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　　進入2020年后，國際經濟經濟仍不容樂觀，但國內似乎有止跌回穩的跡象，此外，從主要國家與地區的制造業PMI指標來看，中國的數據也要好于日、美、歐。顯示國內制造業仍處于正增長狀態。產業鏈方面：從新增產能數據可以看出，2020年國內外仍有較多的PE新產能將投放，且產量依舊保持高位，進口量也明顯上升，顯示市場供應充足，需求方面，LLDPE表觀消費量繼續保持上升趨勢，且有加速跡象，而塑料制品的產量同比也繼續保持增長。但產銷率略有回落。顯示國內對塑料制品的需求增速有所放緩，但仍保持著正增長。此外，塑料制品出口仍保持平穩增長，且增速還有上升的趨勢，顯示外需尚可。再加上國內的快遞量增速雖不如前兩年，但也能維持正增長，顯示塑料整體需求不弱。不過我們也注意到，2019年，乙烯的價格持續回落，且由于近幾年產能增加也較為明顯，因此，塑料的成本支撐有所弱化。再加上2020年，管理層加強了安全生產，環保檢查的力度，因此，預計下游中小企業受到的影響將會大于上游企業，不利于生產企業去庫存。再加上貿易仍存在著一定的不確定性。因此，我們也不宜過份樂觀。

　　一、2019年行情回顧

　　第一階段，年初至3月中下旬的小幅上行。年初，僅管原油大幅反彈，但塑料價格卻未能跟漲，僅僅保持了平臺整理格局。受貿易戰緩和、中東局勢緊張、OPEC減產支撐，原油走出一波上升行情，WTI和布倫特持續性走高。原油向上對聚乙烯市場起到一定支撐作用。且一季度下游農膜地膜需求旺季的影響，PE的價格還能保持平穩。

　　第二階段為3月中下到6月中，此階段農膜地膜需求逐漸減少，PE下游需求對價格的支撐也開始減弱。與此同時，國際國內經濟形勢也不容樂觀。首先是兩國之間的貿易戰有愈演愈烈的趨勢。這令本已疲軟的下游需求雪上加霜。產業鏈上，供應端壓力不斷釋放，一方面是新增產能陸續投放，上半年國內石化企業檢修裝置也不多，而進口貨源源源不斷，導致各方不斷降價促銷。而中間商及下游受經濟環境與需求不佳的影響，大多按需采購，低倉運作。這就導致了PE的社會庫存下降緩慢，一直保持在歷史高位區域。而中石油，中石化的化工品庫存在春節長假期間累積100萬噸庫存一直無法快速去庫，大致保持在80—100萬噸之間徘徊，直到6月底才回到80萬噸下方。供應充足，社會庫存居高不下，這就導致供應商只能逐漸降低銷售價格。

　　第三階段為6月中到7月上旬，受原油大幅反彈及貿易關系有所緩和的帶動，連塑料也走出了一波反彈行情，只是力度不大。價格從7300反彈到7970元左右，漲幅9.18%。產業鏈方面，此時開始進入裝置檢修期，市場上對裝置檢修及后期供應減少的預期較大，而社會庫存也加速回落。

　　第四階段為7月中至8月底，此間LLDPE的價格繼續震蕩回落，價格從8200一路下跌到7035元左右。基本面上，貿易有所升級，美稱將對中國3000億商品加征征稅，使得全球貿易憂慮急劇上升，人民幣兌美元匯率跌破“7”。市場信心遭受重挫，貿易商避險心態加重。惡搞終端需求并未有明顯好轉，交投市場觀望氣氛加重。為此，企業出廠價紛紛下調，市場成本支撐減弱，價格一路下跌。

　　第五階段為8月底至9月中。此階段呈現出快速反彈的格局。主要是因為沙特油田受到無人機的攻擊，導致市場擔憂情緒爆發，原油強勢走高，國內石化庫存維持低位，受長假補貨需要，下游拿貨積極性有所上升，LLDPE的價格也出7035元快速上升至7900元。

