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中信證券：出清接近尾聲，拐點正在臨近
圣誕節前外資的流出已告一段落，本周調研樣本的公募基金凈贖回率出現明顯大幅下降，統計顯示，近4年每年最后5個交易日公募重倉股平均收益皆為正；地產政策正處觀察期，預計后續還會持續加碼，市場對經濟的預期相比政策目標存在較大上修空間，市場和信心的拐點正在臨近，明年1月中旬是關鍵的時點。
一方面，今年8月以來的北向資金流出在圣誕節前已告一段落，本周以來，根據中信證券渠道調研數據，樣本公募基金產品的凈贖回率明顯大幅下降，統計數據顯示，公募基金前100大重倉股過去在4年中每年的最后5個交易日平均收益皆為正，市場出清已接近尾聲。
另一方面，地產政策落地后處于觀察期，預計后續政策會繼續加碼，明年1月LPR下調概率較高，市場對經濟增長的預期相對政策目標仍存在較大上修空間，超預期的游戲產業政策有助于緩和近期純粹“炒小”的投機氛圍，強化市場對硬科技等政策確定性強的成長板塊的信心，市場和信心的拐點正在臨近，明年1月中旬是關鍵的時點。
國泰君安：冬日里的回溫——超跌反彈行情有望出現
市場深度調整與超賣，短期指數有望從殺跌進震蕩。12月以來A股出現較大幅度的調整，穩定風格跑贏，與我們“方向在低風險特征的股票”的觀點相匹配。往后看我們認為：1）指數深度調整，表明投資者已重新校準了重要會議后的政策預期，后續經濟數據的走向與政策的互動對市場而言極為重要。2）年內第三輪存款降息落地后，市場對降息的預期重新打開，疊加歲末年初部分機構的配置需求，但相對而言小步長寬松更有利于類債資產和長久期資產，非經濟相關資產。3）短期指數估值、兩市成交額已經降至歷史低位，考慮到前期市場深度調整，短期指數延續殺跌的可能性不高，在一個短時間窗口內有望進入低位震蕩和技術性反彈。但預期上修仍需要新邊際，指數高度不高。從更遠維度看，企業盈利預期與市場風險偏好的改善仍需要政策進一步發力以及新發展模式的明晰。因此，中期的應對仍需要“穩字當頭”。
超跌反彈行情優選超跌，風格切換淡化小盤題材。當前市場“交易有邊際，但預期尚缺邊際”，邊際配置力量來自有跨年配置需求的中長期資金，而非交易題材股的高風險偏好投資者。尋找超跌反彈的思路主要選擇前期估值下修較為劇烈，同時估值處在偏低水平的股票，因此部分前期調整的中大盤成長股（醫藥、電子、軍工等）迎來一個反彈的機會。與市場共識不同的是，我們認為小盤題材股在估值與交易優勢下降、樂觀預期難以兌現、風險偏好逐級下臺階的定價環境下，需警惕行情走向尾聲。近期兩融余額已出現較為明顯的下滑。我們認為，超跌反彈行情的重點應放在大盤股而非小盤股，底倉選擇低風險特征的防御類板塊，并靈活選擇成長股做超跌反彈。
行業比較：重點在低風險特征的股票，靈活選擇成長股做超跌反彈。現階段周期認識和價值發現的思維和策略仍難以奏效，股票風格和個股的選擇并不在分子端盈利，而是在估值和風險溢價。由于缺乏新的預期，市場整體ROE改善難度較大，當前選股重點在低風險特征的股票，以守代攻，投資主線在低估值與穩定現金流。推薦：1）紅利高股息與資源品：電力與公用/運營商/高速公路/焦煤等；2）具有安全邊際，估值十年以來最低，競爭優勢穩健，受益性價比消費：食品/乳制品。3）除大盤價值股外，超跌反彈看好受益于全球金融條件改善或行業周期逐步回升的電子/醫藥及軍工。
投資主題與個股推薦：數據要素/小米生態鏈/AI智能終端/產能出海。1）數據要素：“數據要素×”行動計劃發布，數據資產融資模式落地。推薦公共數據供給和數據服務商；2）小米生態鏈：首款車型發布將拉動供應鏈需求，高端化戰略顯現成效。推薦3C和汽車供應鏈；3）AI智能終端：AI處理器和端側大模型迭代加速，終端設備迎新產品周期。推薦終端整機和零組件；4）產能出海：依托國內產業鏈和產能優勢開拓海外增量市場。推薦手工具/汽零/跨境電商。
