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熱點(diǎn)欄目自選股數(shù)據(jù)中心行情中心資金流向模擬交易

客戶端

　　來源：油市小藍(lán)莓

　　【20231225】PVC、燒堿年報(bào)：亦靜亦動(dòng) 充滿機(jī)遇

　　PVC觀點(diǎn)小結(jié)

　　【2023年回顧】全年1100點(diǎn)波動(dòng)。春節(jié)前預(yù)期好，年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)；節(jié)后回歸現(xiàn)實(shí)，上半年成本坍塌、出口平淡打出年內(nèi)低點(diǎn)。三季度成本回升疊加二季度供應(yīng)減量效果顯現(xiàn)、出口大幅好轉(zhuǎn)，PVC價(jià)格再次沖高。四季度出口回落，前期利潤好轉(zhuǎn)下PVC開工回升，價(jià)格再次下行。年底雨雪天氣導(dǎo)致價(jià)格隨原料成本抬升。

　　【2024年展望】總體來看，2024年供應(yīng)增速略大于需求增速，全年或依舊小幅累庫；但供應(yīng)的自我調(diào)節(jié)、出口的韌性使得PVC價(jià)格并不是很悲觀。同時(shí)，我們認(rèn)為PVC的低波動(dòng)，并不代表沒有機(jī)會(huì)。相反，PVC給投資者提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的投資標(biāo)的。

　　【供給】1）新增計(jì)劃投產(chǎn)140萬噸，其中電石法90萬噸，乙烯法50萬噸。名義產(chǎn)能增速5.14%，有效產(chǎn)能增速為2.5%。2）存量供應(yīng)有彈性，利潤依舊能夠調(diào)節(jié)生產(chǎn)，另一方面關(guān)注長時(shí)間停車的裝置動(dòng)態(tài)。

　　【需求】1）2022年-2023年地產(chǎn)投資、新開工、施工下滑較快，推演2024年全年施工、竣工增速約為-4%。且2023年保交樓提前透支了部分2024年的竣工工作量。銷售端受居民高杠桿、預(yù)期有待修復(fù)、出生人口量減少等多重因素，銷售或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑-3%。2）“平急兩用”、保障性住房、城中村改造將提供一定的支撐。3）地產(chǎn)的缺位，GDP的增長依然需要基建的拉動(dòng)，一方面中央政府加杠桿，另一方面基建也會(huì)受到地方債務(wù)問題制約。全年狹義基建增速或6%。4）整體來看，全年P(guān)VC需求增速0.1%。需求量持平2023。

　　【出口】美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息周期，但人民幣匯率升值、海外潛在的（溫和）衰退、原油可能下探乙烯法的成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)或抵消降息帶來的需求好轉(zhuǎn)。印度GDP增速較好，對(duì)PVC的需求依然存在增量。2024年出口依然是PVC的重要抓手。

　　【估值】PVC價(jià)格區(qū)間在5500-6700。下邊界由成本定價(jià)：烏海電石2700，山東外購3225對(duì)應(yīng)PVC成本6230，燒堿全年利潤相對(duì)高點(diǎn)1000，燒堿利潤完全彌補(bǔ)PVC虧損，PVC5500。宏觀、出口及供應(yīng)確定上邊界。

　　【策略】年內(nèi)給到相對(duì)低的價(jià)格則可考慮做多05、09機(jī)會(huì)；利潤大幅修復(fù)使得供應(yīng)回歸，但需求并未跟上則可以考慮做空利潤。

　　【關(guān)注點(diǎn)】供應(yīng)端是否有能耗雙控、安全生產(chǎn)問題；需求端關(guān)注疫情放開第二年地產(chǎn)需求改善情況，出口重點(diǎn)關(guān)注印度補(bǔ)庫節(jié)奏。

　　燒堿觀點(diǎn)小結(jié)

