北京時間3月23日凌晨，美聯儲宣布加息25BP，基本符合市場預期。鮑威爾在議息會議上的講話雖保持鷹派表態，但有關通脹和加息持續性的表述有所轉變。近期美國硅谷銀行事件引發市場對銀行系統安全性和穩定性的擔憂，美聯儲決策中開始逐步增大對金融安全性因素的權重，但并不直接構成美聯儲調整加息節奏或貨幣政策轉向的原因，因金融系統風險發酵帶來的宏觀經濟效應才是影響美聯儲貨幣政策決定的關鍵。若導致美國通脹的供給端約束難以緩解，美聯儲激進加息步伐將難以持續，不排除5月加息停滯的可能，美聯儲加息預期或已見頂，后續滯漲風險上升。由于我國金融體系相對獨立，受外部環境直接影響較小，對國內金融市場影響以情緒傳導為主，對我國經濟復蘇和金融系統穩定性影響有限。

　　一、美聯儲3月加息25BP，鮑威爾議息會議發言中認為“通脹仍然居高不下”，但貨幣政策表態中顯示持續加息不再是唯一選擇

　　北京時間3月23日凌晨，美聯儲議息會議決定加息25BP，維持縮表計劃不變，將聯邦基金利率的目標區間上調至4.75%-5%，調整后美國聯邦基金利率水平升至2007年9月以來最高。本次美聯儲加息前市場分歧較大，在近期美歐金融系統風險持續發酵背景下，美聯儲本次加息決策陷入通脹抑制與金融穩定的平衡中。本次加息決定雖與會議前市場多數預期相符，但相較前次會議，此次美聯儲議息會議中的多項表述出現了調整。其中，關于通脹的表述，本次會議將“通脹已經有所緩解，但仍然高企”修改為“通脹仍然居高不下”，將原來“持續加息是合適的”的表述，改為“預計額外貨幣緊縮可能是適合的”說法，同時對美國銀行體系的健全性和彈性表示肯定但也充分認識到近期信貸緊縮對經濟活動帶來壓力?？傮w來看，本次美聯儲加息決定是一種以加息行動維持美聯儲威信和以調整表態安撫市場情緒的政策組合。但市場對美聯儲本次加息分歧較大，因此議息會議后美國三大股指紛紛下跌，10Y美債收益率小幅下行，美元指數大幅下挫。

　　二、本次加息意味著抑制通脹仍然是美聯儲貨幣政策的首要目標，但美國銀行危機帶來的宏觀經濟效應或對美聯儲持續激進加息形成約束

　　在美聯儲貨幣政策的目標中，抑制通脹始終是最重要目標，美國當前通脹高企并不是由流動性單一因素引起，而是供需失衡與流動性危機等多方面因素疊加效應所致。當前美國通脹高企不下，主要原因是服務業價格粘性過高，這一方面源自特朗普時期移民政策收緊和疫情期間國門關閉，移民數量顯著低于趨勢線水平，另一方面是疫情救助過程中持續放水推高了勞動力工資水平。除此之外，美國自去年11月開始持續加速的對歐進口也使其商品價格難以回落，供給端約束對沖了美聯儲加息對通脹的治理效果。在沒有美國其他領域政策的聯動支持下，單純美聯儲持續激進加息抑制通脹必將以衰退為代價，但這與美聯儲希望美國經濟軟著陸的意愿相悖。因此，雖然硅谷銀行的體量和風險爆發的原因并不足以引起美國銀行系統性風險擔憂，但由此暴露出持續加息導致的信貸萎縮，經濟運行活力下降對美聯儲貨幣政策決策產生影響，適當放緩加息節奏，觀察實體經濟運行情況的變化更符合美聯儲實現美國經濟軟著陸的預期。同時，持續高利率帶來的銀行和金融系統負債壓力增大可能會打擊銀行信貸積極性，增大經濟下行壓力，因此，持續激進加息已不再適合。

