來源：湖畔新言
1、PVC行情回顧
2024年PVC市場延續需求不足的邏輯，整體低位震蕩，年中受預期影響有短暫反彈，但仍不能改變供過于求的基本面狀態，價格持續下跌至多年最低水平。
年初PVC市場延續低迷態勢，價格受宏觀情緒和終端需求不足拖累。春節前市場表現冷清，部分下游提前備貨量有限，庫存進入季節性累庫。節后需求恢復緩慢，下游制品企業開工率不足，終端僅維持剛需采購。3月為傳統春季需求旺季，但今年僅靠外盤報價小幅上調和企業春季集中檢修給價格帶來一定支撐。而國內需求端恢復力度有限，下游采購積極性不高，價格上漲幅度難以維持。3月中旬后市場氛圍逐步轉冷。
房地產政策預期短暫推高價格。5月房地產相關政策利好出臺提振市場信心，PVC價格上漲，貿易商積極出貨，市場活躍度提升，但另一方面高價抑制部分需求。電石價格同期略有上漲，為成本端提供一定支撐，但由于行業庫存仍然維持高位。價格上漲難以維持，市場在6月初再次回歸疲軟狀態。6月起市場缺乏持續性利好消息，并且庫存再次增加，供應過剩問題顯現，加之終端需求持續低迷，價格下行趨勢開啟。下游企業維持剛需采購節奏，對高位價格持抵觸態度，場內看空情緒升溫。6月末至7月，部分地區企業集中檢修，短期供應出現一定收縮，但整體市場氛圍未見明顯改善。
金九銀十傳統旺季未能挽救低迷的PVC市場。8月中旬印度BIS政策延期實施，給PVC出口帶來三個月的窗口期，外盤情緒升溫，但國內市場漲幅微弱，期現走勢分化明顯。下游制品企業因終端訂單始終不足，開工率維持低位，整體需求不見放量。9月末國內宏觀政策調控帶來降準降息利好，PVC價格短暫反彈，市場氣氛略有回暖。但隨著十一假期結束后需求未見恢復，價格再次走低。臺塑報價調降對國內市場造成沖擊，北貨南流現象提前出現，進一步壓制價格。11月至12月，PVC市場延續下行態勢，價格刷新多年新低。企業囤貨意愿低，終端采購需求趨于停滯，隨著冬季施工減少，PVC管材和型材需求減弱，另外燒堿端利潤良好，氯堿企業開工提升令PVC市場供過于求的狀態進一步加重。電石價格穩定，生產成本波動有限，PVC生產企業被迫讓利，利潤壓縮。
2、燒堿行情回顧
年初價格低迷，節后逐步復蘇。2024年初燒堿價格延續弱勢。供應端盡管部分企業因春節假期及庫存壓力降負運行，但整體開工率仍維持在高位。氯堿企業生產利潤偏低，部分企業去庫存以緩解資金壓力，導致市場供應充足。而下游氧化鋁企業因礦石供應緊張、設備檢修、環保等因素在春節前后開工較低，需求支撐乏力。非鋁下游方面，粘膠短纖節前囤貨需求支撐，春節后開工率下降，對燒堿需求減弱。2月燒堿價格略有反彈，但漲幅有限，至3月下游需求逐步回暖后，燒堿價格才開始企穩回升。
檢修量增加，需求小幅回暖，價格緩慢上漲。3月至4月液堿供應有所增加，雖然部分氯堿企業因利潤低迷而減少開工，但新產能陸續投放使得供應增量顯著。氧化鋁行業需求穩定增長，部分地區新投產裝置逐步釋放產量，對燒堿需求構成支撐。非鋁下游需求分化，粘膠短纖和紡織印染開工逐步恢復，三元前驅體因前期訂單消化，采購需求較弱。整體市場供應略有增量，但需求端除氧化鋁外其他下游開工一般，價格區間震蕩為主。5月至7月中旬供需矛盾加劇，價格進入低位震蕩期，燒堿市場因需求不足和供應充足而持續承壓。檢修企業增多，但未能顯著緩解庫存壓力，供應總體保持高位。氧化鋁行業需求因企業盈利水平一般，前期投產的新裝置未達到滿負荷，采購量增幅受限。非鋁行業如化纖、印染進入淡季，對燒堿需求維持低位。