　　【2024年展望】總體來看，燒堿2024年供應(yīng)增速略大于需求增速，全年松平衡；但是因?yàn)闊龎A、氧化鋁開工不一定具有同步性，燒堿會(huì)面臨階段性的過剩或者不足， 2024年燒堿期貨依然不缺大的行情。當(dāng)然風(fēng)控永遠(yuǎn)是第一位。【供給】1）新增計(jì)劃投產(chǎn)264萬噸，名義產(chǎn)能增速5.14%，有效產(chǎn)能增速為2.67%。2）存量產(chǎn)能存在季節(jié)性檢修、臨時(shí)性降負(fù)荷、脹庫降開工等可能性。【需求】1）氧化鋁需求依然是消費(fèi)主力，但受限于電解鋁產(chǎn)能紅線、進(jìn)口鋁土礦及國產(chǎn)鋁土礦制約，氧化鋁開工可能階段性受到影響。2）非鋁需求隨著GDP增長而消費(fèi)增加。全年需求增速2.65%。【出口】2024年燒堿出口或回歸常態(tài)，對(duì)澳大利亞的出口仍將有韌性、對(duì)印尼的出口或有增量。燒堿非鋁下游產(chǎn)成品的出口有望增加。【估值】燒堿價(jià)格區(qū)間在2400-3650（主觀）。下邊界：成本加升水定價(jià)：山東32堿700，盤面給200左右升水。上邊界：山東32堿1100+盤面升水+狂熱資金打出極端值。【策略】單邊：價(jià)格區(qū)間2400-3650。年內(nèi)給到低價(jià)格考慮多2409合約。現(xiàn)階段持倉量不高，波動(dòng)較大，注意風(fēng)控。套利關(guān)注與氧化鋁、純堿等品種的機(jī)會(huì)，具體見后文策略部分。穩(wěn)健的投機(jī)資金建議博弈更遠(yuǎn)月的價(jià)格，近月的交割行情風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　【關(guān)注點(diǎn)】供應(yīng)端是否有能耗雙控、安全生產(chǎn)問題；關(guān)注氧化鋁開工、鋁土礦供應(yīng)問題。

　　PVC行情回顧

　　底：現(xiàn)實(shí)、成本；頂：出口、預(yù)期

階段1：強(qiáng)預(yù)期。22年11月reopen傳言及落地后帶來估值修復(fù)，春節(jié)前預(yù)期較好。市場(chǎng)預(yù)期未來需求增加。
階段2：假期大累庫。春節(jié)期間PVC產(chǎn)業(yè)鏈大幅度累庫。節(jié)后轉(zhuǎn)而交易現(xiàn)實(shí)，盤面大幅下跌。
階段3：燒堿下滑，預(yù)期再起。燒堿價(jià)格因海內(nèi)外氧化鋁減產(chǎn)而大幅下滑，對(duì)V形成支撐；產(chǎn)業(yè)、投機(jī)資金挺價(jià)明顯，價(jià)格低位僵持后，宏觀出現(xiàn)邊際利好。市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)預(yù)期較高。
階段4：燒堿企穩(wěn)，宏觀共振。燒堿降負(fù)、氧化鋁復(fù)產(chǎn)帶來燒堿企穩(wěn)，國內(nèi)兩會(huì)目標(biāo)相對(duì)穩(wěn)健，海外SVB等銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)恐慌加劇。
階段5：隨油反彈。氯堿雙弱，氯堿綜合利潤及雙噸價(jià)差急速壓縮，原油出現(xiàn)大幅反彈，PVC估值修復(fù)。
階段6：成本、宏觀、需求都弱。煤炭大幅走弱，成本下行、需求孱弱疊加宏觀政策真空期。市場(chǎng)較為悲觀，盤面整體下行。
階段7：燒堿走弱、政策頻出。山東某氧化鋁廠率先下調(diào)液堿采購價(jià)，開啟了一個(gè)半月的下跌，堿對(duì)氯的支撐慢慢增強(qiáng)。政治局會(huì)議之后，地產(chǎn)政策底出現(xiàn)。同時(shí)海外裝置降負(fù)，印度需求較好。
階段8：燒堿企穩(wěn)，海外裝置回歸。海外裝置將回歸，出口有走弱跡象。
階段9：原料供應(yīng)故障，地產(chǎn)政策推出。內(nèi)蒙非煤礦山關(guān)停影響白灰供應(yīng)，內(nèi)蒙電石廠降負(fù)、煤炭價(jià)格強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)電石價(jià)格上行。下調(diào)首套房、二套房首付比例下限；降低存量房貸利率；一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”；房價(jià)“限跌令”松動(dòng)。
階段10：回歸現(xiàn)實(shí)。電石開工回升，價(jià)格走弱、PVC供應(yīng)回升、出口待交付走弱。
階段11：燒堿走弱，內(nèi)外宏觀改善。國內(nèi)推出萬億國債提振市場(chǎng)、海外偏鴿。燒堿下游大廠下調(diào)液堿采購價(jià)，燒堿開始走弱。
階段12：開工回升，出口走弱。開工率由75%-提升至80%+，出口印度落空。
階段13：電石反彈、原油反彈。電石受西北限電及運(yùn)輸不暢影響，雨雪天氣外購電石企業(yè)發(fā)運(yùn)受阻，產(chǎn)區(qū)的電石價(jià)格抬升。國際原油價(jià)格出現(xiàn)了反彈。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　供需回顧