風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
華安證券：市場內部信心仍需提振，配置金融切換跡象出現
12月第3周，前期熱門傳媒等板塊回撤明顯，通信、計算機、電子等方向也延續調整。而此前陰跌的電力設備反彈，此外煤炭、家電、有色漲幅居前。展望后市，年末最后一周市場對尋找跨年主線較為積極，而近期大熱的傳媒等行業調整明顯、與我們此前預期一致，主要源于TMT整體板塊在年末兩個月內累計漲幅較大、估值百分位抑制明顯。在近日出現下調存款利率后，呵護息差態度下，銀行表現有所好轉，同時年底將近公募基金最終排名大考，可能成為短期內市場風格繼續切換變化的重要影響因素。因此配置思路上，長短結合，從短期角度看市場風格可能正在發生切換，金融預計是一個不錯的方向。此外，中長期的確定性方向也可繼續堅守。
第一個配置思路是短期風格可能正在切換的方向，即金融，包括券商、銀行、保險等。主要原因在于一是經濟基本面繼續修復+流動性寬裕的宏觀組合，提供了短期金融風格行情的契機；二是金融風格在四季度存在很強的季節性效應，尤其在公募基金沖刺排名的當下，聚焦點有望重回金融；三是當下已出現金融風格切換的跡象。因此如果短期市場發生切換，金融將是一個比較理想的切換方向。
第二個思路是繼續堅定配置中長期確定性方向，包括：在新一輪產業周期復蘇預期以及基本面向好支撐增強下的電子、通信，相比其他成長行業更具配置性價比和中長期的確定性；此外，盈利、估值底部共振修復的醫藥生物也值得長期堅守等。
配置熱點：電力設備大漲原因及后續走勢如何？近期電力設備板塊大漲一是源自于賽力斯與寧德時代深度合作，二是市場對光伏供給側改革具有預期，兩者共同支撐電力設備板塊上漲。但對電力設備后續走勢上我們認為仍不可有過高期待，更多是短期弱勢小幅反彈而非中長期行情反轉，一是當下電力設備行情內外資持倉仍偏高，后續仍需消化倉位，二是行政手段對光伏供給去化的可行性相較煤炭等更弱，去化更多可能是市場化過程。
中金公司：再現極端估值，反彈或隨時而至
當前距離2023年收官僅剩5個交易日時間，從年初至今指數表現來看整體呈現先揚后抑，尤其臨近年尾這段時間表現較為低迷，上證指數低至去年4月底及10月底時階段性底部附近。近期召開的中央經濟工作會議指出“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰”，“社會預期偏弱”。
當前估值水平、成交、上市公司行為等一系列指標顯示資產價格可能已經隱含過于悲觀預期，而與此對應的，內外部環境正在顯現積極變化：1）國內近期多家銀行宣布下調存款掛牌利率，政策寬松助力穩增長；國家新聞出版署周末時間就周五引發市場關注的《網絡游戲管理辦法》（征求意見稿）做快速回應，有助于維穩預期。當前環境“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利于“強化政策統籌，確保同向發力、形成合力”。2）海外方面，美國通脹數據持續走低背景下長端美債利率由高點5%快速回落至3.9%附近，美元指數走弱，人民幣匯率走強，而中國權益類資產對此暫時反應不足。
后市來看，極端估值疊加積極因素累積應對資金面負反饋，A股反彈或隨時而至，市場中期機會大于風險，繼續關注內外部環境的邊際變化。
廣發證券：市場調整后，如何底部布局
