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　　1月份，鄭棉1805期價大幅上漲，基于儲備棉消耗殆盡，加上年前大部分貿易商進入補庫階段，導致市場新增的供應壓力得到一定的緩解；整體鄭棉價格大幅增倉上行局勢。而對于2月份而言，國內產區棉花基本完成加工，另外印度馬邦因受棉紅鈴蟲害影響大幅減產，預計對鄭棉將有所提振。總體上，在3月份國家儲備棉拋儲前夕，預計鄭棉期價有望逢低做多。

　　一、基本面因素分析

　?。ㄒ唬︰SDA報告：2017/18年度全球消費、產量均調高、庫存調低

　　對于1月USDA報告而言，美國農業部發布了全球棉花供需預測月報，主要變化表現在全球棉花產量和消費量相互抵消。由于印度、美國、澳大利亞棉產量的小幅下調部分抵消了中國棉花上調的30.5萬噸，全球棉產量只上調了22萬噸。全球棉花消費量上調27萬噸，主要是由于中國棉花消費量上調了22萬噸。2017/18年度，全球棉花消費較上年度增長5.2個百分點，增幅較長期水平翻了一番。期末庫存較12月下調了4.6萬噸達到1911.4萬噸，但仍較上年水平略有增加。美國方面，報告小幅下調了美棉產量與期末庫存。由于三角洲以外地區產量的小幅減少，美棉產量下調了3.9萬噸。因國內用棉量與出口量保持不變，美棉期末庫存下調2.2萬噸。年度內棉農獲得的平均銷售價格每磅上調3美分，中間值為69美分。

　　數據來源：USDA、瑞達研究院

　?。ǘ┤珖藁ㄊ召徏庸みM入中長期

　　12月，新疆籽棉收購基本完成，加工進度已過九成；內地采摘進度較慢，收購加工進入中后期。年底，購銷市場依然冷清，期現貨市場價格繼續下跌，籽棉收購均價穩中略降，新棉銷售進度緩慢。截至2018年1月28日，400型加工企業皮棉加工情況如下：新疆地區皮棉累計加工總量為493.96萬噸，同比增加24.8%；其中，兵團加工量150.13萬噸，地方加工量343.83萬噸，日增量0.36萬噸。新疆皮棉加工進度為99%，同比上升1.0%。

　　據中國棉花協會統計，全國400型棉花加工企業3128B級籽棉平均收購價格為6.35元/公斤，環比下跌7.3%，同比下跌10.8%，年末，企業回籠資金，銷售壓力較大，但隨著下游紡織企業逐漸補充庫存，價格有望企穩。其中，新疆剩余籽棉質量不均，手中尚有少量籽棉的棉農也加緊交售，南疆棉區收購價格下跌至6.3元/公斤左右，較上月下跌0.45元。內地市場更為冷清，長江流域各地籽棉平均收購價格為6.18元/噸，同比下降17.8%，較上月下降0.9元；黃河流域棉區籽棉收購價格約為6.53元/噸，同比下降14.4%，較上月下降0.47元。

　　公檢棉方面：截止到2017年12月31日，全國共有998家棉花加工企業進行公證檢驗，檢驗量約2045.2萬包，共計約462.6萬噸，同比增長22.92%。其中：新疆790家加工企業，公證檢驗量為447.4萬噸，同比增長22.29%，占比為95.67%；內地208家加工企業，公證檢驗量為15.3萬噸，同比增長44.72%，占比為4.33%。據棉花公檢數據統計，截止到12月31日，全國棉花以1至3級及以上占比為90.7%，同比降低0.26個百分點，平均長度達29.05mm，較去年同期增加0.01mm，其中28mm及以上占比55.71%，同比增加1.5個百分點。新疆棉公檢已過9成，高等級棉花占比減少。中國棉花協會棉農分會和小棉襖棉花專業合作社對全國13個省、市區2867個定點農戶進行了采摘、交售情況調查，并對新疆等部分省區棉花產量進行了核實。結合棉花公檢、加工、新疆棉外運的最新數據，中國棉花協會調整新疆棉花產量為498萬噸，同比增長26.1%，較上期增加53萬噸；全國棉花產量調整為604.7萬噸，同比增加22.5%，較上期增加53.26萬噸。全國棉花采摘和新疆棉農交售已全部完成；內地采摘、交售進度均慢于去年，交售價格穩中略降。