　　第六階段為9月中至11月中，此階段LLDPE的價格呈震蕩回落走勢。一方面是由于節前備貨結束，而下游需求一般，導致市場供應充足。另一方面是國慶長假期間，上游不停產，而下游停產導致石化企業有累庫現象。因此，價格也由7900一路下跌至7010元。

　　圖1、LLDPE指數合約走勢

　　來源：文華

　　圖2、LLDPE期現價格走勢圖

　　來源：WIND

　　從歷年的價格走勢來看，2010年至2014年上半年，LLDPE價格基本維持區間呈現季節性波動，2014年下半年受油價下跌影響，價格呈現趨勢性下跌，2015年下半年受股災影響，又一波趨勢性下跌走勢，2016年在商品補庫及供給側改革影響下，價格出現了趨勢性的上漲。2017年在無宏觀風險事件因素影響下，期價又回歸產業基本面呈現區間波動。2018年，LLDPE下游需求繼續減弱，前三季度在原油震蕩走高的情況下，LLDPE僅能保持區間震蕩格局，進入第四季度后，LLDPE價格隨原油快速回落，并創出2017年以來的新低。2019年受國際經濟形勢復雜，國際貿易極大的不確定性及國內外裝置擴能幅度大幅提升的影響，期貨價格價格創出了歷史新低。進入2020年后，由于國內外仍有大量的PE新增產能有投產計劃，預計仍將對價格形成較大的壓制。

　　圖3、LLDPE主力合約走勢（分年）

　　來源：WIND

　　二、2020年宏觀及基本面分析

　　（一）、宏觀因素

　　2019年全球經濟增速和貿易擴張均有所放緩，OECD綜合領先指標顯示，全球主要經濟體大多維持震蕩走低格局，經濟下行壓力明顯。但中國經濟有小幅反彈跡象。從全球主要經濟體的制造業采購經理人指數來看，進入2019年下半年后，此前持續回落的PMI值止跌回升，但包括歐元區，日本，美國等發達國家的PMI值仍在榮枯線下方，中國PMI則在榮枯線上徘徊。只有印度的PMI值相對好一點。2019年10月，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新《世界經濟展望》報告，繼續下調2019年全球經濟增速預測至3%，這是年內繼4月后第二次下調全球經濟增速預期。顯示全球經濟下行壓力仍大。

　　2019年中國宏觀經濟總體呈現弱企穩的特征，無論是需求側的進出口數據表現，房地產投資持續高位運行和基礎建設投資逐步回暖，還是供給側增加提速，服務業的增長，面臨全球不利經濟形勢和全球經濟下行壓力，我國穩定了出口和外資，實現了經濟穩定增長。不過，在未來一段時期，我國宏觀經濟仍面臨著巨大沖擊和挑戰。2019年下行的趨勢性力量和結構性力量將持續發力，導致2020年潛在GDP增速進一步回落；不過，2019年下行的很多周期性力量在2020年開始出現拐點性變化，隨著十大積極因素的鞏固和培育，宏觀經濟下行將有所緩和。預計2020年實際GDP增速為5.9%，較2019年增速回落0.2個百分點。同時，由于GDP平減指數漲幅降至1.1%，2020年名義GDP增速為7%，較2019年回落0.6個百分點，下滑幅度明顯收窄。下行幅度將較2019年明顯收窄。

