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　　一、邏輯分析與行情研判

　　粕類油脂2月份在基本面差異及宏觀影響下，油粕強弱略出現一定轉變。蛋白粕在2月份維持高位震蕩為主，其核心原因依然在于南美天氣的不確定性阿根廷減產擔憂、巴西豐產壓力以及國內需求偏弱。而油脂在2月份走勢呈現一定差異，棕櫚油和豆油表現較強，菜油走勢相對較弱。其主要驅動因素在于供應擔憂及需求好轉提振，如棕櫚油產區減產擔憂、出口政策變化、齋月備貨需求提振及國內消費需求逐步修復。

　　首先，從蛋白粕來看。豆粕短期在供應擔憂下，仍維持近強遠弱格局，05合約存較強支撐。從國際市場來看，當前市場影響核心在于南美大豆，價格走勢需關注后期巴西大豆出口節奏。美豆方面，新作在天氣影響下減產已是既定事實，2022/23年度美豆整體供需偏緊。同時在2月份美國農業部展望論壇上，美豆種植面積預估為8750萬英畝，低于此前分析師預估，但產量有所上調，短期來說對盤面影響有限，仍需關注后續實際種植情況。當前美豆出口窗口期已臨近尾聲，但在巴西大豆出口延期下仍有部分需求依賴美豆。截至2月16日的一周，美國大豆出口檢驗量為1，578，066噸，上周為1，693，288噸，去年同期為1，045，267噸，周度出口量略有下滑。南美方面，2022/23年度巴西產量或創紀錄，但阿根廷產量尚不樂觀。2月份USDA對于22/23年度巴西大豆產量預估保持在1.53億噸的新高，產量較去年同比增加超兩千萬噸，且市場對巴西產量預估也普遍維持在1.5億噸以上。目前巴西大豆產區已逐步進入收獲階段，在天氣潮濕下整體收獲進度偏慢，截至2月18日收獲23%，去年同期33%，均值為21%。巴西一般在二月底及三月初進入出口高峰階段，但今年面臨雨水過多，阻礙收割和交通運輸，導致巴西大豆收割進度偏慢，出口也被延遲，也導致國內3-4月份大豆到港量不斷被下調。而阿根廷大豆在種植期間干旱天氣影響下產量表現不佳，雖2月份產區迎來降雨，但整體降雨量偏少，仍無法挽回其部分受損作物。2月份USDA對于阿根廷產量預估在4100萬噸，但布交所將阿根廷產量下調至3350萬噸，關注后續3月份USDA對阿根廷數據進一步的調整。從國內方面來看，1-2月份進口大豆到港下滑，且在巴西大豆收割及運輸延遲風險下，3-4月份進口大豆到港量預計下調。據市場預估，2月大豆到港量預計702萬噸，3月進口大豆到港量預計650萬噸。因此短期在到港偏緊下，5月合約價格仍較堅挺，支撐基差處于較高水平，不過現貨價格在到港預期增加下表現趨弱。國內油廠在大豆緊缺下，部分地區出現斷豆停機現象，開機率整體下調。需求方面，在下游養殖利潤表現不佳以及節前生豬和禽類大量出欄下，豆粕整體需求偏弱。豆粕市場成交較清淡，接貨意愿不強。豆粕庫存或在供應預期增加及需求偏弱下，2季度將繼續累庫。菜粕方面，當前處于近強遠弱格局，在豆菜粕價差高位下帶來一定替代需求支撐。2022/23年度在加拿大菜籽及各國菜籽豐產下，市場供需偏緊情況好轉。隨著國內壓榨利潤好轉，國內對于加籽新作買船較積極，22年第四季度進口到港持續增加，12月份到港達54.5萬噸，環比增14.3%，且1-2月份進口仍將維持較高水平。需求方面，雖當前處于季節性消費淡季，但在豆菜粕比價優勢下，存替代消費需求。且隨著氣溫逐漸回升，華南地區水產需求預計啟動。