A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風險外溢推升通脹）+國內特殊性（經濟復蘇弱預期+疫后資產負債表修復緩慢）。23年新范式表現為：“中美利差倒掛且持續走闊+中美股市ERP之差在歷史低位持續徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中資股有望上行，港股更優，人民幣匯率升值，區間風格偏向成長/小盤。
政策不確定性落地有望引導市場預期邊際改善，備戰春季躁動。盡管本周美債利率連續下行、進一步確認“海外政策底”，但A股走勢偏弱，主要源于國內經濟數據與政策預期偏弱。但我們認為市場預期已經處于低位，中央經濟工作會議定調和近期政策力度并未顯著低于市場預期，反倒使得政策不確定性落地。當下在中美政策底共振、中美利差回落、產業主題活躍、政策仍有望發力的背景下，布局春季躁動。
當前市場賠率已比較合意，在這個位置上“底部找機會”更重要。借鑒歷史四輪市場底的經驗尋找進攻方向。08/12/18/22年市場觸底后的占優品種：（1）行業風格來看：如果是強政策刺激的底部（08年/22年），價值股持續占優；如果是政策力度審慎、政策對市場沒有顯著的定價權的底部（12/18年），行情演繹分作三階段：價值股短期占優、但行情僅在月度級別，此后便會切向成長，再往后取決于產業趨勢和增量資金環境。本輪來看，強政策刺激的概率偏低，市場演繹更可能落在12/18年的情境下。在這種情況下，成長股的戰略配置價值更高，其也是24年產業趨勢的重要方向（智能化/出海）。我們繼續看好成長復蘇類資產：消費電子鏈、半導體設計、創新藥、機器人、汽車零部件等。（2）因子來看：市場底后的占優因子為“小盤”、“低估值”和“反轉”，即小市值、低PB分位數、前期跌幅較大的公司。
布局春季躁動，擇優供需格局優化的成長復蘇資產。23年我們提出A股新投資范式：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。長期來看，“杠鈴策略”成為應對不確定性的反脆弱投資策略。24年為新范式“回眸期”，兩大會議后政策不確定性落地，疊加中美政策底共振，布局春季躁動行情。歷史市場底之后小盤、低估值、反轉因子更優，穩增長政策定力較強下成長股配置價值更高。建議沿著三個“供給側”線索來觀察需求的邊際改善，配置：1． 供給出清+需求邊際回暖的成長復蘇品種（消費電子鏈、半導體設計、創新藥、機器人）；2． 中國優勢制造+美國預期補庫提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3． “泛AI+華為”新一輪技術供給創造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛星通信）。
風險提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預期等。
國盛證券：處變不驚：適度加大逆向交易
指數再臨底部，如何看待全A后續的走勢與結構？
關于第一個問題，當前市場已經出現底部信號，但反轉趨勢仍有待確認。拋開賠率與下行空間不談，單從交易層面看，市場底部的確認往往伴隨強勢股補跌、交易縮量、情緒見底（詳見《底部是怎樣煉成的？》），而本周伴隨指數回落至年內新低，這三個信號均已再度出現。
關于第二個問題，目前看，春季躁動也許較難提前上演。首先，單從統計規律看，春季躁動更多發生在2月而非1月，春季躁動在1月提前上演的概率并不高；其次，春季躁動只是統計上的結論，背后更多是經濟增長預期向好（2012年、2023年）和流動性的寬松（2013年、2015年、2019年）。但由于目前市場依然缺乏基本面和流動性的配合，這就意味著春季躁動的提前上演，需要更多經濟預期向好和流動性寬松的信號推動，指數進一步的反轉趨勢仍有待確認。