　　圖4、LLDPE期貨走勢（分年）

　　來源：WIND

　　圖5、LLDPE期貨走勢（分年）

　　來源：WIND

　　（二）、供應方面

　　1、國內外2020年產能繼續增長

　　據國外專業機構預測，2018年至2023年，全球聚乙烯產能將大幅增長。數據顯示：2023年，全球聚乙烯產能將從2018年的1.1012億噸/年增加至1.5702億噸/年，全球聚乙烯產能將增長43%，主要集中在亞洲和美洲。預計亞洲聚乙烯產能將從2018年的3987萬噸/年增長到2023年的5710萬噸/年，年均增長7.2%。到2023年，中國在該地區的產能將增加756萬噸/年。占亞洲新增聚乙烯產能的40%以上。北美是全球聚乙烯行業產能增加第二多的地區。預計將從2018年的2315萬噸/年增長到2023年的3382萬噸/年，年增長率為7.6%。增加的聚乙烯產能大多來自美國，到2023年產能約為935萬噸/年。主要新增產能將來自工廠、埃克森美孚博蒙特高性能聚乙烯工廠和雪佛龍菲利普斯化學公司帕薩迪納聚乙烯工廠，年產能分別為130萬噸和990萬噸。中東地區聚乙烯產能預計將從2018年的2080萬噸/年增長至2023年的2852萬噸/年，年復合增長率為6.3%。俄羅斯地區的聚乙烯產能預計將從2018年的295萬噸/年增長到2023年的916萬噸/年，年復合增長率為22.6%。非洲聚乙烯的產能將從2018年的205萬噸/年增加到2023年的470萬噸/年，年復合增長率為16.6%。埃及在產能增加方面先于非洲，預計到2023年將增加135萬噸/年的產能。

　　圖6、PE產能走勢圖

　　來源：隆眾

　　2019年，國內新增PE產能繼續明顯上升，報2036萬噸，較2018年的1868萬噸上升了168萬噸，增幅高于2018年的115萬噸，產能增速8.99%，（2018年為6.5%）。顯示2019年國內供應量較2018年有了明顯的增長。進入2020年，國內預計新增投產遠高于2019年。數據顯示，2020年，國內PE新增裝置數量為465萬噸，再加上恒力石化延后投產的40萬噸，新增產能將高達505萬噸，增幅將高達24.8%。創下2010年以來的最大增幅。考慮到浙江石化裝置是在2019年12月底才開始生產，因此，對市場的影響也要到2020年1月份才開始顯現，也就是說，若是所有投產計劃都能實現，則2020年的市場供應要比2019年增加580萬噸。但部分裝置可能因為一些其他因素，如：技術、設備、環評、資金等原因投產時間不斷延后，使得投產往往不及預期，那么按照這個邏輯，進入2020年后，我們仍要重點關注計劃中新增產能真正釋放的進度。

　　圖7、PE產能擴張表

　　來源：隆眾

　　圖8、PE產能增速走勢圖

　　來源：隆眾

　　2、產量同比上升

　　2019年11月份，國內PE產量為152.9萬噸，環比增加了1.38萬噸，增幅0.91%，同比則增加了20.61萬噸，增幅為20.61%。其中LLDPE產量為62.7萬噸，環比減少0.28萬噸，降幅4.45%，同比仍上升12.72萬噸，升幅25.45%，HDPE為66.9萬噸，環比增加3.27萬噸，增幅5.14，同比也上升了7.16萬噸，增幅11.9920.85%，LDPE為23.3萬噸，環比減少了1.61萬噸，降幅6.46%，同比則上升了1.35萬噸，增幅6.15%。

　　截至2019年1--11月份，國內PE的產量報1604.16萬噸，較去年同期上升了220.16萬噸，升幅15.91%。由于年底時期，一般情況下都沒有檢修的生產裝置，因此，12月份的產量仍將11月份有所上升，專業機構預測12月份，國內PE的產量或將達到166.3萬噸，據此推算，2019年全年的PE產量將達到1770.46萬噸，較2018年的1566.2萬噸上升了204.26萬噸，增幅13.06%。從PE產量分年走勢圖中也可以看出，2019年各月份的產量一直穩居十年來的榜首。

　　圖9、PE產量走勢圖

　　來源：WIND

　　圖10、PE產量走勢圖（分年）

　　來源：WIND

　　截至2019年12月5日，國內聚乙烯企業平均開工率93.85%，與上月相比上升了6.95個百分點。與去年同期77.28%相比，更是高出了16.57個百分點。進入12月份后，除了長期停車的裝置外，已沒有新增的裝置有檢修計劃，隨著前期進行檢修的裝置逐漸復工。預計后期裝置開工率將繼續有所回升。