　　供給回顧：2023年產(chǎn)能兌現(xiàn)情況

2023年計(jì)劃投產(chǎn)130萬噸，名義產(chǎn)能增速4.7%。實(shí)際僅投產(chǎn)落地80萬噸。其中聚隆40萬噸（2022年年底）。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　供給回顧：2023年存量裝置變化情況

2019年至今，一些裝置存在長期停車情形，停車時(shí)長1年以上的有43萬噸產(chǎn)能，2023年以來停車時(shí)長5個(gè)月以上的有54萬噸產(chǎn)能。這些裝置因各自問題，或停車、或檢修，確實(shí)帶來了供應(yīng)的減量。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　全年供給

2023年1月至12月底PVC整體開工負(fù)荷76.3%。2022年開工負(fù)荷約74.2%。
年初氯堿價(jià)格下滑，檢修增加，開工下行。
年中，煤炭、宏觀走弱等多重因素影響，價(jià)格下行，意外檢修增加。開工一度降至70%以下。
8月-9月，隨著價(jià)格反彈，利潤修復(fù)，PVC開工迅速提升。
10月一些氯堿廠檢修，開工下滑。隨后提升。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　2023需求其實(shí)并沒有那么差

表需略增。2023年全年表需約2080萬噸，去年2018萬噸，出口增加、國內(nèi)老舊小區(qū)改造、保交樓抵消地產(chǎn)需求的下滑。
制品開工穩(wěn)。2023年1月至12月22日PVC下游管材平均開工率為45.2%，去年全年為44.0%，環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)；型材開工率為35.8%，去年同期為36.0%。開工率下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。下游制品的開工數(shù)據(jù)來看，略有提升。
關(guān)注樣本外的數(shù)據(jù)。一些下游大廠的數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)在我們平時(shí)看到的數(shù)據(jù)之外的，據(jù)了解這些大廠的開工和銷售并不是很差。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　地產(chǎn)：2023年降幅收窄

商品房累庫。截至11月末，商品房待售面積6.54億m2，同比增長18.45%，庫存壓力大。地產(chǎn)自2022年2月放松以來，庫存增加14.6%。
房價(jià)仍未止跌。70大中城市新房下滑幅度收窄、二手房價(jià)格指數(shù)同比年中反彈以來再次下滑。

數(shù)據(jù)來源：克而瑞，紫金天風(fēng)期貨

　　全年出口或增14%

1-11月PVC粉累計(jì)出口210萬噸，全年估計(jì)達(dá)224萬噸。同比增長14%。
出口印度占比較高。1-11月出口印度101萬噸，占比48.52%。
1-11月PVC粉進(jìn)口量為34.17萬噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　地板出口結(jié)束上升趨勢(shì)

1-11月地板累計(jì)出口416.4萬噸同比降10.8%。全年預(yù)計(jì)出口456萬噸。
按照1噸地板消耗0.3噸PVC粉折算，2023年地板出口消耗PVC粉126.9萬噸，出口累計(jì)消耗粉351萬噸。出口消費(fèi)PVC產(chǎn)量近15.41%。這一數(shù)據(jù)在下滑，說明內(nèi)需占比有提升。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　如何看待PVC高庫存？