關于第三個問題，資金面與交易面信號指向，短期大/小盤的分化有望階段性收斂。我們觀察到，近期A股市場的增量資金性質已經出現新的變化，ETF低位托底、兩融高位止盈成為近期常態，而增量資金的結構性轉換，有利于大/小盤風格的進一步收斂（至少缺乏資金推動風格進一步分化）；交易結構層面，成交熱度持續在低位的上證50、滬深300近期迎來升溫，而小、微盤股熱度已出現高位回落跡象，同樣指向大/小盤收斂。
處變不驚：適度加大逆向交易力度
往后看，在依靠分母端緩和驅動的行情告一段落后，分子端預期能否跟進就成了重點。至少到目前為止，分子端預期一直受制于數據低迷，若后續宏觀政策落實情況能夠提振增長預期，則大盤指數能夠實質性回升；若基本面預期&現實復蘇偏緩，在大/小盤又一次進入了較大的分化區間，接下來也需要關注階段性的高低收斂，跨年階段建議適度加大逆向交易力度。
更長周期看，A股上行空間的打開，需要市場在分子與分母端形成合力。在此之前，市場機會仍然以結構性為主，對于指數的反彈需要步步為營，分階段參與。結構上，跟上市場動力的轉換，聚焦邊際預期改善方向：1、結合供給與需求，庫存周期的中觀線索指向上游和部分可選；2、兼具賠率與政策博弈的順周期方向；3、人民幣匯率維持低位區間，疊加美國制造業補庫周期開啟，可關注出口鏈的阿爾法。中期視角下，我們依然維持“美債利率下有底、國內利率上有頂”的基準判斷，參照近年來A股內外雙驅動的定價機制，紅利資產還是中期的“壓倉石”。
行業配置建議：處變不驚，適度加大逆向交易力度：1、庫存周期的供需線索指向：工業金屬、化纖、消費電子；2、兼具賠率與政策預期博弈的方向：建材、保險；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、中期維度繼續拿好紅利“壓艙石”。
華西證券：收官行情將如何演繹？主線是什么？
A股“磨底”中等待向上突破。從A股兩市成交額、主要指數估值和風險溢價看，當前A股處于中長期底部區間，投資者傾向于將中長期問題在短期定價，市場風險偏好還有待修復。未來1-2個月各部委年度工作會議和地方兩會陸續召開，重點關注三方面政策指引：其一，年內第三輪存款利率下調或打開明年初政策利率降息空間；其二，關注一線城市地產政策放松效果。在房地產市場基本面企穩前，各地需求端寬松政策仍有望持續出臺；其三，除財政、貨幣、地產等政策外，還需關注非經濟性政策的落地情況。
以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1）美國11月PCE環比下降，市場降息預期走在聯儲前面。本周公布的美國第三季度實際GDP下修至4.9%，較修正值下調0.3個百分點；11月PCE物價指數同比2.6%，環比下降0.1%，為2020年4月以來首次環比下降；核心PCE同比增速3.2%，為2021年4月以來的最低水平。經濟軟著陸預期下，市場仍在交易美聯儲降息，且降息預期走在美聯儲點陣圖指引之前。后續美債利率仍有下行空間，但也應警惕地緣沖突下通脹預期升溫風險，以及美聯儲釋放鷹派預期管理帶來的負面影響。
2）年內第三輪存款利率下調落地，打開后續貸款利率下調的空間。12月22日起，多家大行、股份行下調存款掛牌利率，1年、2年、3年、5年期定期存款掛牌利率將分別下調10BP、20BP、25BP、25BP，這也是今年以來商業銀行第三次下調存款掛牌利率。存款利率下調，一方面有利于穩定銀行息差，提高銀行抗風險能力，另一方面有利于提升資金活化程度。往后看，下調存款利率后，貸款利率下行空間打開，2024年初降準降息存在可能。
