上周，CBOT大豆期貨價格一度跌至四年新低，隨后在空頭回補和技術性買盤的影響下，CBOT大豆期貨價格低位回升。受成本端推動，大連豆粕期貨價格弱勢反彈，后市期價如何運行，可以從基本面著手分析。
一、2024/25年度全球大豆預計仍處于供需寬松格局
美豆方面，收割面積回升疊加單產增加，2024/25年度美豆豐產已成定局。據12月USDA供需報告數據顯示，2024/25年度美豆產量預估為44.61億蒲式耳，較上一年度增幅約為7.18%，處于5年歷史次高位；期初庫存為3.42億蒲式耳，較上年度增幅約29.55%，處于5年歷史次高位；總供應量高達48.18億蒲式耳，較上年度增幅約8.34%，處于5年歷史最高位。南美大豆方面，由于產區天氣情況整體良好，多家市場機構預測2024/25年度巴西大豆產量有望創歷史新高。據12月USDA供需報告數據顯示，2024/25年度巴西大豆產量預估為1.69億噸，較上年度增幅約10.46%；12月巴西國家商品供應公司預測，2024/25年度巴西大豆產量將達到1.6621億噸，較上年度增長12.5%；咨詢機構AgRural預測2024/25年度巴西大豆產量為1.715億噸。阿根廷大豆同樣存在豐產預期，據12月USDA供需報告數據顯示，2024/25年度阿根廷大豆產量預估為5200萬噸，較上年度增幅約7.86%。
2024/25年度，美豆豐產已成定局，南美大豆豐產預期強烈，全球大豆產量預計處于歷史高位，據12月USDA供需報告數據顯示，2024/25年度全球大豆產量預計為4.2714億噸，較上年度增加3227萬噸，增幅為8.17%。需求方面，據12月USDA供需報告數據顯示，2024/25年度全球大豆消費量預計為4.0364億噸，較上年度增加1965萬噸，增幅為5.12%。供應增量預期顯著高于需求增量預期，2024/25年度全球大豆供大于需結構預計繼續強化，全球大豆期末庫存和庫存消費比預期明顯回升，均處于高位區間，庫存消費比高意味著全球大豆供需格局寬松。
二、拉尼娜帶來的天氣擾動或不及預期
2024/25年度南美大豆產量前景預期樂觀，但是當前南美大豆正處于生長期，其收獲時間為2025年的3-5月，距離現在仍有一段時間，最終單產如何需要關注天氣情況。美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）在12月發布的報告中表示，2025年1-3月份發生拉尼娜的概率為63%，2-4月份發生的概率為51%，隨后發生的概率較低。通常，當拉尼娜氣候現象發生時，阿根廷和巴西南部的大豆產區會遭受干旱，從而導致大豆單產下降，巴西北部產區由于雨水較為充沛，單產可能提升?？偟膩砜?，在拉尼娜事件發生的年份，阿根廷大豆單產下降帶來減產的概率大，而巴西大豆產量整體或偏樂觀。
在巴西大豆產量下調之前，全球大豆供大于求的格局或難有改變。此外，從當前的氣候預測來看，如果拉尼娜發生，其持續時間較短，強度較弱，或對南美天氣以及阿根廷大豆產量影響較小，南美大豆豐產的概率仍較大。不過，在南美大豆生長期，仍存在出現小幅干旱的可能，天氣炒作或加劇豆類的價格波動，需持續關注南美天氣變化情況。
三、國內豆粕供應充足預期仍存
12月以來，進口大豆通關政策階段性影響國內部分油廠大豆供應，從而導致油廠開機率以及大豆壓榨量下降，疊加下游飼料養殖企業和貿易商整體庫存并不算高，存在補庫需求，豆粕供應邊際緊縮，油廠豆粕庫存下降至相對低位。據鋼聯數據統計，截至12月20日當周，全國規模油廠豆粕庫存為58.28萬噸，周環比下降8.97%，月環比下降24.35%，同比下降36.42%。不過，隨著進口大豆陸續通關，豆粕供應充足預期仍存。
當前我國大豆庫存偏高，據鋼聯數據統計，截至12月20日當周，全國主要港口大豆庫存為780.05萬噸，月環比增加20.09%，同比增加19.28%；全國規模油廠大豆庫存為578.57萬噸，月環比增加13.21%，同比增加6.8%。在大豆進口方面，2024年12月以及2025年1月我國大豆進口量并不算低。據中國糧油商務網船期預估數據來看，12月進口大豆預估值為865萬噸，1月進口大豆預估值為880萬噸，2025年2月大豆進口量因季節性有所下降，預估值為580萬噸。3-5月是南美大豆的收獲季，3月以后我國南美大豆進口量將逐漸增多，在南美大豆豐產預期下，國內進口大豆供應預計充足，這也奠定了未來豆粕供應偏寬松的基礎。
四、觀點及展望
2024/25年度，美豆豐產已成定局，南美大豆豐產預期強烈，全球大豆市場供大于求格局或延續，CBOT大豆期貨價格承壓。國內方面，通關政策階段性影響國內部分油廠大豆供應，導致油廠豆粕庫存下降至相對低位，但是我國大豆庫存整體仍偏高，且隨著進口大豆陸續通關，以及未來幾個月我國大豆進口量預計偏高，國內大豆供應大概率充足，這也奠定了未來豆粕供應偏寬松的基礎。當前市場仍缺乏有效利多題材，國內豆粕期價持續上漲動力或不足，短期不宜追多。中長期來看，由于南美天氣炒作、中美中加貿易關系的不確定性、下一季美豆種植面積或下降等潛在利多仍存，豆粕期價或存在反彈動能，但若南美豐產預期兌現，盤面上方高度或有限。僅供參考。
長安期貨 梁安迪
2024年12月24日
長安期貨梁安迪，從業資格證號：F03105138，投資分析證號：Z0021375。西北大學公共管理碩士，從業以來專注研究豆粕、菜粕、花生等農產品期貨品種，具備較強的邏輯分析能力和扎實的經濟理論基礎，擅長從基本面信息和政策導向著手，結合理論體系搭建品種分析框架，客觀判斷行情趨勢。在文華財經、期貨日報等媒體多次發表評論文章，長期為多家實體企業提供服務。
責任編輯：李鐵民
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