　　圖11、PE裝置開工率走勢圖（分年）

　　來源：WIND

　　2019年，PE國內裝置開工率數據較2018年有所上升，報86.96%，較2018年上升了3.12%。不過，隨著2020年產能繼續大幅增長，預計開工率將會有所回落。但產量仍將保持增加態勢。

　　圖12、PE裝置開工率

　　來源：WIND

　　進入2020年之后，由于仍將有較多的新增產能投產，預計產量仍會有一個較大幅度的上升。保守估算，如果按照開工率為80%（近十年來的最低水平）來計算，則產量也將達到2032萬噸，產量增幅達14.82%。由此可見2020年聚乙烯供應仍將保持充足。

　　圖13、PE產量增速

　　來源：WIND

　　3、進口數量明顯增加

　　2019年10月份，國內PE進口數量環比、同比均有所上升。統計數據顯示：2019年10月國內PE進口133.65萬噸，環比下降了0.35萬噸，降幅0.26%。同比則上升了15.45萬噸，升幅13.07%。1—10月份，我國共進口PE1368.48萬噸，較去年同期上升了200.42萬噸，升幅17.16%。其中LLDPE進口量為42.52萬噸，環比上升了14.82萬噸，升幅53.5%；同比也上升4.82萬噸，升幅12.79%；HDPE進口量為64.3萬噸，環比下降了2萬噸，降幅3.02%，同比則上升了8.1萬噸，升幅14.41%；LDPE進口量為26.83萬噸，環比下降了8700噸，降幅3.14%，同比則上升了2.53萬噸，升幅10.41%。從以上數據可以看出，10月份PE的進口量環比略有減少，但線性的進口量大幅上升，顯示國外低價貨源仍對國內市場產生一定的沖擊。

　　圖14、PE進口量走勢圖

　　來源：WIND

　　分年度來看，2019年PE進口量穩居歷年榜首，顯示2019年我國進口PE量大幅上升。且從季節性規律來看，每年12月份的進口量都有一定的上升。據估算，2019年的進口量預計將達到1653萬噸，較2018年1386.53萬噸增加了266.47萬噸，增幅為19.22%。由于目前全球聚乙烯產能擴張加快，且美國貨源具有一定的成本優勢，預計2020年度仍將在一定程度上沖擊國內市場。2020年我國聚乙烯進口量仍將繼續保持增長。此外，個人認為貿易戰會是一個長期的過程，這也是我們需要重點關注的因素。

　　圖15、PE進口量走勢圖

　　來源：WIND

　　（三）、需求方面

　　1、表觀消費量繼續穩步上升

　　2010年10月份，國內PE表觀消費量為282.31萬噸，環比上升了9萬噸，升幅3%，同比則上升了24.65萬噸，升幅9.57%。2019年1—10月份，我國PE的表觀消費量共計2796.4萬噸，較2018年上升了452.17萬噸，升幅達19.29%，幾乎相當于2018年全年的表觀消費量。此外，從PE表觀消費量走勢圖中，我們還可以看到，2019年國內的表觀消費量始終穩居榜首，且從季節性規律上看，大多數年份的12月份，需求都是增長的。因此，從這個角度來看，我國對PE的需求仍處于穩步增長中。

