用“正常分紅+注銷式回購(gòu)”方式來(lái)取代高分紅的做法，可以避免高分紅背后可能出現(xiàn)的利益輸送，甚至是被大股東掏空等問(wèn)題，可以有效地保護(hù)上市公司的利益與廣大中小投資者的利益

　　12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（下稱《現(xiàn)金分紅指引》）以及《關(guān)于修改<上市公司章程指引>的決定》，同時(shí)發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》（下稱《回購(gòu)規(guī)則》），鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅與回購(gòu)。這其實(shí)也是近期A股市場(chǎng)非常關(guān)心的兩件事情，它實(shí)際上是證監(jiān)會(huì)活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的兩項(xiàng)重要舉措。

　　就現(xiàn)金分紅而言，《現(xiàn)金分紅指引》總體上是鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，甚至鼓勵(lì)上市公司增加分紅次數(shù)，讓投資者更早獲得上市公司的經(jīng)營(yíng)成果。不過(guò)，《現(xiàn)金分紅指引》也體現(xiàn)出了管理層對(duì)某些上市公司高分紅的擔(dān)心。所以，《現(xiàn)金分紅指引》提出，加強(qiáng)對(duì)異常高比例分紅企業(yè)的約束，引導(dǎo)合理分紅。強(qiáng)調(diào)上市公司制定現(xiàn)金分紅政策時(shí)，應(yīng)綜合考慮自身盈利水平、資金支出安排和債務(wù)償還能力，兼顧投資者回報(bào)和公司發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不佳，存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點(diǎn)關(guān)注，防止對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、償債能力產(chǎn)生不利影響。

　　管理層的擔(dān)心顯然不是多余。現(xiàn)金分紅雖然是對(duì)投資者的一種回報(bào)，但現(xiàn)金分紅的最大受益者還是上市公司的控股股東。畢竟控股股東的持股成本低廉，且持股比例很大，有的持股比例在50%甚至70%以上，所以上市公司現(xiàn)金分紅，大量的紅利其實(shí)都是流向了公司的控股股東。一些持股比例偏高的控股股東，就是通過(guò)上市公司高分紅的方式，讓上市公司的資金流向自己的荷包，從而達(dá)到掏空上市公司的目的。所以，從管理層的角度來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)對(duì)上市公司異常高比例分紅企業(yè)的監(jiān)管是很有必要的。

　　而結(jié)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《回購(gòu)規(guī)則》，對(duì)于上市公司高分紅可能存在的隱患，完全可以用“注銷式回購(gòu)+正常分紅”的方式來(lái)化解。從證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《回購(gòu)規(guī)則》來(lái)看，管理層同樣是鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)的，為此，《回購(gòu)規(guī)則》還降低了上市公司回購(gòu)的門檻，提高股份回購(gòu)便利度。

　　正是基于《回購(gòu)規(guī)則》對(duì)上市公司回購(gòu)的支持，所以對(duì)于上市公司高分紅可能出現(xiàn)的問(wèn)題，完全可以通過(guò)“正常分紅+注銷式回購(gòu)”來(lái)解決。比如，通過(guò)高分紅向大股東進(jìn)行利益輸送，這是上市公司高分紅背后最常見(jiàn)的問(wèn)題，有了“正常分紅+注銷式回購(gòu)”，這個(gè)問(wèn)題也就迎刃而解了。

　　首先是要肯定上市公司用現(xiàn)金分紅來(lái)回報(bào)投資者的做法，鼓勵(lì)上市公司給予投資者正常的投資回報(bào)。為此可以將上市公司正常分紅的比例確定為不超過(guò)公司凈利潤(rùn)的30%。這既是上市公司常見(jiàn)的分紅比例，同時(shí)管理層在多方面也有這樣的分紅比例要求，因此，確定30%的分紅比例是合適的，這個(gè)分紅比例也不算低。而對(duì)于高分紅的公司來(lái)說(shuō)，達(dá)到30%的分紅比例自然是沒(méi)有難度的。

　　其次是將超出30%分紅比例部分的擬分紅資金用于回購(gòu)公司股份，并且將回購(gòu)的股份用于注銷。這種注銷式回購(gòu)?fù)瑯邮腔貓?bào)投資者的一種方式。因?yàn)樵谧N股份的情況下，投資者所持股份的投資價(jià)值就會(huì)上升，相對(duì)應(yīng)的是投資者持股的股價(jià)也有可能隨之上漲，這就是注銷式回購(gòu)回報(bào)投資者的方式。而這種注銷式回購(gòu)，可以有效避免上市公司向控股股東進(jìn)行利益輸送，避免上市公司的資金以“高分紅”的名義流向控股股東的荷包。如此一來(lái)，控股股東也就不好再以高分紅的名義來(lái)掏空上市公司了。

　　實(shí)際上，這也是符合《回購(gòu)規(guī)則》要求的。如《回購(gòu)規(guī)則》第十八條規(guī)定：上市公司以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，采用要約方式、集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅，納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計(jì)算。可見(jiàn)，《回購(gòu)規(guī)則》也是將上市公司回購(gòu)視同對(duì)投資者回報(bào)的。

　　因此，用“正常分紅+注銷式回購(gòu)”方式來(lái)取代高分紅的做法，可以避免高分紅背后可能出現(xiàn)的利益輸送，甚至是被大股東掏空等問(wèn)題，可以有效地保護(hù)上市公司的利益與廣大中小投資者的利益。在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅與股份回購(gòu)的大背景下，這一利潤(rùn)分配方式值得在上市公司中廣泛推行。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)評(píng)論員，二十年的股市磨練，練就了對(duì)股市獨(dú)到的眼光與見(jiàn)解，著有《輕輕松松炒股票》一書(shū)。)