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　　概要

　　展望2024年，受益于降息，預計金價上漲趨勢確定，但漲幅偏弱，斜率平緩。

　　一、上漲趨勢決定

　　12月14日，美聯儲FOMC會議公布的經濟預期、點陣圖和會后聲明，均已經表態本輪加息的結束，2024年降息已定，金價強力利多已定。至于降息開始的時間和幅度，僅僅是影響金價走勢的節奏而已。

　　關于降息利多黃金的邏輯主要有三個層次。

　　第一層：降息下，其他資產的投資回報率下降，黃金的吸引力增加。

　　第二層：降息增加貨幣供應量，可能引發通脹上行，黃金的抗通脹功能增強。

　　第三層：降息尚未帶動經濟顯著改善前，風險偏好降低，黃金的避險屬性增進。

　　市場上黃金的研究框架有很多，實際利率是絕對的主流。

　　此輪加息周期中，尤其是2023年，實際利率與金價的負相關性證偽，回顧原因主要有三點：

　　第一點，加息速率過快，降息的預期在加息的中后期已經可以交易預期，現實和預期交織下，金價的利空偏弱。

　　第二點，逆全球化的背景下，黃金的貨幣屬性增強，儲備增持成為2023年黃金的主力買價之一。

　　第三點，風險事件頻發，風險偏好降低，其他資產的投資回報率并未展現強大吸引力，無論國家、企業、居民的中長期配置資金依然鐘愛黃金。

　　短期的失效，并不證明實際利率定價黃金框架不再適用。

　　2024年，進入降息周期，且降息的速率會小于此輪加息時的速率，預計全年降息100bp左右（2022年加息425bp，2023年加息100bp），第一點不再成立。黃金的貨幣屬性延續增強趨勢，但與金價上漲同向，第二點不再成立。金融危機的風險仍在，重點關注歐洲中等國家的國債違約風險，其他資產回報率下降，除債券外，全球暫無優質資產標的，風險偏好依然較低，但同樣與金價上漲同向，第三點不再成立。

　　因此，2024年降息的背景下，金價上漲趨勢確定。

　　二、上漲幅度不大

　　“成也蕭何敗也蕭何”，降息給予金價上漲確定性的同時，有降低了它的機會收益。

　　一是，目前金價的漲幅中已經透支了部分降息的利好；二是，一致性預期的過強，也限制了上漲的高度；三是，利率從高位下降，債券投資的吸引力增加，作為同樣的避險資產，會分流部分黃金的投資資金。

　　2024年，滬金第一目標位500元/克（紐金2150美元/盎司），約為5%；第二目標位520元/克（紐金2215美元/盎司），約為10%。

　　三、上漲斜率平緩

　　目前，主流預期美聯儲在2024年3月開啟降息，全年降息150bp。開啟時間預期過早，降息幅度預期過大。一旦數據出現不佳，預期重現調整，3月前金價或出現回調，滬金470元/克下方是較好買點。

　　無論市場主流預計3月開始降息，或我們預計二季度開始降息，5-6月降息至少1次確定。同時，經濟情況不佳，下半年的預期降息幅度加大，經濟佳，則下半年通脹預期增大；兩種情況都是利好金價。因此，預計二季度金價正式開啟上漲，指向滬金500元/克的第一目標位。

　　下半年，內外經濟遠期展望均將修復回中性或中性樂觀，疊加利率均值回歸加速的預期 （長期利率中樞2.5%），三季度金價跟隨整體大類資產上漲。

　　年底，隨著降息后利率的下跌，美債的投資收益率下降，黃金的避險資產性價比再度提升，加之實物金消費旺季，四季度金價或走出獨立的上漲行情，滬金獲獎到達520元/克第二目標位。

　　因此，預期2024年金價上漲斜率平緩，逢回調就有買盤支持，回測較小。

　　（曹姍姍 中糧期貨研究院 資深研究員 交易咨詢號：Z0013588）

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責任編輯：李鐵民