3）關注一線城市地產政策放松效果。12月14日北京、上海進一步放松樓市政策，包括降首付、降利率、降普宅認定，政策力度較大。從近期高頻數據來看，地產新政出臺后，京滬新房和二手房成交熱度出現明顯改善，30大中城市商品房近一周成交面積回升至300萬平米上方。11月經濟、金融數據顯示國內經濟動能還有待修復，此外居民收入預期仍低于疫情前水平，因此投資者對地產復蘇彈性仍存在分歧，資本市場的信心扭轉較為滯后。一季度重點關注地產銷售數據情況，在房地產市場基本面企穩前，各地需求端寬松政策仍有望持續出臺。
4）除財政、貨幣、地產等政策外，還需關注非經濟性政策的落地情況。12月中央經濟工作會議提到，“把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力”，強調了宏觀政策取向的一致性，避免政策的“合成謬誤”和“分解謬誤”。中財辦副主任韓文秀表示，“明年要多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，謹慎出臺收縮性、抑制性舉措”，表述意在加強預期引導。未來1-2個月是重要的政策觀察窗口期，持續關注各部委年度工作會議和地方兩會的政策指引。
行業配置上：年末板塊輪動加快將成為主要特征，大小盤風格可能由于相對估值比價出現短期均衡。配置上，以現金流充裕的低估值紅利板塊作為壓艙石，后續受益于產業催化和政策預期改善的領域是中期主線：如華為產業鏈、半導體、消費電子等。
國信證券：優化供給，尋找優質公司
2023年，A股市場經歷了大幅的波動和頻繁的輪動，行業輪動和主題投資成為市場結構性主線。經濟復蘇進程中疊加風險情緒的拖累，A股市場沖高回落后開始步入震蕩行情。全年節奏表現為上半年AI主線+中特估伴飛行情，下半年中小風格外溢，年末低估值占優。
2024年，政策脈沖和盈利修復有望鞏固A股向好，需求側決定風險情緒和上漲空間。從內部視角來看，實體部門需求承壓，對風險情緒回暖程度構成限制，歷次股市趨勢性上漲得益于實體供需共振，多是需求驅動供給，盈利回升斜率也和需求緊密掛鉤；實體信心回暖到股市情緒好轉存在時滯，股市預期方向樂觀的基礎上幅度仍可能表現為溫和克制，供給端行情下更關注結構機會。從外部視角來看，2023年海外資金面因素對A股擾動最強，2024年海外流動性放寬先拔高估值，再傳遞到全球基本面回暖，短期利好中小成長，長期有望切向藍籌價值，全年視角來看風格整體偏均衡。
美股和日股破解資產負債表審慎的關鍵在于優化供給。日本和美國均采用了引導民營企業增加資本開支的方式，破解階段性的資產負債表審慎問題。其中，美國主動采用產業升級的方式開拓經濟增長增量空間，為企業資產負債表的擴張提供了新的契機，而日本通過公共部門加杠桿筑底基本面，被動等待企業信心好轉后短期轉為資金凈拆入部門。在日美貿易摩擦期間，日本逆勢升級、成功破局的半導體等行業，行業出清后實現股價困境反轉。隨著經濟發展階段的深化，找到能實現結構化增長的產業將是行業制勝的關鍵，科技屬性和高端制造業有望成為產業發展的主要方向和投資的結構主線。
基于資本周期及產業鏈韌性選擇行業，依托護城河選擇好公司，通過燈塔工廠選擇好產品，重點布局科技+高端制造。按照行業所處的生命周期階段來選擇成熟和出清期行業，打破成長和價值的壁壘是股市上行的必要條件，推薦以TMT、先進制造業等為代表的高技術附加值行業，這類行業也具備產業鏈韌性和供應鏈安全語境下受益的充分條件。選股策略上，護城河策略攻守兼備，適應各種市場環境，是理想的跨周期投資策略。在高質量發展和現代化產業體系推動下，“燈塔工廠”憑借數字化、低碳化優勢值得關注。