　　從上面的數據可以看出，新年度棉花的加工量都高于往年同期水平，日加工量維持在萬噸左右，若按照目前的加工進度，預期今年棉花加工量將破580萬噸的可能性較大。再者目前現階段棉花運輸的調價，主要由于臨近春節放假的因素，此階段果蔬類運輸數量受到影響受到一定程度的阻礙；

　　但是受CotlookA指數走高影響，滑準稅進口價格出現倒掛現象明顯；總體而言，預計棉花供應量或將延續增長態勢。

　　數據來源：USDA，瑞達研究院

　　（三）進口量方面

　　最新海關總署公布的數據顯示，2017年12月，我國進口棉花10萬噸，環比增加2.8萬噸，增幅38%；同比減少4.4萬噸，減幅30%。2017年1-12月，我國累計進口棉花115.6萬噸，同比增加26萬噸，增幅29%。2017/18年度，我國累計進口棉花34萬噸，同比增長4萬噸，增幅14.12%。以上數據可以看出12月棉花進口量小幅減弱疊加12月棉花進口量創下近5年單月歷史新低。此外，截止2018年1月26日棉花滑準稅計稅進口利潤從正掛開始轉為倒掛狀態，滑準稅配額進口利潤為-169元/噸，配額計稅方式的進口利潤較上個月下滑365元/噸至779元/噸?？傮w上而言，無論滑準稅計稅方式的進口利潤還是配額計稅方式的進口利潤仍然開始回落，特別是滑準稅進口利潤的倒掛，主要是因為外棉需求向好導致價格強勢上漲，從而助推國內棉花進口優勢逐漸減弱，加上國內棉花加工量在遞增的態勢，預計后期進口棉花量將有所減弱。綜合看，按照棉花的進口周期性原理可推算歷年的12月棉花進口仍然為全年的高峰位置，但是本次的高位同期比相對較低，由此看來后期減少幅度預期低于往年但是后期進口量仍處于減少周期當中。2018年棉花進口關稅配額量為89.4萬噸，其中國營貿易比例為33%，與去年保持不變的額度。按照目前的棉花進口量推算，現在市場棉花進口配額處于新的一年，考慮到接下來3月份將進行新一年度的儲備棉輪出的安排，但是在這之前上市加工的優質棉仍更青睞于市場的需求偏好。由此預計，在棉花進口配額政策保持不變的情況下，后期我國的棉花進口形勢將保持平穩。

　　數據來源：海關總署、瑞達研究院

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　另外據海關總署最新統計數據顯示，2017年12月我國進口棉紗約19萬噸，同比減少5%，環比持平于上個月；2017年1-12全年，我國累計進口棉紗198萬噸，同比增加0.5%；以上數據看出國內棉紗進口開始進入企穩回升的新周期，然而進口棉紗價格超過國內棉紗價格，使得國內進口利潤開始轉為倒掛狀態。截止12月底，進口紗現貨32支純棉紗現貨月均價為23030元/噸，較上月上漲47元/噸，漲幅0.2%。月底，進口紗現貨價格高于國產紗165元/噸，國產純棉紗價格優勢有所增加；主要因為進口紗受到上游外棉成本的提高，進口紗價逐步上移，預計后期棉紗進口量將有所減少的預期。以上數據看出國內棉紗進口進入新年度周期后棉紗量連續新增明顯，今年3月份以來，棉紗進口同比增速保持在-20%-0%范圍，趨于比較平緩的狀態。12月紡織行業延續偏弱運行態勢，月用棉量繼續下滑。從用棉結構來看，新疆棉使用比重有所下降、進口棉使用比重小幅上升。

　　國內紗線價格指數呈持穩態勢，即將進入春節前夕，預計紡紗企業用棉將保持持穩狀態。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　（四）下游需求狀況