　　圖16、PE表觀消費量走勢

　　來源：WIND

　　圖17、PE表觀消費量走勢圖

　　來源：WIND

　　圖18、PE表觀消費量走勢圖

　　來源：WIND

　　2、塑料制品產量仍高于去年同期水平

　　2019年10月，我國塑料制品的產量環比繼續小幅回落，但仍遠高于去年同期水平。統計數據顯示：2019年10月份，我國塑料制品產量為656.5萬噸，環比下降了23.2萬噸，降幅3.41%，較去年同期則上升了137.2萬噸，升幅26.42%。2019年1—10月，我國塑料制品產量為6098.3萬噸，較去年同期上升了1172萬噸，升幅23.79%。從塑料制品產量圖中我們可以看到，自2016年以來，我國塑料制品的產量持續回落，2018年萎縮的跡象更為明顯，主要是因為環保檢查升級等因素的影響。2019年4月創出489.3萬噸的歷史低點后，塑料制品的產量開始有所回升。5、6、7月份都處于快速增長時期，增速環比同比雙雙走高。顯示下游需求有所恢復。不過，7月創出年內高點后，8月份產量略有回落，而進入9月份后，受環保檢查等因素的影響，制品產量回落的速度加快。

　　圖19、塑料制品產量

　　來源：WIND

　　從分年走勢圖來看，一季度我國塑料制品的產量較低，但進入二季度后，塑料制品的產量開始大幅上升，3季度略有回落，但仍保持在歷史高位區域，從歷史性規律來看，大多數年份4季度的塑料制品都會有所上升，預計今年也不例外。

　　圖20、塑料制品產量

　　來源：WIND

　　通過對20多年來塑料制品的產量走勢圖來看，我們可以發現，自2014年以來，國內塑料制品的產量增速開始明顯回落，2017與2018年更是進入了負增長。但進入2019年后，塑料制品的產量明顯增加，僅前十個月的產量就達到了6098.3萬噸，已超過2018年全年的水平，并且重回正增長，倘若再加上11月與12月份的產量，預計增長的幅度還是挺大的。這顯示我國對塑料制品的剛性需求仍在。

　　圖21、塑料制品產量

　　來源：WIND

　　3、塑料制品產銷率有所回落

　　2019年9月份，國內塑料制品銷量為5587.66萬噸，較去年同期上升了1213.61萬噸，增幅27.75%。據估算，2019年全年的塑料制品銷量有望達到6705.19萬噸，同比增加849.64萬噸，增幅14.51%。塑料制品銷量僅次于2016與2017年。不過，從圖中我們也可以看到，由于制品產量明顯增加，導致2019年的產銷率有所回落，僅為94.62%，位于多年來的最低水平。

　　圖22、塑料制品產銷率

　　來源：WIND

　　4、塑料制品出口量平穩增長

　　2019年11月份，我國共出口塑料制品123.1萬噸，較上月增加了4.8萬噸，增幅4.06%，與去年同期相比則減少了6.9萬噸，降幅5.31%。2019年1—11月份，我國累計出口塑料制品1284.2萬噸，較2018年上升了94.2萬噸，增幅7.92%。這顯示我國塑料制品出口量仍處于平穩增長中。

　　圖23、塑料制品進出口走勢圖

　　來源：WIND

　　從20多年的塑料制品出口走勢圖中，我們也可以看到，2019年，受國際貿易關系紛繁復雜的影響，塑料制品的出口增速有所回落，但仍然保持了5.50%的正增長。我們預計進入2020年后，塑料制品的出口仍能保存正增長。至于增長的幅度，主要取決于國際貿易關系是否能有所緩和。

　　圖24、塑料制品出口走勢圖

　　來源：WIND

　　5、快遞業務平穩增長

　　2019年，國內快遞業務量增速繼續有所回落，但仍保持了正增長。數據顯示：2019年10月份，我國快遞業務量為575730.1萬件，環比增加了16007.5萬件，增幅2.86%，同比則增加了90535.1萬件，增幅19.3%。2019年1—10月，國內快遞業務量為4966441.2萬件，較去年同期增加了1023577.6萬件，增幅25.96%。隨著網購習慣的普及、市場體量的增長，快遞需求增長的潛在空間將逐漸下移，但就2019年的情況來看，國內快遞業務量仍保持著平穩發展的格局。

