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　　來源：上海金屬網

　　摘要

　　【肖靜：滬鋅萬事俱備只等累庫 長熊基調難改】操作節奏上，新的有效率的單邊持空機會可能出現在今年晚些時候，鋅依然建議長期空配；同時，滬鋅近月保持小Back結構的概率較大，可以從事相應套利交易。

　　核心觀點

　　1。 鋅長期基本面是熊市基調，長期技術圖形、宏觀經濟周期以及由鋅精礦供應增速主導的礦業周期共同疊加下，導致鋅市場長期熊市基調難以改變。

　　2。 當前滬鋅基本面供需兩弱——供應端，7、8月份內蒙鋅煉廠有常規檢修安排，供應放量有限；消費端，鍍鋅板、氧化鋅、鋅合金產出低迷、行業整體被動去庫、訂單不足、以銷定產被用來概括疲軟的需求。

　　3。 7月過后，國內精鋅供應繼續放量、煉廠開始囤積庫存，預計顯性庫存的變動對價格指引的鈍性會增大，而顯著累庫的時間點則將在四季度。

　　4。 下半年決定鋅價長期疲弱的核心依然是供應，更進一步地說，是精鋅產出放量傳導到社會鋅錠顯隱性庫存的時間。

　　5。 后期，市場將關注國內精鋅產出在9月到年底期間的放量、消費需求的季節性回暖程度、逆周期政策都可能干擾波段鋅市場供求心態；各口徑社會鋅錠庫存、國內鋅市場現貨升貼水及滬鋅期現價差結構，都是重要的關注指標。

　　6。 短期可能再次測試1.85-1.9萬低位區，價格缺少反彈動能；8月中下旬以后，可能隨季節性消費、宏觀政策改善，轉為振蕩，但振蕩區間重心不會太高，受限在2萬整數關水平；在四季度或年底，鋅價大概率繼續走低，年內滬鋅價格可能跌向1.75-1.85萬區間。

　　7。 操作節奏上，新的有效率的單邊持空機會可能出現在今年晚些時候，鋅依然建議長期空配；同時，滬鋅近月保持小Back結構的概率較大，可以從事相應套利交易。

　　本次專訪實錄

　　上海金屬網：從近期盤面走勢來看，滬鋅似乎開啟了觸底回升，原因何在？

　　肖靜：盤面上，內外盤鋅價此輪跌勢從4月中旬開始持續了三個月。其中，滬鋅主力連續合約從4月8日最高23280元/噸，下跌到7月12日最低18960元/噸，最大跌幅超過18.5%，主力連續合約價格跌破了去年8月及今年年初低點，錄得2016年10月底以來最低。滬鋅指數與主力連續合約表現一致。

　　從下跌節奏看，倫鋅滯后于滬鋅，直到6月25日LME0-3月現貨升水幅度依然保持在110美元上方，但現貨升水緊俏，并未支持外盤鋅價，今年4月開始倫鋅從反彈最高位2958美元/噸，跌到了月初最低2355美元/噸，最大跌幅也超過了20%。技術上，雖然倫鋅還沒有跌破今年年初的2280-2350美元低位區間，但實際內外盤鋅價此波下跌在空間、時間上的趨勢性已經很強，鋅價有在持續下跌后低位振蕩、暫時休整的可能。

　　基本面，鋅市場的傳導脈絡非常清晰，目前，國內精鋅供應瓶頸已經很難再影響到產量，除了內外盤能夠統計到的、各口徑鋅錠庫存依然在較低水平外，處于消費淡季的鋅市場沒有顯著支持反彈的因素。因此，當前滬鋅只是可能觸底，由于倫鋅技術跌幅不到位，滬鋅仍可能隨倫鋅二次探底。

　　上海金屬網：有觀點認為滬鋅基本面仍弱勢，消費不佳供應充足社庫連續一個月累積，對此您如何看？后續供需上該如何分析、看待？

　　肖靜：鋅長期基本面是熊市基調，長期技術圖形、宏觀經濟周期以及由鋅精礦供應增速主導的礦業周期共同疊加下，導致鋅市場長期熊市基調難以改變。

　　當前，滬鋅基本面可以用“供需兩弱”概括。供應端，7、8月份內蒙鋅煉廠有常規檢修安排，供應放量有限；消費端，鍍鋅板、氧化鋅、鋅合金產出低迷、行業整體被動去庫、訂單不足、以銷定產被用來概括疲軟的需求。

