一、行情回顧
2月鄭棉震蕩下行后盤整，主力合約最高運行至15275元/噸。由于市場對于春節后的消費恢復抱有較高的預期，現實消費情況不及預期。棉價回落調整，但14000元/噸一線存在支撐，低位刺激基差點價。
2月國際棉市偏弱運行。美國農業部報告影響偏空，對于消費進一步下調。NCC公布美棉意向種植面積，雖然大幅下調，但是收獲面積上升，棄耕率大幅下降。美棉出口數據較為強勁，但中美關系存憂，巴基斯坦外匯告急，均有可能抑制美棉出口。
圖：鄭棉主力合約走勢
數據來源：博易云 國信期貨
圖：美棉主力合約走勢
數據來源：博易云 國信期貨
二、國內市場分析
1、2022/23年度棉花估產上調 倉單注冊動力不足
截至2023年2月19日，新疆棉累計加工了555.45萬噸，比去年同期增加5.8%。新疆棉累計檢驗了524萬噸，同比增加了2.8%?？偖a量預估從此前的560萬噸左右上調至580-600萬噸，估產增加30-40萬噸。
鄭棉倉單注冊大幅落后，截至2月23日，鄭棉倉單加預報為14615張，上一年度同期為19413張。注冊倉單意愿不強。現貨堅挺，并且軋花廠資金緊張，3月面臨還貸壓力，通過期貨套保銷售回款較慢，更多企業選擇直接在現貨市場進行銷售。
圖：棉花累計加工量（單位：萬噸）
數據來源：棉花監測系統 國信期貨
圖：棉花倉單加預報（單位：張）
數據來源：鄭商所 國信期貨
2、紡織企業快速補庫 成品庫存小幅回升
紡織企業原料庫存在春節后快速積累。截至2月17日，紡織企業原料庫存為31.2天，成品庫存為9.7天。紡織企業的原料庫存快速上升、企業階段性補庫完成。成品庫存小幅上升。紡織企業開工率在春節后快速回升，至2月17日為60.8%。但訂單主要為短單，至3月份為主。
圖：紡企原料庫存（單位：天）
數據來源：TTEB 國信期貨
圖：紡企成品庫存（單位：天）
數據來源：TTEB 國信期貨
3、織造企業去庫趨緩
截至2月17日，織造企業棉紗庫存為13.3天，全棉坯布成品庫存為31.6天?？椩炱髽I原料庫存略有下降、成品庫存也有下降。目前紡廠累庫，織廠走庫趨緩?？椩炱髽I開工率在春節后快速回升，至2月17日為59.3%。
圖：織廠原料庫存（單位：天）
數據來源：TTEB 國信期貨
圖：織廠成品庫存（單位：天）
數據來源：TTEB 國信期貨
4、紡織品服裝出口尚有韌性 但后期難以樂觀
2022年全年紡織品服裝出口總額為3235億美元，同比微漲0.2%，增速上同比2021年大幅減弱。從具體結構上看，2022年服裝出口金額為1754億美元，同比下降0.23%，紡織品出口金額為1481億美元，同比上漲0.82%。
2022年美國，日本，韓國，英國，德國和俄羅斯占比下降；越南，孟加拉國，澳大利亞，馬來西亞和吉爾吉斯斯坦上升。
全球主要進口國的經濟疲弱對于中國出口的打壓比較明顯，并且中美關系在“氣球”事件后不確定性加大，中國出口受到的限制或將升級。
圖：紡織品服裝出口額（單位：億美元）
數據來源：中國海關 國信期貨
圖：紡織品服裝出口額累計同比（單位：%）
數據來源：中國海關 國信期貨
三、國際市場分析
1、全球產需均下調 對于市場影響偏空
