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　　【民心品種】PTA傷害了下游，最終傷害了自己

　　8月底，PTA從9000元/噸以上的高位開始跌落，起因是高價抑制需求，結果是終端消費在金九銀十的傳統旺季差的一塌糊涂，PTA的現貨價格跌到6900元/噸以下，期貨主力1901合約最低下探6458，現貨加工差最低一度被壓縮至300元/噸以下。

　　PTA由暴利轉為全面虧損僅僅用了1個月，同時也深深地傷害了下游，消費從景氣高點急速轉弱，成為打壓PTA的重要利空。目前市場的主要矛盾在PX環節利潤偏高，存在較大的壓縮空間，終端消費持續下滑，難以看到起色。今日PTA期貨增倉下跌，但逸盛大化220萬噸PTA裝置將停車2個月消息傳出后，止跌回升。

　　PTA下跌可想象空間大

　　8月底開始，產業鏈利潤在PTA和PX環節集中，下游聚酯和織造追漲乏力，開始大面積減產，PTA供需格局由緊張轉為寬松，價格拉開下跌大幕。期間，PX價格下跌150美元/噸，PTA現貨價格下跌2400元/噸，PTA的利潤已經完全跌去，PX依舊保持豐厚的利潤。

　　目前PX-石腦油價差在600美元/噸附近，明年恒力石化434萬噸、浙江石化400萬噸、海南煉化100萬噸及恒逸文萊150萬噸的PX裝置將陸續投產，超1000萬噸的新產能釋放將大大緩解中國PX供應緊張的局面，PX的進口依存度將近6成的高位大幅下降。

　　中國大型PX裝置的投產，一方面增加了市場供應，另外大型裝置的上馬普遍會降低加工成本，從這個角度講，未來PX的利潤將被大幅壓縮，PX-石腦油的價差有望從目前600美元/噸的高位下降至300美元/噸左右，對應的PTA成本會有1500元/噸以上的下滑，從這個角度講，不考慮原油價格變動的前提下，長線做空PTA的利潤豐厚。

　　我國的大型PX裝置投產的時間存在不確定性，目前消息是恒力石化可能會在一季度試車一條線，二季度開出另一條，也有市場人士認為，下半年投產的可能性較大；海南煉化100萬噸裝置目前計劃6月份投產；浙石化的裝置形成供應可能也會在下半年；恒逸文萊150萬噸的裝置可能在三季度投出，由此可見PX的供應壓力可能在下半年才會體現。因此，雖然9月份以來PTA價格持續下跌，PX也有一定調整，但整體看PX的下跌更多地是原油下跌給出的空間。

　　原料跌與消費差惡性循環

　　PTA價格持續下跌，下游聚酯廠及織造廠產品庫存持續貶值，因此生產積極性被嚴重打擊，終端下單也較為謹慎。織造廠謹慎備貨生產，聚酯廠銷售壓力巨大，原料跌價與消費下滑形成惡性循環，市場心態極差，疊加PX還有較大的讓利空間的預期，市場一直致看空PTA ，因此PTA的盤面表現極弱，甚至難以出現像樣的反彈。

　　PTA裝置減產難定性

　　PTA的供需情況實際并不差，目前PTA加工費自300元/噸以下的低位略有修復，但依舊處于盈虧平衡線以下，大型裝置可以保住現金流，但單套產能低的小裝置現金流處于虧損狀態。逸盛石化65萬噸和漢邦石化70萬噸的小裝置已經率先停車，今日市場傳出逸盛大化225萬噸裝置停車進行技術改造的消息，時間長達2個月。10月份PTA供需基本平衡，11月份有恒力220萬噸裝置檢修，福化300萬噸生產線檢修，PTA的月度產量比10月份將有6萬噸左右的下降，其他裝置也可能會有動作的傳聞在市場流出，因此PTA的供應可能會繼續收緊，對應的聚酯開工率降至83%左右才能實現平衡，而目前聚酯的開工率在89%以上，PTA理論上會去庫存，但在消費偏弱的大環境下，不排除聚酯廠再度減產降負的可能。

　　另外，PTA減產降低PX的消耗，可能會給PX帶來壓力，一旦成本塌陷，PTA價格難言止跌，目前看PX市場有所反應，報價大幅下跌30美元/噸，PTA成本重心下移，加工費可能會趁機修復。

　　綜上所述，PTA的暴漲暴跌對下游消費造成了嚴重的傷害，最終也深深地傷害了自己。從成本角度看，后市下跌的空間可能較大，因此做空相對安全。終端消費表現極差，有三季度提前透支部分消費的原因，更多地是與原料跌價形成惡性循環，導致市場悲觀心態持續蔓延。但實際PTA只在9月份出現近30萬噸的累庫，四季度大幅累庫預期可能難以兌現，因此供需格局方面分析，難以過度看空PTA，后市能否繼續下跌需關注PX是否會因PTA減產而持續讓利及聚酯是否會出現大面積減產。

　　整體看，目前市場心態較差，PTA價格將維持偏弱走勢，拐點尚未出現，關鍵或在原油止跌回升。

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　　高級分析師  龐春艷  從業資格證號：F3011557

　　來源：Future民心所向 

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責任編輯：張瑤