上游——庫存去化較好。
直銷比例增加，上游廠家直接對(duì)接下游工廠，不經(jīng)過社會(huì)庫存。
社會(huì)庫存庫容較滿，影響庫存周轉(zhuǎn)。
中游——PVC社會(huì)庫存緩慢去庫，但依舊高位。
大的社會(huì)庫存并不意味著整體庫存高企，上游在去庫。
大的社會(huì)庫存也就是不到一周的產(chǎn)量。
下游——原料庫存其實(shí)并不高。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　2024年供給展望

2023年投產(chǎn)80萬噸。福建萬化（40）、聚隆化工（2022年年底）
2023年計(jì)劃投產(chǎn)140萬噸，增速5.14%。有效產(chǎn)能增68萬噸，增速2.5%。
存量裝置，關(guān)注長期停車的產(chǎn)能情況。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　供給擾動(dòng)因素

石灰石。
2023年9月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳共同印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，對(duì)我國礦山安全生產(chǎn)工作高質(zhì)量發(fā)展具有指導(dǎo)性意義。電石的原料白灰（石灰石）屬于其中。石灰石供應(yīng)受影響，可能影響到電石的生產(chǎn)。
電石。
高耗能、危化品。
電石企業(yè)限電，供應(yīng)受影響。
電石生產(chǎn)安全事故。影響電石及PVC生產(chǎn)。
雨雪天氣影響運(yùn)輸，外購電石法受影響。
供給側(cè)產(chǎn)能退出。

如果持續(xù)虧損、老舊產(chǎn)能可能面臨退出。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　利潤、開工和庫存的循環(huán)

三者相互影響，互為因果。
左圖為簡(jiǎn)單的利潤、開工、庫存模型。
PVC的開停成本并不是很高，故裝置的利潤敏感度偏強(qiáng)。
在每一個(gè)段特定的時(shí)間內(nèi)去順勢(shì)交易當(dāng)下的故事。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　2024年需求展望

　　需求的不確定因素：疫情放開后的第二個(gè)年度

防疫寬松第二年。
在2022年年底，防疫政策正式放開，一年以來從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，還是有提升的潛力。疫情期間消費(fèi)能力的損耗需要時(shí)間去修復(fù)。所以第一年大家表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎。消費(fèi)能力、信心的恢復(fù)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，需要時(shí)間。放開后第二年、第三年可能會(huì)環(huán)比繼續(xù)改善。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　需求不可忽視的因素：宏觀預(yù)期

作為宏觀品種，PVC受宏觀政策的影響較大。如2021年12月-2022年2月上旬、2022年12月-2023年1月中旬，PVC在基本面較弱的情況下持續(xù)上行；
關(guān)注明年美聯(lián)儲(chǔ)加息降息動(dòng)作，及隨后國內(nèi)政策空間。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　地產(chǎn)：平急兩用、老舊小區(qū)改造是亮點(diǎn)

　　房地產(chǎn)：受人口結(jié)構(gòu)、居民購房意愿和能力多重壓力

目前國內(nèi)居民杠桿率高企，截至2023年9月底，居民杠桿率63.8%，為有數(shù)據(jù)以來的最高值。較地產(chǎn)政策放開以來，僅上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)推測(cè)，2023年出生人口數(shù)較2022年的956萬繼續(xù)減少。老齡化比率逐漸增加，人口結(jié)構(gòu)的改變直接影響居民購房。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　地產(chǎn)繼續(xù)下滑，幅度收窄

政治局會(huì)議明確提出“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”。
地產(chǎn)寬松政策未有起色。
高庫存、需求修復(fù)較慢，投資增速為負(fù)。
2023年在2022年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)降幅收窄，但連續(xù)兩年投資-10%，新開工大幅下滑的背景下，24年的新開工、施工并不會(huì)改善太多，竣工轉(zhuǎn)負(fù)。

