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　　來源 | 佛山金控期貨研究

　　鋁產(chǎn)業(yè)季報(bào)

　　2024年四季度

　　目錄

　　1．觀點(diǎn)與策略

　　2．盤面表現(xiàn)回顧

　　3．鋁產(chǎn)業(yè)供應(yīng)情況

　　4．下游與終端表現(xiàn)情況

　　5．鋁產(chǎn)業(yè)庫存

　　6．供需平衡表

　　免責(zé)聲明

　　觀點(diǎn)與策略

　　氧化鋁

　　核心邏輯：鋁土礦發(fā)運(yùn)量與到港量維持弱勢，原料短期內(nèi)仍將維持緊缺狀態(tài)；國內(nèi)鋁土礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢；海外氧化鋁廠減產(chǎn)，供應(yīng)端持續(xù)處于偏緊狀態(tài)；電解鋁產(chǎn)能達(dá)到高位，氧化鋁下游需求強(qiáng)勁。

　　生產(chǎn)利潤：偏空原料成本高企，現(xiàn)貨價(jià)格亦高位運(yùn)行，國內(nèi)與國外礦產(chǎn)能生產(chǎn)利潤平均維持在1000元/噸左右，利潤較為可觀。

　　供應(yīng)：震蕩鋁土礦供應(yīng)仍處偏緊狀態(tài)，國內(nèi)氧化鋁廠未見大幅復(fù)產(chǎn)進(jìn)展，現(xiàn)貨市場維持緊平衡狀態(tài)，但從月產(chǎn)量來看，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)維持上升態(tài)勢。

　　需求：偏多 西南地區(qū)正值豐水期，電解鋁產(chǎn)能高位運(yùn)行，且開工率較高，對(duì)氧化鋁需求較強(qiáng)。

　　庫存：偏空 氧化鋁廠內(nèi)庫存處于緩慢累庫狀態(tài)，庫存水平處于近6年同期偏高的位置。

　　后市展望：震蕩偏空 供應(yīng)端，海外鋁土礦供應(yīng)仍維持偏緊狀態(tài)；國內(nèi)鋁土礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，供應(yīng)端持續(xù)處于偏緊狀態(tài)?，F(xiàn)貨端，現(xiàn)貨緊平衡狀態(tài)將逐漸緩解，后續(xù)各地區(qū)價(jià)格或回落。需求端，12月西南地區(qū)進(jìn)入枯水期，屆時(shí)電解鋁將限電減產(chǎn)，氧化鋁下游需求將逐漸走弱。綜合來看，氧化鋁價(jià)格在四季度初將維持高位震蕩態(tài)勢，隨后逐步回落，多頭目前追多性價(jià)比較低，整體以逢高沽空思路為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)注：鋁土礦進(jìn)口情況；國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度

　　電解鋁

　　核心邏輯：供應(yīng)端，各地產(chǎn)能增長空間不大，電解鋁供應(yīng)維持高位。消費(fèi)端，型材開工率繼續(xù)緩慢回升，板帶、鋁線纜等板塊開工不變，在房地產(chǎn)政策刺激以及消費(fèi)旺季提振下，下游需求或持續(xù)回暖。

　　生產(chǎn)利潤：偏空原料價(jià)格維持上漲趨勢，電解鋁價(jià)格亦在上漲，電解鋁生產(chǎn)利潤維持在2000元/噸以上。

　　供應(yīng)：偏空西南地區(qū)正值豐水期，電解鋁產(chǎn)能維持高位運(yùn)行，供應(yīng)持續(xù)偏寬松。

　　需求：偏多 型材開工持續(xù)緩慢回升，建筑型材依舊拖累，工業(yè)型材支撐開工；板帶、鋁箔等開工變化不大。國慶期間，樓市、車市、家電以舊換新等較為火熱，或繼續(xù)提振鋁下游開工。

　　庫存：偏多 電解鋁社會(huì)庫存延續(xù)去庫態(tài)勢，目前庫存已下跌至70萬噸以下，處于近6年同期中位水平

　　后市展望：震蕩偏多 供應(yīng)端，氧化鋁偏緊局面或逐漸緩解，12月云南地區(qū)將進(jìn)入枯水期，屆時(shí)電解鋁將受限電影響減產(chǎn)，供應(yīng)寬松程度或?qū)⑹照?。需求端，房地產(chǎn)市場年內(nèi)將不會(huì)有明顯起色，建筑型材將持續(xù)拖累下游整體需求，但考慮到消費(fèi)品“以舊換新”以及新能源汽車持續(xù)發(fā)力，工業(yè)型材、板帶等將支撐整體需求?！敖鹁陪y十”后，枯水期炒作有望接力，鋁價(jià)或維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，整體以逢低做多思路為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)注：國內(nèi)終端需求情況；電解鋁庫存情況

