2019/20年度全球油菜籽供應轉緊的預期并未改變，主因加拿大調減油菜籽種植面積以及歐盟產區干旱調減產量。2020年中加關系緩和前，我國進口菜籽及油粕供應轉緊預期維持不變，預計菜油粕進口量仍將維持歷史同期偏高水平。根據我國油菜籽及菜油粕進口的主要來源國加拿大洲際交易所的油菜籽期貨各月份期價走勢圖，可以判斷，市場整體預期1月、3月、5月、7月和11月期價將呈現上漲趨勢，原料成本上升將對我國菜油粕期現價格形成支撐。由于原料供應受限，盡管進口菜油渠道保持通暢，但菜油在高價下成交同比去年相對冷清、需求同比轉弱。另外，根據農業部消息，生豬產能有望在2020年底前基本恢復，預計2020年豆粕需求上半年偏弱而下半年隨著生豬產能逐步恢復而好轉，5月中下旬水產養殖旺季開啟飼料菜粕存在剛需，預計將給菜粕期現價格帶來支撐。
后市需要重點關注：貿易摩擦、非洲豬瘟、印度菜粕進口、中加關系、國際油價、產區異常天氣
第一部分 2019年市場回顧
油菜籽合約方面：截至2019年10月底鄭州油菜籽期貨期價整體運行區間較去年同期全面下移，并于10月28日創2015年以來的最低價3208元/噸，隨著菜籽油期現價格上行，油菜籽期價反彈至4400元/噸附近?？紤]到我國油菜籽期貨合約對應的是國產油菜籽，禁止使用進口油菜籽進行交割，2019年油菜籽合約交投維持冷淡狀態。
鄭州商品交易所菜籽期貨指數日K線圖
菜籽粕合約方面：2019年一季度菜粕期價整體呈現低位震蕩走勢，1月16日和2月28日菜粕期價兩次筑底，進入三月份由于孟晚舟引渡事件中加關系緊張，導致進口加拿大油菜籽遇阻，市場預期原料供應轉緊，二季度菜粕期價反彈，并于6月4日創下年度高位2581元/噸，進入下半年整體震蕩走弱，回踩中線支撐2180元/噸。
鄭州商品交易所菜粕期貨指數日K線圖
菜油合約方面：2019年菜油期貨指數整體維持震蕩上行的趨勢，截至12月27日，期價年度最高報7751元/噸，逼近2016年底7808元/噸前高。隨著7月中旬豆油和棕櫚油成功筑底反彈，三大油脂開啟上漲窗口，另外，由于生豬存欄及能繁母豬存欄處于歷史極低水平，飼料豆菜粕需求偏弱，粕弱油強格局助力油脂價格上行。
鄭州商品交易所鄭油期貨指數周K線圖
第二部分 2020年行情展望分析
一、主要影響因素分析
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1.2019/20年度全球菜籽供應轉緊，主因加拿大及歐盟存在減產預期。
根據布瑞克數據數據，2019/20年度全球菜籽收獲面積3458.1萬公頃，較上一年度下降5.34%；預估新年度期初庫存為831.6萬噸，較上一年度增加12.76%；預估全球油菜籽產量為6802.2萬噸，較上年降低6.54%；油菜籽進口量1465.1萬噸，較上年降幅4.44%；出口量1497.1萬噸，較上年度降幅7.07%；全球油菜籽產量存在減產預期，總消費預估為8430.1萬噸，較上年減少4.09%，但由于期初庫存明顯增加，一定程度支撐了庫存消費比，報7.93%（上年為8.64%），整體來看2019/20年度全球油菜籽供應相對轉緊。
歐盟方面，據咨詢機構戰略谷物公司稱，2020/21年度歐盟28國油菜籽產量預計為1846萬噸，高于2019/20年度創下的十三年產量低點1685萬噸，但是低于2018/19年度的1997萬噸。2020年的產量將是近幾年的最低產量之一，因為西歐的干旱天氣影響播種工作。2020/21年度歐盟油菜籽播種面積預計為568萬公頃，高于2019/20年度的553萬公頃，但是遠低于2018/19年度的693萬公頃。
加拿大方面，據加拿大農業暨農業食品部（AAFC）發布的12月報告顯示，2019/20年度加拿大油菜籽產量預測為1864.9萬噸，低于11月份預測的1935.8萬噸，也低于2018/19年度的2034.3萬噸。2019/20年度加拿大油菜籽出口量預計為910萬噸，低于11月份的預測920萬噸，上年為914.1萬噸。國內用量預計為1024.2萬噸，相比之下，11月份的預測為965.1萬噸，上年為975.4萬噸。2019/20年度加拿大油菜籽期末庫存預計為350萬噸，低于上月預測值470萬噸，上年為409.4萬噸。