　　圖25、快遞業務量走勢圖

　　來源：WIND

　　圖26、快遞業務增速

　　來源：WIND

　　6、社會庫存持續低位

　　中石油中石化庫存

　　進入12月份后，兩桶油聚乙烯庫存繼續明顯回落。數據顯示：截至12月11日，兩桶油聚乙烯庫存報28.1萬噸，環比減少了4.37萬噸，降幅13%，同比也大幅下降了1.11萬噸，降幅4%。分項看，高壓、低壓力和線性的庫存環比同比均明顯回落。高壓庫存報6.18萬噸，環比減少了0.67萬噸，降幅10%，同比則上升了0.72萬噸，升幅13%。低壓庫存報11.25萬噸，環比減少了2萬噸，降幅15%，同比也下降了0.82萬噸，降幅7%。線性庫存報10.67萬噸，環比減少了1.7萬噸，降幅14%，同比也下降了1.01萬噸，降幅9%。從中石油和中石化的石化庫存數據走勢圖中我們也可以看到，國慶長假期間，石化企業庫存有所累積，但長假過后，石化降庫存的速度有所加快。目前PE的庫存水平已明顯低于2018年同期水平。進入12月份后，隨著裝置檢修的減少，預計PE的社會庫存將會有所回升。

　　圖27、兩桶油PE庫存

　　來源：WIND

　　圖28、兩桶油PE庫存（分年）

　　來源：WIND

　　港口庫存

　　12月份，國內主要港口的聚烯烴庫存也繼續減少，截至11月29日，主要港口聚烯烴庫存報21.84萬噸，較10月份減少了8.8萬噸，降幅28.72%。從圖中可以看到，自2019年下半年以來，國內主要港口的聚烯烴庫存就持續減少。顯示目前境外貨源對國內現貨市場沖擊不大。

　　圖29、國內主要港口聚烯烴庫存

　　來源：WIND

　　（四）、上游原料價格疲軟，成本支撐減弱

　　12月份亞洲乙烯走勢不一，其中東北亞價格低位走平，而東南亞乙烯的價格則繼續回落。數據顯示：CFR東南亞報701美元，較上月下跌了100美元，跌幅為12.48%，較去年同期則仍下跌了60美元，跌幅高達7.88%。而遠東乙烯的價格報751美元，環比持平，同比仍下跌了100美元，跌幅11.75%。2020年底美國有6套以石腦油為原料的裂解裝置也將建成投產，合計產能達830萬噸/年。在亞洲，中國恒力石化和浙石化將在2019~2020年增加290萬噸/年的乙烯產能。以乙烷為原料的美國乙烯在出口價格上擁有較大的成本優勢。美國目前有一個乙烯出口終端已經投用。該乙烯出口終端出口能力為30萬噸/年，當前實際的出口量約為20萬噸/年。EPP公司新建100萬噸/年乙烯出口終端將在2020年逐步增加乙烯出口量，并計劃于2020年第四季度啟動第二階段項目的建設。最新海關數據顯示，今年1~9月，美國乙烯出口總量達22.34萬噸，比上年同期增長39.5%，其中出口至中國臺灣的乙烯數量較上年同期下降22%，出口至中國的數量下挫了88%。市場人士表示，由于美國新增乙烯產能大量投產、新建出口終端投用，且出口中國的數量大幅減少，導致有更多的乙烯流入歐洲市，歐洲生產商或將降低乙烯產量和價格。在歐洲市場，乙烯生產商們正在下調裂解裝置的開工率水平，以應對下游衍生物市場需求疲軟以及美國乙烯進口量增加。2020年歐洲蒸汽裂解裝置停工檢修數量將少于2019年，因此乙烯供應會有所增加。經估算，2020年歐洲市場乙烯供應很有可能是平衡的，甚至會出現過剩。據專業機構分析，2020年，歐洲乙烯現貨平均價格預計下降至1008美元/噸（CIF，西北歐），遠低于2019年1068美元/噸的平均價格。依此推斷，2020年，全球乙烯的供應仍將過剩，這將對乙烯的價格形成明顯的壓制。