高股息、熱門主題+ESG投資，攻守兼備賺取杠鈴收益。（1）工業機器人：國勞動力成本快速上漲，生產方式向柔性、智能、精細轉變，對工業機器人的需求將呈現大幅增長；（2）智能駕駛：智能駕駛應用領域廣闊，其技術可以針對不同領域的難點和痛點提供有效的解決方案，使得各種應用場景能夠快速地落地實施，利好政策持續出臺催化行情；（3）HBM：突破內存容量與帶寬瓶頸，可以為GPU提供更快的并行數據處理速度，打破“內存墻”對算力提升的限制，契合當前GPU對更大的內存、更高的帶寬的剛性需求，增長確定性高，國內產業鏈有望受益；（4）ESG主題投資：低碳轉型是當前的主旋律，推薦關注高技術行業，并適當關注傳統行業ESG績優的企業。
風險提示：美聯儲貨幣政策的不確定性；財政政策力度和經濟修復節奏不及預期；海外地緣沖突尚未緩解等。
中銀證券：對話券商，資本市場戰略地位顯現
券商與A股行情高度相關，且往往受益于資本市場改革。券商板塊行情與A股具有較高的相關性，二者在歷史趨勢走勢上表現出了比較高的一致性，并且券商板塊與資本市場密切相關，行情也往往受益于資本市場改革政策的推動。1994年以來券商板塊主要有4次大漲行情，區間漲跌幅達20.0%或以上，分別是2006年2月-2007年11月、2009年2月-2010年2月、2014年10月-2015年6月、2020年5月-2020年7月。歷次行情啟動前，都伴隨著國家對資本市場重視程度的提升，以及資本市場改革政策的推進。
寬松的貨幣政策與積極的資本市場改革政策是券商行情的主要驅動力。綜合四次行情特征來看，寬松的流動性環境和積極的行業政策是四次行情啟動的共性條件。四次行情背景中三次有降息降準事件發生，2006.2-2007.11，雖然央行沒有降準降息，但貨幣供給內生性較強，M1同比不斷攀升。并且四次券商牛市背景中都有積極的行業政策出臺，包括2006-2007年的股權分置改革、2009年-2010年的創業板開板、2014-2015年的新“國九條”、兩融擴容、“滬港通”以及2020年的“注冊制”等，相關政策增強券商業績預期，對券商行情的啟動具有重要催化作用。
新一輪資本市場改革啟動，券商行情可期。當前，券商行情啟動的兩個基本條件均已具備。流動性環境來看，從2023年3月以來，中期借貸便利利率MLF、貸款市場報價利率LPR和人民幣存款準備金率均已實現三連降，流動性較為充裕，且2024年經濟預期“弱復蘇”下，貨幣環境有望繼續維持寬松；行業政策方面，自7月以來，資本市場催化政策密集出臺。7月24日，政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后減半征收證券交易印花稅、調降融資保證金比例等一攬子具體資本市場催化政策出臺，對投資者信心產生重要提振作用，11月3日，證監會發布聲明支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行，市場對此預期強烈，其后浙商證券啟動收購國都證券、國聯證券成為民生證券主要股東，券商并購熱潮的大幕已徐徐拉起，2024年資本市場改革的進程有望進一步延續和深化，催化新一輪券商行情。
民生證券：市場或將觸底
海外商品需求恢復將進一步強化國內實物需求強于企業盈利的格局。對于近期市場而言，正視實然世界，底部就在眼前。
以“軟著陸“的名義，走向“二次通脹”
