摘要
大豆、菜籽壓榨利潤虧損嚴重，且3-4月油廠因缺豆階段性停機的不少，供應壓力不大，加上隨著全國天氣回暖，水產養殖需求有望好轉，菜粕庫存壓力有望緩解，但國內非洲豬瘟影響猶在，影響補欄積極性，以及目前巴西收割已過半，上市速度加快，出口量將攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000萬噸，隨著巴西收割及出口進度的持續推進，美豆依賴程度有所降低，美豆期價或將回落，拖累粕價。預計菜粕期價頻繁波動的可能性較大。
由于清明節和即將到來的五一假期，春節部分外地務工人員“補償式返鄉”，餐飲行業需求有望增加。油脂整體庫存較低，且壓榨量回升速度受限，油脂供應無壓力。但商務部稱我國農產品難以大幅上漲，將會同有關部門視情況做好中央儲備的投放，適時增加市場供給，確保農產品基本穩定。結合中儲糧連續兩周以每周2萬噸左右的數量投放進口毛豆油，令政策調控風險增加，預計菜油或將維持高位震蕩格局。
一、菜籽類市場行情回顧
1、2021年3月菜粕市場行情回顧
2021年3月，菜粕呈現劇烈波動、寬幅震蕩的走勢。一方面菜籽壓榨利潤虧損嚴重，進口量不大，部分油廠停機，壓榨量處于較低水準，供給壓力較小；另一方面，國內非洲豬瘟影響猶在，影響補欄積極性，加上水產養殖還未啟動，需求受限，疊加油粕套利的影響，菜粕呈現上下震蕩的走勢。
鄭商所菜粕2105合約日K線圖
圖片來源：文華財經
2、2021年3月菜油市場行情回顧
2021年3月，菜油2105合約呈現沖高回落、高位震蕩的走勢。前期主要受到油脂總體庫存水平不高，供應端壓力不大，加上，美國推進1.9萬億刺激計劃，美豆大幅上漲的外溢支撐，菜油價格大幅拉漲。后期，隨著USDA報告利空，美豆高位獲利回吐，拖累油脂市場整體回落，菜油價格也出現一定程度的回落，然而，油脂市場利多仍存，菜油下跌空間受限，呈現高位震蕩。
鄭商所菜油2105合約日K線圖
圖片來源：文華財經
二、主要影響因素分析
（一）全球菜籽處于供需緊平衡
根據美國農業部2021年3月最新報告顯示，2020/21年度全球菜籽期初庫存為731萬噸，全球油菜籽產量為6959萬噸，比上個月預估值提高66萬噸，但產出水平仍處于最近五年均值以下；全球油菜籽壓榨量預估為6828萬噸，較上個月預估提高27萬噸，期末庫存預計為542萬噸，較上月預估增加28萬噸。產量和壓榨量較上月預估值均有所增加，而產量預估值增量較多，所以期末庫存量較上月有所上升，但增加數量有限，所以庫存消費比仍處于較低水平7.87%（近五年平均值為10%）。
總體來看，2020/21年度全球油菜籽產量預期增加有限，而需求強勁，庫存消費比難有改觀，仍處于歷史同期較低水平，預計全球菜籽維持供需緊平衡狀態。
數據來源：美國農業部
（二）國產菜籽產不足需
農業農村部發布的《2021年3月中國農產品供需形勢分析》中預測，我國冬油菜種植面積較上年增加400萬畝左右。近期，我國油菜產區氣溫較高，降水較豐富，總體有利于冬油菜生長，目前長江中下游大部油菜處于抽薹至開花盛期，一類苗占比上月有所增加，長勢較好。本月上調國產油菜籽產量預期，并上調菜籽油產量11萬噸。
受國民經濟持續快速發展，人民生活水平不斷提高的影響，我國植物油和蛋白粕消費量逐年增加，菜籽消費量也呈現不斷增加的趨勢，但受國內菜籽供應量難以持續增加的影響，國內菜籽產不足需的矛盾越來越嚴重，最近十幾年來，我國目前已成為世界最主要的菜籽進口國。據海關數據顯示：2021年2月，我國累計進口油菜籽20.66萬噸，較上月24.53萬噸減少3.87萬噸，降幅15.78%，較去年同期22.89萬噸降幅9.74%，2021年1-2月共進口菜籽45.19萬噸，較去年同期增幅6.63%。
據天下糧倉網數據顯示，中國油菜籽2020/21年度3月供需平衡表較上月預測值一致，期初庫存為44萬噸，國內產量370萬噸，進口量270萬噸，年度總消費量650萬噸，期末庫存34萬噸，庫存消費比為5.23%。中加關系緊張導致最近兩年來菜籽進口減少，而需求表現強勁，導致庫存消費比走低，目前處于近五年來最低水平。