　　紗布產銷方面，據中國棉花預警信息系統對全國90家定點紡織企業調查結果顯示：12月紗線產量環比下降1.22%，其中純棉紗占比減少0.5個百分點；布產量環比減少1.25%，純棉布占比減少1.45個百分點；布產量環比減少1.25%，同比下滑0.52%，其中純棉布占比較上月減少1.45個百分點。紗線銷售率為90.20%，較上月下滑4.2個百分點。月底，紗線庫存約25.56天，較上月增加3.23天；坯布庫存約27.76天，較上月增加1天?？偠灾啴a銷率延續走弱，布庫存量同步上升，主要受到節前紗紡織品囤貨而形成坯布庫存的不斷的累積，整體上看出進入12月份紡紗布等的產銷有所減弱的跡象，后期進入春節前夕，大部分紡紗企業放假等原因，將造成紗布產銷將進入消費淡季周期。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　國內紡織企業的庫存方面，12月，紡織企業棉花庫存繼續下降。根據被調查企業棉花庫存量和用棉量計算，截止12月31日，紡織企業棉花庫存量為66.54萬噸，較上月底減少3.92萬噸。其中，40%的企業減少棉花庫存，10%增加庫存，50%保持不變。當月，紡織企業用棉結構基本穩定。據調查，紡織企業新疆棉占總用棉量的74.58%，較上月下降1.36個百分點。被調查企業中，14%增加新疆棉使用比重，15%減少比重，71%維持不變。紡織企業使用進口棉比重為13.23%，較上月上升0.34個百分點。被調查企業中，7%增加進口棉使用比重，12%減少比重，81%使用比重持平。對于下游棉紗成本利潤角度看，按照棉紗的成本計算是按照原料皮棉價格減去32支普梳棉乘其支數占比系數再減去相關費用之后的總利潤，截止2018年1月24日棉紗的加工利潤在200元/噸附近，延續前期減弱的態勢，主要是因為今年棉花的收購價格高于往年，加上國內棉花現貨價格延續上調，導致目前紗線利潤處于較低水平。

　　數據來源：海關總署、瑞達研究院

　　紡織品服裝出口來看，據海關數據顯示，2017年12月，我國出口紡織品服裝約240.16億美元，同比增加2.5%。其中，出口紡織紗線、織物及制品101.61億美元，同比增加10.98%；出口服裝及衣著附件138.55億美元，同比減少2.96%。2017年紡織品服裝出口總體表現有所好轉，扭轉了連續兩年下降的局面。全年累計出口紡織品服裝2669.50億美元，同比增加1.53%，其中，出口紡織物1097.71億美元，同比增加4.5%；出口服裝1571.78億美元，同比減少0.4%。從出口同比增速可以看到，紡織品出口形勢好于服裝出口，主要原因在于發達國家的大批量、中低附加值服裝訂單轉向越南、孟加拉等東南亞國家，對我服裝出口造成影響。。

　　整體來看，今年全國紡織工業有所恢復，棉紡織整體趨勢向好，紡紗行業好于紡布環節。今年市場較去年更穩定，主要得益于國家政策的穩定，得益于儲備棉輪出的合理安排。儲備棉輪出以來，紡織原料進口有明顯下降，特別是隨著國外棉花價格上升，國內紡織行業優勢更加凸顯。綜合上闡述，我國紡織品出口額延續了上個月的良好局面，但是紡織品服裝出口沉重。今年以來，我國外貿發展面臨的環境略好于過去兩年，近期外貿進出口有望繼續回穩向好，但不穩定不確定因素依然較多。加上在“一帶一路”倡議之下，我國紡織品服裝企業也將迎來更大的市場和機遇。

　　數據來源：海關總署、瑞達期貨

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　　12月是新棉上市高峰期，市場資源供應量持續增大，而紡織企業采購卻依舊謹慎，市場交易整體清淡，供大于求壓力明顯，月末全國棉花周轉庫存繼續增加。據中國棉花協會棉花物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調查：12月底全國棉花周轉庫存總量約373.51萬噸，較上月增加79.56萬噸，增幅27.1%。另外截至12月底，中國棉花協會棉花物流分會監測的內地144家棉花倉庫的商品棉周轉庫存49.42萬噸，環比增加7.66萬噸，包含新疆棉35.60萬噸，已通關進口棉3.38萬噸，地產棉10.44萬噸。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　其中內地商品棉而言，截至12月底，中國棉花協會棉花物流分會監測的內地144家棉花倉庫的商品棉周轉庫存49.42萬噸，環比增加7.66萬噸，包含新疆棉35.60萬噸，已通關進口棉3.38萬噸，地產棉10.44萬噸。