　　正文

　　盤面表現(xiàn)回顧

　　今年三季度，截至9月27日，倫鋁偏強(qiáng)運(yùn)行，環(huán)比二季度上漲5.28%；滬鋁三季度整體先跌后漲，環(huán)比二季度上漲0.59%。

　　今年三季度，截至9月27日，滬鋁整體先跌后漲，環(huán)比二季度上漲0.59%；氧化鋁震蕩上行，環(huán)比二季度漲幅10.29%。

　　鋁產(chǎn)業(yè)供應(yīng)情況

　　國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)維持低位

　　今年二季度，我國鋁土礦產(chǎn)量為1464.08萬噸，同比下跌18.87%。截至8月，我國鋁土礦產(chǎn)量為508.87萬噸，同比去年下降9.86%，產(chǎn)量依舊處于近6年同期歷史最低位。目前國內(nèi)，包括山西、河南等地的礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，預(yù)計(jì)四季度鋁土礦產(chǎn)量不會(huì)有太大起色。

　　鋁土礦8月進(jìn)口量再創(chuàng)新高，彌補(bǔ)國內(nèi)礦石不足

　　今年二季度我國鋁土礦進(jìn)口量為4110.72萬噸，同比去年增長12.68%，我國8月鋁土礦進(jìn)口量為1554.6萬噸，同比增長34.23%。雖然幾內(nèi)亞處于雨季，鋁土礦運(yùn)輸效率低下，國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量處于歷史同期低位，因此需要大量進(jìn)口礦石補(bǔ)充，8月我國進(jìn)口量再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口量仍將維持高位。然而，全球鋁土礦偏緊狀態(tài)不變，鋁土礦價(jià)格依舊緩慢上漲。

　　高利潤推動(dòng)開工，氧化鋁產(chǎn)量屢創(chuàng)新高

　　今年二季度，我國氧化鋁產(chǎn)量為2051萬噸，同比增長4.23%，今年8月，我國氧化鋁產(chǎn)量為722.1萬噸，同比增長2.91%。開工率方面，因?yàn)樯a(chǎn)利潤較高，我國廣西和山東的氧化鋁開工率維持較高水平，而河南和山西的開工率亦在回升。

　　進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，氧化鋁凈進(jìn)口量持續(xù)下行

　　今年二季度，氧化鋁進(jìn)口盈虧持續(xù)下跌，進(jìn)口量逐月減少，累計(jì)凈進(jìn)口量為-15.14萬噸，同比大幅減少。8月，凈進(jìn)口量為-13.7萬噸，同比下降230.35%，氧化鋁凈進(jìn)口量維持近6年同期最低位。

　　氧化鋁及電解鋁利潤皆可觀

　　鋁土礦價(jià)格緩慢抬升，氧化鋁生產(chǎn)利潤從5月開始高位回落，但同時(shí)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格亦在抬升，利潤于8月下旬開始回升，截至9月20日，國產(chǎn)礦利潤為1084元/噸左右，進(jìn)口礦為892元/噸左右，依舊處于高位。而氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致電解鋁生產(chǎn)成本高企，截至9月26日，電解鋁成本和利潤分別為17790元/噸和2200元/噸。

　　全球電解鋁供應(yīng)偏寬松

　　今年二季度，我國電解鋁產(chǎn)量為1070.5萬噸，同比增長5.1%；全球電解鋁產(chǎn)量為1779.1萬噸，同比增長3.42%。8月，我國電解鋁產(chǎn)量為368.9萬噸，同比增長1.82%，維持近6年同期最高位；全球電解鋁產(chǎn)量為617.9萬噸，同比增長1.38%。因此，全球電解鋁供應(yīng)端強(qiáng)勁，給予鋁價(jià)一定壓制。

