一、2月期貨行情回顧
春節(jié)過(guò)后純堿期貨盤(pán)面震蕩調(diào)整，主力05合約2月中旬創(chuàng)出近期新低2845元，區(qū)間最大跌幅7.3%。相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)鏈的玻璃，純堿價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。受空頭低位回補(bǔ)及買(mǎi)入套保頭寸推動(dòng)，純堿主力05合約于2月末3月初企穩(wěn)向上，區(qū)間震蕩走勢(shì)面臨方向選擇。
圖1 純堿活躍合約價(jià)格元/噸
資料來(lái)源：wind、方正中期研究院
圖2 純堿活躍合約成交量
資料來(lái)源：wind、方正中期研究院
圖3 純堿活躍合約持倉(cāng)量
資料來(lái)源：wind、方正中期研究院
二、2月現(xiàn)貨行情回顧
圖4 華北重堿現(xiàn)貨價(jià)格 元/噸
資料來(lái)源：wind、方正中期研究院
2月國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)高位運(yùn)行。純堿廠家輕堿主流出廠價(jià)格在2650-2850元/噸，重堿主流終端價(jià)格在3050-3150元/噸。重堿基于待發(fā)訂單支撐，價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行；輕堿下游需求偏弱，在輕堿價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的同時(shí)片堿價(jià)格持續(xù)回調(diào)凸顯替代品威脅。2月末期現(xiàn)商輕堿非標(biāo)套利操作帶動(dòng)輕堿顯著去庫(kù)使得純堿供需偏緊態(tài)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，同時(shí)也是盤(pán)面下行壓力的重要組成部分之一，遠(yuǎn)月合約相對(duì)承壓。
圖5 純堿主力合約基差走勢(shì)
資料來(lái)源：wind、方正中期研究院
三、生產(chǎn)供應(yīng)及進(jìn)出口情況分析
1、生產(chǎn)供應(yīng)情況分析
（1）純堿開(kāi)工率處于歷史高位
圖6 純堿產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
圖7 純堿在產(chǎn)產(chǎn)能地域分布（千噸，百分比）
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
圖8 純堿裝置開(kāi)工率
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
受旺盛需求推動(dòng)，同時(shí)生產(chǎn)條件適宜，2月份純堿裝置保持高開(kāi)工，周度產(chǎn)量穩(wěn)定在60萬(wàn)噸上方。2月份純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷率90.9%左右。期間龍山化工、金山孟州廠區(qū)停車(chē)檢修，天津堿廠、湖北雙環(huán)、江蘇井神等裝置減量檢修。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-2月份產(chǎn)量累計(jì)513.1萬(wàn)噸左右。
（2）重要裝置投產(chǎn)預(yù)期變化擾動(dòng)市場(chǎng)情緒
遠(yuǎn)興能源產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期處于波動(dòng)中，從最初的2022年底一期投產(chǎn)變?yōu)?023年5月投產(chǎn)9月滿負(fù)荷，再到5月試車(chē)年底達(dá)產(chǎn)，不同口徑和信息來(lái)源數(shù)據(jù)分歧尚未落定，具體投產(chǎn)計(jì)劃有待后續(xù)跟蹤。由于其體量占比舉足輕重，投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)時(shí)間變化均對(duì)行情產(chǎn)生了并將帶來(lái)新的劇烈沖擊。
表1 純堿投產(chǎn)預(yù)期
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
2、進(jìn)出口情況分析
圖9 純堿月度凈出口量
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
我國(guó)是純堿的凈出口國(guó)，2022年純堿出口量處于歷史偏高區(qū)間，2023年出口量將向歷史均值水平靠攏。2023年上半年國(guó)內(nèi)供需矛盾較為突出，純堿出口量或有所下滑。市場(chǎng)消息顯示純堿出口確有下降，符合預(yù)期。
四、需求情況分析
圖10 純堿下游需求分布