綜合來看，盡管我國油菜籽產量預期有所增加，但從天下糧倉網數據看，產不足需的現狀難以內部解決，導致進口量占總消費量的40%-50%，需求逐步回升，未來對進口依賴度或將進一步提高。
數據來源：天下糧倉
截至3月19日，國內沿海進口菜籽總庫存下降至30.5萬噸，較上周36.8萬噸減少6.3萬噸，降幅17.12%，但較去年同期的22.5萬噸，增幅35.56%，不過仍處于相對較低的水平。根據天下糧倉數據統計，3月有12.6萬噸加籽到，4月有24萬噸加籽到，不過集中在少數幾家民營油廠和外資油廠。3月到港量偏少，4月到港量亦不大，導致部分油廠停機，庫存或將繼續維持較低水平，菜籽庫存壓力不大。
數據來源：天下糧倉
（三）替代品方面
據海關數據顯示，2021年2月中國大豆進口556.19萬噸，較1月份784.49減少228.3萬噸，環比減幅29.10%，較去年同期567.54減少11.35萬噸，同比減幅2.00%。2021年1-2月份中國大豆進口總量為1340.68萬噸，比去年同期的1351.29減少10.61萬噸，減幅0.79%。
從供應國的情況看，美國和巴西是我國大豆的主要進口國，2月份中國從巴西進口大豆3.35萬噸，較上月99.82萬噸減少96.47萬噸，減幅96.64%%。較去年同期215.85萬噸減少212.50萬噸，同比減幅98.45%；1至2月份中國從巴西進口大豆的總量為103.17萬噸，較去年同期513.93減少410.76萬噸，同比減幅79.93%。
2月份中國從美國進口大豆528.56萬噸，較上月666.72萬噸減少138.16萬噸，減幅20.72%。較去年同期256.25萬噸增加272.31萬噸，同比增幅106.27%；1至2月份中國從美國進口大豆的總量為1195.28萬噸，較去年同期610.12增加585.16萬噸，同比增幅95.91%。
從以上數據可以看出，巴西進口大豆數量明顯低于往年同期水平，主要是因為巴西2月多雨天氣，耽擱收割進度。據巴西咨詢機構AgRural公司3月1日發布的報告顯示，2月25日當周，巴西大豆收獲步伐加快，但是依然低于去年同期以及歷史均值。截至2月25日，巴西2020/21年度大豆收獲完成25%，比一周前高出10%，但是仍低于去年同期的40%，也是2010/11年度以來的同期最慢收獲步伐。由于收割偏慢，影響大豆出口量，導致2月大豆出口量大幅下滑。從而延長美豆的出口時間，使得美豆庫存量持續下降，供應趨緊。
不過，巴西咨詢機構Patria agrongocio的數據顯示，截止3月21日，巴西2020/21年度大豆收割率為59.3%，而去年同期為71.7%，較前一周增長13.5%。同時，美國農業部預計2020/21年度巴西大豆產量為1.34億噸，創歷史新高。據巴西谷物出口商協會（ANEC）稱，2021年3月份巴西大豆出口量最高可能達到1618萬噸，低于一周前預測的1640萬噸。ANEC預期3月份大豆出口量最低為1330萬噸，和一周前預測持平。巴西大豆的出口快速恢復，將大幅降低對美豆的依賴程度。
根據天下糧倉數據顯示，2021年3月份國內各港口進口大豆預報到港95船620.2萬噸，4月份進口大豆到港量初步預估760萬噸，5月份到港量初步預估1020萬噸，6月份初步預估1000萬噸，7月份初步預估960萬噸。3月到港量偏低，4月到港量有所恢復，但仍舊不高，或將影響油廠壓榨量恢復速度。
（四）菜油方面
國內壓榨：根據天下糧倉數據顯示：截止3月19日當周，沿海油廠開機率繼續回升，全國納入調查的101家油廠菜籽壓榨量在63000噸，較上周54000噸增加9000噸，增幅16.67%。但3月油菜籽到港量較上月減少，國內沿海進口菜籽總庫存下降至30.5萬噸，較上周36.8萬噸減少6.3萬噸，降幅17.12%，但較去年同期的22.5萬噸，增幅35.56%。因部分油廠有停機計劃，第12周和第13周，壓榨量將分別下降至5.85萬噸和5.55萬噸，令菜油供應量愈加趨緊。
菜油進口：據海關數據顯示：2021年1-2月菜油進口總量為41.25萬噸，較去年同期22.54萬噸增加18.71萬噸，同比增83%，其中從加拿大進口22.44萬噸，占比為54.4%。因為菜籽進口受限，我國以進口菜籽油補充國內供應。根據天下糧倉數據顯示，未來3-4月進口毛菜油到港量均為13萬噸，與前期進口量基本持平，仍處于五年同期中等水平。