總體來看，通過美國農業部發布的供需報告和其他國家發布預測數據，基本可以確定2018/2019年度全球油菜籽減產已成定局，歐盟和加拿大等菜籽主產國（地區）減產幅度較大，雖然期初庫存同比增加，但綜合上述信息2019/20年度全球油菜籽供應或相對轉緊。
全球油菜籽供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
2．國產油菜籽種植面積和產量預期增加，庫存消費比小幅走弱。
根據布瑞克數據，2019/20年度中國油菜籽庫存消費比回升至3.88%，種植面積環比去年持平，產量減少5萬噸。在國內主要作物品種中，油菜籽的種植效益最差，并且榨利遠不如進口菜籽，農民種植積極性較弱，2019年10月國家下撥2.1億元支持湖北推進油菜輪作試點工作，補助44個油菜主產縣開發冬閑田擴種油菜140萬畝，畝均補助標準不超過150元，預計補貼政策有望一定程度改善國產油菜籽減產格局。根據布瑞克數據，2020/21年度國產油菜籽種植面積375萬公頃，環比增加5萬頃，產量預報550萬噸，環比增加5萬噸，年度庫存消費比走弱至3.53%（上年報3.88%）；整體來看，新年度菜籽供應仍處于偏緊狀態。
中國油菜籽供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
3.2020年菜油供應進一步轉緊，未來供應量受原料減產和中加關系影響。
根據布瑞克數據，2019年我國菜油期初庫存報242萬噸，環比2018年降幅高達30.35%，2019年庫存消費比報18.52%，環比降幅57.74%，而2020/21年度我國菜油期初庫存報103.1萬噸，環比降幅57.38%，進口量預報80萬噸，環比降幅27.27%，消費量報450萬噸，環比降幅18.92%，處于近年來的最低水平，整體來看2020/21年度菜油供應將轉為緊張格局。
根據布瑞克數據，截至12月20日，油菜籽進口船報數據1月報15萬噸，2月報9萬噸，去年同期進口預報量分別為51萬噸和24萬噸，油菜籽進口量縮減預期維持不變。
全球菜籽油供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
我國菜籽油供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
4．菜油高價去庫存放慢、需求同比減弱，直接進口菜油的利潤窗口持續。
根據菜籽油沿海未執行合同、周度成交量和提貨量數據來看，可以發現自2019年春節過后，沿海地區菜籽油庫存水平和未執行合同數量整體震蕩下行，庫存水平由1月4日的19.5萬噸持續減少至12月20日5.91萬噸，未執行合同數量由1月25日35萬噸持續減少至11月29日最低值5.75萬噸，截至12月20日稍有回升報8.79萬噸。由于豆油、棕櫚油與菜油價差整體仍然偏高，利好替代性消費，由于原料供應受限，盡管進口菜油渠道保持通暢，但菜油在高價下成交同比去年相對冷清。2019年四季度由于菜油期現價格高企，去庫存消化進程有所放慢，但考慮到全球油菜籽減產的背景，并且2020/21年度我國菜油庫銷比繼續走弱，預計未來直接進口菜油的利潤窗口持續。
國內沿海菜油庫存及未執行合同數量
數據來源：布瑞克數據
