廣發期貨研究 朱迪 Z0015957
證監許可【2011】1292號 2024年12月24日星期二
摘要：
本文旨在介紹國內菜粕所涉及全球供需及貿易格局，并基于對豆菜粕價差的分析，來展望未來市場行情的變化和機會。
1．油菜籽基礎介紹
全球主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕櫚果、椰子等等，油菜籽是僅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量為37.5%-46.3%，而進口轉基因菜籽通常出油率為40%，出粕率為56%。
菜籽粕是油菜籽榨油后的副產物，蛋白含量在34%~38%之間，其粗蛋白質含量較高，適合作為飼料蛋白原料使用，廣泛應用于水產、禽類和豬的養殖中。作為比較，豆粕的蛋白含量通常在40%到50%之間，因此菜粕往往和豆粕會有一定價差，價差超出一定范圍后，兩者會形成較強替代。
菜粕中含有多種抗營養因子和有毒物質，可能導致豬的甲狀腺腫大、消化道和肝腎功能受損，并對動物的生長發育產生影響，為了減少這些毒性成分的影響，菜粕需要進行脫毒處理，因此菜粕在飼料配方中不可能完全替代豆粕。菜粕的剛性需求主要來源于水產養殖業，在水產飼料中的添加比例通常在5-8%之間，盡管其添加比例不高，但其在水產飼料中的地位非常重要，因此水產的淡旺季對菜粕的需求影響較大。
菜油需求主要體現在食品消費和工業用途，2023年，菜籽油生物柴油的消費量為8.5億升，同比增長15.3%。這一增長主要得益于歐盟對生物柴油需求的提升，推動了其生物柴油產能和產量的增長。菜籽油是主要使用的原料油之一，占全球生物柴油主要生產國的原材料比例約為16%。
2．全球菜籽的主要種植區域及產量
USDA旗下的海外農業局（FAS）數據顯示，2024/25年度預計全球油菜籽產量為8744萬噸，其中加拿大作為全球最大的主產國產量為2000萬噸，占到全球產量的23%；排名第二的歐盟預計產量達到1745萬噸，占全球產量的20%。中國和印度排名第三第四，產量分別為1580萬噸和1210萬噸，另外澳大利亞產量預計將達到550萬噸、烏克蘭為360萬噸、俄羅斯為500萬噸。上述7個國家的產量占到全球產量的90%。
從單產來看，中國和加拿大水平相近，約在2.1~2.2噸/公頃，而歐盟菜籽單產能達到接近3噸/公頃。從2024年度產情來看，歐盟在4、5月份經歷了寒潮，而加拿大也在種植末期經歷了干旱，USDA預計歐盟產量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，全球產量預計同比下滑2.11%，整體影響相對有限，但局部地區如歐盟影響較大。
不同國家油菜籽的種植周期和收獲周期不同，從油菜籽的播種及收獲時間上看，加拿大油菜籽在5-6月播種，8-10月收獲；歐盟油菜籽在8-9月播種，次年6月下旬-8月上旬收獲；中國油菜籽在10-12月播種，次年4-5月收獲；印度油菜籽在10-12月播種，次年3 -5月上旬收獲；澳大利亞油菜籽在5-6月播種，10-11月收獲；俄羅斯油菜籽在4-5月播種，8-9月收獲；烏克蘭油菜籽在9-10月播種，次年7-8月收獲。油菜籽的生長周期大致可分為發芽期、生長期、開花期和結果期四個階段，其中發芽和出苗期是生長過程中的關鍵階段，對于溫度和降水的敏感度也更高。
3．全球菜籽、菜粕及菜油貿易格局
從貿易流向來看，全球菜籽主要出口國家：加拿大、澳大利亞、烏克蘭，主要進口國家：歐盟、中國、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA預估全球貿易中菜籽出口總量約為1737萬噸，其中從加拿大、澳洲、烏克蘭、俄羅斯出口的油菜籽分別為735萬噸、465萬噸、322萬噸、92.5萬噸；全球菜籽總進口量約為1690萬噸，其中歐盟和中國進口的菜籽數量分別為670萬噸和340萬噸，占據全球進口總量的約60%。歐盟是世界最大的油菜籽流入地，其次是中國。
我國每年進口油菜籽數量波動較大，主要受到政策端影響較大，其次是價格的影響。根據海關總署數據顯示，我國2021-2023年進口量分別為264萬噸、196萬噸和549萬噸，主要進口來源國是加拿大。2024年11月油菜籽進口總量為70.79萬噸，較上年同期48.16萬噸增加22.63萬噸，同比增加46.99%，較上月同期84.30萬噸環比減少13.51萬噸。2024年1-11月油菜籽進口總量為578.24萬噸，較上年同期累計進口總量的475.25萬噸，增加102.98萬噸，同比增加21.67%。中國從加拿大的進口量占主導地位，其他進口來源國包括俄羅斯、白俄羅斯和烏克蘭等。
中國商務部9月9日發布公告，表示自公告發布之日起，對原產于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調查。根據加拿大油菜籽協會數據，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中國市場，超過其余地區之和。加拿大菜籽出口對中國依賴程度較高，今年歐盟減產或對加籽需求增加，但無法完全彌補中國需求缺失帶來的影響。2019年中美貿易關系緊張同樣影響到中加關系，彼時中國對加拿大油菜籽檢驗檢疫要求趨嚴，導致前幾年中國自加拿大進口菜籽數量明顯下滑。但本次反傾銷調查更為嚴厲。2019年中國采取檢疫措施后，迅速抑制了加菜籽供應。據海關總署數據，2019年加菜籽進口約235.7萬噸，同比下降46.7%。但目前國內進口尚未有減少，四季度供應仍寬松，疊加水產淡季，菜粕壓力較大。