供應不足推動價格回升。進入8月燒堿價格開始回暖，尤其9月中下旬價格出現顯著拉升。供應端雖然開工率環比提升，但因前期利潤較低及檢修影響，市場整體供應量仍保持在較低水平。需求端，氧化鋁行業穩定運行，新訂單增加為燒堿需求提供支撐。同時，新能源行業受政策利好推動，三元前驅體訂單環比增長，帶動燒堿需求提升。此外，十一前夕下游備貨需求推動價格快速上漲。整體來看，供應緊張疊加需求回升，市場情緒樂觀，價格強勢反彈。
開工率創新高，需求淡季價格再度承壓。10月至年底，隨著燒堿利潤恢復，液氯價格持續走高，氯堿企業積極提負運行，開工率攀升至全年高點并接近歷史最高水平，供應顯著增加。需求端，氧化鋁行業受采暖季環保政策及云南枯水季影響開工率下降，進入季節性淡季，對燒堿采購減少。非鋁行業需求無明顯增量，維持剛需采購。
二、2025年PVC基本面分析
1、計劃新增產能：上半年增量較大，產能增速升至高位
氯堿行業屬于限制類行業，電石法PVC幾乎不再批準新建裝置，乙烯法PVC新裝置設計產能需達到30萬噸以上，近幾年PVC產能擴張較為緩慢。
2019年PVC產能2529萬噸，其中新增產能166萬噸，增速7.02%；2020年PVC產能2619萬噸，其中計劃新增產能90萬噸，增速3.56 %；2021年PVC產能2710萬噸，其中新增產能91萬噸，增速3.47%；2022年PVC產能2900萬噸，其中新增產能190萬噸，產能增速7.01%。2023年PVC產能2940萬噸，其中新增產能40萬噸，產能增速1.38%。2024年PVC產能3090萬噸，其中新增產能30萬噸，產能增速0.98%。
2025年PVC產能預期3460萬噸，其中新增產能370萬噸，產能增速11.97%。
2025年共有9套新增裝置，其中多套裝置原計劃2024年投產，現推遲至2025年。一季度有2套裝置投產，其中江蘇新浦化學50萬噸產能預計在2025年2月投產，山東青島海灣20萬噸產能預計在3月投產；之后二季度有3套裝之投產，浙江嘉化30萬噸產能預計在4月投產，天津渤化發展40萬噸和福建萬華60萬噸產能預計在年中投產；三季度有2套裝置投產，分別為甘肅耀望和陜西金泰的各30萬噸產能；四季度有2套裝置投產，新中賈礦業30萬噸和連云港石化80萬噸產能預計在年底投產。
2024年產能增速達到11.97%，處于多年以來最高水平，且一二季度裝置投產可能性較大，若不將計劃年底投產的裝置納入統計，產能增速也能夠達到8.4%的高位。
2、利潤和開工：利潤承壓盈利空間有限，開工率受利潤和檢修季節性影響明顯
2024年PVC生產企業的利潤水平總體表現為低位波動，階段性略有改善，但全年仍面臨較大壓力。尤其是上半年，因PVC價格疲軟、需求疲軟以及成本波動，外采電石企業大部分時間里處于虧損狀態。年中隨著市場情緒回暖和成本端壓力的緩解，部分企業利潤有所恢復。四季度隨著PVC價格持續走弱，利潤再次回落并保持在今年以來最低水平附近。而由于燒堿需求良好，氯堿企業利潤今年總體保持相對良好，總體而言，整個行業盈利空間較為有限。
PVC需求低迷持續，利潤承壓和庫存高企，企業開工率和檢修顯著受利潤波動的影響。一季度春節假期前后需求不足，庫存季節性累庫，外購電石的PVC企業大部分時間里處于虧損狀態，PVC開工負荷從80%略降至78%。3月至4月市場需求逐步回暖，利潤仍處于較低水平，PVC進入春季集中檢修，4月中旬PVC開工率大幅下降至71.34%，隨著春季檢修結束，開工在5月快速提升至80%以上的今年最高水平。5月央行發布房地產新政，包括調整個人住房貸款政策，取消房貸利率政策下限、下調最低首付比例、以及下調公積金貸款利率等政策，提振市場信心，期現價格上漲，企業出貨量增加，利潤水平得到階段性修復。