臨儲菜油去庫存化基本結束：2008年至2015年國家實行菜籽臨時收儲政策，期間委托中儲糧累計收購的菜籽折合菜油818萬噸，其中50萬噸作為中央儲備，約740萬噸拋售到現貨市場，2018/19年度剩余可售臨儲菜油不到28萬噸。根據國家糧食交易中心數據，2018年7月17日我國重啟臨儲油菜籽銷售，截至9月10日停售，期間通過競價和掛牌銷售共成交7.93萬噸，已于2018年9月17日至11月6日期間轉商業庫存。2019年期初可供拋儲的菜油數量約為20萬噸。2019年6月17日和6月24日國家糧油交易中心競拍成交10.5025萬噸2011-2013年度生產菜油，截至目前可供拋儲的菜油剩余約9.5萬噸?？紤]到國儲菜油基本完成去庫存，2020年我國菜油供應減少了國儲菜油拋儲的來源，供應方面將會更加倚重我國沿海地區進口油菜籽壓榨。
根據天下糧倉進口數據，2019年11月國內進口菜油數量報16.7萬噸，較10月增加15.76萬噸，環比增幅5.98%，較去年同期13.33萬噸增幅25.27%，2019年1-11月菜油總進口量143.15萬噸，較去年同期112.83萬噸，增加26.88%。進口菜油的利潤是提振菜油直接進口數量的主要原因，同時考慮到國儲菜油基本完成庫存去化，進口菜油作為上游供應的一個重要途徑，對國內供需具有緩沖作用，后期國內菜油的價格將更多受到原料減產預期、進口菜籽和進口菜油的影響。由于原料供應受限，菜油粕期現價格走高導致油菜籽壓榨利潤以及加拿大油菜籽及菜油內盤套保利潤大幅走高、處于歷史顯著偏高水平，盤面給出了直接進口菜油的利潤，當前進口菜籽和菜油船報數據顯示供應轉緊預期維持不變，預計中加關系緩和前，明年油菜籽進口將繼續受限，對菜油粕期現價格形成一定支撐。
中國菜油月度進口數量表
數據來源：天下糧倉
5.2019/20年度菜粕需求量和進口量雙增，期末庫存走弱，庫存消費比下降、供應預期轉緊。
國內菜粕供應主要是受直接進口菜粕以及菜籽壓榨的影響。由于小榨濃香型菜油的盛行及利潤使壓榨企業紛紛投入其中，國產菜籽主要流向長江流域小榨生產線，但小榨的菜粕質量大幅下降，難以滿足水產飼料的標準，因此菜粕供應逐漸轉至沿海地區，因此市場對沿海菜粕的企業壓榨越加重視。
從2019/20年度來看，國內菜粕期初庫存報29萬噸，環比漲幅4.29%，進口量報140萬噸，環比上調10萬噸，總需求量報721萬噸，環比增幅2.85%，期貨末存報20.3萬噸，環比降幅30%，年度庫存消費比下調至2.82%，環比上年降幅31.94%。因上游國產菜籽的產量相對有限且小榨壓榨的菜粕質量不高，菜粕供應主要依靠進口菜籽壓榨和直接進口菜粕。2018年10月23日消息：據中國海關總署表示，中國已取消持續數年的印度菜籽粕進口禁令，但截至目前，我國尚未實質性進口印度菜籽粕；另外2019年12月13日我國海關已經批準從烏克蘭進口菜籽粕，該政策從2019年12月9日起生效實施，迄今為止，烏克蘭每年的菜粕產量和出口沒有超20萬噸，并且出口主要目的地為歐盟；綜合以上因素考量，盡管我國積極開辟新的進口渠道，但明年水產養殖旺季到來前，如果我國尚未恢復進口加拿大油菜籽，將會給菜粕供應帶來一定壓力，如果菜粕供應緊張價格走高，將繼續利好豆粕替代性消費。
中國菜籽粕供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
根據天下糧倉進口數據，2019年11月國內進口菜粕數量報13.38萬噸，環比降幅32.4%，較去年同期增幅97.9%，2019年1-11月菜粕總進口量148.56萬噸，較去年同期增加23.21%。由于油菜籽進口受限，2019年度菜籽進口放量，如果中加關系未能好轉，明年進口量仍將處于歷史偏高水平。
中國菜粕月度進口數量表
數據來源：天下糧倉
通過觀察商務部淡水魚每周批發價走勢圖發現，2019年鯉魚和草魚的價格基本處于歷史同期中等偏低水平，鯽魚的價格整體前抑后揚，由上半年的偏低水平轉為下半年的偏高水平，而鰱魚價格整體處于歷史偏高水平，下半年更是創下歷年同期新高水平，通過對比，鯉魚和草魚同比去年明顯偏低，而鯽魚和鰱魚實現反轉，上半年偏低而下半年同比去年明顯偏高，根據養殖規律推斷，2020年度鯉魚和草魚價格或穩中有漲，而鯽魚和鰱魚價格或整體介于2018年與2019年的價格波動區間內，預計整體水產價格同比2019年表現穩中有漲，給水產飼料價格帶來一定支撐。
