一、基本面
供給側，12月以來我國石油瀝青生產裝置出現了明顯的下降，截至今年1月最新一周的數據顯示，目前我國瀝青生產裝置開工水平已經下調至24.1%，較去年11月高位的32.5%降幅較為明顯；同時在產量方面，我國獨立煉廠整體產量在2025年第一周的數據中顯示僅為26.1萬噸，整體排產水平在12月中出現了明顯的下降，疊加多家企業計劃在1月進一步降低排產，這或導致國內瀝青的供給在后續處在相對偏緊的狀態之中。同時在進口方面，根據海關數據，2024年11月我國石油瀝青一般貿易進口數量較10月份出現了明顯增長，延續了此前的反彈趨勢，這一方面得益于國際廉價貨物的沖擊，另一方面也得益于國內生產積極性的下降，結合國內瀝青生產的現狀來看，這將導致整體瀝青的供給或在后續保持相對穩定的狀態。
在需求側，近期我國瀝青市場的整體消費依然處在淡季之中。在下游開工方面，各類別的開工水平較12月份依然存在著明顯的下行趨勢，盡管其中建筑瀝青的整體消費基本持穩，并未出現更進一步的下滑，但重交瀝青以及防水卷材的消費狀況仍然并不樂觀，整體依然存在明顯的下降；同時作為主流消費的道路基建瀝青的消費水平雖然較12月下旬存在著少量的回暖，但整體回漲幅度相對有限，且并未達到往年的同期水平的區間之內。
庫存方面，近期我國瀝青庫存整體雖然依然延續著長期的去庫走勢，但去庫速度已經有所放緩。廠庫方面，目前全國樣本廠庫的庫存水平已經回暖至40.7萬噸，較12月存在著明顯的回暖趨勢；同時在社庫方面，目前全國76家樣本企業的社庫水平依然維持在15萬噸上方，盡管較前期仍舊存在著少量的下降，但整體去庫速度明顯放緩。整體來看，近期我國瀝青的整體庫存水平并未出現更進一步的下滑，但從季節性角度來看目前整體的庫存水平依然處在往年的平均水平下方，這或導致后續瀝青的價格依然存在著一定的支撐力量；但同時值得注意的是，盡管今年冬儲需求表現相對并不理想，但后續依然存在著一定的入庫需求，這或導致后續庫存出現更進一步的回暖，進而導致庫存對瀝青的支撐力度出現一定程度的下滑。
二、利潤基差
利潤方面，近期我國山東瀝青的煉廠生產毛利再度出現了小幅的回落，基本抹去了去年11月底以來的漲幅，這在一定程度上對近期煉廠的生產積極性形成了壓制，這將導致低利潤進一步對國內的排產數量造成壓迫，進而在后續對生產難有提振。同時在基差表現方面，目前山東主流現貨的基差依然維持了此前的下行趨勢，這基本與我們的預期保持一致，也為前期買保的布局提供了一定的利潤空間，但值得注意的是，隨著季節性走勢的變化，后續的基差或較難出現更進一步的下行空間，且一季度的基差表現通常以偏強震蕩為主，此或成為買保逐步瀝青的關鍵契機，值得關注。
三、成本
成本端原油價格方面，近期原油價格表現相對強勢，整體走勢也相對偏強。從原油的價格影響因素來看，其商品屬性之中供給側的變化并不明顯，但需求側隨著近期多個經濟體強勁數據的公布，市場對于消費回暖的預期存在著一定程度的調整，這或導致基本面后續對油價存在著一定的支撐力量；而宏觀屬性之中，金融壓力方面市場對于今年降息的預期依然相對較低，且中東的停火談判也仍在延續，此二者或成為后續油價的拖累因素。因此綜合來看，油價在短期之內或存在一定的強勢運行空間，這將對瀝青價格形成短暫的提振，但中長期視角下油價依然缺乏有效的運行支撐力量，這將導致后續隨著油價的回調，瀝青成本端的提振將進一步有所減弱，且裂解價差存在著修復空間。
四、觀點及展望
結合前文所述，瀝青目前依然處在供需兩弱的狀態之中，成本端盡管短期內存在提振，但中長期或依然相對拖累，因此在結合季節性變化的因素之后，瀝青后續買保空間或相對有限，建議可及時離場，同時可關注盤面裂解的修復情況以及月間正套的機會。
僅供參考。
作者簡介：
范磊，從業資格證號：F03101876，投資咨詢證號：Z0021225，畢業于加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。
責任編輯：李鐵民
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