而由于終端需求不足，對高價貨源接受度較低，實際成交偏弱。庫存未見明顯去化趨勢，供需矛盾仍未根本緩解，但在利潤改善的推動下，企業生產積極性提高，開工率總體保持在77%左右的水平。6月中旬以后，高溫天氣進一步抑制需求，傳統旺季表現不佳，庫存持續累積，部分企業集中檢修或降負荷運行，7月中旬PVC開工率下降至69%的今年最低水平，供應的減少到至庫存出現一定幅度的去庫趨勢。“金九銀十”季節性需求旺季需求表現依然疲弱，盡管有降準降息等宏觀政策短暫提振市場信心，但未能改變終端需求不足的狀態，PVC價格和利潤持續走低，但由于燒堿利潤良好，氯堿企業開工穩定，接近年底時PVC開工提升至接近80%較高水平。
3、進出口：出口受內需不足和印度需求驅動，BIS政策變化導致出口波動顯著
2018年以來，進出口對PVC影響較小，約占表觀消費量的1%-2%。2020年PVC進出口格局開始發生變化，2020年10月開始我國PVC轉為凈出口， 2022年4月凈出口達到25.08萬噸的最高水平。造成2022年出口保持高位的主要原因是內需不足、國外主要經濟體經濟過熱，以及在俄烏沖突的背景下國際能源價格大幅波動。2023年上述因素除能源價格回落外，國外主要經濟體需求仍然良好，而內需不足作為主要原因以然存在，因此出口繼續作為對內需不足的補充，且印度經濟有較高的增長速度，在其需求旺季，印度對中國PVC的需求量大幅提升。
2024年PVC出口繼續受到內需不足和以印度為主的外需影響，但由于印度BIS政策變化，各月出口量變化較大。春節前后，受春節前備貨以及春節假期放假影響，出口處于較低水平。3月PVC出口達到29.7萬噸的歷史最高水平，PVC出口量大幅增加主要由于春節期間部分海運發貨延后，以及臺灣臺塑3月價格上調30美元，國內貨源價格優勢明顯，生產企業出口意愿較強，出口量顯著增加。
4月PVC因檢修，產量大幅下降，且紅海局勢引發全球海運費持續上漲，導致出口相應下降至24萬噸。5月至6月PVC出口持續小幅回落，分別為22.19萬噸和21.65萬噸。
印度于2024年2月26日發布了PVC的BIS認證制度，規定自2024年8月24日起，所有進口到印度的PVC必須獲得BIS認證。國內尚無PVC粉生產企業獲得該認證，這意味著自8月24日后，國內PVC粉將無法進入印度市場。由于海運到印度通常需要20-30天，部分印度客戶在6月增加了采購量，以確保在BIS認證生效前完成入關。隨著BIS認證執行日期臨近，印度客戶對后續訂單能否按時到達表示擔憂，采購意向下降，生產企業出口接單減少，7月底至8月PVC粉出口量顯著減少。7月PVC粉出口15.53萬噸，凈出口13.87萬噸，較上月下降6萬噸。
8月24日印度公布進口PVC的BIS標準執行日期延期至2024年12月24日。印度進口貨源中，中國占比超過30%，若停止購買中國PVC則很可能無法滿足其需求，BIS標準推遲執行的政策公布后，出口在其后的三個月的窗口期重新放量。9月至10月PVC出口量顯著增加，分別為27.82萬噸和23.24萬噸，9月出口量達到歷史第二高位。年底再次臨近新的BIS實施日期，為避免出口至印度貨物不能及時清關，預期近期出口將快速回落。
4、表觀消費量
預期2025年PVC表觀消費量2220萬噸，產量2402萬噸，凈進口-185萬噸，表觀消費累計同比5.03%。預期2025年電石價格預期保持相對較低水平，而PVC開工率主要受利潤和出口影響，由于房地產市場需求仍然不足，且預期將較2024年進一步下降，年初庫存水平高企，春節期間累庫幅度大且庫存絕對水平高，因此預期PVC供應將有所走低，而印度BIS政策的實施將對出口造成顯著影響。因此，即使有較高的產能增速，在低利潤水平的壓力下，產量增速有限，但氯堿企業利潤或受燒堿端支撐，PVC產量或將保持高位，表觀消費量將由出口的減少而有所提升。