商務部每周淡水魚批發價走勢圖
數據來源：萬德數據
11月28日商務部發布會消息，11月初以來，由于生豬存欄環比回升、凍豬肉上市量增加、豬肉進口增長等因素的影響，國內豬肉價格回落明顯；全年肉類進口量將超過600萬噸，其中，進口豬肉及其副產品將超過300萬噸。另外，12月17日農村農業部在新聞發布會上表示，生豬產能有望在2020年底前基本恢復，截至目前，31個省份都出臺了文件，形成了恢復生豬生產的強大推動力。根據以上信息研判，明年生豬飼料需求整體前抑后揚。
預計2020年豆粕需求上半年偏弱而下半年隨著生豬產能逐步恢復而好轉，5月中下旬水產養殖旺季開啟飼料菜粕存在剛需，預計將給菜粕期現價格帶來支撐。后期菜粕進口供應主要由兩大因素，一是菜粕進口政策以及進口成本方面，其二，是菜油價格走勢情況，關系到油廠壓榨利潤進一步影響菜籽進口情況。
二、主要資金行為分析
油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細述。
2019年上半年鄭州菜粕期貨前二十名持倉由凈空轉為凈多持倉，一季度菜粕期價低位寬幅震蕩，主流資金為凈空持倉并且單量震蕩增加直至4月中旬；二季度由于中加關系轉緊，進口加拿大油菜籽受阻，4月下旬凈空持倉持續減少，并于6月中旬轉為凈多持倉，但受到G20會議后恢復貿易磋商，市場預期下半年我國仍將繼續進口美豆，菜粕期價跟隨豆粕走弱，凈多持倉轉回凈空狀態并且單量震蕩增加。整體來看，菜粕主力合約期價高位2430元/噸存在一定壓力。
鄭州菜粕期貨主力合約前二十名凈持倉變化圖
數據來源：萬德
2019年上半年鄭油期貨主流資金前二十名持倉多空轉換：具體來看，一季度菜油期價整體震蕩上行，主流資金維持凈空持倉，但凈空單量震蕩持續減少；3月底菜油期價沖高回落，凈持倉轉為凈多狀態；進入二季度，隨著主力合約期價走入寬幅震蕩，凈多持倉轉為凈空狀態并且單量震蕩持續增加，進入下半年后隨著期價震蕩沖高，凈空單量整體呈現震蕩減少趨勢。綜合來看，菜油主力合約期價7600元/噸上方存在一定壓力。
鄭州菜油期貨主力合約前二十名凈持倉變化圖
數據來源：萬德
三、菜籽類期價走勢技術分析
油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，不建議參與操作、暫不細述。
菜粕合約方面：5月下旬至10月中旬期間，期價整體震蕩上行并創下年內高價2449元/噸，10月下旬開始隨著貿易磋商向好，整體期價震蕩下行，考驗下方支撐有效有再度調轉震蕩上行，當前MACD短均線上穿長均線逼近零軸，且MACD綠柱轉紅呈現延伸態勢，綜合來看，菜粕主力合約期價下方2240元/噸位短線支撐位，或向上挑戰2350元/噸壓力情況。
短期支撐位看2240元/噸，中期壓力位看2350元/噸。
鄭商所菜粕2005合約日K線圖
菜油合約方面：6月以來菜油主力合約期價震蕩下行，7月1日由于受到G20會議恢復貿易磋商消息的影響，盤面異動期價一度觸及跌停，但隨后成交縮量期價探低回升至短期壓力位6950元/噸附近。整體來看，期價回踩長期均線驗證下方支撐較強后，價格震蕩上行站穩前期壓力位7500元/噸并創下年度高價7769元/噸，考慮到當前期現價格給出直接進口利潤空間，預計短期主力合約期價繼續上行承壓，整體或維持高位震蕩格局。
短線支撐位看7500元/噸，中期壓力位看7840元/噸。
鄭商所菜油2005合約日K線圖
四、2020年菜籽類市場行情展望
油菜籽方面：根據布瑞克數據2020/21年度國產油菜籽收獲面積增加5萬公頃、產量預估在550萬噸，環比調增5萬噸，整體來看國產油菜籽產量雖然穩中有增，但整體仍處于歷史明顯偏低水平，預計在全球油菜籽減產的預期背景下，油菜籽合約期價下方存在較強支撐。預計國產菜油與進口菜籽壓榨菜油的高價差局面將會持續，但在進口油菜籽供應受限的前提下，兩者高價差將有所縮窄。傳統主產區對國產菜籽油的偏好預計將繼續支撐國產菜籽的價格，這也促使國產和進口菜籽的目標市場進一步分化，而國產菜籽進入大宗流域領域的數量或將繼續減少，進口菜籽不能夠交割，菜籽期貨難以活躍。因為成交量萎靡，不建議參與操作菜籽期貨。
