匯率重塑資產(chǎn)定價(jià) 投資崛起“新大陸”

　　中國(guó)證券報(bào) 本報(bào)實(shí)習(xí)記者 孫翔峰

　　國(guó)際投資格局生變，近期美元指數(shù)跌破90創(chuàng)下三年新低，市場(chǎng)分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期以及日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)快速改善等多因素影響下，弱勢(shì)美元有望得以維持，全球資產(chǎn)定價(jià)格局將進(jìn)一步改變，帶來(lái)新增投資機(jī)會(huì)。

　　在弱勢(shì)美元刺激下，人民幣開(kāi)年以來(lái)連續(xù)刷出新高，受市場(chǎng)主導(dǎo)的離岸人民幣上周四曾一度升破6.3水平，觸摸6.2987高位，創(chuàng)出2015年“811匯改”以來(lái)高位。市場(chǎng)分析，人民幣走強(qiáng)短期對(duì)于A股市場(chǎng)將帶來(lái)支撐，航空、旅游等企業(yè)有望率先受益。在商品市場(chǎng)，在人民幣和美元的比價(jià)效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)有色等商品走勢(shì)將弱于國(guó)際市場(chǎng)，境內(nèi)外價(jià)差套利蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。

　　接連遭遇“暴擊” 美元指數(shù)跌破90關(guān)口

　　進(jìn)入2018年，美元指數(shù)表現(xiàn)比2017年更加糟糕，迄今為止已下跌2.43%，1月24日美元下跌1%至89.225，這是2014年12月以來(lái)，美元指數(shù)首次跌破90關(guān)口，并創(chuàng)下2017年3月以來(lái)最大單日跌幅。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽的公開(kāi)講話是造成美元當(dāng)日下跌的核心原因。美元近期連續(xù)呈現(xiàn)疲弱走勢(shì)，對(duì)此姆努欽1月24日在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上發(fā)言稱(chēng)，美國(guó)市場(chǎng)向外界開(kāi)放，弱勢(shì)美元有利于美國(guó)貿(mào)易，美國(guó)歡迎弱勢(shì)美元。這番言論使得美元面臨全面拋售，進(jìn)一步承壓下挫。同時(shí)，姆努欽還在接受采訪時(shí)表示：“市場(chǎng)短期所處位置反映了流動(dòng)性非常非常強(qiáng)，影響市場(chǎng)的因素非常多。”

　　瑞穗銀行外匯策略師Sireen Harajli表示：“過(guò)去美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)總是強(qiáng)調(diào)美元走強(qiáng)，而不是弱勢(shì)美元。”野村證券分析師Hafeez表示，美國(guó)正在口頭上鼓勵(lì)美元全面走低，某種類(lèi)型的外匯沖突已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。

　　姆努欽隨后表示自己的言論被斷章取義，美元走強(qiáng)符合美國(guó)利益，但是美元仍然弱勢(shì)盤(pán)整，沒(méi)有回到90以上。上周美元指數(shù)跌1.85%，報(bào)收89.0194，連跌六周，并創(chuàng)八個(gè)月來(lái)最大單周跌幅。

　　中金所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，美元的快速下跌與全球經(jīng)濟(jì)基本面變化有關(guān)。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程來(lái)看，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)改善的邊際勢(shì)能更加強(qiáng)勢(shì)，歐洲央行持續(xù)的貨幣緊縮政策也對(duì)歐元形成有力支撐。反觀美國(guó)，經(jīng)濟(jì)改善的勢(shì)能在減弱，減稅等政策效應(yīng)尚不明顯。趙慶明表示，美元指數(shù)在年內(nèi)或?qū)⒌?5以下。

　　不過(guò)亦有分析人士表示，美元指數(shù)的持續(xù)快速下跌“超出預(yù)期”。中銀國(guó)際金融研究所研究員王有鑫對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在稅改、加息等政策支持下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年仍將維持比較好的態(tài)勢(shì)，美元近期波動(dòng)主要來(lái)自于特朗普政府受到的“通俄門(mén)”等政治壓力，近期美國(guó)財(cái)長(zhǎng)在達(dá)沃斯的言論也給美元帶來(lái)了不利影響，但是全年來(lái)看，美元弱勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久。

　　人民幣突破多道關(guān)口

　　受益于美元走軟、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及大宗商品價(jià)格上漲，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)突破2011年以來(lái)高位，刷新歷史新高。其中人民幣漲勢(shì)最為迅猛，2018年不到一個(gè)月的時(shí)間，人民幣匯率已連破6.50、6.40、6.30三大關(guān)口，1月26日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值288個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第6日升值，全周升值超過(guò)700個(gè)基點(diǎn)，年初以來(lái)累計(jì)升值超過(guò)1900基點(diǎn)，幅度接近3%。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，此次人民幣升值以“被動(dòng)”為主，在美元持續(xù)走弱的前提下，市場(chǎng)對(duì)于人民幣預(yù)期改善，促進(jìn)人民幣持續(xù)升值。

　　建信期貨高級(jí)宏觀研究員何卓喬接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，本輪人民幣升值還受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善等多因素共同影響。2017年中國(guó)全年GDP增速6.9%為人民幣升值提供了基礎(chǔ)，與此同時(shí)，在金融去杠桿的壓力下，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率持續(xù)攀升，也增加了人民幣的吸引力，帶來(lái)人民幣升值。王有鑫則表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善、境外資本持續(xù)流入以及年底集中換匯等因素都促進(jìn)了人民幣升值。