　　從各省庫存分布情況看，山東省庫存量仍排首位，為19.30萬噸；江蘇省10.30萬噸，居第二位；河南省7.63萬噸，居第三位；此外，河北5.26萬噸，湖北2.89萬噸，福建1.39萬噸，安徽1.09萬噸，其他省份在萬噸以下。

　　從庫存量變化情況看，大部分省份庫存都有所增加，增加的總量為7.66萬噸，其中山東、河南、江蘇庫存量增幅最為明顯，分別較上月增加3.46萬噸、2.44萬噸和2.17萬噸，此外，安徽增加0.49萬噸，福建增加0.19萬噸。庫存減少的主要有，江西省庫存減少0.49萬噸，河北省減少0.34萬噸，湖南、陜西分別減少0.18萬噸和0.15萬噸，其他省份庫存變化在千噸以下。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　工業庫存方面：截至12月1日，企業棉花工業庫存折天數約為38.7天（含到港進口棉數量），環比減少2.6天，同比增加4.8天。推算全國棉花工業庫存約66.54萬噸，環比增加6%，同比增加3%。全國主要省份棉花工業庫存狀況不一，廣東、福建、山東、江蘇省棉花工業庫存折天數相對較大，新疆棉工業庫存有所下滑而進口棉工業庫存占比小幅回升。

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　　大體上影響鄭棉走勢主要是儲備棉輪出行情。2017年3月6日至9月26日，累計計劃出庫428.73萬噸，累計出庫成交313.25萬噸，成交率為73.07%；成交平均價格為14728元/噸，折3128價格15278元/噸，成交最高價16790元/噸，最低價11990元/噸，累計成交平均長度為28.2mm，累計成交889家。目前，純棉紗行情總體回暖，價格繼續呈上升趨勢。市場人士紛紛看漲現貨市場，貿易商計劃近期增加儲備棉競拍力度，但紡企反映，由于下游市場消費不旺，他們只能采取隨用隨買的策略，高質量的棉花依然難求。另外新年度的棉花輪出政策公布將在明年3月份開始，也就意味只有將近3個月不到的時間銷售棉花，新年度的銷售壓力將大大增加。

　　市場結構性矛盾將逐漸顯現，一方面，國內高品質新棉資源趨于緊張；另一方面，國儲新規的限制，導致競拍主體減少，使得輪出新疆棉的成交率仍然保持高位，非棉紡企業禁止競拍國儲棉花，短期儲備棉供應將難以滿足市場需求的可能性減弱。此外，加上一波環保的結束，港口紗庫存處于中等水平，紗庫存折天數回升但是工廠坯布庫存折天數小幅下滑，疊加下游紗布開機率緩慢回升，紗線及坯布庫存持續下降，棉紗市場需求量逐漸回暖跡象凸顯。

　　我們估算，2016/17年度國內棉花當季供需缺口或小于200萬噸，以當前儲備棉成交率推算，截止9月底儲備棉累計成交量或將達到260-280萬噸，后期棉價或面臨壓力。

　　每日棉花輪出情況

　　數據來源：中國棉花網

　　（七）現貨方面

　　12月份，國內棉花供應集中加上臨近新年度棉花輪出僅不到1個月時間；春節臨近，內地軋花廠開工率并未明顯提高。山東地區籽棉市場收購價格在6.4-6.6元/公斤，收購價格較上周無明顯變化，軋花廠收購謹慎，不敢有大量庫存，多為訂單收購加工，國內棉花現貨價格受到高品質棉花資源短

　　缺的影響延續升勢。12月底，標準級皮棉價格約15699元/噸，較11月底下跌161元/噸。國產32支純棉紗月均價為23150元/噸，較上月下跌144元/噸，跌幅約0.62%。截止1月28日，中國棉花價格指數（CCIndex3128B）收于15716元/噸，較11月28日小幅上漲11元/噸；2129B級收于16234元/噸，下跌了1元/噸；2227B級收于14687元/噸，下滑了4元/噸。整體棉花現貨價格呈現趨穩態勢，但是目前期貨價格仍貼水于現貨價格，價差處于200元/噸附近，后期價差將延續修復當中。

