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　　策略類(lèi)型：

　　ZA主觀(guān)趨勢(shì)  ZB產(chǎn)業(yè)對(duì)沖  ZC跨期套利  ZD宏觀(guān)對(duì)沖

　　投資策略：

　　策略概述：

　　1、焦炭短期庫(kù)存處正常水平，現(xiàn)貨面有所好轉(zhuǎn)，政策上利多焦炭。

　　2、由于近期焦煤價(jià)格上漲，焦炭成本線(xiàn)已上移，港口價(jià)格2300元/噸一線(xiàn)支撐很強(qiáng)。按照一定的貼水，期貨1901在前低位置同樣具備很強(qiáng)的支撐。

　　3、預(yù)計(jì)低位震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格則可能在環(huán)保預(yù)期發(fā)酵后，隨著貿(mào)易商重新囤貨而反彈。

　　策略風(fēng)險(xiǎn)：

　　1、鋼材需求超預(yù)期下滑，導(dǎo)致成材價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，影響焦炭需求。

　　2、環(huán)保壓力不及預(yù)期，焦企復(fù)產(chǎn)增加，導(dǎo)致焦炭供應(yīng)增加。

　　基本面分析

　　1、政策改變無(wú)礙焦炭限產(chǎn)利好

　　今年是焦炭行業(yè)去產(chǎn)能元年，從陸續(xù)披露的政策來(lái)看，焦化行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高，伴隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及要求的提高，符合環(huán)保要求的大型焦化企業(yè)將進(jìn)一步發(fā)展壯大，而環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型焦化企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，焦化行業(yè)將完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)集中度也將逐步提高。

　　相比于往年的采暖季限產(chǎn)，今年政策的最大變量在于嚴(yán)禁“一刀切”，但不“一刀切”不代表不限產(chǎn)?？此骗h(huán)保后期有放松的跡象，實(shí)則不然，當(dāng)空氣質(zhì)量不好的時(shí)候，無(wú)論限產(chǎn)還是勒令停產(chǎn)必定不會(huì)放松，而空氣質(zhì)量好的時(shí)候并沒(méi)有限產(chǎn)、停產(chǎn)的必要。可以說(shuō)避免一刀切之后，管理更彈性，但并不存在是松了還是緊了的問(wèn)題。而且隨著對(duì)環(huán)境要求的日益嚴(yán)苛，我們預(yù)計(jì)2020年之前，焦化產(chǎn)能、產(chǎn)量會(huì)逐步下降，但總體降幅應(yīng)該有限。而從最近山西出臺(tái)的產(chǎn)能置換標(biāo)準(zhǔn)也不難看出，       大型企業(yè)產(chǎn)能代替被淘汰了的中小企業(yè)產(chǎn)能，而越早置換越能保留原來(lái)的生產(chǎn)規(guī)模，可以說(shuō)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也是焦化行業(yè)健康發(fā)展的必要條件。

　　綜合來(lái)看，今年采暖季大部分的焦化企業(yè)還將處于限產(chǎn)范圍內(nèi)，可以說(shuō)環(huán)保壓力依舊較大，預(yù)計(jì)采暖季限產(chǎn)力度仍會(huì)較大。從近期各地公布的限產(chǎn)詳細(xì)方案看，華北等地限產(chǎn)比例與去年基本相當(dāng)，并未出現(xiàn)大幅放松，市場(chǎng)對(duì)于限產(chǎn)大幅放松的預(yù)期需要糾正。

　　2、庫(kù)存處可接受范圍

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　根據(jù)mysteel統(tǒng)計(jì)的100家獨(dú)立焦企樣本來(lái)看，最新產(chǎn)能利用率79.33%，日均產(chǎn)量38.47萬(wàn)噸。焦炭庫(kù)存23.97萬(wàn)噸，全國(guó)110家鋼廠(chǎng)樣本焦炭庫(kù)存437.24萬(wàn)噸。隨著山西焦炭第一輪漲價(jià)的落地及河北地區(qū)焦炭的提漲開(kāi)始，焦炭市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商開(kāi)始陸續(xù)詢(xún)價(jià)接貨囤貨。同時(shí)經(jīng)歷了兩周庫(kù)存上漲，目前焦化廠(chǎng)焦炭庫(kù)存再次回到低位，短期內(nèi)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。不過(guò)由于目前鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存高位，焦化廠(chǎng)開(kāi)工負(fù)荷較高，焦炭供應(yīng)整體略顯寬松。我們認(rèn)為矛盾的發(fā)起點(diǎn)可能再次來(lái)源于貿(mào)易商，從港口庫(kù)存來(lái)看，最新數(shù)據(jù)顯示主要港口庫(kù)存由跌轉(zhuǎn)漲，或顯示經(jīng)歷了前面現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，目前部分貿(mào)易商開(kāi)始發(fā)起新一輪囤貨行為，這或?qū)⒋偈菇固績(jī)r(jià)格的真正觸底反彈。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　3、期現(xiàn)基差逐步修復(fù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　在經(jīng)歷了之前現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨價(jià)格探底回升之后，前期高基差現(xiàn)象目前已修復(fù)，后期價(jià)格動(dòng)向還需關(guān)注。目前焦炭最大的風(fēng)險(xiǎn)在于由于近期供給的上升，導(dǎo)致成材特別是螺紋利空。但螺紋目前期現(xiàn)高基差，而十月又是建材需求的旺季，故短期內(nèi)螺紋價(jià)格難有太壞表現(xiàn)。加之10月成材若環(huán)保逐步趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)螺紋可能出現(xiàn)一定的貼水修復(fù)，這將利好焦炭走勢(shì)。

　　4、成材走勢(shì)或影響焦炭期貨行情

　　我們注意到當(dāng)前螺紋1901合約的基差仍較以往偏大，以上海為基準(zhǔn)基差為460左右，以北京現(xiàn)貨來(lái)說(shuō)基差目前在230左右，可以說(shuō)雖然近期基差已經(jīng)有所修復(fù)，但10月下旬或?qū)⒁琅f延續(xù)貼水修復(fù)的反彈行情，具體方式目前仍然大概率延續(xù)期貨較現(xiàn)貨更大幅度的上漲為主。若期螺走勢(shì)向好則能帶動(dòng)焦炭期貨價(jià)格走高，從而推高價(jià)格。

　　另外由于近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積快速下滑，后期螺紋需求端存在不確定性。而從螺紋自身消費(fèi)來(lái)看，由于消費(fèi)季節(jié)性影響，本月及下月表觀(guān)消費(fèi)或?qū)⒁琅f維持高位，但再往后需求端壓力將逐步增加，后期需要關(guān)注供暖季限產(chǎn)以及各地政策性限產(chǎn)情況，此處將為多空雙方爭(zhēng)奪的用以打壓對(duì)方的有力武器。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、鋼材需求超預(yù)期下滑，導(dǎo)致成材價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，影響焦炭需求。

　　2、環(huán)保壓力不及預(yù)期，焦企復(fù)產(chǎn)增加，導(dǎo)致焦炭供應(yīng)增加。

　　招金期貨1隊(duì)

責(zé)任編輯：宋鵬