　　對(duì)于2018年人民幣全年走勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，人民幣已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，未來(lái)持續(xù)升值空間不大。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，隨著人民幣的持續(xù)升值，未來(lái)上升空間已經(jīng)有限。首創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝亦表示，人民幣全年將維持寬幅震蕩，持續(xù)攀升可能性較低。

　　東證期貨指出，目前走強(qiáng)的人民幣并不是央行希望看到的，央行可能采取預(yù)期引導(dǎo)的方式避免人民幣繼續(xù)單向波動(dòng)，這一階段貨幣政策的自主性較強(qiáng)，流動(dòng)性邊際投放或許增加。

　　民生銀行（港股01988）指出，近期人民幣匯率的漲幅接近美元指數(shù)的跌幅并不意味著人民幣匯率市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“自由浮動(dòng)”的階段。過(guò)快的市場(chǎng)行情或者過(guò)于單邊的市場(chǎng)預(yù)期，既不符合基本面上的實(shí)際變化，也不符合資本流動(dòng)層面上總體穩(wěn)定、雙向均衡流動(dòng)的政策導(dǎo)向。因此，當(dāng)短期人民幣匯率的走勢(shì)過(guò)度反應(yīng)了基本面和資本流動(dòng)層面的趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)注意人民幣匯率在快速上漲后，出現(xiàn)反向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　匯率波動(dòng)創(chuàng)造投資良機(jī)

　　在匯率快速波動(dòng)的周期中，資產(chǎn)的定價(jià)預(yù)期發(fā)生改變，機(jī)構(gòu)正在積極捕捉其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)。

　　“我們判斷到年初人民幣會(huì)升值，國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)會(huì)迎來(lái)頹勢(shì)，股市會(huì)走強(qiáng)，因此我們?cè)趥}(cāng)位上進(jìn)行了積極的調(diào)整，現(xiàn)在收益很不錯(cuò)。”上海一家私募負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　程小勇介紹，人民幣升值將商品的國(guó)內(nèi)外比價(jià)擴(kuò)大。從歷史的規(guī)律來(lái)看，人民幣升值帶來(lái)的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，商品向國(guó)內(nèi)的流入會(huì)增加。在此條件下，國(guó)際市場(chǎng)需求增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給增加，有色等全球定價(jià)的產(chǎn)品上，國(guó)內(nèi)期貨走勢(shì)將明顯弱于國(guó)際市場(chǎng)。

　　“目前的策略就是做空國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，做多國(guó)際市場(chǎng)。”程小勇說(shuō)。

　　事實(shí)上，匯率帶來(lái)的國(guó)內(nèi)外比價(jià)壓力在一些商品上已經(jīng)得到明顯的體現(xiàn)。上海有色網(wǎng)鉛行業(yè)資深分析師夏聞鳴表示，由于人民幣升值，鉛精礦進(jìn)口由虧轉(zhuǎn)盈，進(jìn)口窗口打開(kāi)，截至1月26日，鉛精礦進(jìn)口可盈利120元/噸，或相對(duì)促進(jìn)進(jìn)口，緩和國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)緊張的格局。與此同時(shí)，對(duì)鉛需求市場(chǎng)而言，鉛蓄電池出口受限，或打擊鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)積極性。

　　“據(jù)鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)反映近期因人民幣升值，外貿(mào)訂單利潤(rùn)縮水，且出口議價(jià)被動(dòng)，出口訂單明顯流失，目前部分企業(yè)已計(jì)劃提早于1月底起放年假。因而從供需面來(lái)看，或拖累鉛價(jià)上行。”夏聞鳴說(shuō)。

　　在股票市場(chǎng)，人民幣升值初期，對(duì)于股市將帶來(lái)明顯的提振作用。程小勇表示，隨著人民幣走強(qiáng)，央行通過(guò)外匯占款投放的流動(dòng)性可能持續(xù)增加，對(duì)于流動(dòng)性帶來(lái)改善作用，從而推動(dòng)股價(jià)上升。

　　王劍輝認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在匯率升值的初期，股市上漲的可能性較大。進(jìn)口企業(yè)、航空、旅游等行業(yè)有望率先受益，一些美元負(fù)債多的企業(yè)也會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)改善。

　　不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值將給外貿(mào)出口帶來(lái)較大壓力，考慮到外貿(mào)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要意義，人民幣持續(xù)升值將給諸多外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)巨大壓力，相關(guān)股票也將受到壓力。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在發(fā)布2017年年度業(yè)績(jī)預(yù)告的1626家公司中，有40余家明確提到，因?yàn)槿嗣駧派祹?lái)匯兌損失，給公司凈利潤(rùn)造成影響。比如九州藥業(yè)近期就公告，由于人民幣升值，預(yù)計(jì)公司2017年匯兌損失約2000萬(wàn)元，而百隆東方則公告表示，全年匯兌損失高達(dá)1.5億元。

　　前述私募人士表示，對(duì)于匯兌損益的相關(guān)問(wèn)題要提前判斷，人民幣持續(xù)升值將會(huì)給A股整體估值帶來(lái)壓力，但是如果人民幣年中摸高回落，上述企業(yè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能性大大增加，提前加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)也不為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

責(zé)任編輯：張瑤