一、行情回顧
1月30日至今，豆油2305合約期價處于8490-9060元/噸窄幅區間震蕩，3月6日創高點9052元/噸，2月3日創低點8502元/噸。春節后豆油市場高開低走，基差先強勢上漲，在需求證偽下又回歸至平淡。春節期間原料的進口卻因洋流以及裝卸緩慢等影響，2月前期雖停機以及缺豆及停機計劃導致市場現貨緊張。學校以及下游復工復產后，油脂消費處于季節淡季，下游需求制約了豆油基差的上漲。
圖1-1：豆油期貨價格歷史走勢
資料來源：iFind金融終端，中期研究院
二、豆油基本面分析
1、豆油現貨、價差、基差
圖2-1：豆油現貨價格（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-2：豆油期現價差（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-3：豆油現貨季節性（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-4：豆棕價差（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-5：豆油地區價差（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-6：張家港-油粕比價
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
豆油現貨，2月前半月，美豆的高位震蕩，原料端的緊缺，油廠現貨的偏緊，油廠遠月持續放量，以及面臨油廠的檢修計劃等，使得市場對于2月豆油價格信心足，2月上旬豆油現貨走勢堅挺，豆油基差堅挺運行。2月下旬伴隨前期利多因素逐步消化，市場回歸平淡，豆油期現貨有所走弱。3月上旬，USDA報告中阿根廷減產令美豆小幅上漲，對美豆油有所支撐。國內開機率不高，豆油產量減少，庫存相對減少，短期支撐豆油價格走強。
豆棕價差，1月30日至今，短階段下跌，存修復預期。
油粕比價，1月30日至今，短階段上漲，長周期來看仍處于油粕比價上漲中。
豆油基差，2月份較高的基差已經過去，短階段下跌，長周期來看仍處于像常年基差回歸中。
2、豆油供需分析
圖2-7：豆油周度產量（萬噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-8：豆油成交量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
國際供需方面，根據USDA2月月度供需報告顯示，國際方面，巴西大豆今年的豐產預期，阿根廷今年受拉尼娜等影響，種植時間的推遲以及干旱的影響，大豆產量有減產預期，除此之外，其他國家產量都是逐年增加的，大豆供給增加預期存在，從而對應豆油產品平穩略增預期。
國內豆油方面，2月末3月初，巴西的采收進度受降雨的影響放緩，前期受洋流等影響，大豆到港時間有所拉長。2023年1-2月，國內大豆供應相對減少，油廠也因缺豆以及檢修計劃等一系列因素，油廠總體開機不高，豆油基差依然堅挺，豆油短期階段性緊張，長期供應預期寬松。前期國內的榨利較差，大豆買船意愿低，進口量有所減少。豆油22/23年度的產量回歸至正常年份，下游需求逐步修復，購買端逐步正常，豆油供需回歸至平常年份。
開機率不高，產量減少，庫存也相對減少，本該對基差有所支撐，但大部分地區提貨的逐步寬松，以及下游需求亦有限等不利因素的影響，現有局勢較難打破，預計基差還有下跌空間。
3、大豆壓榨開工率、進口、庫存
根據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，2月25日至3月3日當周111家油廠大豆實際壓榨量為140.65萬噸，開機率為47.27%；較預估低17.17萬噸。2月末3月初，多數市場油廠開機率仍處于偏低水平，主要因部分工廠出現斷豆停機，以及前期停機的工廠開機時間較預期延遲。
圖2-9：中國豆油進口量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-10：中國大豆進口量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-11：中國主要油廠豆油庫存（萬噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-12：中國大豆港口庫存（萬噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
據Mysteel調研顯示，截至2023年3月3日，全國重點地區豆油商業庫存約74.01萬噸。主要油廠豆油庫存仍處于季節性弱勢運行中。
圖2-13：大豆壓榨量及開機率（萬噸、%）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
據Mysteel農產品團隊對2023年3月及4月的進口大豆數量初步統計，其中3月進口大豆到港量預計650萬噸，4月進口大豆到港量預計960萬噸。2023年2月份國內主要地區123家油廠大豆到港預估108船，共計約702萬噸（本月船重按6.5萬噸計）。
4、豆油基差及成交
2月豆油基差，華東漲幅基差較大，船運汽運都比較方面，出貨情況較其他產區便利，因此整體價格較高。2月末，華東豆油現貨基差為05+（820-890）元/噸。2月豆油成交情況較上月有所減少，下游需求一般，油廠成交減少，開機降低，產量庫存有所減少。
3月初至今，國內大部分地區豆油提貨的逐步寬松，以及下游需求亦有限等不利因素的影響，豆油基差有進一步走弱趨勢。截至發稿，國內沿海地區一級豆油主要市場基差y2305+640至820元/噸。豆油期現貨價格下跌，下游單邊剛需拿貨，成交略有好轉。
5、替代品方面
棕櫚油，部分貿易商補空單，華南、華東成交活躍，基差穩中上行。庫存繼續累庫，國內供應依舊寬松。棕櫚油庫存上升至100萬噸以上，供應寬松格局。
菜油，基差近月近期弱勢，遠月處于低位。菜油需求偏弱，庫存處于低位，隨供應逐步增量，庫存或逐步起量。
6、跨期套利
圖2-14：Y2305，Y2309價差（元/噸）
資料來源：ifind，中期研究院
圖2-15：Y2309，Y2401價差（元/噸）
資料來源：ifind，中期研究院
豆油05-09合約價差接近統計極值上限，短期仍舊慣性波動，豆油05-09合約價差仍存收窄預期。豆油01-05目前暫無出現急速變動或超預期價差，需要耐心等待套利機會出現。
三、觀點總結及操作策略
供需逐步寬松，豆油基差預期走弱。前期豆油短期階段性緊張，未來豆油供應逐步寬松，豆油基差預期走弱。2月份豆油高基差已經過去，短階段下跌，長周期來看仍處于像常年基差回歸中。豆油處于季節淡季，下游需求一般，無超預期表現。替代品油脂庫存高企，施壓豆油期價。關注國家拋儲的力度，國際大豆供需。若供給階段增加下，市場預期等。
預計2023年3月中、下旬豆油期貨價格運行區間為【8200，8600】，以弱勢震蕩下跌對待，單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。產業客戶可以關注豆油基差預期變動，做好期現結合、風險管理相關工作。
國際期貨 吳媛瑾
責任編輯：宋鵬
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