來源：大宗內參
核心觀點
?． 2月螺紋鋼走出N字走勢，主力合約1905錄得上漲。展望3月走勢，我們認為不會太弱，尤其不太可能出現和2018年3月類似的走勢。
?． 4月以后鋼材價格才會面臨真正的風險。
螺紋鋼：
2月螺紋鋼走出N字走勢，主力合約1905錄得上漲。展望3月走勢，我們認為不會太弱，尤其不太可能出現和2018年3月類似的走勢。原因如下：
第一，需求層面。2019年需求恢復較早。首先2019年春節比2018年早11天，則工人回來復工的時間會比較早一點。其次2018年冬季限產力度，尤其工地土石方限產的力度要弱于2017年冬，這使得2019年初的用鋼在土建中比較早。需求面上2019年3月和2018年3月是完全不同的狀態。
第二，供給層面。2019年廢鋼要比2018年初更緊張一些，所以在2018年底暴跌之后，電爐鋼處于不太賺錢的情形；高爐因為廢鋼價高，添加量也有所減少。這就使得雖然取暖季限產力度減少，但是供應的壓力還是不如2018年那么大。預計節后第三周社會庫存就錄得見頂。
所以從供需層面我們還是比較看好螺紋鋼3月走勢的。而且在3月中旬往后巴西鐵礦發貨量以及報盤減少會實際影響到市場的供需，也會對螺紋鋼產生成本支撐。
但是鋼材4月以后的供需則值得關注。由于3月開工早，4月的需求可能不存在趕工的現象。而且如果3月鋼材價格上漲，廢鋼供應增加，電爐出現利潤，則供應也會有所恢復。此外長周期地產、基建以及貨幣政策面也會隨著3月數據出爐得到印證。4月以后鋼材價格才會面臨真正的風險。
鐵礦石：高位震蕩
鐵礦石價格2月收漲。港口庫存方面，截至3月1日，鐵礦石港口庫存為14687.73萬噸，與2月初相比上升713.8萬噸，雖然港口庫存近兩月出現了累積，但庫存上升幅度弱于去年同期水平。發貨量方面，2月澳洲巴西發貨總量相比去年同期處于較高位置，主要是由于澳洲發貨水平較高；雖然巴西相對去年同期發貨也出現一定程度回暖，但是仍然不及前幾年同期的發貨量，未來需要關注巴西發貨下滑的風險。
鋼廠方面，截至3月1日，163家鋼廠盈利比例為73.62%，月環比持平；高爐開工率為65.75%，月環比持平；受兩會即將召開和汾渭平原、河北地區環保限產的影響，預計下周開工率仍有小幅下降。鋼廠庫存方面，上周進口礦可用天數上升1.5天至30天，燒結粉礦庫存下滑72.11萬噸至1640.75萬噸，目前燒結粉礦庫存處于偏低水平，但由于礦石價格處于高位以及環保限產的原因，鋼廠上周補庫積極性依然不高；預計隨著后期旺季的來臨，鋼廠的補庫需求可能才會有比較大幅的好轉，近期或仍以按需采購為主。
由于春節期間淡水河谷事故發酵，年產3000萬噸的Brucutu礦區將暫時關停，外盤在此期間漲幅較大，故內盤節后開盤出現補漲。但由于未有進一步的事件發酵，市場炒作逐漸有所降溫，鐵礦石逐步回落。本次事件目前來看，最多或影響鐵礦7000萬噸的產量，但由于淡水河谷表示將增加其他礦區產量并尋求法律手段恢復Brucutu礦區的生產，故最終影響的量目前仍然難以確定，預計影響鐵礦年產量在5000萬噸之內；同時若后續Brucutu礦區超預期提前復產，礦價或有較大下行壓力。
近期淡水河谷鐵礦事故對盤面的影響減弱，目前事故短期對于供應的影響還未有明顯體現，但隨著時間的推移，巴西發貨量后期有著一定回落風險。后期主要關注鋼廠方面的補庫力度，若下游需求較好，鋼廠補庫積極性較高，鐵礦或仍有一定上行空間。我們預計鐵礦石短期仍然高位震蕩為主，建議投資者暫時觀望，僅供參考。（關注公眾號《大宗內參》，不錯過每一篇精彩內容）
1． 行情回顧
2月份鐵礦石收漲，截至2月28日，I1905收于609.5元/噸，月漲25元/噸，漲幅4.28%。月末持倉量為108萬手。
2月份螺紋鋼收漲，截至2月28日，RB1905收于3750元/噸，月漲54元/噸，漲幅1.46%。月末持倉量為263萬手。
數據來源：Wind，興證期貨研發部圖2：螺紋鋼主力合約行情走
數據來源：Wind，興證期貨研發部1． 鐵礦石基本面分析
2.1現貨價格
截至2月28日，青島港澳大利亞61.5%品位PB粉礦收于612元/噸，月環比下跌1元/噸。唐山66%鐵精粉價格收于580元/噸，月環比上漲15元/噸。
數據來源：Wind，興證期貨研發部
截至2月28日，普氏指數報收于84.8美元/噸，月環比下跌0.6美元/噸。
數據來源：Wind，興證期貨研發部2.2國內礦山開工率整體持平
截至2月1日，全國鐵礦山開工率為39.4%，今年以來礦山開工整體好于去年同期水平。
