意見領袖丨張軍

　　服務業(yè)和建筑業(yè)是家庭就業(yè)和收入增長的絕大部分來源，疫情后這些領域恢復乏力，直接影響到家庭的可支配收入，導致城市居民收入增長放慢，影響到消費支出端的恢復增速。

　　另一方面，在服務業(yè)建筑業(yè)恢復較慢的情況下，制造業(yè)在過去四年的產(chǎn)能卻恢復較快，生產(chǎn)繼續(xù)擴張。宏觀通縮壓力也由此產(chǎn)生。為此，穩(wěn)增長的政策傾向必須從制造業(yè)為主轉移到以服務業(yè)和建筑業(yè)為主。

　　因此，9月24日央行與證監(jiān)會聯(lián)手出臺支持股市恢復和繁榮的金融政策，對于改善市場信心和居民的財富效應有重大利好。同理，26日的政治局會議提出要全力支持樓市“止跌回穩(wěn)”也相當重要，帶動更多居住服務業(yè)需求的增長，對于改善居民收入和擴大消費需求也具有重要意義。

　　在最近對疫后經(jīng)濟恢復的定量研究中，我們發(fā)現(xiàn)，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的營收經(jīng)歷了較快恢復，恢復態(tài)勢好于疫情前三年的平均值。但非制造部門特別是整個服務業(yè)和建筑業(yè)的收入狀況不容樂觀。這個發(fā)現(xiàn)其實并不奇怪，因為服務業(yè)和建筑業(yè)遭受疫情負面沖擊的程度要遠大于制造業(yè)，去年以來的恢復也更慢。建筑業(yè)的狀況深受房地產(chǎn)行業(yè)收縮的影響，受到較大沖擊。

　　考慮到整個服務業(yè)和建筑業(yè)提供了家庭就業(yè)和收入增長的絕大部分來源，經(jīng)歷嚴重的疫情沖擊之后，這些領域受損嚴重，恢復乏力，自然直接會影響到家庭的可支配收入，導致城市居民收入增長放慢，勢必影響到消費支出端的恢復增速。我們從國家統(tǒng)計局公開的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，居民可支配收入當中受到疫情沖擊最為嚴重的部分是居民的經(jīng)營性收入和財產(chǎn)性收入，而這兩部分收入的來源均與服務業(yè)和建筑業(yè)有關，并且至今沒有回到疫情前的趨勢值。因為這個原因，居民人均消費支出水平目前仍低于疫情前的趨勢值。

　　另一方面，在服務業(yè)建筑業(yè)恢復較慢的情況下，制造業(yè)在過去四年的產(chǎn)能卻恢復較快，生產(chǎn)繼續(xù)擴張。這是因為我們穩(wěn)增長政策還主要以制造業(yè)增長為重點，結果導致，一方面上游的國有大企業(yè)尤其是裝備制造領域的大企業(yè)，受國家政策的支持，依然保持產(chǎn)能擴張；另一方面，為了求得生存，絕大多數(shù)下游的中小型制造業(yè)企業(yè)即使不掙錢也仍然繼續(xù)開工生產(chǎn)。這導致制造業(yè)部門更為嚴重地內(nèi)卷：生產(chǎn)在擴張，價格在持續(xù)下降，而且多數(shù)情況下企業(yè)不掙錢已是事實。

　　宏觀通縮壓力也由此產(chǎn)生。正因為保增長政策的重點在制造業(yè)而不在服務業(yè)，結果我們看到這幾年雖然需求持續(xù)疲軟，掙錢難，但制造業(yè)的生產(chǎn)仍在繼續(xù)擴大，名義GDP還有5%左右的增長。這造成了宏觀與微觀上的“溫差”。實際上，這些年PPI在多數(shù)時間處于負值區(qū)間，出現(xiàn)物價總水平的下降，但供給還在擴大。

　　在這種情況下，如果制造業(yè)的出口增長好一些，通縮壓力就緩解一些。若沒有這幾年相對強勁的出口增長，通縮壓力應該會更大。但給定地緣政治的發(fā)展格局，未來出口面臨的確定性程度并不高。在這種假設下，穩(wěn)增長政策的重點自然是要穩(wěn)內(nèi)需，但穩(wěn)內(nèi)需的重點是穩(wěn)就業(yè)和家庭收入，而不是穩(wěn)生產(chǎn)。為此，穩(wěn)增長的政策傾向必須從制造業(yè)為主轉移到以服務業(yè)和建筑業(yè)為主。由于服務業(yè)和建筑業(yè)受損嚴重并且恢復滯后，如能出臺一攬子金融與財政刺激政策幫助服務業(yè)和建筑業(yè)更快恢復，就能保持和擴大就業(yè)增長，顯著恢復和改善居民收入狀況，讓其回到甚至超過疫情前的趨勢值，那么，今明兩年GDP維持5%左右的增速是有可能的，而無須出臺類似2009~2011年那樣的以擴大政府基建投資為主的刺激政策。

