文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家  李德林

　　前不久“同傳造假”風(fēng)波鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，讓智能語(yǔ)音“一哥”科大訊飛飽受質(zhì)疑，顏面盡失。沒(méi)想到一波未平，一波又起。

　　科大訊飛，一家明星公司，自稱(chēng)中國(guó)智能語(yǔ)音與人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，竟然也不能免俗，蓋起了“房子”。果然應(yīng)了那句話，“在A股，沒(méi)有房子解決不了的事”。

　　前不久“同傳造假”風(fēng)波鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，讓智能語(yǔ)音“一哥”飽受質(zhì)疑，顏面盡失。沒(méi)想到一波未平，一波又起。

　　近日，央視曝光科大訊飛非法侵占安徽揚(yáng)子鱷自然保護(hù)區(qū)，不少媒體指責(zé)科大訊飛以建設(shè)培訓(xùn)基地為名開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)，不務(wù)正業(yè)。

　　科大訊飛馬上做出了回應(yīng)，表示對(duì)侵占自然保護(hù)區(qū)并不知情；餐飲住宿等配套設(shè)施是為方便研發(fā)人員的工作生活，同時(shí)為了減少浪費(fèi)、提升使用效率，培訓(xùn)空閑時(shí)對(duì)外經(jīng)營(yíng)。

　　這些我們都可以理解，就是不知道“揚(yáng)子鱷”認(rèn)不認(rèn)同。話說(shuō)回來(lái)，上市公司蓋幾棟房子實(shí)屬尋常，但是蓋房子連區(qū)位的盡調(diào)都做不好，又怎么能做好主業(yè)呢？

　　科大訊飛 2018 年半年報(bào)，營(yíng)收 32.1 億，同比增長(zhǎng) 52.7%，凈利潤(rùn) 1.3 億，同比增長(zhǎng) 21.7%，如果只看這兩項(xiàng)，表現(xiàn)還不錯(cuò)，但是其扣非凈利潤(rùn)只有 2020 萬(wàn)，同比下降 74.4%。

　　換句話說(shuō)，刨去 8800 萬(wàn)的政府補(bǔ)助，科大訊飛今年上半年的基本沒(méi)賺錢(qián)，這點(diǎn)利潤(rùn)怎么撐得起五百億的市值。看了科大訊飛的財(cái)報(bào)，整體感覺(jué)就是形勢(shì)大好、政府支持、但就是不賺錢(qián)。

　　營(yíng)收大，利潤(rùn)小，這方面科大訊飛與京東方有些相似，只賺面子，不賺錢(qián)。

　　2008-2017 年，科大訊飛的營(yíng)收從 2.6 億元，一路增長(zhǎng)至 54.5 億元，十年增長(zhǎng)了 21 倍。但是凈利潤(rùn)僅從 7000 萬(wàn)增長(zhǎng)至 4.4 億，只漲了 6 倍左右，差距巨大。

　　2008-2017 年，銷(xiāo)售費(fèi)用從 2500 萬(wàn)增長(zhǎng)至 11 億，翻了 44 倍，而公司的主要業(yè)務(wù)是長(zhǎng)期集中在B端的，為何銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)的這么快呢？

　　銷(xiāo)售費(fèi)用迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用卻相對(duì)遲緩。作為一個(gè)科技型企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用居然被銷(xiāo)售費(fèi)用甩了一大截，確實(shí)有舍本逐末之嫌。

　　十年間，管理費(fèi)用也從 3600 萬(wàn)增長(zhǎng)至 12 億，翻了 33 倍。今年半年報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用約 15.5 億，幾乎占了營(yíng)收的半壁江山。兩項(xiàng)費(fèi)用的飛速增長(zhǎng)吃掉了公司的大量利潤(rùn)。

　　科大訊飛的利潤(rùn)中還有大量的政府補(bǔ)貼，如果按照扣非凈利潤(rùn)來(lái)算，公司的實(shí)際盈利情況更加慘淡。2012-2017，政府補(bǔ)貼分別為，6110 萬(wàn)，8189 萬(wàn)，1 億，1.1 億，1.28 億，7706 萬(wàn)。