5、電石：產能增速有所提升，需求增長仍然乏力
2025年電石產能預期3875萬噸，其中新增產能82萬噸，產能增速2.12%。共有3套裝置投產，分別為陜西新元20萬噸、內蒙三聯32萬噸和雙遼天威30萬噸。新增產能投產較前幾年加快，內蒙古、陜西、甘肅等地電石產量繼續增長，而下游需求增長乏力，供應過剩趨勢將持續，2024年下游PVC和BDO行業開工率總體不高，2025年新增產能落實情況不確定，特別是電石法PVC的投產集中于下半年，并且有繼續延期的可能性，限制電石需求的增長。限電和環保管控仍是影響供應和開工的重要變量，若限電政策放寬，產量將進一步增加，加劇市場壓力。
6、需求：PVC需求與房屋施工同步，房地產低迷持續壓制消費增長
在房地產的各個階段中，從基礎工程到安裝與裝修工程約需要一年時間，基礎工程開工對應房屋新開工數據，安裝與裝修工程產生對PVC的需求，當房屋主體工程完工后的下水管道、門窗安裝階段大量使用PVC，所以PVC消費與房屋竣工數據同步，房屋新開工數據領先PVC消費約一年時間。
近幾年房地產行業一直保持持續低迷的基本面和階段性政策刺激提振預期的循環，2024年房地產總體依然保持低迷態勢，由于居民房屋購買和投資意愿下降，商品房銷售額累計同比繼續下降20%左右，銷售下降導致房地產企業投資不足，房地產開發投資完成額累計同比下降10%，房屋施工面積累計同比下降12%，房屋新開工面積累計同比下降22%。2024年四季度政策力度增強，包括降準、降低房貸利率和首付比例等措施，推動新房、二手房成交量止跌回穩，但尚未完全擺脫低迷態勢，整體購房意愿仍受到收入下降和經濟景氣度低迷的制約。2025年預計政策延續寬松導向，另外城中村改造和存量盤活作重要發力點，或帶來局部增長，但需關注實施過程中的資金壓力和協調難度，房地產行業繼續從量轉變為質的發展。
對PVC而言，2024年房屋新開工面積也未提升，依然保持著低于-20%的增長率，房屋新開工面積的絕對數量是前幾年的約三分之一，因此有房地產開工的限制存在，明年PVC的需求依然保持低迷。
三、2024年燒堿基本面分析
1、計劃新增產能：產能增速提升，新增裝置投產集中
氯堿行業屬于限制類行業，但由于廢鹽利用等政策，近幾年燒堿產能增速。2022年燒堿產能4870萬噸，其中新增產能395萬噸，增速8.83%；2023年燒堿產能5050萬噸，其中新增產能180萬噸，增速3.70%。2024年燒堿產能5217萬噸，其中新增產能167萬噸，產能增速3.31%。2025年燒堿產能預期5692萬噸，其中新增產能475萬噸，產能增速9.10%。
2025年共有20套新增裝置計劃投產，其中一季度重慶映天輝20萬噸、湖北葛化20萬噸產能投產，合計40萬噸；二季度山東青島海灣30萬噸、貴州江山化工30萬噸、山東氫力新材料15萬噸、河北吉誠15萬噸、內蒙古內蒙興發15萬噸、河北臨港15萬噸產能投產，合計120萬噸；三季度四川鑫盛源5萬噸產能投產；四季度貴州金泊10萬噸產能10月投產；另有其他11套裝置，包括江西九二鹽業6萬噸、河南永銀10萬噸、天津渤化30萬噸、湖北可賽10萬噸、湖北潤化60萬噸、湖北吉星30萬噸、甘肅耀望30萬噸、河北唐山三友30萬噸、河南金海60萬噸、浙江鎮洋20萬噸、浙江萬華化學14萬噸產能底投產或投產時間不確定，合計300萬噸。若暫不計算預計年底和不確定投產的產能，全年新增產能共計175萬噸，產能增速3.35%。