我國進口菜粕量同樣較大，主要進口國為加拿大和阿聯酋，2021-2023年平均每年進口量約在220萬噸。中國海關公布的數據顯示， 2024年1-11月菜粕進口總量為244.25萬噸，較上年同期累計進口總量的209.29萬噸，增加34.96萬噸，同比增加16.70%。
我國也是主要的菜油進口國，主要進口來源國為俄羅斯、阿聯酋和白俄羅斯。海關數據顯示，2024年1-11月菜籽油進口總量為166.77萬噸，較上年同期累計進口總量的213.33萬噸，減少46.56萬噸，同比減少21.83%。2020-2023四年平均每年進口量約為180萬噸。
4．全球菜籽壓榨需求
USDA預估數據顯示，2024/2025年度全球菜籽壓榨量為8453萬噸，伴隨產量上升，壓榨量也呈現逐年遞增態勢。但全球第一大油籽大豆產量持續增加，菜籽在全球油料中的壓榨量占比卻在逐年下降。
目前，全球最大的壓榨產能集中在歐盟地區，年均壓榨量約為2400萬噸，歐盟是世界上最大的生物柴油生產地區之一，主要集中在德國、法國和意大利。2023年，歐盟生物柴油的總產量為1500萬噸，其中約60%使用菜籽油作為原料。菜油作為原料的生物柴油的濁點更低，冬天抗凍性更好，而歐盟處于主產區，有天然的原料便利性，因此更有利于使用菜油作為其主要原料。然而，今年棕櫚油出口減少，同時受自身油菜籽減產影響，歐盟進口菜籽需求將同比明顯增加。
5．替代-豆粕及葵粕市場情況
2024年全球大豆供需繼續趨于寬松，但其他油籽類均呈現減產跡象。根據USDA數據顯示，24/25年度全球大豆產量預計將達到4.25億噸，同比增長7.6%。2020年以來的高利潤格局刺激全球大豆供應快速恢復，但需求放緩，供大于需結構持續強化，全球大豆庫銷比已回升至高位區間。美國大豆盤面價格目前也持續在成本線以下20%附近區間徘徊，大豆價格承壓，也拖累全球粕類價格弱勢。
雜粕整體為減產狀態，葵籽新年度也呈現減產態勢。2024/25年度全球葵花籽供應預計將減少，總供應量預計為6055萬噸，低于上一年度的6157萬噸。受極端高溫和降雨不足影響，中歐和東歐的夏季作物單產前景惡化，2024年葵花籽單產預期值調低2.9%，從2.04噸/公頃下調至1.98噸/公頃，其中，預計烏克蘭的葵花籽產量將從1460萬噸減少到約1250萬噸，俄羅斯的產量將從1744萬噸減少到1703萬噸。海關數據顯示，2024年1-11月葵花籽進口總量為132197.97噸，較上年同期累計進口總量的262964.01噸，減少130766.04噸，同比減少49.73%。
6．豆菜價差分析
豆粕的價格通常來說高于菜粕價格，因為豆粕的粗蛋白含量較菜粕更高，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。相比豆粕而言菜粕在水產飼料中使用最為廣泛，我國水產養殖行業菜粕用量占到菜粕產量的一半以上。禽類飼料中，肉雞用量在10%以下，蛋雞、種雞在 8%左右，鴨飼料中菜粕用量在10%-15%左右。對于菜粕而言，除了10%左右水產添加剛性需求，若豆菜粕價差縮窄將直接帶來豆粕的替代。兩者的價差受到多方面因素影響，除了菜粕產地的供應關系外，還涉及到一些季節性因素。另外，從蛋白品質來說，一般出現豆粕替代菜粕的情況要較菜粕替代豆粕更容易。
豆粕與菜粕的相關性較強，根據線性回歸測算，其相關性約在75%左右。從合理價差的角度去討論，當菜粕/豆粕比價在80%以下時，在水產料中添加菜粕具有價格優勢，但一般75%~85%都是合理區間。豆菜粕之間波動區間近年來不斷放大，伴隨中美、中加貿易關系復雜化、俄烏局勢變化、及國內進口通關政策等多重影響，價差從-150到1300都曾嘗試過，其上限主要取決于豆粕出現強勢多頭行情，而其下限也多來自于豆粕的弱勢，很難因為菜粕的單方面強勢帶來價差的大幅波動。供需關系復雜化，市場交易也更趨于情緒化，加劇了價差的波動空間。
從季節性來看，3-4月往往為豆菜價差的低點，一方面豆粕處在南美大豆的上量高峰期，另一方面菜粕的水產需求開始逐漸回暖，庫存收縮。11-1月同樣對應北美的上量高峰，菜粕需求相對穩定，所以走縮的概率同樣偏大。而二、三季度，考慮到美豆處在種植炒作階段，不確定性大，因此常常出現豆菜走強的格局。
7．菜粕后市展望
從供需面來看，菜籽庫存仍在高位，菜粕庫存雖小幅下滑，但壓力仍在。目前需求端走貨較慢，終端備貨不佳，供強需弱格局下，預計菜粕表現為寬幅震蕩為主。競品豆粕方面，目前巴西種植順利推進，豐產預期進一步增強，疊加美元走強，美豆油消費預期不佳，美豆下挫，但跌至成本線以下20%后出現技術性反彈。國內豆粕庫存去化，局部地區受通關政策影響供需偏緊，但整體格局寬松，供應壓力仍將持續釋放，疊加巴西成本下行，05未來壓力仍在。
繼續關注宏觀方面及中加政策影響，短期追多風險仍在，建議謹慎操作。可逢高嘗試空豆粕買菜粕套利操作。
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數據來源：Wind、SMM、鋼聯、彭博、隆眾、廣發期貨發展研究中心
責任編輯：李鐵民
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