圖5：國內鐵礦石原礦產量（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
截至2月1日，國內礦山鐵精粉庫存35萬噸，與1月初相比下降20萬噸。
圖6：國內鐵精粉礦山庫存（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
2.3鐵礦石進口量同比下降
截至2019年1月份，我國累計進口鐵礦砂及其精礦9126萬噸，同比下降9.05%。
圖7：鐵礦石進口量（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部2.4鐵礦石港口庫存上升
截至3月1日，鐵礦石港口庫存為14687.73萬噸，與2月初相比上升713.8萬噸；雖然港口庫存近兩月出現了累積，但庫存上升幅度弱于去年同期水平。截至3月1日，鋼廠進口礦庫存可用天數30天，與1月底相比下降3天。
圖8：鐵礦石港口庫存
數據來源：Wind，興證期貨研發部1． 螺紋鋼基本面分析
3.1鋼材現貨價格上漲
截至2月28日，北京螺紋鋼收于3790元/噸，月漲10元/噸；上海螺紋鋼收于3820元/噸，月漲40元/噸；廣州螺紋鋼收于4200元/噸，月漲70元/噸。但是近期北方價格率先復蘇。
圖9：螺紋鋼現貨價格（元/噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部3.2生鐵廢鋼價格
截至2月28日，唐山方坯收于3480元/噸，月漲50元/噸；生鐵價格收于3010元/噸，月漲10元/噸；廢鋼價格上漲60元/噸，收于2520元/噸。
圖10：生鐵、方坯、廢鋼價格（元/噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部截至2月28日，京唐港焦煤收于1680元/噸，月漲70元；天津港焦炭上漲75元，至2175元/噸。
圖11：焦煤、焦炭現貨價格（元/噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部3.4鋼廠日均產量與庫存
與2019年1月上旬相比，2月上旬重點鋼企粗鋼日產192.19萬噸，環比上漲7.75萬噸；重點企業庫存1420.03萬噸，環比上漲293.24萬噸。
圖12：粗鋼產量與鋼廠鋼材庫存
數據來源：Wind，興證期貨研發部
3.5鋼材社會庫存
截至3月1日，全國主要鋼材品種庫存總量為1868.66萬噸，與2月初相比上漲750.7萬噸。分品種來看，螺紋鋼庫存增加496.49萬噸，線材庫存增加137.34萬噸，熱卷庫存增加73.93萬噸，冷軋庫存增加9.93萬噸。預計社會庫存見頂。3月會持續回落。
圖13：鋼材社會庫存（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
截至3月1日，螺紋鋼上海庫存42.4萬噸，與2月初相比上漲12.58萬噸；廣州庫存107.08萬噸，月環比上漲45.68萬噸；北京庫存63.02萬噸，月環比上漲34.8萬噸。
圖14：北上廣三地螺紋鋼社會庫存（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
3.6鋼廠高爐開工率
截至3月1日，163家鋼廠盈利比例為73.62%，月環比持平；高爐開工率為65.75%，月環比持平。
圖15：高爐開工率和鋼廠盈利（%）
數據來源：Wind，興證期貨研發部3.7終端采購
截至3月1日，上海地區線螺采購量2月周度均值15722.5噸，環比1月下降10099.25噸。
圖16：上海地區周度終端線螺采購量
數據來源：Wind，興證期貨研發部從鋼聯給的全國貿易商螺紋鋼成交的數據來看，我們用平滑5天的數據來表示。近期節后的需求恢復還不錯，直線恢復中，本周二突破了15萬噸水平。可以說需求恢復還是比較好、比較早的。可以和2018年的數據作個對比，明顯斜率要陡峭，時間要早。印證我們之前的看法，3月需求應該恢復得不錯。
圖17：上海地區周度終端線螺采購量
數據來源：Wind，興證期貨研發部3.8鋼材出口
2019年1月鋼材出口為619萬噸，月環比上漲63萬噸，同比上漲33.12%。
圖18：鋼材出口（萬噸）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
3.9房地產投資
截至2018年12月，全年房地產累計開發投資為12.03萬億元，同比去年增加9.5%，房地產投資數據整體表現較好。