　　強調(diào)要更好地恢復和發(fā)展我們的服務業(yè)和建筑業(yè)，是因為我們的就業(yè)以民間就業(yè)和建筑業(yè)為主。服務業(yè)和建筑業(yè)發(fā)展得不好，居民收入的增長就成問題。而疫情三年主要沖擊了服務業(yè)和建筑業(yè)，導致經(jīng)濟的供需循環(huán)不暢。即使沒有疫情這個重大沖擊事件，如果制造業(yè)發(fā)展一枝獨秀的結構性問題得不到很好矯正，也最終會因為經(jīng)濟發(fā)展進入到新的更高階段而帶來宏觀上的緊縮壓力，這個問題也長期困擾日本經(jīng)濟。理論上說，內(nèi)卷或供給過多造成的通縮是內(nèi)生的，并非因為需求受到外部沖擊而引起。

　　從根本上說，這是政府在推動GDP增長中過分倚重制造業(yè)而輕視服務業(yè)的認知和行為造成的。甚至我們整個政府體制都是圍繞生產(chǎn)而形成的。這個做法在我們30年前需要加快推進工業(yè)化的那個階段上是發(fā)揮重要作用的，但現(xiàn)在這個模式難以長期維持下去，不然，宏觀上就必然會面臨再平衡的內(nèi)部壓力和外部壓力。

　　筆者注意到，多年前高層認識到了解決這個問題的緊迫性，2016年開始在宏觀政策上做出了一些調(diào)整，提出要加強對供給側的改革，希望壓縮過多的低效生產(chǎn)能力，強調(diào)未來要防止投資過度，希望以適度的總需求水平逐步把供需調(diào)整到新的均衡上。在這個指導思想之下，央行的貨幣政策和對利率的調(diào)控思路也開始強調(diào)跨周期和逆周期的結合，創(chuàng)新更多結構性工具，盡量避免急剎車和急轉彎。

　　但是，這樣的政策要產(chǎn)生預期效果還需要內(nèi)外部環(huán)境相對有利才行。后來不僅外部形勢發(fā)生了迅速變化，而且疫情暴發(fā)又造成了新的挑戰(zhàn)。在這種復雜局面下，高層重新提出了要把擴內(nèi)需與供給側改革結合起來的宏觀政策總框架，并再次強調(diào)要加強逆周期調(diào)節(jié)。但要防止穩(wěn)增長的政策簡單回到老路上去，就需要尋找到好的突破口。即便要推出貨幣與財政的刺激政策包，也只有將靶向調(diào)整到服務業(yè)和建筑業(yè)的恢復發(fā)展方面，真金白銀支持民間就業(yè)和居民收入提升，才是落實擴內(nèi)需與供給側結構性改革相結合的突破口。簡言之，經(jīng)濟要穩(wěn)中求進，刺激政策要能產(chǎn)生預期效果，還是要從那些有助于擴大民間就業(yè)和恢復居民收入增長與信心的領域入手，而這也正是經(jīng)濟遭受疫情沖擊的要害。

　　從這個意義上說，9月24日央行與證監(jiān)會聯(lián)手出臺支持股市恢復和繁榮的金融政策，要比出臺支持基建投資的政策更好。支持資本市場繁榮的政策對于改善市場信心和居民的財富效應有重大利好。同樣的道理，26日的政治局會議提出要全力支持樓市“止跌回穩(wěn)”也相當重要，一方面幫助恢復和提振樓市信心，另一方面也幫助更好恢復建筑業(yè)的經(jīng)營狀況，帶動更多居住服務業(yè)需求的增長，對于改善居民收入和擴大消費需求也具有重要意義。

　　其實早在9月15日，中共中央國務院聯(lián)合出臺了就業(yè)優(yōu)先和促進勞動報酬合理增長的指導意見，提出要加快走向就業(yè)友好型的發(fā)展方式。在此之前還出臺了關于促進居民消費的指導意見。這些都是非常重要的指導思想。在考慮實施新一輪穩(wěn)增長的刺激政策時，要以這些意見為依托，用真金白銀幫助到經(jīng)濟的最底層就業(yè)人群，切實促進服務業(yè)和建筑業(yè)更快更好恢復到疫情前的狀況，從而恢復其收入預期和信心。

　　內(nèi)容來源：第一財經(jīng)

　　(本文作者介紹：復旦大學經(jīng)濟學院院長)