另外，根據我國油菜籽及菜油粕進口的主要來源國加拿大洲際交易所的油菜籽期貨各月份期價走勢圖，可以判斷，市場整體預期1月、3月、5月、7月和11月期價將呈現上漲趨勢。截至目前，1月與5月油菜籽合約價差約為20加元，而5月與11月價差約為10加元，說明市場預期對應明年5月的油菜籽期價漲幅最大。
加拿大洲際交易所油菜籽期貨各主要月份合約期價走勢圖
圖片來源：布瑞克
菜籽粕方面：新季國產菜籽產量雖有望止跌回升，但是增幅有限，且小榨濃香菜油生產的菜粕供應有效性下降，依然需要進口來填補供應缺口，2018年我國取消對進口印度菜粕的禁令且雜粕進口稅率降為零，2019年底我國又新增了烏克蘭菜粕進口來源，截至當前我國尚未實質性恢復進口印度菜粕，整體來看，如果中加關系未出現好轉，我國菜粕進口需求將保持歷史同期偏高水平。根據菜粕期貨各主要月份合約期價走勢圖，我們可以發現，市場整體預期1月期價最低，9月期價最高，而1月與5月期價價差最大，5月與9月價差相對較小，5月期價漲幅最大。如果全球油菜籽減產預期不變，我國菜粕供應偏緊的局面下，5-9月期價價差有望進一步走擴。
菜粕期貨主要月份合約期價走勢圖
圖片來源：布瑞克
通過觀察豆菜粕主力合約價差走勢，我們可以發現下半年豆菜粕價差明顯比上半年好轉，替代性消費相對轉弱，但截至目前，整體價差水平仍處于歷史同期的偏低水平。雖然當前生豬存欄及能繁母豬存欄止跌稍有回升，但預計2020年春節過后，上半年生豬飼料需求仍整體偏弱，疊加生豬養殖利潤高企利好動物蛋白進口，上半年豆粕飼料需求或仍偏弱，雖然5月水產養殖旺季開啟前屬于菜粕需求的相對淡季，但由于我國菜粕庫存消費比走弱，需求或維持偏緊狀態，預計明年上半年豆菜粕價差或再度縮小，繼續利好替代性消費，而下半年隨著生豬產能逐漸恢復，預計豆菜粕價差將有望相對上半年擴大，替代性消費相對轉弱。
豆粕2005合約期價與菜粕2005合約期價歷年價差走勢圖
數據來源：萬德
菜籽油方面：全球菜油供需端依然維持趨緊格局，但需要密切注意國際原油價格走勢。根據全球菜油供需平衡表可以發現，全球菜油產量中有大約30%用于工業消費，其中歐盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工業消費的70%以上，即歐盟每年用于制備生物柴油的菜油消費量占到了全球菜油產量的至少21.5%。生物柴油作為高價原油的替代品，因此可以說，菜油期貨合約與美原油走勢高度相關。
國儲菜油庫存基本完成去庫存，雖然中加關系轉緊進口油菜籽供應受限，但截至目前菜油粕進口渠道相對暢通，預計中加關系緩和前，我國進口菜籽及油粕供應轉緊預期將維持不變。
通過觀察菜籽油期貨各主要月份合約期價走勢，我們可以發現，市場整體預期1月菜油期價最高，但7800元/噸期價上方明顯承壓，考慮到1月進口菜油預報數量偏少，預計在春節油脂消費旺季的支撐下，1月合約期價仍將維持高位震蕩的格局。當前1月和5月、9月合約期價走勢分化，5月和9月合約整體震蕩上行，其中5月期價更為強勢，考慮到國內菜油期貨與加拿大油菜籽合約走勢存在一定分歧，我們認為在全球油菜籽減產的預期下，菜油期貨價格走勢將于加拿大油菜籽原料供應高度相關。預計未來5月和9月期價仍將保持直接進口的利潤空間，9月合約期價有望在油脂消費轉好以及原料成本支撐的因素下繼續走強。但也要考慮到當前菜油進口渠道仍保持相對通暢，未來菜油期價高位7800元/噸短期或仍承壓。
菜油期貨主要月份合約期價走勢圖
圖片來源：布瑞克
瑞達期貨
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