來源：中糧期貨研究中心
摘要
淺要梳理農歷臘月以來的花生行情，并展望春節后市趨勢和風險。結論先行：現貨節后不看跌，通貨支撐線看8000元/噸；期貨節后季節性震蕩偏強，節后或有低開風險。
臘月以來，花生期貨經歷了一輪異常漲勢，此時春節臨近，作本文，淺要梳理農歷臘月以來的花生行情，并展望花生春節后市的趨勢和風險。
一、描述統計：現貨逢低買，期貨隨大溜
▲1月上旬，東北和河南現貨下跌，部分產地通貨價格再度跌破4元/斤的心理價位，東北貨性價比逐漸增強，引發貿易商的一輪逢低買貨。
▲1月中旬，現貨價格再度反彈，遼寧先漲，吉林、河南跟漲，其中，吉林貨高點以及河南貨低點，均已收復4元/斤的關鍵價位。
▲1月上、中旬，樣本規模油廠，花生周度到貨量達到本產季以及年同比高峰位；花生油銷售和花生粕銷售尚未見到明顯起色；周度開機率達到本產季高峰位，但是年同比僅為中等水平；月中旬已有部分油廠停機停收信息發出。
▲1月上、中旬，期貨單邊走勢跟隨大宗油脂油料，春季交割的合約重回近強遠弱的月間結構，持倉方面，長期以來作為盤面凈空擔當的外資席位，其中一家已在月中旬實現空翻多，另一家也隨后逐步縮減凈空頭寸。
▲對比歷史上的春節前后行情，現貨和期貨在春節后漲多跌少，基差下行多因為期貨漲勢大于現貨。
二、定性觀點：現貨托期貨，資金調配置，產業逢高套保
▲1月上、中旬，產地上貨節奏不快，個別主產區基層出貨最快進度為五成，解讀為基層余貨規模可觀。
▲1月上、中旬，產區油料走貨尚可，規模油廠仍是托市主力。
▲1月上、中旬，貿易商產地買貨態度定性為謹慎補庫，這種態度類似銷區貿易商逢低價少量采購。
▲1月上、中旬，期貨價格有結算價接近7800的01合約交割品支撐，市場皆知非洲貨源春季到港延后，再考慮到本產季的賣壓遲遲未現，盤面最顯性的交易邏輯反而是做多03-05的月間價差，此種月間價差邏輯，從席位持倉角度看，可以解讀出產業對05合約的賣出套保，但不能解釋體量龐大的外資席位的多空配置。
三、現貨推演：節后不看跌，通貨支撐線看8000元/噸
▲第一，春節臨近，鐵路春運已經開始，季節性視角解讀，返鄉的產地人口有上貨變現的習慣，而規模油廠在小年后有逐步停機和停收的預期。
▲第二，春節后，預期渠道商春節前的低囤貨意愿將在節后轉化為季節性的剛需補庫。
▲第三，春節后，預期規模油廠的春季采購活動正常展開，但是收購的規模很可能有限，邏輯是，在油銷粕銷沒有顯著改善預期的情景下，等待春季產地賣壓隨著氣溫升高的兌現，以獲取更低的采購成本。
四、期貨推演：季節性震蕩偏強，節后或有低開風險
▲第一，基于“產地余貨充足且篩選廠成品銷路不旺”的現貨主線邏輯，若春節前仍未出現可觀的產地集中上貨，或者進口方面出現反轉題材，春節后花生期貨盤面可能出現“先跌為敬”的情緒。
▲第二，考慮到花生期貨在一月份與其他大宗農產品均有節奏相似的上漲，花生期貨作為體量較小的品種，在春節后開市的波動風險當來自體量更大的油脂油料板塊。粗淺推演，春節前，美國農業部1月供需報告的大豆利多被計價完成；春節假期，特朗普上臺施政對商品的影響為最大變數，老的預期為貿易戰方向的利多內盤，潛在的利空風險為假期期間并未出現新的利多因素，致使外盤市場回調，或導致內盤在假期后首日的低開盤價。
下方左圖現貨通貨價，下方中圖期貨指數收盤價，下方右圖基差。
觀測時段：歷年春節前兩周到正月結束。
下方左圖規模油廠周度開機率，下方右圖規模油廠周度卸貨量。
數據來源：iFinD、卓創資訊、其他公開資料，中糧期貨研究院整理
責任編輯：趙思遠
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