當前海外商品需求邊際復蘇跡象明顯。美國商品需求的回溫不僅來自于個人耐用品消費的反彈，新屋開工在下半年的見底回升同樣對其有所提振。此外，零售商從8月開啟補庫，并帶動制造商的補庫周期，長達一年多的去庫周期或迎來尾聲。美國經濟似乎正按“軟著陸”的場景演繹。前期被大幅看空的歐洲，近期經濟同樣有起色。重要商品供給方的德國和瑞典近期制造業PMI延續上行趨勢。德國自歐元區內部的消費品訂單自9月開啟回升，帶動了整體的工業生產企穩。作為歐元區重要的需求國，法國近期零售貿易經歷了三季度的持續下行后，見底反彈。歐美需求的邊際反彈或來自于通脹下行的推動，通脹的超預期下行堅定了市場對于降息的期待。11月能源價格的持續下行，給通脹的降溫帶來了助力。11美歐通脹數據延續下行趨勢，兩者距離2%的通脹目標更近了一步。通脹的順利下行疊加經濟并未失速下行導致市場對于2024年降息的期待更為堅定。當下的宏觀敘事或圍繞“軟著陸”展開，市場更傾向于交易小幅但頻次較高的降息路徑，同時關注“通脹回落”仍然是對利率定價的錨。但需要關注的是，美國財政部補充存款的行為持續對金融市場流動性造成收緊。財政部近期的拍賣結果顯示當下市場對長債的需求弱，更青睞于短債。然而，短債的資金來源于流動性強的逆回購及貨幣基金。往后看，為逆回購提供子彈的居民部門已經后繼無力，財政部持續發債融資的行為或將“抽干”金融市場的短期流動性。我們在《諾亞方舟》中測算，若金融系統購買財政部發行的短期美債僅動用貨幣基金市場，那么在2024年6月逆回購或將用盡，屆時將導致美債利率出現較大的波動。為應對類似于2019年的“逆回購危機”，其貨幣政策寬松行為或許比市場基于通脹和經濟增長的定價要更為激進，二次通脹或已經進入孕育期。
紅海事件或是上述宏觀場景下“二次通脹”的助推器
紅海問題導致大部分船只繞道好望角造成航程多增10-14天。由于地緣沖突導致運輸時間的不確定性，或使得發貨時間前置，進一步加大航運壓力。本周中國至地中海的集運費相較月初漲幅超60%，隨著事件的進一步發酵或導致全球海運價格的上行。全球供應鏈壓力指數已經大幅上行。前期美國名義利率上行壓制了全球在大宗商品、耐用品和制造業的庫存水平，當下貨幣政策的轉向疊加產業對安全庫存的需求，供應鏈壓力的問題可能也給未來二次通脹埋下隱患。
多關注“實然世界”，不受“應然“的情緒影響。
近期監管政策出臺，我們認為后續市場定價的重點并不是政策本身，而是政策對市場結構的影響。從2021年開始，“百年未有之大變局“開始更多環節影響資本市場。對于資本市場而言，一方面會在各個領域站在上市公司ROE的視角，看到諸多壓力和挑戰；另一方面，投資者在部分偏好行業喜歡基于供給出清、行業估值低位等邏輯嘗試進行左側布局。對于整個市場而言，”看空不做空“或者”悲觀不減倉“是一種常態。正是因為如此，資本市場往往會在一些群體關注事件變化后，反而出現階段性的底部。2021年7月教育部出臺“雙減”政策后的市場表現，全A經歷短暫陣痛期后快速上漲；同樣的，2022年二十大召開后，A股同樣見底反彈。前期主動偏股基金的股票倉位仍處于歷史相對高位，其中不乏大量倉位往經濟弱相關領域騰挪，市場悲觀情緒釋放后，上證指數的底部反而已經出現。
底部已經出現，擁抱資源，關注大盤。
在中國去金融化過程中，出口需求的恢復將繼續推動中國工業較強的格局，最終的結果就是我們年度策略中提及的商品消費優于GDP增長優于上市公司利潤的格局會長期存在。我們的建議是：第一，受益于生產端中游制造流量恢復、同時存在供給瓶頸的上游資源行業的價值重估正在進行中，推薦油、煤炭、油運、銅、鋁、黃金。第二，在成長性相對較弱的環境下，可以產生穩定現金流、具有紅利股特征的壟斷行業正在變得更具性價比，推薦電力、水務、燃氣、公路。第三，投資者可以開始適當布局滬深300指數的企穩。
風險提示：海外超預期衰退；海外加息超預期。
責任編輯：王涵
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