　　關(guān)注保障房及城中村改造

2023年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》。
2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城中村改造等“三大工程”。12月初，“三大工程”之一的“平急兩用”項(xiàng)目融資已經(jīng)率先落地。
改造資金來源及租戶安置影響改造節(jié)奏．

　　基建略放緩，但有韌性

基建略有放緩，增速約6%：
更規(guī)范。在化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景下，地方新建項(xiàng)目融資將規(guī)范運(yùn)行，過往導(dǎo)致隱性債務(wù)膨脹的信貸等融資將會(huì)受到規(guī)制。地方建設(shè)資金來源主要通過地方政府專項(xiàng)債和中央財(cái)政轉(zhuǎn)移給予支持。
高基數(shù)。鑒于2022、2023年基建投資持續(xù)保持較高增速，在地方政府融資投融資機(jī)制規(guī)范化、嚴(yán)格化下，預(yù)計(jì)2024年基建投資略有放緩。
基建仍然重要。萬億國債提供資金增量，逆周期調(diào)節(jié)彌補(bǔ)地產(chǎn)下行。

　　出口：多空交織

　　出口：2024年或高位維持

印度需求強(qiáng)勁。
2019年至今出口印度的占比逐年提高（ 2020年疫情較為特殊），今年1-11月出口印度占比接近50%。
近年來印度GDP增速較快，2021年達(dá)8.95%，今年預(yù)計(jì)超7%。2024年各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印度增速6.5%以上。印度自身的PVC產(chǎn)能不足，我國是主要進(jìn)口來源地之一。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　出口：美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期

開啟降息
美聯(lián)儲(chǔ)更新預(yù)估顯示2024年降息75個(gè)基點(diǎn)，預(yù)估中值顯示，2024年底聯(lián)邦基金利率為4.6%，當(dāng)前政策利率水準(zhǔn)為5.4%。年內(nèi)或有三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)或引領(lǐng)全球降息。
降息對(duì)出口影響幾何？
利多的點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息引領(lǐng)房貸利率下行。進(jìn)而刺激美國內(nèi)需求。其他國家或跟隨降息，進(jìn)而帶動(dòng)全球需求。
利空的點(diǎn)：降息，人民幣貶值壓力緩解，可能開啟升值周期，匯率角度不利于出口。降息另一方面可能伴隨溫和衰退。
總體來看，印度需求依舊有增量預(yù)期，且海外在美聯(lián)儲(chǔ)的引領(lǐng)下，可能開啟全球的降息周期，帶來需求恢復(fù)。但是另一方面也要看到，加息的末期可能伴隨著衰退，且原油弱下滑、人民幣的升值國內(nèi)出口可能會(huì)收到海外的擠壓。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　PVC估值

　　低波動(dòng)，但不代表沒機(jī)會(huì)

2023年波動(dòng)收窄。全年最低價(jià)5596，出現(xiàn)在6月；最高價(jià)6700出現(xiàn)在年初、次高價(jià)6632出現(xiàn)在9月。上下波動(dòng)1104點(diǎn)，為2015年以來倒數(shù)第二小。
2024年價(jià)格區(qū)間或?qū)⒗^續(xù)維持千點(diǎn)左右波動(dòng)。價(jià)格區(qū)間5500-6700，價(jià)格中樞5800-6300。
全年底部：成本坍塌、出口較差、供應(yīng)較高、宏觀真空或偏弱。烏海電石2700，山東外購3225對(duì)應(yīng)PVC成本6230，燒堿全年利潤相對(duì)高點(diǎn)1000，燒堿利潤完全彌補(bǔ)PVC虧損，PVC5500。
全年頂部：原料供應(yīng)擾動(dòng)、開工低、出口好、宏觀預(yù)期加持。
低波動(dòng) = 沒機(jī)會(huì)？恰恰相反，低波動(dòng)可以提供很穩(wěn)健的機(jī)會(huì)。
V一年1100點(diǎn)的價(jià)差（乘數(shù)5）與燒堿日內(nèi)230的波動(dòng)（乘數(shù)30）相比，同等倉位下誰的風(fēng)險(xiǎn)更大？
從A-B的機(jī)會(huì)，能有多少空間？