菜油庫存：截止3月19日當周，兩廣及福建地區菜油庫存下降至14600噸，較3月12日當周17000噸減少2400噸，降幅14.12%，較去年同期42000噸，降幅65.24%，位于近五年同期最低水平。華東總庫存至188650噸，較上周204650噸減少16000噸，降幅7.82%，較2020年270000噸減少81350噸，降幅30.13%，五年均值261710噸。總體來看，3月油廠陸續開工，開機率持續回升，但是菜油提貨速度較快，導致庫存持續降低目前處于歷史同期較低水平。
根據上文所述，3月雖然是油脂消費淡季，較節前需求有所下滑，但是菜籽到港量較少，部分油廠停機，壓榨量不大，而下游走貨速度較快，故而菜油庫存持續減少。4月由于清明節和即將到來的五一假期，春節部分外地務工人員“補償式返鄉”，餐飲行業需求有望增加，而部分油廠有停機計劃，壓榨量較前期下滑，處于同期較低水平，而進口量和前期持平，故而預計菜油庫存整體仍處于同期低位狀態并將延續下降趨勢。
數據來源：天下糧倉
數據來源：天下糧倉
數據來源：天下糧倉
替代品——豆油、棕油：截至2021年3月19日，國內豆油商業庫存總量73.08萬噸，較3月12日當周同期74.825萬噸降1.745萬噸，降幅為2.33%，較2月同期87.36萬噸降14.28萬噸，降幅為16.35%，較去年同期的139.21萬噸降66.13萬噸，降幅為47.5%；五年同期均值（2016-2020年）為118.8萬噸。
從豆油的庫存走勢可以看出，除開春節假期期間，油廠基本無走貨，庫存略有增加外，豆油庫存一直處于處于歷史同期較低水平并持續下降的狀態，盡管節后油廠壓榨量出現回升，但不少油廠因缺豆停機，整體仍處于低水準，而且中下游消化較好。不過，巴西大豆收割過半，出口速度也較往年有所加快，3月到港量偏低為620.2萬噸，4月到港量預計為760萬噸，已恢復到同期水平，5-6月月均預計到港量更是突破1000萬噸，后期供給量較為充足。天下糧倉網預測，第13周和第14周大豆壓榨量將小幅回升，壓榨量預計分別為158萬噸和168萬噸。
據吉隆坡消息：西馬南方棕油協會（SPPOMA）發布的數據顯示，3月1日-25日馬來西亞棕櫚油產量比2月同期增26.99%，單產增28.36%，出油率降0.26%。雖然產量有所增加，但是增幅不斷收窄，同時，出口亦有所改善，獨立檢驗公司AmSpec Agri Malaysia公布數據顯示，馬來西亞3月1日-25日棕櫚油產品出口量為1，017，730噸，較上月同期的921，929噸增加95，801噸，增幅10.39%。此外在穆斯林齋月（今年齋月從4月13日開始）之前的兩個月，棕櫚油需求通常會增加。
由于進口利潤虧損，遠期和近期價格出現大幅倒掛，加上現貨價格高企，中國進口商采購積極性較低，到船不多，令近期國內棕櫚油庫存持續下降，食用庫存跌破50萬噸，截止3月19日，全國港口食用棕櫚油總庫存49.73萬噸，較3月12日56.03萬噸降11.2%，較上月同期的67.45萬噸降17.72萬噸，降幅26.27%，較去年同期82.16萬噸降32.43萬噸，降幅39.47%，5年平均庫存為66萬噸。國內主要港口工棕庫存12萬噸，較前一周11.77增0.23萬噸，增幅1.95%。3月份棕油整體進口量不多，預計短期食用棕油庫存或繼續下降。根據Cofeed最新了解，3月進口量預計40萬噸（其中24度25萬噸，工棕15萬噸），較上周預估值持平，4月進口量預計60萬噸（其中24度40萬噸，工棕15萬噸）。
數據來源：天下糧倉
數據來源：天下糧倉
（五）菜粕方面
菜粕庫存：截至3月26日，兩廣及福建地區菜粕庫存增加至72000噸，較上周64000噸增加8000噸，增幅12.5%，較去年同期各油廠的菜粕庫存20300噸增幅254.7%。雖然菜籽油廠開機率仍處于較低水準，壓榨量不大，但是非瘟影響持續發酵，影響補欄積極性，疊加3月處于水產養殖還未啟動，菜粕需求不旺，提貨速度緩慢，菜粕庫存大幅增加。但4月隨著氣溫升高，南方水產養殖陸續回暖，菜粕需求量有望好轉，加上部分油廠有停機計劃，未來兩周壓榨量持續處于低位，菜粕庫存有望回落。
