隨著市場和美聯儲對經濟前景的分歧加大，債券投資者紛紛押注美國經濟衰退即將來臨。

　　這種差異在收益率曲線上體現得尤為明顯——這個24萬億美元市場上備受關注的角落正邁向2008年10月以來最陡月度升幅。交易員此前大幅減少對今年進一步加息的押注并提高了對降息的預期，成為對美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾的強烈譴責。鮑威爾上周表示，他并未考慮在2023年降息。

　　過去一年里，債券市場對政策停步并轉向降息的預期多次落空。

　　然而現在，在美國自2008年金融危機以來首次出現銀行倒閉案后，關于有什么地方出了問題的情緒迅速高漲。這一點在整個市場都得到了明顯體現——金融股指數勢將創下疫情爆發之初以來的最大月度跌幅， 涵蓋美聯儲會議日期的互換合約本月早些時候還押注利率最高可能升至5.5%，如今卻顯示美聯儲年底前會降息1個百分點。

　　雖然鮑威爾上周堅持表示降息不是美聯儲今年的“基本情境”，但他也承認銀行業發生動蕩，收緊貸款可能會取代加息。這足以鞏固Jeffrey Gundlach等人提出的市場觀點，即美聯儲12個月來的加息周期很快會逆轉。

　　因此，即使本周發布的最新數據顯示美聯儲青睞的核心通脹率指標仍保持在同比上漲4.7%的高位，市場也會繼續關注銀行業危機以及沃爾克時代以來最激進的緊縮步伐對經濟增長的威脅。

　　“通脹率仍然很高，但債券市場表示我們正邁向嚴重放緩，”Amundi Asset Management US首席投資官Kenneth Taubes表示。美聯儲加息25個基點后美國國債收益率曲線變陡“不是典型的反應”，它表明市場“將加息視為經濟中的另一根釘子”。

　　幾個月來，市場一直緊盯著收益率曲線的倒掛——即政策敏感債券的收益率高于更長期債券的收益率，將其視作在不太遙遠的將來就會發生經濟衰退的預兆。而現在，隨著短端收益率暴跌，曲線的倒掛出現緩解，對市場觀察人士而言，這意味著經濟衰退即將來臨。兩年期國債收益率大幅下跌，自去年9月以來首次短暫低于30年期收益率，反映出對幾個月后就會開始降息的預期。

　　“如果銀行系統沖擊帶來的通縮沖動足夠強勁，那么今年發生衰退的可能性就會大大提高，”Hartford Funds固定收益策略師Amar Reganti表示。“曲線告訴你，美聯儲可能在今年某個時候被迫采取行動。”Hartford Funds的資產管理規模約為1，240億美元。

　　彭博經濟研究預計第三季度經濟衰退的可能性為75%，預測2024年失業率將從2月份報告的3.6%升至5.0%。

　　Vanguard投資組合經理John Madziyire仍維持著6至12個月長期變陡頭寸，與近期短端收益率上升和曲線趨平的局面逆勢而行。“信貸緊縮的影響是貸款環境收緊和經濟放緩，但距離至少還有一個季度，”他表示。

　　不過，如果美聯儲堅持其立場，而經濟消化了銀行信貸的減緩，債券市場有可能出現惡性逆轉。互換合約顯示到2024年底將降息逾200個基點，美聯儲的政策利率從目前的4.75%-5%回落至3%左右。這些押注遭到清洗必然會帶來痛苦。

　　但也有人認為，交易員面臨的真正風險在于硬著陸，這會引發更陡峭的降息。

　　“市場正在定價快速降息，認為200個基點足以穩定局勢，”道明證券全球利率策略主管Priya Misra表示。“這只會使利率回到中性，在軟著陸的情況下是有道理的，”她說，但也提醒：“隨著貸款標準收緊，這可能會成為更嚴重的經濟衰退。”

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責任編輯：周唯