2、利潤和開工：季節性需求主導利潤波動，開工率保持高位小幅調整
年初燒堿利潤低位波動，液堿價格較低，即使工業鹽和動力煤成本下降有所緩解，企業利潤仍然受擠壓，同時西南、華南等地檢修導致局部供應收緊，春節期間開工率下降至84%左右。節后隨著下游需求逐步恢復，市場情緒開始回暖，氧化鋁等下游行業復工帶動需求回升，同時液氯價格走高，3月企業盈利能力有所改善，開工率恢復至86%。進入4月至6月傳統淡季，燒堿利潤承壓持續小幅走低，開工率隨著階段性檢修，但總體圍繞85%左右的水平波動。7月氧化鋁行業需求顯著拉動液堿價格保持略高水平，但受液氯價格下跌影響，氯堿企業利潤下滑，企業集中進修，開工率在8月下旬走低至78.5%的全年最低水平。8月至9月液氯價格走高，利潤修復，開工率恢復至84%。10月氧化鋁需求增長推動燒堿價格大幅上漲并維持高位，液氯價格同步上漲推動氯堿利潤達到年內高位，開工率繼續恢復至85%。
3、進出口：出口平衡內需，目標國季節性需求影響顯著
燒堿進口量維持在較低水平，總量不足2萬噸，進口來源集中在英國和日本，合計占進口總量的85%以上。進口燒堿的高質量和特殊性能使其應用于精密制造、高端化工和電子材料等領域，而非普通工業用途，因此進口燒堿僅作為國內特定行業的補充。
燒堿出口在2024年保持較高水平，成為平衡國內市場供需的重要手段。主要出口目標國家為澳大利亞和印尼，分別占總量的41%和36%左右。出口產品以液堿為主，主要用于國外氧化鋁生產，澳大利亞和印尼的采購節奏直接影響全年出口趨勢，出口量的變化展現出顯著的季節性特點。上半年，受到國際需求季節性下降的影響，1月至4月月均出口量不到20萬噸，低于2023年的同期水平；進入二季度后，隨著印尼和澳大利亞市需求恢復，出口量逐步回升，下半年出口表現穩健；全年累計出口量預計接近300萬噸。
4、表觀消費量
預期2025年燒堿表觀消費量4143萬噸，產量4495萬噸，凈進口-352萬噸，表觀消費累計同比3.77%。預期2025年燒堿開工率總體將相較今年略有下降，主要由于燒堿產能的提升，2024年產量將提升4.29%；進出口方面，由于國內供應增加而內需進一步提升空間有限，國內燒堿價格具有競爭力，預期2025年燒堿出口保持高位。
5、需求：氧化鋁開工高位拉動燒堿需求，非鋁下游需求平穩
氧化鋁2024年產能進一步提升到10502萬噸，其中新增產能投產160萬噸，分別為重慶市九龍萬博60萬噸產能6月投產，濱州沾化匯宏100萬噸產能10月投產。
按電解鋁4500萬噸的產能天花板來計算，氧化鋁產能需求上限低于9000萬噸，國內氧化鋁行業產能已經過剩。2024年國內氧化鋁行業產能保充足，盡管部分地區因礦石供應緊張和設備檢修導致生產受限，但整體供應仍較為充裕。行業利潤在價格持續上漲的帶動下明顯提升，企業生產積極性較高，全年氧化鋁開工率較2023年略有提高。山西、河南等地區氧化鋁生產依賴國內礦石，受礦石供應偏緊及成本偏高影響，開工狀態不穩定。然而，隨著進口礦石比例的上升，部分企業通過采購進口礦維持生產，整體成本逐漸抬升，但國內氧化鋁仍有價格優勢，2024年中國氧化鋁市場由凈進口轉為凈出口。
下游電解鋁需求表現強勁，主要受益于云南地區電力供應改善和復產進程的完成，全年電解鋁運行產能穩步提升接近滿產水平。盡管房地產需求低迷，但電解鋁生產和消費依然表現強勁，價格持續上漲并維持高位。鋁終端需求呈現多元化特點，雖然房地產投資、新開工面積和竣工面積同比大幅下降，但新能源汽車和光伏領域需求表現亮眼，彌補了房地產領域的消費缺口。同時，國家出臺多項消費提振政策，包括汽車消費刺激、以舊換新以及降低貸款利率等帶動終端需求。國際市場方面，歐美對俄羅斯鋁產品的禁運加劇全球鋁供應緊張，中東和俄烏局勢引發的能源價格上漲推高生產成本。在多重利好因素的共同作用下，鋁價上漲趨勢明顯。
