杜川

　　預計三季度TMLF或?qū)⒖s量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實體經(jīng)濟融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導不暢下，“引流”迫切性高于“補水”；四是，二季度商業(yè)銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

　　7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，同時開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項操作合計4977億元，略有縮量。當天，中期借貸便利到期量為5020億元。

　　根據(jù)第一財經(jīng)記者梳理，自7月15日以來，央行已有5個工作日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元。此外，還實施了MLF等操作，持續(xù)緩和銀行間的流動性壓力，體現(xiàn)出央行對流動性結(jié)構分化的呵護。市場預計，接下來央行的操作還會繼續(xù)。

　　增加TMLF優(yōu)化結(jié)構

　　7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，同時開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項操作合計4977億元，略有縮量。當天，中期借貸便利到期量為5020億元。

　　據(jù)央行公告，當日開展TMLF操作利率3.15%，期限為1年（可展期2次，實際期限為3年）；開展MLF操作利率為3.3%，期限為1年。與當日中期借貸便利（MLF）到期量5020億元基本相當。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆鲜霾僮饔袃牲c值得注意。一是在總投放量穩(wěn)定的情況下，增加了TMLF操作、優(yōu)化了結(jié)構。“由于TMLF利率較MLF利率低15BP，有助于降低金融機構資金成本，鼓勵金融機構進一步加大對民營和小微企業(yè)支持力度。”溫彬稱。

　　二是在全球央行紛紛降息的背景下，TMLF利率并未下調(diào)。溫彬認為，這說明當前流動性狀況總體充裕，同時鑒于近期食品價格仍有上漲壓力，政策利率暫時保持不變。本月末美聯(lián)儲降息已是大概率事件，如果通脹壓力緩解，下階段政策利率仍有下調(diào)空間。

　　近期，市場進入繳稅高峰期，市場流動性由相對寬松轉(zhuǎn)向相對充裕，央行通過密集的市場操作對沖稅期擾動。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，自7月15日以來，央行已連續(xù)5個工作日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元，同期并沒有央行逆回購到期，全都實現(xiàn)凈投放。

　　不僅如此，除逆回購操作外，7月15日，央行在等額續(xù)做當日到期的1885億元MLF操作的基礎上，對中小銀行實施增量操作，當日累計開展2000億元MLF操作。

　　此外，23日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示，隔夜和7天利率分別為2.562%、2.634%，較上一個交易日下行10.78個和5.8個基點；14天利率為2.765%，較上一個交易日下行12個基點。

　　預調(diào)微調(diào)呵護市場流動性

　　今年以來，市場流動性波動較大。特別是在中小銀行風險暴露后，為了緩和部分機構和跨季的流動性壓力，央行采取了一系列措施進行預調(diào)、微調(diào)，在局部流動性緊張的情況下給予定向支持。

　　為了化解中小金融機構流動性風險，7月19日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第六次會議，研究分析當前經(jīng)濟金融形勢，部署金融領域重點工作。

　　會議提出，要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。要采取短期和長期相結(jié)合、微觀與宏觀相結(jié)合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點。并表示，采取短期和長期相結(jié)合、微觀與宏觀相結(jié)合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點。

　　對此，中信證券固定收益首席研究員明明對第一財經(jīng)表示，此次金融委開會內(nèi)容與此前的多次會議內(nèi)容都有交叉，但提法較為新穎。例如，“采取短期和長期相結(jié)合”，短期是指經(jīng)濟增速保持穩(wěn)定，長期主要是指供給側(cè)結(jié)構性改革；“微觀與宏觀相結(jié)合”，微觀主體是針對民營小微企業(yè)等方面。

　　“會議對下半年經(jīng)濟金融工作做了統(tǒng)一定調(diào)。”明明還表示，“有效最終需求”與“新的增長點”也是一個組合：從上半年來看，經(jīng)濟運行總體穩(wěn)定、但波動較大。包括投資需求中地產(chǎn)投資需求的下降，還是要穩(wěn)定最終有效需求；而新的增長點則包括各個方面，例如，科創(chuàng)板就是新的增長點。“科創(chuàng)板開板，央行更有必要保持流動性合理平穩(wěn)。”

　　此外，國務院召開的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會中也強調(diào)“要堅持實施積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時預調(diào)微調(diào)，運用好逆周期調(diào)節(jié)工具”，“疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業(yè)融資成本”。

　　上述會議被市場認為，7月份央行流動性操作還沒有結(jié)束。光大證券研報此前就分析稱，進入三季度，TMLF操作有望于近期開展，綜合各方面因素看，預計三季度TMLF或?qū)⒖s量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實體經(jīng)濟融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導不暢下，“引流”迫切性高于“補水”；四是，二季度商業(yè)銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

　　此外，還有兩場會議備受關注：政治局會議和美聯(lián)儲議息會議。

　　明明表示，美聯(lián)儲議息會議的結(jié)果和國內(nèi)政治局會議為下半年政策走向的定調(diào)或?qū)槔蕩硪欢ㄏ滦锌臻g。美聯(lián)儲7月降息已經(jīng)是市場上較為一致的預期；國內(nèi)方面，在經(jīng)濟的內(nèi)部壓力和外部不確定性之下，7月政治局會議釋放偏松信號的概率較大。

　　“去年7月和10月的政治局會議均釋放寬松信號，而今年下半年經(jīng)濟存在與去年同期類似的內(nèi)外雙重壓力，今年7月會議轉(zhuǎn)松的概率也很大，但在程度上可能弱于去年，預計會議定調(diào)將以‘六穩(wěn)’為主，結(jié)構性去杠桿為輔，強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。”明明稱。

責任編輯：覃肄靈