　　從油脂方面來看，三大油脂基本面存在差異，油脂強弱表現為棕櫚油>豆油>菜油。宏觀方面，雖2月份美聯儲加息步伐放緩，但符合預期，當前在較高的通脹水平下，仍將持續加息，在全球經濟衰退下仍會對商品構成壓力。其次，國際原油及外盤油脂價格重心下移，也對內盤油脂構成壓力。基本面方面，首先從棕櫚油來看，市場交易核心在于產區供應擔憂以及消費需求增加。印尼方面，據Gapki數據顯示，印尼22年棕櫚油產量為5124.8萬噸，預計并未受到過多天氣影響，供應較為充裕。而消費需求預計增加，主要在于生柴政策利好和食用消費的增加。2月份印尼將棕櫚油出口稅費上調，其次為迎接齋月出口政策進一步收緊，且在B35強制摻混政策下，使得市場擔憂棕櫚油供應趨緊。而馬來方面，在拉尼娜氣候帶來的強降雨影響及勞工短缺下，11月份后馬來棕櫚油產量明顯下滑，減產周期預計會持續至23年一季度，2月份產量預計繼續下滑。需求方面在印尼出口收緊及3月份齋月備貨下，出口環比增加。國內棕櫚油供需較寬松，庫存維持在歷史高位，也使得基差走勢較弱。隨著22年下半年進口到港的增加，棕櫚油累庫速度加快，目前達到歷史高位。近期進口利潤有所打開，但在國內供應較為充裕下，后續進口預計有限，去庫速度需關注需求的持續好轉。下游需求，在天氣逐步升溫以及棕櫚油當前與替代油脂價差優勢下，棕櫚油及調和油餐飲需求回升。豆油方面，美豆為豆油成本端形成支撐，短期美豆供需偏緊價格易漲難跌。短期在巴西收割及出口延遲下，國內供應存缺口，在壓榨減少下，豆油庫存預計維持偏低水平。需求方面，國內餐飲需求逐步恢復，同時隨著各大高校復課，需求端對于豆油存支撐。當前仍處于國內需求的初步修復階段，預期持續好轉仍需待時間兌現。菜油方面，短期整體表現為供需雙弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作豐產下，市場供應及出口增加，對中國出口回升。國內在22年第四季度榨利回升后對加籽買船增加，12月份進口菜籽超50萬噸，當前油廠菜籽庫存也得到明顯修復。預計隨著油廠開機逐漸恢復，菜油供應預期將好轉。而需求端在節后進入菜油消費淡季，且與其他油脂無比價優勢下，整體需求平平。

　　總體而言，對于蛋白粕來說，短期市場矛盾在于南美，阿根廷在天氣影響下產量仍有進一步下調空間，巴西面臨收割及出口延遲問題，但后續仍存供應壓力。供應端關注3月份后巴西進口大豆到港節奏，供應增加基差仍存走弱預期。而下游在節前出欄量較大及養殖利潤不佳影響下，且當前為水產養殖淡季，整體需求增量有限，保持剛需補庫為主。而油脂方面，在整體供應及需求雙雙修復下，仍處于震蕩區間中。豆油和菜油在油料供應預期增加下，預計將逐漸進入緩慢累庫階段。而棕櫚油雖因產地減產周期以及政策利好支撐，但國內庫存偏高基本面較弱下仍限制其漲幅。因此在未來油脂供應逐漸改善后，行情關鍵就在于需求能否帶來有效提振，雖然當前需求已有所回暖，關注棕櫚油后續去庫進度及國內需求情況。

　　二、圖表與數據

　　（一）行情回顧：2月份油粕強弱略有轉換

　　圖表1：粕類油脂及相關品種市場交易表現（2.1-2.24）

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　（二）供給：巴西出口進度偏慢

　　圖表2：美豆累計出口量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表3：美豆周度對華出口量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表4：美國駁船費

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　　圖表5：阿根廷月度出口量

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　　圖表6：巴西大豆月度出口量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表7：巴西大豆收獲進度

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　　圖表8：馬來棕櫚油產量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表9：馬來棕櫚油出口量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表10：印尼棕櫚油出口量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表11：印尼棕櫚油庫存

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表12：國內棕櫚油月度進口量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表13：國內進口大豆到港量

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表14：全國油廠大豆壓榨量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表15：油廠油菜籽壓榨量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表16：USDA：美國大豆供需平衡表

