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9月28日，2020（首屆）中國證券私募華曜獎評選啟動儀式在上海大劇院舉行，本次活動由新浪財經(jīng)和東方證券聯(lián)合舉辦。
星石投資合伙人、首席研究官方磊表示，A股方面，今年四季度到明年上半年，流動性相對比較充裕，經(jīng)濟復(fù)蘇，順周期板塊或相對較好，但不是全面性的，或有消費先起來。持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，哪些類別和行業(yè)發(fā)生好的變化，會更關(guān)注這些行業(yè)。后續(xù)到明年上半年整個趨勢會看得更清楚一點。
以下是實錄：
提問：請簡單自我介紹。
大家好，我是北京星石投資的方磊，我們星石投資成立于2007年，這13年里我們只做一個策略，股票多頭策略。我們就做一個市場，A股市場。
提問：星石投資對中國財富管理市場的看法以及基于目前財富管理市場發(fā)展的現(xiàn)狀，做了哪些準(zhǔn)備？
方磊：從我們這些年來看我們很明顯地感受到整個私募后續(xù)的前景是非常光明的，我們很明顯地體會到整個市場有很強的投資能力和投資欲望，從投資能力來說，前面十幾年中國經(jīng)歷了高速增長，大家已經(jīng)積累了很多的財富，像以前可能在固定資產(chǎn)這些多一點，但是現(xiàn)在更多地投到證券市場。
投資者投資能力積累得非常強，另外投資欲望。原來可能由于各種參與比較少或者大家投資思維比較保守，另外投資年齡結(jié)構(gòu)在變化，以前對整個資本市場認(rèn)識度沒有那么高，有一句笑話說今年最年輕的一批90后剛畢業(yè)就進(jìn)入市場了，整個能力和需求都是相比以前越來越強的。
像之前如果和市場接觸得比較緊密，會發(fā)現(xiàn)我們的產(chǎn)品主要是在銀行渠道銷售的，銀行只要向銀行客戶經(jīng)理闡述你的產(chǎn)品策略，他們就能夠接受了?，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)有越來越多的高凈值客戶他們反而提出一些要求，希望他們能聽一聽他們所購買的私募產(chǎn)品的策略。另外和做市場的人聊，他最常說的一句話這個市場不缺錢，只有特別多的錢。
作為一個私募公司你要把你產(chǎn)品的策略做到極致，整個市場上現(xiàn)在有這么多錢，年化20%收益的產(chǎn)品很好賣，年化10%甚至5%的產(chǎn)品，你的產(chǎn)品只要做精了特色明顯，都很好。我們做股票多頭策略，我們就要把我們各策略做精做專，讓大家知道我們的年化表現(xiàn)，表現(xiàn)就會很好。
挑戰(zhàn)，現(xiàn)在有很多公司上市，雖然我們是很注重研究的，我們研究團隊比較多，但是感覺上也有點研究不過來了，上市公司太多了，一天上五六家，完全顧不過來。這樣對我們整個研究能力廣度和深度的要求提得非常高了。我們可能后續(xù)要更多借助券商的能力，像我們整個研究可能就幾十個人，整個券商有幾千人的團隊，我們未來可能要更多借助券商，從他們優(yōu)秀的研究成果里面優(yōu)中選優(yōu)，這樣對我們整個策略來說投資效益會更好一些。
提問：證監(jiān)會日前就《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干問題》公開征求意見，這當(dāng)中涉及到了私募管理人的注冊、產(chǎn)品的管理創(chuàng)設(shè)等等和風(fēng)險管理、合規(guī)管理相關(guān)的問題。對這個問題怎么看？
方磊：加強監(jiān)管、合規(guī)對整個私募行業(yè)來說肯定是好事情。我還記得幾年前新的《基金法》修訂，當(dāng)時我們認(rèn)為是私募界特別大的事情，陽光私募被納入正式監(jiān)管，有了正式的成分，對私募特別有意義。打個比方，相當(dāng)于我們讀書的時候當(dāng)老師管你的時候，說明你是有前途的事情。當(dāng)老師放任你不管，可能你的前途就沒那么確定了。加強合規(guī)像我們自己我們對合規(guī)這塊是非常嚴(yán)格的，具體操作和交易流程當(dāng)中，一個是主觀上我們要合規(guī)，另外客觀上我們有一系列防火墻要去做，不會出現(xiàn)因為我們的誤操作產(chǎn)生的合規(guī)問題，這些我們都是非常注意的?，F(xiàn)在整個私募數(shù)量是比較多的，之前監(jiān)管并不是特別完善的時候，像我們合規(guī)做得非常嚴(yán)，可能經(jīng)常當(dāng)中有一定的劣勢，因為你有更多的成本，喪失一些其他的機會。但是隨著監(jiān)管逐步加強，像我們這種把合規(guī)做得非常嚴(yán)的公司可能反而會受益。
提問：對券商與私募合作有什么建議？