　　三、美國加息預期或已見頂，不排除5月加息停滯可能，預計年內美聯儲政策不會過快轉向

　　3月加息前后，市場基于對金融風險的考慮，對美聯儲貨幣政策轉向預期上升，我們預計美聯儲貨幣政策不會出現急轉，加息預期或已見頂，后續加息可能放緩或停滯，但需要經濟數據表現做支撐。一方面，從此次美聯儲在通脹危機和銀行危機兩難抉擇后，最終選擇繼續加息的行動來看，當前美國銀行業風險仍然可控，近期美聯儲救市形成的近3000億美元擴表屬于流動性支持，與貨幣寬松形成的擴表存在本質區別，不能就此推測美聯儲對當前美國經濟形勢的判斷。另一方面，從歷史經驗看，美聯儲加息周期不會出現急速轉向，通常會在相對高位水平進入平臺期，隨著經濟形勢出現明顯轉變后才會進入降息通道。自拜登政府上臺以來，盡管不斷修正美國移民政策，移民帶來的勞動力供給開始逐步擴大，但從近幾個月的勞動市場數據來看，1月失業率數據回落，2月僅小幅上升，非農就業數據依然強勁，職位空缺率仍在高位，說明移民政策修正后補充的勞動力尚未完全填補職位空缺，勞動力市場供需缺口依然較大，政策還不具備轉向條件。從金融風險來看，近期銀行風波雖已解決，但風險后續演繹的進程和影響的程度還有待觀察，目前美國銀行暴雷事件主要是流動性問題，美聯儲已通過銀行定向融資計劃予以緩解，但值得關注的是在銀行風波出現之前，美國黑石集團出現違約，且美國許多與硅谷銀行體量類似的中小銀行對商業地產貸款依賴較大，而疫情改變了人們的工作模式，遠程辦公和AI技術的更新換代將使商業地產特別是辦公室地產續租率大幅下降，繼續加息或將會使許多中小銀行資產大幅貶值進而引發較大規模的流動性危機和銀行系統擠兌風險。綜合來看，美聯儲貨幣政策急轉向的經濟基本面條件尚不充足，但當前美國金融系統中的潛在風險不容忽視，后續美聯儲加息節奏如何演繹，將取決于未來兩個月美國通脹回落趨勢、就業市場形勢以及美聯儲對金融市場風險態勢的審核與判斷，并不排除出于“維穩”的考慮，5月加息停滯的可能。

　　四、從影響來看，此次加息不利于美國制造業投資增長并一定程度抑制消費，加大美國經濟“滯漲”風險；此次加息對我國國內市場影響以情緒傳導為主，對我國經濟復蘇和金融系統穩定性的影響有限

　　本次議息會議上鮑威爾發言總體保持鷹派立場，短期來看，本次加息后銀行貸款成本繼續升高，銀行信貸風險繼續增大，將不利于制造業投資增長并一定程度抑制消費，美聯儲本次議息會議也同步下調了今年經濟增速預期，但供給約束仍未解決，通脹可能反復，美國經濟將面臨“滯漲”風險上升。金融資產估值將會進一步受到打壓，股市或將維持震蕩格局。同時通脹預期的回升也將帶動美國10Y國債收益率震蕩走弱，但如果美國金融系統風險不斷發酵并對歐洲形成較大外溢性，則美元指數或有反彈可能，從而加大美元波動性。

　　對于中國來說，今年我國經濟復蘇預期較高且經濟發展動能和重心向內需切換，同時我國貨幣政策始終堅持“以我為主”的方針，美聯儲加息帶來的經濟波動對我國宏觀經濟影響有限。具體來看，人民幣匯率短期受美元指數波動影響，但中長期范圍內在中國經濟持續復蘇支持下，將總體保持穩定。港股或將受到美股牽動波動加劇，對內地股市和金融市場的影響主要體現在情緒面上的傳導，且今年國內市場的主要交易邏輯在于經濟復蘇態勢和國內政策的調整節奏，情緒面擾動不會帶來實質性影響。同時人民幣資產穩定性在海外市場不確定升高的大環境中優勢凸顯，疊加今年吸引外資政策的持續推動，預計外資流入規模將逐步回升。綜合來看，美國本輪加息對我國經濟復蘇和金融系統穩定性總體影響有限。

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