　　在這樣的現狀下，庫存成為市場最關心的指標。然而，1906合約交割5.46萬噸后，市場仍在博弈社會鋅錠庫存，暫時還沒有明顯累庫。上海期貨交易所周度庫存在75519噸，各口徑社會鋅錠庫存徘徊在15萬噸水平。

　　由于判斷鋅價短線可能第二波觸底，一旦隨外盤打開1.9萬下方的跌勢，將干擾煉廠、貿易商的現貨活動，社會鋅錠庫存持續徘徊在當前水平的概率較大。

　　不過，7月過后，國內精鋅供應繼續放量、煉廠開始囤積庫存，預計顯性庫存的變動對價格指引的鈍性會增大。我們仍預計顯著累庫的時間點是四季度，這中間包括對“金九銀十”消費回暖的期待，市場對社會鋅錠庫存數據端的變動要有足夠耐心。

　　上海金屬網：對于下半年鋅市場運行的觀點與核心邏輯，您如何理解？

　　肖靜：鋅長期熊市是確定的，下半年鋅市場的關鍵是節奏。

　　經歷3個多月趨勢性下跌的鋅價，已經走完年內最流暢的一段行情，直接繼續做空的效率已經減弱，同時，鋅市場在基本面上不確定性越來越少，這已經導致鋅市場吸引的資金不斷流出。無論對全球新增精礦供應，亦或國內精鋅產出，市場都沒有太多分歧。坐實累庫時間點，是下半年鋅價走勢的關鍵。

　　國家統計局數據顯示，今年6月國內精鋅產出51.3萬噸，同比增長10.3%，1-6月累計產出同比增加2.3%至281.5萬噸。對于全年增量而言，年初，安泰科曾認為2019年國內精鋅產出將較去年增長30-40萬噸，而當前年內增量預計將達50-60萬噸，增速達到3%就基本填平去年鋅錠產出的減量。

　　ILZSG在最新預測中認為，中國今年將增加5.3%的鋅錠產出，基本增量也是在50萬噸左右。從今年上游精鋅供應緩和的速度看，普遍超出市場預期2-3個月，而供應決定了鋅價的趨勢性強弱。

　　下半年決定鋅價長期疲弱的核心依然是供應，更進一步地說，是精鋅產出放量傳導到社會鋅錠顯隱性庫存的時間。

　　同時，消費端，今年3-5月國內鋅消費符合較明顯的季節性特點，當時逆周期政策對實體經濟指標、市場交易人氣的改善也較強。市場也并未放棄對三季度逆周期實際政策的期待。目前看，我們將拉動消費的政策預期放在8月中下旬。

　　上海金屬網：根據您的分析來看，您認為后續關注哪些指標能有效跟蹤、判斷鋅價走勢？

　　肖靜：鋅市場受供需基本面影響較大，金融宏觀情緒只會通過影響整體有色板塊交易情緒，間接影響到鋅價交投。當前，鋅市場供求兩淡，我們預計社會鋅錠庫存有一定鈍性，暫時不會有顯著的累庫。

　　后期，市場將關注國內精鋅產出在9月到年底期間的放量，通常國內精鋅產出在11月、12月達到當年的產出峰值。其間，消費需求的季節性回暖程度、逆周期政策的期待，都可能干擾波段鋅市場供求心態。各口徑社會鋅錠庫存、國內鋅市場現貨升貼水及滬鋅期現價差結構，都是重要的關注指標。

　　上海金屬網：綜合以上分析，您認為后續鋅價將如何運行？

　　肖靜：短期，還難以判斷內外盤鋅價已經企穩。綜合看，我們認為滬鋅在倫鋅測試2280-2350美元的過程里，可能再次測試1.85-1.9萬低位區，淡季中現貨價格非常疲軟，且沒有升水端的明顯走擴，顯示價格缺少反彈動能。

　　中期，8月中下旬以后，經歷充分磨底的鋅價，可能隨季節性消費、宏觀政策改善，轉為振蕩，但振蕩區間重心不會太高。滬鋅指數整體反彈空間受限在2萬整數關水平。

　　長期，預計在四季度或年底，鋅價大概率繼續走低，年內滬鋅價格可能跌向1.75-1.85萬區間。

　　上海金屬網：最后，在盤面操作上，您有什么建議可以與我們分享？

　　肖靜：4月以來較為流暢的趨勢空頭交易機會，進入尾聲，節奏上，新的有效率的單邊持空機會可能出現在今年晚些時候。鋅依然建議長期空配。

　　同時，由于主觀認為社會鋅錠庫存還將徘徊在低位，滬鋅近月保持小Back結構的概率較大，可以從事相應套利交易。

責任編輯：張瑤