　　圖30、亞洲乙烯價格走勢圖

　　來源：WIND

　　2019年10月份，我國生產乙烯173.6萬噸，環比上升了7.3萬噸，增幅4.39%，同比也上升了12.8萬噸，升幅7.96%。2019年1—10月份，我國共生產乙烯1700萬噸，較2018年同期上升了162萬噸，升幅10.53%。2019年10月，我國進口乙烯18.3萬噸，環比上升了8216噸，升幅4.7%，同比則下降了58281.19噸，降幅24.15。2019年1—10月份，我國共進口乙烯217.9萬噸，較2018年同期上升了90260噸，升幅4.32%。2019年，我國乙烯進口依賴度為11.36%，較去年下降0.6%。隨著近年來我國乙烯產能的持續上升，預計對外依賴度將會繼續有所回落。

　　圖31、乙烯產量走勢圖

　　來源：WIND

　　圖32、乙烯進口量走勢圖

　　來源：WIND

　　圖33、乙烯進口依賴度

　　來源：WIND

　　（五）價差分析

　　5.1 期現價差持續扭曲 后市有望回歸

　　從期現價差來看，我們選取塑料期活躍合約與華北天津現貨價格的價差來預測兩者后市可能走勢。從圖中可以看出，正常情況下，LLDPE的基差總是維持在-380—400元之間上下波動，一旦超過這個區間，基差就很容易回歸。我們看到，自從進入2019年四季度后，LLDPE的基差持續位于正值區域波動很少回到負值區域，顯示今年現貨的走勢要明顯強于期貨市場。2019年，LLDPE也為市場提供了幾次較好的好的機會。首先是年初，LLDPE的基差大幅上升至1100元，遠遠超過了正常波動范圍的上軌，出現了較好的套利機會。到了3月初，基差回落到100元，理論上，投資者可以獲得1000元的獲利。第二次機會是3月中下旬，LLDPE的基差再上沖到525元，高于正常波動范圍的上軌，且出現上沖無力的跡象。此時也可以介入套利頭寸。5月下旬，基差160元時可以出局。第三次是6月中旬，基差690元，介入后，7月上旬基差回落至20元，之后，基差就很少大幅高于正常波動范圍的上軌。截至2019年12月20日，LLDPE基差維持在20元左右的波動區間中軌中運行，短期內暫時沒有套利機會。但隨著時間的推移，個人預計，在春節長假前后，應該還會產生一次套利的機會。

　　圖34、LLDPE基差走勢圖

　　來源：WIND

　　（六）總結

　　進入2020年后，國際經濟經濟仍不容樂觀，但國內似乎有止跌回穩的跡象，此外，從主要國家與地區的制造業PMI指標來看，中國的數據也要好于日、美、歐。顯示國內制造業仍處于正增長狀態。產業鏈方面：從新增產能數據可以看出，2020年國內外仍有較多的PE新產能將投放，且產量依舊保持高位，進口量也明顯上升，顯示市場供應充足，需求方面，LLDPE表觀消費量繼續保持上升趨勢，且有加速跡象，而塑料制品的產量同比也繼續保持增長。但產銷率略有回落。顯示國內對塑料制品的需求增速有所放緩，但仍保持著正增長。此外，塑料制品出口仍保持平穩增長，且增速還有上升的趨勢，顯示外需尚可。再加上國內的快遞量增速雖不如前兩年，但也能維持正增長，顯示塑料整體需求不弱。不過我們也注意到，2019年，乙烯的價格持續回落，且由于近幾年產能增加也較為明顯，因此，塑料的成本支撐有所弱化。再加上2020年，管理層加強了安全生產，環保檢查的力度，因此，預計下游中小企業受到的影響將會大于上游企業，不利于生產企業去庫存。再加上貿易仍存在著一定的不確定性。因此，我們也不宜過份樂觀。預計2020年連塑有望走出底回升的格局，只是上方的空間不宜大樂觀。

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責任編輯：宋鵬