，各工藝路線利潤水平相較去年四季度已有大幅修復，供應擠出仍較為緩慢，其中煤制方面開工率先回升，同時歐洲需求轉弱背景下，海外進口貨源回流，短期來看供應將有所回升，整體去化幅度不及先前預期。
4、下游聚酯市場快速復蘇，開工處于歷年同期高位
圖15：江浙織機開機率
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圖16：江浙加彈開機率
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從2月的數據來看，元宵節后聚酯及下游負荷大幅提升，從織造環節來看，江浙地區的開機率也類似聚酯負荷出現了超季節性的修復，目前下游各環節負荷已經提升至較高水平，滌絲產銷持續恢復，部分工廠節前原料備貨消化殆盡，剛需補庫需求釋放，滌絲工廠庫存高位去化，同時在全產業鏈回暖的背景下，投機性備貨也有一定跟緊。
第三部分 期貨市場技術分析
圖17：TA2305
資料來源：文華財經 大越期貨整理
圖18：EG2305
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從TA2305的日線來看，盤面持續上行，均線維持多頭排列，短期需要關注前高5850附近的阻力作用，若向上突破，上方阻力位上移至6150附近，此處正好是前期的頸線位置。
從EG2305的日線來看，盤面維持寬幅震蕩為主，趨勢性并不明顯，短期需要關注前高4500附近的阻力作用，下方4100附近是一個較強的支撐位。
第四部分 綜述
PTA方面，短期PX將進入檢修季，PTA部分裝置也會跟隨檢修，預計供應仍將維持低位，配合下游需求的快速修復，3月份PTA供需將進入去庫階段，后市需要重點關注加工費明顯修復后供應的回歸情況，以及聚酯及下游高位負荷的持續性。
MEG方面，短期供應有所反復，難以出清，去庫的核心因素在于下游需求，目前來看3-6月乙二醇供需仍會呈現連續去庫，只是幅度相較前期有所收窄，關注顯性庫存季節性去化的時間窗口，預計多體現在二季度，從絕對價格來看，乙二醇估值足夠低，中長期具備多配價值。
風險點：成本大幅波動、計劃外裝置變動、需求恢復不及預期
大越期貨 單鈞
責任編輯：宋鵬
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