來源：廣發期貨研究
證監許可【2011】1292號
熊睿健 Z0019608
2024年12月10日星期二
行情導讀：12月10日，截至11：30，30年國債活躍券下行4bp，至2.07%，10年期國債活躍券收益率下行5bp，至1.855%。期貨上，TL2503合約上漲1.23%至116.79，T2503上漲0.64%至108.185，TF2503上漲0.42%至106.165，TS2503上漲0.14%至102.844。
驅動：政治局會議提及“適度寬松的貨幣政策”，增強市場對未來降準降息預期
中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作。會議要點主要包括以下幾點：
一是“加強超常規逆周期調節”，本次會議中首次使用“超常規”的措辭，相較于此前9月政治局會議的“加強逆周期調節”在力度上不斷升級，既是對過去的總結也是對未來的展望，意味著未來的政策突破性會更多，傳遞出后續逆周期政策會不斷加碼出臺刺激經濟回升，較為直觀的提振市場信心。同時會議通稿中提及“全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成”，指向2024年5%左右的GDP增長目標有望完成，在前三季度累計同比4.8%的基礎上，四季度GDP或有明顯好轉。
二是財政貨幣政策方面提及“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，其中財政政策“更加積極”相比較此前的措辭也體現出加碼特征，預計明年兩會出臺的財政計劃將從赤字率、專項債額度、特別國債等領域體現出規模的擴張。而貨幣政策提及“適度寬松”在歷史上是較為少見的提法，容易聯想到2009-2010年貨幣政策轉向類似提法后出臺明顯的降準降息舉措，目前債市也傾向于定價這一理解，目前來看從更加積極的定調出發，2025年降準降息的幅度可能較2024年更高。
三是擴大國內需求和穩住樓市股市。明年宏觀上整體面臨著外需的不確定性，關稅和外貿沖擊風險較高。國內經濟的動能轉向內需，因此擴大國內需求的必要性和緊迫性明顯提升。本次會議再提穩定樓市股市，體現出政策端的重視程度，房地產提振政策有望延續，包括專項債支持收儲、地產需求端刺激、房企白名單支持等。同時政策重視資本市場融資和預期傳導功能，穩住股市樓市有助于提振居民財富效應，進一步支持消費提振和內需擴張。此外，內需擴張中消費作為重點領域，和此前政治局會議提及的“以提振消費為重點擴大國內需求”提法相吻合，“以舊換新”等促銷費政策未來從范圍和方向上有望有進一步突破。
債市展望：
昨日政治局會議通稿公布后，尾盤長債利率快速下行，10年、30年國債利率分別下行4.5BP、4BP，今日早盤10年和30年國債利率延續下行趨勢，截至11：00，較昨日收盤繼續下行4.2BP、4BP，因此自昨日會議內容公布至今日上午10年和30年國債活躍券利率分別下行8.7BP和8BP，利率及至1.86%、2.07%，因此今日上午國債期貨尤其是T和TL合約高開高走。
今日長債主要在定價“適度寬松的貨幣政策”這一措辭帶來的未來貨幣政策寬松預期，受到寬貨幣預期支撐，整體年末至明年年初債市或持續處于多頭氛圍中，參考今年OMO利率降低幅度，市場普遍預期明年降息幅度達到30BP及以上，對明年10年期國債利率的下限預期或下修至1.7%附近，相較而言當前利率水平還有一定下行空間，債券牛市或未完。不過需要指出的是，短期長債利率過快下行在透支未來的降息預期，也會存在超漲風險，尤其考慮到當前資金面邊際收緊、中央經濟工作會議還待召開，政策擾動還未結束，疊加隨著長債利率向下偏離政策利率，監管對長債利率過快下行的關注度可能提高，債市階段性調整的風險客觀上也會累加，在牛市環境中也有概率出現階段回調。單邊策略上，建議謹慎加倉追漲，如出現回調可積極介入做多。期現策略，市場情緒較強國債期貨基差偏低，可關注2503合約基差做闊或正套策略。
風險提示：資金面緊張、穩增長政策超預期、監管政策超預期
責任編輯：趙思遠
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