文/新浪財經意見領袖專欄作家 戴志鋒 陸婕

　　P2P網貸備案短期或難實現，助貸模式是大部分網貸平臺主要的轉型方向。

　　核心觀點

　　陸金所是國內P2P行業的龍頭，P2P業務的監管問題影響其上市進程。陸金所旗下的P2P平臺陸金服截止6月底，待還余額為984億元，排名行業第一。陸金所的業務結構不斷調整，目前已形成集合陸金服、重慶金融資產交易所、深圳前海金融資產交易所、陸金所國際和平安普惠的“四所一惠”戰略生態圈布局。由于P2P的牌照遲遲未落地，影響了陸金所上市進程。

　　陸金所的P2P業務如何轉型？1、資產端。將通過申請消費金融牌照來延續陸金服資產端的業務，在獲牌之前也以平安銀行作為放貸主體，平臺作為助貸機構獲取借款客戶。在借款客戶定位上會與有平安銀行形成差異，覆蓋更多的長尾客戶，包括小微企業主、個體工商戶等。2、資金端。將繼續做強財富管理平臺，為個人投資者提供豐富的理財產品。平臺銷售的產品為標準化的公募產品，這些產品的底層資產可以是消費金融資產，投資工具包括債券和ABS產品等。陸金服的投資客戶可以向陸金所的財富管理平臺進行導流。3、留存客戶。陸金服2017年的平臺運營數據：累計出借人總數為56萬人，累計借款人總數為120萬人。這些客戶資源可以向陸金所的其他平臺進行轉移。

　　P2P網貸備案短期或難實現，助貸模式是大部分網貸平臺主要的轉型方向。1、監管方面，一方面要求網貸平臺在備案前不增加規模，另一方面引導小型平臺主動退出。作為行業龍頭的陸金所表示將退出P2P行業，表明網貸平臺備案的難度較大。2、發揮資產端優勢。資質較好P2P平臺積累了一定的資產端能力，能為個人客戶和小微企業提供普惠金融服務。部分P2P平臺從去年就已經開始轉型，向金融機構尋求資金端的合作；助貸模式會成為其主要轉型方向。

　　消費金融市場展望：分層與風控。1、長期來看，消費金融是一個多元化的分層市場。風險控制對于分層的消費金融市場尤為重要。2、金融科技促進了消費金融的發展，參與主體增加，商業模式逐漸差異化；傳統金融機構是互聯網消費金融發展的受益者。3、陸金所轉型消費金融的挑戰：如何找到符合自身資源稟賦的分層市場，發展出對應的商業模式與風控模型；在平安集團的眾多消費金融體系下，如何定位與區分。

　　報告正文

　　事件：

　　7月18日，據路透社報道，中國平安旗下的陸金所計劃退出P2P業務，公司已經開始申請消費金融相關牌照。目前，陸金所的P2P業務正在積極響應和配合監管“三降”要求，網貸業務正常運營，存量產品與客戶權益不受影響。

　　點評：

　　陸金所是國內P2P行業的龍頭。陸金所全稱上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司，2011年9月在上海成立，注冊資本9.37億元，是平安集團旗下的互聯網財富管理平臺。P2P業務曾經是陸金所的核心業務，隨著市場環境和監管要求的變化，陸金所不斷調整業務結構，目前P2P在陸金所的業務中占比已經較小。但陸金所的P2P平臺依然是行業老大，根據網貸之家的數據顯示，陸金服（陸金所的P2P平臺）的綜合評級排名行業第一。根據零壹財經的數據，待還余額排名第一，截止6月底，陸金服的待還余額為984.3億元，遠超第二名玖富普惠的480.1億元。

　　P2P業務的監管問題影響了陸金所的上市進程。陸金所背靠平安集團，作為國內的P2P行業龍頭，一直有上市計劃傳出，但由于網貸行業監管收緊、去杠桿和經濟下行導致風險暴露等問題，上市計劃一再推遲。今年3月陸金所完成了C輪融資，投后估值達到394億美元。陸金所是一家集合財富管理、消費金融、機構交易平臺多種功能的綜合性金融服務公司，2017年陸金所在新加坡成立了陸金所國際，開展海外線上財富管理業務。目前，陸金所已形成集合陸金服、重慶金融資產交易所、深圳前海金融資產交易所、陸金所國際和平安普惠的“四所一惠”戰略生態圈布局。雖然P2P的業務比重已經大幅壓縮，但由于P2P的牌照遲遲未落地，潛在的監管風險影響了陸金所的上市進程。

　　陸金所的P2P業務如何轉型？陸金所的業務布局會符合平安集團的整體戰略安排，與平臺集團旗下的其他平臺形成差異化定位，并在業務上進行協同。1、資產端。陸金所將通過申請消費金融牌照來延續陸金服資產端的業務，在獲牌之前也可以以平安銀行作為放貸主體，平臺作為助貸機構獲取借款客戶。在借款客戶定位上會與有平安銀行形成差異，覆蓋更多的長尾客戶，包括小微企業主、個體工商戶等。在運營和風控方面，陸金服可以與集團其他平臺加強合作，完善風控模型，提升用戶體驗。2、資金端。陸金所將繼續做強財富管理平臺，為個人投資者提供豐富的理財產品。平臺銷售的產品為標準化的公募產品，這些產品的底層資產可以是消費金融資產，投資工具包括債券和ABS產品等。陸金服的投資客戶可以向陸金所的財富管理平臺進行導流。3、留存客戶。作為目前國內規模最大的P2P平臺，陸金服已積累了一定的客戶資源。根據陸金服2017年的平臺運營數據，累計出借人總數為56萬人，人均累計出借金額為24萬元；累計借款人總數為120萬人，人均累計借款金額為11萬元，項目逾期率為1.02%，這些經過驗證的客戶資源可以向陸金所的其他平臺進行轉移。4、面臨的挑戰：P2P模式的優勢在于輕資本，平臺作為信息中介，不承擔信用風險，可以快速做大資產規模。轉型消費金融之后，這一優勢消失，在競爭激烈的消費金融市場中需要建立新的競爭優勢：找到符合自身資源稟賦的分層市場，發展出對應的商業模式與風控模型；在平安集團的眾多消費金融主體中明確自身的定位。