　　凈進(jìn)口量仍保持近6年中等偏高的水平

　　二季度以來，電解鋁進(jìn)口盈虧一直處于虧損狀態(tài)，二季度凈進(jìn)口量持續(xù)下跌。截至8月，我國電解鋁凈進(jìn)口量為14.84萬噸，同比增長16.12%，且目前凈進(jìn)口量處于近6年同期偏高的水平，進(jìn)一步增加電解鋁供應(yīng)寬松程度。

　　下游與終端表現(xiàn)情況

　　鋁合金輪轂海外需求依舊支撐我國整體需求

　　今年二季度以來，我國再生鋁合金開工率持續(xù)下行，截至8月底，再生鋁合金開工率下跌至47.49%，同比去年下降12.56%；而A356鋁合金開工率自二季度以來震蕩上行，8月開工率為52.26%，同比去年上升7.2%。出口方面，8月鋁合金輪轂出口量為8.27萬噸，環(huán)比增長7.82%，同比增長0.49%，海外需求依舊較為強(qiáng)勁，一定程度上支撐我國整體需求。

　　加工費(fèi)小幅回升，鋁棒開工率小幅回暖

　　今年二季度，因鋁棒加工費(fèi)處于低位，我國鋁棒開工率持續(xù)下行，維持近3年同期最低位，而產(chǎn)量亦持續(xù)下跌。7月，鋁棒加工費(fèi)有所回升，開工和產(chǎn)量紛紛回升，截至8月，我國鋁棒開工率為58.2%，同比下降9.5%，鋁棒產(chǎn)量為151.3萬噸，同比增長11.58%。

　　電解鋁下游各板塊開工率匯總

　　從電解鋁下游開工來看，建筑型材繼續(xù)受房地產(chǎn)低迷影響，開工下跌至40.97%，拖累整體需求；工業(yè)型材迎來汽車消費(fèi)旺季，但受限于高庫存，開工率小幅回升至60.31%；鋁線纜則環(huán)比上升至60.33%；鋁板帶開工依舊偏弱，環(huán)比下跌至66.9%；鋁箔開工小幅環(huán)比上漲至61.8%。從最新的周度數(shù)據(jù)來看，隨著旺季的深入，電解鋁下游各板塊的開工率持續(xù)小幅回升，回暖趨勢或?qū)⒀永m(xù)。

　　鋁型材出口表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，外需支撐消費(fèi)

　　由于汽車板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，而房地產(chǎn)持續(xù)低迷，今年以來，工業(yè)型材開工于建筑型材開工分，在傳統(tǒng)旺季的加持下，工業(yè)型材在9月和10月的開工預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步回升。從出口端來看，二季度鋁型材出口持續(xù)增長，7月經(jīng)歷小幅回落后，8月出口量回升至9.91萬噸，同比增長7.69%，目前出口量處于近6年同期最高位。

　　鋁板帶箔出口同比增速延續(xù)加速態(tài)勢

　　今年二季度，我國鋁板帶累計(jì)出口量為137.9萬噸，同比增長20.7%，截至8月，鋁板帶累計(jì)出口量為197.59萬噸，同比增長23.76%，同比增速加速；二季度鋁箔累計(jì)出口量為61.13萬噸，同比增長10.92%，1-8月，鋁箔累計(jì)出口量為89.23萬噸，同比增長17.16%，同比增速亦加速。

　　竣工面積同比降幅擴(kuò)大，鋁型材需求繼續(xù)走弱

　　今年二季度，房地產(chǎn)累計(jì)開發(fā)投資增速同比下跌至10.1%，截止到8月，累計(jì)同比小幅下跌至10.2%；1-6月，新開工面積同比下跌23.7%，1-8月累計(jì)同比下跌22.5%，降幅延續(xù)收窄趨勢；1-6月竣工面積同比下降21.8%，而1-8月累計(jì)同比放緩23.6%，同比增速延續(xù)放緩態(tài)勢。房地產(chǎn)市場三大指標(biāo)，尤其是竣工面積同比降幅擴(kuò)大，對(duì)鋁型材需求持續(xù)走弱。

　　三大白色家電同比增速整體延續(xù)放緩

　　據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，今年1-8月，冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比為10.52%，同比增速放緩；洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增長12.45%，同比增速小幅回升；家用空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比為12.18%，同比增速亦延續(xù)下跌趨勢。隨著9月和10月的旺季加持，疊加“以舊換新”政策，預(yù)計(jì)三大白色家電同比增速或?qū)⒒厣?/p>