紡織印染行業整體平穩，國內紡服零售總額經過去年高增長后，今年累計同比下降至1%左右；布產量累計同比2%左右，相較去年負增長狀態有所回暖，而紗產量累計同比-1%左右，與去年基本持平，但兩者均和往年同期有15%的差距。中國紡織企業開機率總體處于60%左右的水平，與去年持平，浙江紡織企業開機率處于65%左右的水平，略高于去年；印染廠開機率處于往年平均水平，下半年略低于去年同期。國內紡服零售總額增速恢復小幅增長狀態，對燒堿的需求保持平穩狀態。
新能源汽車增速較快，2024年1-10月中國新能源汽車產量和銷量分別為1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%；新能源汽車新車銷售達到汽車總銷量的40.3%；新能源汽車整車出口達到116.8萬輛，同比增長24.6%。預期2025年新能源汽車銷量增速仍能達到30%左右，繼續對鋰電池需求產生拉動作用，但動力電池對燒堿的需求占比僅為3%左右，因此新能源汽車銷量增長對燒堿需求的影響較小。
四、2025年行情展望
1、PVC行情展望：價格，供應
供應方面，2025年PVC產能預期3460萬噸，其中新增產能370萬噸，產能增速11.97%，為近年來最高水平。新增產能集中在一、二季度投產，投產項目涵蓋江蘇、山東、浙江等多地，將顯著提升市場供應。盡管新增產能較多，但由于終端需求疲軟和利潤水平較低，企業開工積極性可能受到抑制。不過，受燒堿端良好利潤的影響，PVC開工率預計能維持中等水平。
需求方面，2025年PVC需求仍將受到房地產行業低迷的拖累。房屋新開工面積累計同比下降約22%，對PVC的需求影響顯著。若政策出臺進一步刺激房地產投資或城中村改造項目加速推進，將為市場預期提供一定支撐，但終端需求疲弱的現狀仍難以發生實質性。出口方面，印度BIS認證政策的實施可能對中國PVC出口造成沖擊，尤其是在2024年底認證生效后，印度市場的需求可能明顯減少。總體來看，2025年PVC將面臨內需和外需均不振的狀況。
總體來看，PVC價格或在較長時間范圍內低于成本波動，由于氯堿平衡，供應將維持較高水平，而新增產能集中投產、庫存壓力和需求疲軟將持續壓制價格。政策變化將帶來階段性波動行情。
2、燒堿行情展望：走弱，價格
供應方面，2025年燒堿產能預期5692萬噸，其中新增產能475萬噸，產能增速達9.1%。新增產能分布廣泛，包括重慶映天輝、湖北葛化等多套裝置在一季度投產，青島海灣、貴州江山化工等裝置在二季度陸續上線。下游氧化鋁和電解鋁行業的穩定運行，推動燒堿開工率維持在高位。
需求方面，氧化鋁行業仍是燒堿最大的消費領域，2025年氧化鋁消費增速預計保持平穩，電解鋁有新能源汽車和光伏需求增量的支撐，同時紡織印染行業需求基本持平，總體需求向好。
總體來看，燒堿價格預計隨下游需求淡旺季波動顯著，液氯和PVC價格波動對氯堿企業利潤水平和開工有間接影響，出口仍是平衡國內市場的重要因素，預計出口量將繼續維持高位。價格波動方面，預期上半年氧化鋁開工恢復將對價格形成支撐，下半年供應增加，但有內需和外需支撐，價格仍能維持較高水平。
責任編輯：趙思遠
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