　　P2P行業一直是互聯網金融監管的重點。一是因為業務規模大，根據網貸之家的數據，P2P行業累計成立平臺數達到6617家，峰值時整個行業貸款余額超過萬億元；二是因為涉及個人投資者，個人投資者風險判別能力有限，P2P平臺缺乏監管導致出現詐騙、非法集資等違法行為，使老百姓利益受損，進而成為社會問題的隱患。

　　網貸備案或難實現。過去幾年，針對網貸平臺的監管在持續進行，下發一系列文件對平臺提出整改要求，原計劃2018年6月底對符合要求的平臺進行備案，但實際上，截止到目前沒有一家網貸平臺獲得備案，且延期后并沒有給出新的時間表。監管部門一方面要求網貸平臺在備案前不增加規模，另一方面引導小型平臺主動退出。根據網貸之家統計，截止2019年6月底，正常運營的平臺數量降至864家，整體貸款余額降至6871.2億元，下降趨勢仍在持續。作為行業龍頭的陸金所表示將退出P2P行業，表明監管部門給網貸平臺備案的希望日漸渺茫。

　　P2P的借貸模式日漸式微。P2P模式的初衷是實現個人對個人的借貸，利用互聯網技術，降低融資活動的交易成本，提高社會閑散資金的利用率，滿足普惠金融的需求。但在實際操作中，P2P模式有明顯的缺陷，尤其在經濟下行周期中，個人投資者風險難以分散。1、平臺方不能設立資金池、不能為借款人提供擔保，每一筆交易需要一一對應，即使平臺方對投資者投資每個項目的金額設定上限，如果該項目發生兌付問題，投資者的風險仍然不能得到有效分散。2、網貸平臺只承擔信息中介、不承擔信用中介，不能為平臺上的項目兜底，個別風險事件發生后容易造成投資人信心的大面積崩塌，形成流動性風險。3、從海外網貸平臺發展經驗來看，資金端也有機構化的趨勢。在經濟景氣情況下，投資者能在網點平臺上獲取較高的回報，但經濟周期下行中個人投資者無法對風險進行有效分散，或面臨嚴重損失。

　　助貸模式是大部分網貸平臺主要的轉型方向。對于平安集團旗下的陸金所，申請消費金融牌照是轉型的可行方案，但大部分網貸平臺并不具備申請金融牌照的實力。雖然網貸行業的發展遇到了種種問題，但其普惠金融的實踐不能被全盤否定。部分資質較好的平臺積累了一定的資產端能力，能為個人客戶和小微企業提供普惠金融服務。通過將資金端從個人投資者向金融機構轉移，網貸平臺可繼續發揮在資產端的能力。部分P2P平臺從去年就已經開始轉型，向金融機構尋求資金端的合作。目前關于助貸的監管要求尚未明確，對于想繼續經營下去的P2P平臺，助貸模式會成為其主要轉型方向。

　　消費金融市場展望。1、消費金融是金融機構資產端的重要投向，占比處于上升通道。從政策角度來看，消費金融受到政策支持，通過發展消費金融可刺激居民消費，帶動經濟轉型發展。從金融機構的角度來看，大部分銀行都在進行零售轉型，加大零售業務投放。經濟下行周期中，對公業務受影響更明顯，企業貸款需求不足，還面臨不良率上升的壓力。2、金融科技促進了消費金融的發展，商業模式逐漸成熟。線上化、移動端已經成為消費金融主要的服務渠道，目前已形成獲客、風控、運營等完整的業務體系。線上自動化流程有明顯的規模效應，在幾乎不增加成本的前提下，提升業務處理能力。通過風控模型自動審核貸款可以大幅提高工作效率，降低運營成本。風控方面，通過設備指紋、社交圖譜分析、多維度數據交叉驗證、機器學習的技術手段，對借款人精準畫像，提高對還款能力和還款意愿的評價能力。在放款之后，對客戶在的互聯網上的產生的數據做持續跟蹤，及早發現風險隱患。3、傳統金融機構是互聯網消費金融發展的受益者。包括P2P平臺在內的互聯網消費金融的發展激活了大量的長尾客戶，即長期以來未被銀行服務的信用白戶。隨著技術和業務模式的成熟，傳統金融機構入場獲取客戶，未來將繼續占據消費金融主要的市場空間。4、長期來看，消費金融是一個多元化的分層市場。首先，金融機構具有資金端優勢，平臺方具有資產端優勢，兩者合作可以優勢互補。大型互聯網平臺具有明顯的流量優勢，獲客成本低。其次，各種金融機構的風險偏好不同，可針對不同的客群提供信貸產品。資金成本的差異也決定了目標客戶的不同。最后，消費金融的業務模式還有提升空間，在產品設計和定價上有進一步差異化的需求。對客戶設置標簽、進行畫像分析，對每個細分人群精準定價，提供定制化的產品服務是消費金融行業的發展趨勢。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)