圖19：房地產開發投資完成額（億元）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
我們可以看到2018年新開工和房地產銷售出現了分化。新開工好導致了我們鋼鐵需求好，但是銷售一般意義上又領先新開工，會不會導致2019年新開工迅速下降呢。我們認為還要再看下房地產庫存的情況。2009年在房地產庫存高的時候，銷售領先新開工時間是比較長的，領先性是比較明顯的，年初銷售就變好了，但是新開工到年底才真正復蘇。12、15年也是銷售好了，新開工卻推遲較長時間復蘇。開發商有足夠的庫存可以賣，賣出之后就不會太著急新建。所以一般意義我們會說銷售領先新開工6個月左右。
但是本輪周期由于地產庫存很少。銷售目前看是下去的，但是如果19年銷售有所好轉。那么低庫存的狀態可能會導致新開工仍然不差。
圖19：房地產開發投資完成額（億元）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
我們來看一下對房地產銷售的預測。其實大家已經注意到很多地方房地產的調控有所放松。特別是銀行下調了對房地產的利息上浮比例。從歷史上來看，一旦貨幣開始走寬，銀行還是更愿意袋給居民買房。原因就是居民的房貸比較穩，不太有風險。銀行只要錢多，還是會希望賺比較穩定的錢。目前我國居民房貸首付比例還是很高的，在30%-50%，而且銀行審核收入也比較嚴格。因此我們預計地產銷售可能會有轉暖。帶動整體地產新開工不會太差。
圖20：房地產開發投資完成額（億元）
數據來源：Wind，興證期貨研發部
4． 總結
鐵礦石：
鐵礦石價格2月收漲。港口庫存方面，截至3月1日，鐵礦石港口庫存為14687.73萬噸，與2月初相比上升713.8萬噸，雖然港口庫存今年初出現累積，但上升幅度弱于去年同期水平。發貨量方面，2月澳洲巴西發貨總量相比去年同期處于較高位置，主要是由于澳洲發貨水平較高；雖然巴西相對去年同期發貨也出現一定程度回暖，但是仍然不及前幾年同期的發貨量，未來需要關注巴西發貨下滑的風險。
鋼廠方面，截至3月1日，163家鋼廠盈利比例為73.62%，月環比持平；高爐開工率為65.75%，月環比持平；受兩會即將召開和汾渭平原、河北地區環保限產的影響，預計下周開工率仍有小幅下降。鋼廠庫存方面，上周進口礦可用天數上升1.5天至30天，燒結粉礦庫存下滑72.11萬噸至1640.75萬噸，目前燒結粉礦庫存處于偏低水平，但由于礦石價格處于高位以及環保限產的原因，鋼廠上周補庫積極性依然不高；預計隨著后期旺季的來臨，鋼廠的補庫需求可能才會有比較大幅的好轉，近期或仍以按需采購為主。
近期淡水河谷鐵礦事故對盤面的影響減弱，目前事故短期對于供應的影響還未有明顯體現，但隨著時間的推移，巴西發貨量后期有著一定回落風險。后期主要關注鋼廠方面的補庫力度，若下游需求較好，鋼廠補庫積極性較高，鐵礦或仍有一定上行空間。我們預計鐵礦石短期仍然高位震蕩為主，建議投資者暫時觀望，僅供參考。
螺紋鋼：
2月螺紋鋼走出N字走勢，主力合約1905錄得上漲。展望3月走勢，我們認為不會太弱，尤其不太可能出現和2018年3月類似的走勢。原因如下：
第一，需求層面。2019年需求恢復較早。首先2019年春節比2018年早11天，則工人回來復工的時間會比較早一點。其次2018年冬季限產力度，尤其工地土石方限產的力度要弱于2017年冬，這使得2019年初的用鋼在土建中比較早。需求面上2019年3月和2018年3月是完全不同的狀態。
第二，供給層面。2019年廢鋼要比2018年初更緊張一些，所以在2018年底暴跌之后，電爐鋼處于不太賺錢的情形；高爐因為廢鋼價高，添加量也有所減少。這就使得雖然取暖季限產力度減少，但是供應的壓力還是不如2018年那么大。預計節后第三周社會庫存就錄得見頂。
所以從供需層面我們還是比較看好螺紋鋼3月走勢的。而且在3月中旬往后巴西發貨量以及報盤減少會實際影響到市場的供需，也會對螺紋鋼產生成本支撐。
但是鋼材4月以后的供需則值得關注。由于3月開工早，4月的需求可能不存在趕工的現象。而且如果3月鋼材價格上漲，廢鋼供應增加，電爐出現利潤，則供應也會有所恢復。此外長周期地產、基建以及貨幣政策面也會隨著3月數據出爐得到印證。4月以后鋼材價格才會面臨真正的風險。
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責任編輯：李鐵民
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