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　PVC平衡

　　PVC年度平衡表

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　燒堿：供需錯(cuò)配為行情的源動(dòng)力

　　現(xiàn)貨行情回顧

　　期貨行情回顧

　　現(xiàn)貨價(jià)格

　　燒堿：供應(yīng)回顧及展望

燒堿全年全年產(chǎn)量約3913萬噸。整體開工不低，年內(nèi)階段性檢修。
2月價(jià)格大幅下行、液堿罐容壓力凸顯。后開啟檢修。開工下行。
6月片堿廠檢修增加。
7月初整體檢修減少，氧化鋁開工高位，燒堿價(jià)格反彈伴隨著開工回升。
10月華北檢修增加。價(jià)格持續(xù)反彈。
11月中下旬，12月燒堿開工持續(xù)回升。

　　2024年燒堿供應(yīng)展望

2023年燒堿產(chǎn)能4756萬噸。2023年計(jì)劃投產(chǎn)194萬噸，實(shí)際投產(chǎn)51萬噸。九二鹽業(yè)（4）、杭州電化（8）、新疆和山巨力（15）、福建環(huán)洋化工（24）。
2024計(jì)劃投產(chǎn)264萬噸，增速5.14%。核實(shí)過176萬噸（3.7%）。形成產(chǎn)量127萬噸，增速2.67%。但需注意，即使是核實(shí)過也可能投產(chǎn)不及預(yù)期。

　　燒堿：需求及展望

　　氧化鋁依舊是燒堿消費(fèi)主力，但耗堿量提升空間受限

2023年氧化鋁的產(chǎn)量約7988萬噸，耗堿量約1278萬噸，占總供應(yīng)比32.7%。中性估計(jì)下預(yù)計(jì)2024年氧化鋁產(chǎn)量8260萬噸，耗堿量1326萬噸。略有提升，但并未考慮進(jìn)口礦石對(duì)國產(chǎn)礦替代帶來的燒堿消耗減量。
電解鋁產(chǎn)能紅線直接制約氧化鋁的產(chǎn)量上限（不考慮氧化鋁出口），進(jìn)而影響燒堿在氧化鋁中的使用上限。

　　注：電解鋁單耗按1.925計(jì)算；氧化鋁單耗按0.16計(jì)算。

　　氧化鋁需求

進(jìn)口礦、國產(chǎn)礦對(duì)堿的消耗不同。
不同鋁土礦礦石來源對(duì)燒堿的需求不同。國產(chǎn)礦品位低，鋁硅比低耗堿量高。如果進(jìn)口礦對(duì)國產(chǎn)礦進(jìn)口替代增加那將減少對(duì)堿的消耗。
國產(chǎn)礦安全、環(huán)保問題制約國內(nèi)氧化鋁開工
取暖季氧化鋁山西、山東等氧化鋁主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)；
河南三門峽復(fù)墾致批量停采；
山西煤礦安全事故影響礦山開采。

進(jìn)口礦集中度極高，易出現(xiàn)供應(yīng)問題。
我國鋁土礦來源60%進(jìn)口，其中的70%來自幾內(nèi)亞。
隨著對(duì)幾內(nèi)亞礦依賴的增加，需關(guān)注每年5-10月幾內(nèi)亞雨季礦石發(fā)運(yùn)、幾內(nèi)亞政局穩(wěn)定、油罐問題等等等等。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　非鋁需求：傳統(tǒng)需求平穩(wěn)增加

造紙、印染、基礎(chǔ)化工：需求跟隨GDP穩(wěn)定，小增。
粘膠短線：基于環(huán)保、去產(chǎn)能，未來5年或無增量產(chǎn)能。
2017工信部出臺(tái)《粘膠纖維行業(yè)規(guī)范條件（2017版）》和《粘膠纖維行業(yè)規(guī)范條件公告管理暫行辦法》，嚴(yán)格控制新建粘膠短纖維項(xiàng)目。

