意見領袖 | 郭施亮

　　從科創板、創業板再到北交所，試點注冊制先后實施，并為主板市場實施注冊制度奠定了基礎。

　　隨著全面注冊制的到來，主板注冊制正式啟動。從3月27日開始，首批主板新股開始拉開申購的序幕，緊隨其后，一批主板注冊新股陸續啟動網上申購流程。

　　過去，即使科創板、創業板實施注冊制，但絲毫不影響主板新股的上市大漲走勢。究其原因，主要是主板市場存在23倍發行市盈率上限的約束，偏低的發行估值對新股上市后的價格表現帶來了積極的影響。在主板新股較強的賺錢效應影響下，投資者對主板新股的追捧熱情是相當高的。

　　但是，隨著全面注冊制下首批主板新股的到來，市場的游戲規則正發生了明顯的變化。

　　在全面注冊制的背景下，主板新股23倍的發行市盈率上限被打破，例如3月27日首批主板新股的發行市盈率均超過了23倍，分別為29.01倍和36.75倍。隨著發行市盈率上限約束的打破，實際上新股上市的價格表現，很大程度上取決于市場的選擇，同時市場環境的好壞、企業質地情況以及資金參與程度等，都會直接影響著新股首日上市的表現。

　　在核準制模式下，主板新股上市首日有漲幅上限約束，普遍漲幅上限為44%左右，即在連續競價狀態下不超過發行價格144%的水平。在接下來的交易時間里，主板新股漲跌幅為正負10%。

　　在全面注冊制下，新股前5個交易日不設置漲跌幅限制，意味著未來新股前5個交易日的波動率會非常大，這個時候對投資者的風險承受能力構成不少的考驗。假如新股的質地比較好，加上良好的市場環境刺激，新股有可能會出現連續大漲的走勢。反之，如果新股質地遭到市場用腳投票，那么不排除首日破發，并給投資者帶來不少的損失。

　　除了發行市盈率上限打破以及前5個交易日不設置漲跌幅限制外，全面注冊制下的主板新股還會采用優化2%的價格籠子機制。

　　2%的價格籠子機制設置，從直接影響分析，主要是防范股票價格的大幅波動，避免資金惡意炒作或者惡意打壓的現象。在實際情況下，市場資金需要在連續競價的狀態下，買賣掛單不得高于或者低于基準價格的2%水平，即投資者需要確保報價掛單屬于有效的申報價格范圍之內，否則會成為廢單。

　　這個機制的設置，存在一定的好處，降低了股票價格非理性波動的風險，同時避免了部分游資惡意炒作或打壓股價的行為。從直接影響來看，有利于上市公司股票價格的平穩運行，減少過度投機的風險。

　　除了上述規則外，主板新股的申購規則也發生了變化。例如，申購單位統一為500股。從參與打新的市值配售要求分析，還是需要按照舊規則進行，也就是說投資者需要滿足T-2日前20個交易日日均持倉市值1萬元以上，才可以獲得打新的資格。

　　全面注冊制的實施，意味著A股市場的游戲規則正在發生變化。

　　自科創板、創業板實施注冊制以來，無腦打新現象已經成為了過去式。未來A股市場的新股打新，更傾向于港股化。

　　接觸過港股新股的投資者，會深刻認識到新股打新的風險性。在港股新股市場中，更考驗投資者對新股的專業判斷能力與專業調研能力，同時還需要考慮到同期市場環境的變化因素。換言之，如果無腦參與港股打新，那么大概率會賠錢的。

　　未來的A股打新，更需要考驗投資者的專業判斷分析能力。影響新股上市表現的因素，除了新股自身的質地外，還與同期市場環境、發行估值、資金參與熱情等因素有關。在這個時候，更考驗發行人的誠意，如果愿意適度讓利，或者實施綠鞋機制，那么破發風險會明顯降低。遇到良好的市場環境，股票價格還會有可觀的表現。

　　注冊制的決定權給到了市場，由市場決定新股上市后的價格表現。對投資者來說，整個市場的游戲規則發生了變化，不能夠繼續用過去的辦法去理解未來的市場了。

　　(本文作者介紹：獨立財經評論員，財經作家)