　　我國新能源汽車產(chǎn)銷比小幅好轉(zhuǎn)

　　1-8月我國新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比增長29%，同比增速不變；累計(jì)銷量同比增長38%，同比增速上漲。而8月我國新能源汽車產(chǎn)量為109.2萬輛，銷量為110萬輛，產(chǎn)銷比（銷量/產(chǎn)量）環(huán)比小幅上漲。接下來進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)后續(xù)新能源汽車產(chǎn)銷比將持續(xù)回升。

　　“以舊換新”發(fā)力？挖掘機(jī)產(chǎn)量回升明顯

　　今年二季度，我國挖掘機(jī)產(chǎn)量為7.12萬臺(tái)，同比增長25.8%，到了8月，我國挖掘機(jī)產(chǎn)量為2.25萬臺(tái)，同比增長67.91%，同比增速大幅加速。隨著設(shè)備“以舊換新”的開展，預(yù)計(jì)9月、10月挖掘機(jī)產(chǎn)量同比增速將維持較高的水平。

　　鋁產(chǎn)業(yè)庫存

　　氧化鋁延續(xù)小幅累庫態(tài)勢

　　今年二季度一來，氧化鋁廠內(nèi)庫存變化不大，維持在100萬噸左右。8月，氧化鋁廠內(nèi)庫存為102.23萬噸，同比增長5.52%，處于近6年同期偏高的位置，給予氧化鋁價(jià)格一定壓力。

　　金9發(fā)力，鋁錠庫存去庫表現(xiàn)較為理想

　　從今年6月開始，隨著消費(fèi)淡季以及西南地區(qū)豐水期的到來，供強(qiáng)需弱的格局使鋁錠庫存去庫不暢，于8月重新累庫至80萬噸左右。進(jìn)入9月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，電解鋁下游各板塊開工回暖，鋁棒廠開工回升，鋁錠庫存重新去庫，且去庫幅度較為理想，目前庫存已下跌至70萬噸以下。隨著國內(nèi)需求回暖、出口支撐以及西南地區(qū)枯水期的到來，預(yù)計(jì)鋁錠庫存去庫趨勢仍將持續(xù)。

　　鋁棒開工回升，需求未好轉(zhuǎn)，鋁棒庫存停止去庫

　　今年以來，雖然鋁棒需求較差，但鋁棒開工率一直處于極低位，因此，鋁棒庫存從3月開始持續(xù)去庫，由近6年同期歷史最高位下降至近6年同期中等偏低的位置。進(jìn)入9月，鋁棒廠開工回升，需求未見明顯好轉(zhuǎn)，因此鋁棒庫存開始累庫，目前庫存處于近6年同期較高位。

　　滬倫交易所庫存走勢分化

　　截至9月27日，SHFE倉單三季度整體累庫，環(huán)比增加34479噸，倉單水平持續(xù)累庫，目前處于6年同期最高位，對(duì)滬鋁壓力持續(xù)增加。

　　LME庫存三季度延續(xù)去庫，環(huán)比減少231475噸，注銷倉單占比持續(xù)下跌，目前庫存水平處于近6年同期中等水平。

　　供需平衡表

　　中國氧化鋁供需平衡

　　我國2024年二季度氧化鋁產(chǎn)量為20513萬噸，凈進(jìn)口量為-15.1萬噸，表觀消費(fèi)量為2035.9萬噸，實(shí)際消費(fèi)量為2060.7萬噸，供應(yīng)端缺口為24.8萬噸，到了7月，供需平衡轉(zhuǎn)變?yōu)?.7萬噸，8月供需平衡過剩擴(kuò)大至2萬噸，后續(xù)隨著鋁土礦進(jìn)口增加以及國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)供需平衡將持續(xù)回升。

　　中國電解鋁供需平衡表

　　2024Q1供需平衡為41.5萬噸，Q2供需平衡轉(zhuǎn)為-9.6萬噸，2024Q3電解鋁產(chǎn)量為1094.2萬噸，凈進(jìn)口量為38.09萬噸，表觀消費(fèi)量為1132.29萬噸，實(shí)際消費(fèi)量為1139.19萬噸，供需平衡小幅回升至-6.9萬噸，電解鋁繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。

　　交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2013】193號(hào)

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責(zé)任編輯：張靖笛