數據來源：天下糧倉
替代品豆粕：油廠開機率繼續回升，且豆粕需求還處于慢慢恢復中，導致3月豆粕庫存較2月整體有所增加。截止3月19日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量74.53萬噸，較上周的74.47萬噸增加0.06萬噸，增幅在0.08%，較去年同期44.05萬噸增加69.19%。不過，因巴西大豆收割和裝船延遲，及大豆榨利虧損，部分油廠3-4月有階段性停機計劃，而水產養殖需求逐步啟動，預計后期豆粕庫存還將適度下降。
數據來源：天下糧倉
（六）商務部政策降溫
最近一段時間，國際大宗商品價格明顯上漲，美國又實施大規模財政刺激政策。針對各方面都在熱議全球通脹問題，國家商務部回應稱近期大宗商品價格上漲主要是短期供需關系變化、流動性寬裕以及投機炒作等多因素交織的結果，其中多數商品價格上漲可以視為短期因素疊加作用下的修復性、階段性反彈。但其價格不具備長期上漲的基礎，將會同有關部門視情況做好中央儲備的投放，適時增加市場供給。同時，加強對地方商務主管部門的指導，落實好相關的保供穩價工作，確保國內農產品市場基本穩定。
三、4月份菜籽類市場展望及期貨策略建議
菜籽方面，盡管我國油菜籽產量預期有所增加，但從天下糧倉網數據看，產不足需的現狀難以內部解決，導致進口量占總消費量的40%-50%，需求逐步回升，未來對進口依賴度或將進一步提高。根據天下糧倉數據統計，3月有12.6萬噸加籽到，4月有24萬噸加籽到，不過集中在少數幾家民營油廠和外資油廠。3月到港量偏少，4月到港量亦不大，導致部分油廠停機，庫存或將繼續維持較低水平，菜籽庫存壓力不大。目前主力菜籽合約成交清淡，不建議操作。
菜油方面，4月由于清明節和即將到來的五一假期，春節部分外地務工人員“補償式返鄉”，餐飲行業需求有望增加。而且油脂庫存總體處于較低水平，且壓榨量回升速度受限，或將處于同期較低水平，當前國內油脂供應無壓力。但目前巴西收割已過半，上市速度加快，出口量將攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000萬噸，且商務部稱我國農產品難以大幅上漲，將會同有關部門視情況做好中央儲備的投放，適時增加市場供給，確保農產品基本穩定。結合中儲糧連續兩周以每周2萬噸左右的數量投放進口毛豆油，令交易商開始擔心政策調控風險。總體而言，油脂利多因素猶存，但是價格已處于歷史高位，做多風險加大，預期菜油呈現高位震蕩態勢。
菜粕方面，大豆、菜籽壓榨利潤虧損嚴重，且3-4月油廠因缺豆階段性停機的不少，供應壓力有所緩解，加上隨著全國天氣回暖，水產養殖需求有望好轉，但國內非洲豬瘟影響猶在，影響補欄積極性，以及目前巴西收割已過半，上市速度加快，出口量將攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000萬噸，隨著巴西收割及出口進度的持續推進，美豆依賴程度有所降低，美豆期價或將回落，拖累粕價。總的來說，菜粕市場多空因素交織，菜粕期價頻繁波動的可能性較大。
操作建議：
1、投機策略
由于05合約離交割期較近，處于移倉換月階段，建議交易2109合約。
對于菜粕波段操作者，建議菜粕2109合約在2700-3000元/噸區間內高拋低吸，止損各50元/噸。
對于菜油波段操作者，建議菜油2109合約在9600-10300元/噸區間內高拋低吸，止損各100元/噸。
2、套保策略
4月由于清明節和即將到來的五一假期，需求有望增加，庫存充足下游企業少量介入套保，有補庫需求下游企業建議在9600元/噸附近做多OI109套期保值，止損參考9500元/噸。
3、期權操作
考慮到4月菜粕期貨處于移倉換月階段，菜粕期權也面臨此狀況，加上期權成交活躍度較低，不建議進行期權交易。
瑞達期貨 王翠冰
責任編輯：宋鵬
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