　　數據來源：WIND、瑞達期貨

　?。ò耍┼嵔凰鶄}單情況

　　截至2018年1月24日，鄭交所棉花倉單加有效預報總量為6169張，較上個月增加1619張，共計26.53萬噸，隨著新棉的上市，新棉倉單流入節奏加快，相較于上個月速度加快，目前倉單處于歷史偏高水平，說明這段時間倉單延續流入量增加，新棉加工進入中長期，預計后期增長速度有所減緩。其中新疆庫的有效預報量要大于內地庫的有效預報量。主要原因一方面是因為內地棉花產量本來就比較小，期現貨倒掛使得地產棉注冊倉單失去動力；另一方面是因為新疆棉運至內地交割預期利潤少，風險較大。

　　數據來源：鄭商所、瑞達研究院

　　（九）期價走勢技術分析

　　鄭棉在外盤的利好局面下出現一波反彈，1805合約再次沖高15600上方后回落，連續突破15500元/噸上方后再次下調，對于1805合約而言，從中長期看呈現穩步走勢；中長期上方壓力位看至15700元/噸；下方測試14700支撐。技術面帶動的上漲并沒有配合基本面，國內棉花采摘收購基本完工，在在3月儲備棉尚未拋儲之前，國內貿易商對高品質棉花需求尚可，因此中長期鄭棉1805合約仍然穩步上行為主，若沖高至15550元/噸-15700元/噸區間壓力凸顯，可于此高位繼續逢高估空，預測波動為14850-15700區間。

　　（鄭棉1805合約日K線圖）

　　數據來源：文華財經

　　二、2月份鄭棉行情展望

　　綜上所述，新年度全球棉花在增產的預測下，但是1月USDA報告再次下調庫存而上調消費和產量，對于國際棉價造成一定的利多。母親啊美棉凈簽約出口本年度陸地棉1.53萬噸，但被取消4.3萬噸訂單，裝運5.64萬噸，顯示高棉價抑制了需求，預示的ICE期棉將進入回落的風險，下方關注80美分/美磅的強力支撐。

　　國內方面，目前3128棉花現貨價格持穩為主；國內新棉集中上市并且新棉采購基本完工，距離3月份儲備棉輪出時間較近，市場上對棉花的供應相對充足，但是對于高品質棉仍較為稀缺；進口棉方面，由于外棉價格連續強勢上漲，使得滑準稅進口棉處于倒掛狀態，預計后期進口量有所減少的趨勢，對于國內棉價有所提振。中下游而言，紗線開機率下降至59.5%，坯布開機率下降至58.2%。紗線庫存延續升至15.8%，坯布庫存增加0.2%至27.3%。臨近年末下游紗線及坯布開機率繼續走弱，成品坯布庫存小幅增加。綜合上，由于紡企前期的儲備棉基本用完，供給端新棉增加的壓力得到一定的緩解，但是臨近春節大部分貿易商在完成前期的訂單量，意味著后期紡紗需求偏弱。供應增加的前提下需要需求的配合，建議中長期鄭棉期價在15000元/噸下方逢低做多。

　　三、投資操作策略

　　短線策略：短線來看，目前1805合約期價處于14900-15560元/噸附近波動。操作上，建議以15000下方逢低做多，若再次反彈至15600上方可增持空單。

　　中線策略：鄭棉期價（1805合約）3月國儲棉將進行輪出，市場整體仍受到約束，但下游需求進入消費淡季，后期供需結構矛盾將逐步凸顯出來，鄭棉有望沖高至15600點位后可做空策略。操作上，建議反彈至15600元/噸上方賣出為主，目標位在15000元/噸。

　　套利策略：目前跨月套利的合約為1805和1809合約，預計兩者價差逐漸擴大，激進者可采取“空1805多1809”的套利。

　　企業套保：1、下游坯布和紗線庫存高企，1月棉花基本完成收購，棉花生產采購積極性不高，棉花生產企業，可賣出棉花套期保值。

　　2、棉紡織需求企業可少量在遠月合約上適當建立多頭套保頭寸，為未來原料采購進行套保操作，鎖定生產成本。

　　瑞達期貨

責任編輯：宋鵬