美國農業部2月供需報告發布，上調美棉庫存。美棉產量和出口量預估不變，分別為1468萬包和1200萬包。由于消費轉弱庫存上調10萬包。全球棉花消費調減19萬包，產量調減100萬包，期末庫存下調85萬包。全球產量下調的主要貢獻是印度，由于受到蟲害影響，并且新棉上市持續緩慢，印度產量調減降100萬包。新疆棉花檢驗數據強勁，中國產量調增50萬包。其他調增的國家還有巴基斯坦，由于新棉上市量增加，巴基斯坦棉花產量上調20萬噸。消費量減少的國家較多，有印尼、巴基斯坦、越南和美國，中國的消費調增50萬包，抵消大部分調減數量。
圖：全球棉花平衡表（單位：萬噸、%）
數據來源：USDA 國信期貨
圖：全球棉花平衡表（單位：萬噸、%）
數據來源：USDA 國信期貨
2、印度棉花估產下調 出口維持地量
截至2023年2月12日，印度2022/23年度的棉花累計上市量約227.75萬噸，較三年均值累計減少約153.40萬噸，降幅達到40.25%。2月12日當周，印度棉花周度上市量僅10.26萬噸，環比上一周減少2.72萬噸，較三年均值減少約7.63萬噸。印度棉花呈現越收越少的局面。美國農業部以及印度國內對于印度棉花產量均給出下調。美國農業部預估下調22萬噸至556萬噸，印度棉花協會將棉花產量下調至546.55萬噸。
印度棉花出口維持地量。后期印度出口預計也難以有效放量。北半球來看，主力出口國仍是美國，巴西對于美棉存在一定競爭威脅。
圖：印度新棉累計上市量（單位：萬噸）
數據來源：USDA 國信期貨
圖：印度棉花出口（單位：噸）
數據來源：Wind 國信期貨
3、美棉種植意向低迷 出口面臨影響
美國國家棉花總會（NCC）發布2023/24年度美棉植棉意向調查結果，下年度全美意向植棉面積在1141.9萬英畝（折6931.3萬畝），同比減少17%。其中陸地棉意向種植面積1123.5萬英畝（折6819.6萬畝），同比減少17.3%；皮馬棉18.4萬英畝（折111.7萬畝），同比微增0.5%。雖然種植面積大幅下降，但是主產區土壤墑情轉好，棄耕率大幅下調，收獲面積上升，產量或不降反增。
美棉出口進度明顯落后。中美關系面臨較大不確定性，如果中美關系再度趨緊，美棉或面臨中國取消合同的局面。巴基斯坦國內面臨經濟危機，外匯儲備告急，后期進口或受到影響，也對于美棉出口存在打壓。
圖：美棉意向種植面積（單位：千英畝）
數據來源：NCC 國信期貨
圖：美國棉花累計出口（單位：百萬包）
數據來源：USDA 國信期貨
四、結論及操作建議
國內總體來看，春節后市場對于消費預期較高，從紡織織造企業的實際情況來看，短期訂單尚可，開工率上升，但是訂單多數僅維持到3月份，低于市場預期。后期來看，金三銀四的旺季預期尚沒有證偽，但紡織企業在補庫后，原料庫存已經上升至正常水平，難以激發棉價大幅上漲，而維持正常生產的采購對于棉價下方也存在支撐。新年度供應能否收縮也是后期驅動行情的因素之一。
國際市場來看，美國農業部2月月度供需報告繼續下調全球消費，后期來看，宏觀方面仍存在壓力，關注美聯儲后續加息幅度。全球供應來看，印度產量下調，國內上市量快速下降。美國新年度意向種植面積同比降低17%，不過棄耕率大幅下降，產量或不減反增。美棉出口方面，中美關系脆弱，巴基斯坦外匯短缺影響進口，土耳其地震也影響對于棉花的進口消費。總體來看，國際棉價上行承壓，但下方空間也不宜過分悲觀。
操作建議：鄭棉波段交易為主。
國信期貨 侯雅婷
責任編輯：宋鵬
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