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表17：USDA：巴西和阿根廷大豆供需平衡表

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　（三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖

　　圖表18：生豬自繁自養養殖利潤

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表19：12月份能繁母豬存欄量環比增加0.045%

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表20：飼料月度產量

　　數據來源：Wind、Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表21：豆粕周度表觀消費量

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　　圖表22：豆油周度成交量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表23：棕櫚油日度成交量

　　數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

　　（四）庫存：蛋白粕庫存回升，油脂庫存仍待修復

　　圖表24：油廠菜粕周度庫存

　　數據來源：Mysteel、Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表25：全國豆粕庫存

　　數據來源：Mysteel、Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表26：棕櫚油港口庫存

　　數據來源：Wind、Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表27：華東菜油庫存

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　　圖表28：豆油港口庫存

　　數據來源：Wind、Mysteel 廣州期貨研究中心

　　圖表29：主要油廠大豆庫存

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　　（五）成本利潤：近月進口榨利修復

　　圖表30：進口油菜籽壓榨利潤

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表31：進口大豆近月盤面榨利

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表32：進口大豆現貨榨利

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表33：棕櫚油進口利潤

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　（六）價差表現：豆粕及菜油基差繼續走弱

　　圖表34：菜粕基差

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　　圖表35：豆粕基差

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　　圖表36：棕櫚油基差

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　　圖表37：豆油基差

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　　圖表38：菜籽油基差

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　　圖表39：棕櫚油5-9價差

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　　圖表40：豆油5-9價差

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　　圖表41：菜籽油5-9價差

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　　圖表42：豆粕5-9合約價差

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　圖表43：菜籽粕5-9合約價差

　　數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

　　（七）重點關注與行業動態（相關品種行業的）

　　展望論壇：2023年美國玉米、小麥和大豆的種植總面積合計將達到2.28億英畝，比2022年增長近3%。其中玉米播種面積為9100萬英畝，高于2022年的8860萬英畝；大豆播種面積為8750萬英畝，與去年持平。小麥播種面積預計為4950萬英畝，創七年來新高，高于2022年的4570萬英畝。

　　布交所：將阿根廷2022/2023年度大豆產量調低到3350萬噸，低于早先預測的3800萬噸，因為干旱、近期的熱浪和早期霜凍導致作物受損。美國農業部當前預測值為4100萬噸。

　　Safras：2月份巴西大豆出口量將達到915.1萬噸，略高于去年2月份的912.2萬噸。2月迄今已經裝運出口的大豆數量為353.7萬噸。今年1月份巴西大豆出口量為913，676噸，1至2月份的出口量估計為1006.5萬噸，低于去年同期的1147萬噸。估計3月份巴西大豆出口量為622.2萬噸。

　　印尼經濟事務部副部長穆斯哈里發·邁克穆德表示，印尼將2月16日至28日裝運的毛棕櫚油參考價格定為每噸880.03美元，高于2月上半月的879.31美元/噸。2月下半月的棕櫚油出口稅為每噸74美元，出口費為每噸95美元，出口稅費合計達到169美元/噸。

　　SPOMMA：2023年2月1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比減少4.17%。此前馬來西亞棕櫚油局的數據顯示1月份馬來西亞棕櫚油產量環比降低14.7%，降至一年來的最低水平，因為熱帶風暴和洪水擾亂了收割工作。

　　印尼貿易部國內貿易部門負責人卡桑表示，印尼棕櫚油生產商在國內銷售的棕櫚油僅僅達到國內義務市場（DMO）目標的43.56%。為了確保節日前市場供應，印尼政府已將每月的棕櫚油DMO增加到45萬噸，用于在國內銷售散裝以及以Minyakita品牌銷售的食用油。

　　三、操作建議

　　短期豆粕在美豆成本端以及國內高基差支撐下維持高位震蕩，建議短線操作或逢高輕倉試空。油脂走勢預計分化但維持區間震蕩為主，棕櫚油及豆油建議回調后可低多，菜油相對偏弱，建議逢高加空。

　　風險因素：產區天氣、美豆出口、地緣政治、大豆拋儲、疫情、印尼出口、政策變化、原油

　　廣州期貨 謝紫琪

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責任編輯：宋鵬