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　　非鋁需求：新能源或?yàn)橹饕隽?/p>

新能源：目前總量不大，但是為潛在增量。
三元前驅(qū)體，燒堿單耗接近1：1。
2022年三元前驅(qū)體全球產(chǎn)量100萬噸，我國約為86萬噸。出口量13萬噸。（日韓電池巨頭大幅擴(kuò)充產(chǎn)能）。隨著新能源車市場(chǎng)保有量的逐漸增加，對(duì)于燒堿的消耗是未來的增量。
截至2023年11月，我國今年新能源車銷量有望突破930萬輛。2024年有望突破1000萬輛大關(guān)。

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　　燒堿出口回歸常態(tài)，產(chǎn)成品出口有望增加

2023年出口走弱。全年出口約250萬噸，較2022年下滑28%。
出口澳大利亞占比40%，出口印尼占比18%。
出口歐洲大幅降低。歐洲至能源危機(jī)結(jié)束，氯堿供應(yīng)回升，其自身需求也弱，歐洲燒堿庫存累庫，歐洲由2022年的進(jìn)口轉(zhuǎn)為出口。
2024年展望：出口回歸常態(tài)，但亦有亮點(diǎn)。
澳大利亞存量需求較高，且鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好。澳洲擁有最大的鋰輝石生產(chǎn)商，擁有全球第二大鋰礦儲(chǔ)量。
印尼需求較好，國內(nèi)大型企業(yè)海外建氧化鋁廠，或帶來燒堿需求增量。另一方面印度燒堿過剩，2023年Q3印度出口東南亞，對(duì)我國的出口產(chǎn)生影響。
出口依然重要。國內(nèi)如果過剩，燒堿邊際在于出口和檢修。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　燒堿平衡展望

　　燒堿年度平衡表

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　　2024年交易策略

　　PVC策略推薦

策略一：?jiǎn)芜?500-6700區(qū)間操作。按照目前需求及最新的供應(yīng)評(píng)估，PVC是偏過剩格局。地產(chǎn)放開、城中村改造改造等等帶來的需求增量目前還難以量化。買，主要基于低估值時(shí)的成本支撐及利潤調(diào)節(jié)開工、宏觀預(yù)期、出口階段性較好?？?，基于偏過剩格局，利潤修復(fù)后裝置重啟，海外階段性的躺平。但要注意交易節(jié)奏，評(píng)估好盈虧比。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

　　燒堿策略推薦

策略一：?jiǎn)芜?。價(jià)格區(qū)間2400-3400。年中給到低價(jià)格考慮多2409合約。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）盤子較輕波動(dòng)較大，相較于V單邊參與燒堿需要承受更多。若參與建議控制倉位。
策略二：相關(guān)品種交易機(jī)會(huì)之電解鋁。當(dāng)電解鋁確定減產(chǎn)，如云南枯水季減產(chǎn)，多鋁空燒堿。
策略三：相關(guān)品種交易機(jī)會(huì)之氧化鋁。當(dāng)鋁土礦供應(yīng)問題或者環(huán)保問題出現(xiàn)，出現(xiàn)氧化鋁開工下滑時(shí)，多氧化鋁空燒堿。比如我們?cè)?1月提出的多氧化鋁2402空燒堿2405。
策略四：相關(guān)品種交易機(jī)會(huì)之純堿。燒堿和純堿，從供需上來看相關(guān)性并不大，但是期貨價(jià)格在某些時(shí)間也呈現(xiàn)出相關(guān)性。兩種價(jià)格上存在相關(guān)性的商品，在一個(gè)品種大幅波動(dòng)時(shí)，另一個(gè)品種可能出現(xiàn)定價(jià)偏離?？赡苁菃芜呥M(jìn)場(chǎng)或者加倉的時(shí)機(jī)。

策略五：跨品種交易機(jī)會(huì)之純堿——做縮、做擴(kuò)兩堿價(jià)差在2024年依然有機(jī)會(huì)。
四季報(bào)我們提出了SA405-SH405。從供應(yīng)需求角度相關(guān)性來看二者相關(guān)性很小，但是二者的價(jià)差十分流暢。
燒堿大幅反彈后，近日提出SA409-SH409。做縮純堿和燒堿09合約價(jià)差。
年中關(guān)注，SH409-SA409。具體策略關(guān)注資金天風(fēng)期貨公眾號(hào)每周日云策略。