　　2012-2016 年，如果減去政府補(bǔ)貼，科大訊飛的凈利潤(rùn)基本都要縮減三分之一左右。

　　目前，科大訊飛B端的業(yè)務(wù)占比約 65%，如教育、智慧城市、政法業(yè)務(wù)等，而這些業(yè)務(wù)收入絕大部分依賴(lài)政府采購(gòu)，結(jié)合科大訊飛奇高的銷(xiāo)售費(fèi)用，不免令人生疑。而且除了語(yǔ)音領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其他業(yè)務(wù)很多都是捆綁銷(xiāo)售，屬于行業(yè)平均水平，可替代性較強(qiáng)，萬(wàn)一哪天營(yíng)銷(xiāo)做的不好，政府換了別家產(chǎn)品怎么辦呢？

　　B端業(yè)務(wù)占比過(guò)大一直是科大訊飛的顧慮之一，目前公司也在不斷向C端發(fā)力，那么C端業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何呢？

　　科大訊飛面向C端的業(yè)務(wù)占比約三成，而其中占比最大的是一項(xiàng)叫做“電信增值產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)”的業(yè)務(wù)，聽(tīng)起來(lái)一頭霧水，實(shí)際上就是當(dāng)年的彩鈴，諾基亞、摩托羅拉那個(gè)時(shí)代的產(chǎn)品，相當(dāng)古老的業(yè)務(wù)。

　　如果不是科大訊飛，還以為這項(xiàng)功能機(jī)時(shí)代的業(yè)務(wù)早就消失了。2017年科大訊飛的彩鈴業(yè)務(wù)營(yíng)收 5.6 億，占比 10%，貢獻(xiàn) 15% 的利潤(rùn)。

　　半年報(bào)顯示，高端業(yè)務(wù)的代表，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)僅占營(yíng)收的 3.7%，收入 1.2 億，去年只有 4500 萬(wàn)，遠(yuǎn)不足以獨(dú)當(dāng)一面。

　　2018 年公布半年報(bào)時(shí)，科大訊飛發(fā)布了翻譯機(jī) 2.0，售價(jià) 2999。手機(jī)加個(gè)翻譯軟件就能搞定的事，為何要多此一舉，現(xiàn)在已經(jīng)不是一人拿一個(gè)“大哥大”的時(shí)代了。

　　據(jù)說(shuō)某基金經(jīng)理為了體驗(yàn)科大訊飛的產(chǎn)品，買(mǎi)了翻譯機(jī)試用，隨后發(fā)朋友圈表示，硬件制造水平低，人機(jī)界面不友好，產(chǎn)品體驗(yàn)差，目前科大訊飛的市值近千億，或是融券做空的好標(biāo)的。

　　果不其然，年初至今，科大訊飛的股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值從千億縮減至不到五百億。沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股票，從哪里來(lái)自然還要回哪里去。

　　如今谷歌、微軟以及國(guó)內(nèi)BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也開(kāi)始在智能語(yǔ)音市場(chǎng)發(fā)力。這些早已熟悉互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的科技巨頭在產(chǎn)品打造和用戶體驗(yàn)上更加輕車(chē)熟路，科大訊飛未來(lái)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　彼得林奇曾說(shuō)要避免“遠(yuǎn)景型公司”，這些股票的共同點(diǎn)就是“短期無(wú)利潤(rùn)”。他曾買(mǎi)入過(guò) 25 家遠(yuǎn)景型公司，跟蹤了五年，沒(méi)有一家公司成功。

　　當(dāng)年柳傳志問(wèn)劉慶峰目標(biāo)是什么，企業(yè)要做多大，劉慶峰說(shuō)要超過(guò)聯(lián)想。不知道這個(gè)夢(mèng)想能不能實(shí)現(xiàn)呢？

　　(本文作者介紹：著名財(cái)經(jīng)作家、《德林爆語(yǔ)》主持人。三分鐘財(cái)經(jīng)脫口秀，每天一個(gè)資本真相，微信公眾號(hào):delinshe)