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重堿下游需求中，浮法玻璃需求保持平穩(wěn)，光伏玻璃需求有一定增量。2月份國(guó)內(nèi)光伏玻璃市場(chǎng)整體成交情況一般，庫(kù)存呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。供應(yīng)端來(lái)看，目前光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能偏高，供應(yīng)量較為充足。同時(shí)，雖部分新產(chǎn)線點(diǎn)火時(shí)間稍有延遲，但窯爐已基本具備點(diǎn)火條件，后期產(chǎn)能仍有增加空間。需求端，春節(jié)后硅料價(jià)格反彈，加之終端電站項(xiàng)目啟動(dòng)緩慢，組件廠家開(kāi)工計(jì)劃稍有縮減，部分消化成品庫(kù)存，玻璃采購(gòu)稍顯謹(jǐn)慎。月內(nèi)玻璃廠家訂單跟進(jìn)情況一般，庫(kù)存有不同程度增加。據(jù)悉部分庫(kù)存至一個(gè)月及以上，積極讓利吸單。價(jià)格方面，主流報(bào)價(jià)較1月份持平，但實(shí)際成交存0.50-1.00元/平方米不等議價(jià)空間。綜合來(lái)看，月內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月底，國(guó)內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地48個(gè)，窯爐106座，生產(chǎn)線415條，日熔量為81380噸/日，環(huán)比前一月（78980噸/日）增加3.04%，同比增加87.47%。
輕堿下游需求疲軟，主要下游產(chǎn)品行情低迷，對(duì)輕堿市場(chǎng)支撐乏力；片堿液堿價(jià)格持續(xù)回落，對(duì)輕堿價(jià)格產(chǎn)生一定程度影響。
圖11 光伏玻璃聽(tīng)證會(huì)及公告規(guī)劃產(chǎn)能
資料來(lái)源：中國(guó)建材報(bào)、中國(guó)玻璃報(bào)道、方正中期研究院
五、庫(kù)存情況分析
圖12 純堿社會(huì)庫(kù)存
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院
純堿廠家訂單充足，盡管輕堿庫(kù)存于春節(jié)期間小幅增加，但整體庫(kù)存仍處于水平低位。2月末輕堿庫(kù)存去化使得純堿供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步凸顯出來(lái)。
浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)處于深度虧損狀態(tài)，對(duì)利潤(rùn)高價(jià)格高的純堿原料有抵觸心理，玻璃生產(chǎn)企業(yè)純堿原料庫(kù)存顯著偏離歷史合理區(qū)間；純堿對(duì)于玻璃生產(chǎn)是不可或缺的，安全線下方玻璃企業(yè)對(duì)純堿原料集中補(bǔ)庫(kù)時(shí)，將對(duì)行情有顯著的影響。
圖13 浮純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存
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圖14 浮法玻璃企業(yè)純堿庫(kù)存天數(shù)
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六、供需平衡表預(yù)測(cè)及解析
表2 純堿供需平衡表及預(yù)測(cè)值 單位/千噸
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，方正中期研究院
春季是純堿裝置的開(kāi)工高峰，夏季檢修季純堿供應(yīng)端將有顯著減量。需求端浮法玻璃預(yù)期穩(wěn)定，光伏玻璃投產(chǎn)穩(wěn)步攀升；行業(yè)庫(kù)存深度去化，輕堿需求有望在3月釋放。當(dāng)前輕重堿出廠價(jià)差擴(kuò)大到200元以上，后期輕堿需求恢復(fù)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步去庫(kù)。下半年供需及庫(kù)存情況需密切關(guān)注新產(chǎn)能落地達(dá)產(chǎn)情況。
七、期現(xiàn)或跨期跨市套利機(jī)會(huì)展望
純堿整體供需形勢(shì)逐步偏緊，輕堿需求階段性偏弱及遠(yuǎn)期投產(chǎn)預(yù)期壓制盤(pán)面，為買(mǎi)入套保提供了難得的機(jī)遇。建議光伏玻璃、浮法玻璃等純堿下游企業(yè)把握05合約低位買(mǎi)入套保機(jī)會(huì)。
八、總結(jié)全文和操作建議
整體看產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)去庫(kù)后在輕堿需求的淡季維持緊平衡狀態(tài)。重堿需求剛性增加而重質(zhì)化率提升至行業(yè)瓶頸的60%左右，緊平衡態(tài)勢(shì)延續(xù)。輕堿需求淡季特征顯著，輕重價(jià)差觸及歷史偏高水平。
2023年純堿整體供需兩旺，而上半年開(kāi)工率已然高位運(yùn)行，供給增量有限；輕堿下游需求逐步恢復(fù)，補(bǔ)庫(kù)需求有望在3月份釋放，純堿緊平衡的狀況或進(jìn)一步加劇。
純堿整體供需形勢(shì)逐步偏緊，遠(yuǎn)期投產(chǎn)預(yù)期及宏觀悲觀預(yù)期壓制盤(pán)面，為買(mǎi)入套保提供了難得的機(jī)遇。純堿期貨盤(pán)面貼水現(xiàn)貨300元以上，建議光伏玻璃、浮法玻璃等純堿下游企業(yè)把握低位買(mǎi)入套期保值機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)期變化；替代品走勢(shì)等。
方正中期期貨 魏朝明
責(zé)任編輯：宋鵬
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