方磊：我們現(xiàn)在從渠道大的來說銀行渠道還是比較大的渠道，我們是注重把更多精力放在投研方面，對投資者我們借助銀行渠道多一些，這是我們主要的銷售模式。老的合作方面還是有加深的空間，你作為一個私募還是要把你的產(chǎn)品做好，投研方面你一定要不斷地講，未來整個投研難度在加大，一方面整個上市公司的標(biāo)的越來越多，你要研究深、研究精。另外你的競爭對手越來越多，包括現(xiàn)在越來越多的新的私募，外資也進(jìn)來了，和你都做A股多頭策略的，研究要不斷加深。作為我們私募來說不可能把你的研究團隊無限制擴大，這也是不現(xiàn)實的。但是券商來說券商研究團隊還是有非常大的潛力的，老的這塊還是非常大的空間，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就是那樣了，但是投研合作可以更加深入。我們在選擇券商的時候特別關(guān)注券商對我們研究的幫助。
另外長期來看像我們做股票多頭策略，我們很多客戶也是投資股票的，現(xiàn)在中國股民數(shù)量多，直接投資比較多，往后看直接投資比例應(yīng)該會下降的，更多地是買公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品，會有股民轉(zhuǎn)成基民的過程，這方面券商有得天獨厚的優(yōu)勢，所有的股民都是在券商的客戶，對我們來說未來我們肯定也會更加建設(shè)和券商的合作，這么多的股民要轉(zhuǎn)成基民憑空去市場上抓不現(xiàn)實，券商可以幫我們選出投資者，這樣效率更高，這個方面我們應(yīng)該會有更多的合作。
另外一塊可能有一點暢想，券商連接了所有的私募，私募互相之間不連接。我們現(xiàn)在做的股票多頭，有時候我們會想我們是不是需要有一點對沖的工具防范風(fēng)險，但是我單獨找，市場上有很多的投資策略，看空、看多的，連接起來可能會有一些創(chuàng)新性的產(chǎn)品，但是這些相對遠(yuǎn)一點的暢想，隨著我們?nèi)虅?chuàng)新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展未來可能有類似的產(chǎn)品會出現(xiàn)，這樣我們的合作就會更加緊密了。
提問：A股目前的估值水平處于什么樣的水平，盤整期還需要多久？在這個調(diào)整期間需要關(guān)注哪一類的標(biāo)的？
方磊：這個問題如果你是做A股應(yīng)該是你最關(guān)心的問題，整個A股估值水平還是相對合適的位置，今年全年整個A股板塊上漲邏輯是非常清楚的，上半年科技股和醫(yī)藥股特別好，主要因為疫情發(fā)生以后經(jīng)濟下去了，海外和國內(nèi)釋放了大量的流動性，非周期成長股估值水平往上移。三季度國內(nèi)控制住了，海外也開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)了，流動性國內(nèi)邊際不放，非周期成長股有估值天花板，三季度科技股、醫(yī)藥股下調(diào)幅度比較大，之前估值無限往上漲，有了天花板以后就下調(diào)了。
國內(nèi)因為疫情控制住了，開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)往上走，我們可以看到三季度像消費和周期開始有表現(xiàn)了。但是走到現(xiàn)在9、10月份，看幾個類別，科技類流動性還可以，估值從很高位置下調(diào)到還可以的位置，但是又不是很便宜，買這個有點遲疑。但是如果看消費股和周期股，預(yù)期經(jīng)濟會回升，股價也反映了，但是繼續(xù)往后經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇斜率持續(xù)時間有點遲疑。包括那些價值股，像金融類，它的估值水平很低，利率不是在降，未來也不會太差，但是會不會變得很好呢，你也不確定。
現(xiàn)在看整個市場就是在觀察期，但是從我們自己的判斷出發(fā)，我們覺得從今年四季度到明年上半年整個國內(nèi)大趨勢還是經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢，國內(nèi)現(xiàn)在整個生產(chǎn)、消費都沒有問題，海外有些人擔(dān)心疫情，歐洲現(xiàn)在疫情二次爆發(fā)，其實歐洲現(xiàn)在發(fā)生的事情是美國前幾個月發(fā)生的事情，但總的趨勢海外經(jīng)濟是緩慢往回走的，只不過斜率不確定。
總的來說從國外看A股，我們是經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢，今年四季度到明年上半年，相對來說流動性比較充裕，經(jīng)濟復(fù)蘇，順周期類別會相對好一些。我們會更關(guān)注順周期，但不是全面性的，比如之前可能有一些消費先起來，8月份我們看到制造業(yè)投資是負(fù)的，現(xiàn)在是正的，我們持續(xù)關(guān)注這些數(shù)據(jù)，哪些類別和行業(yè)發(fā)生好的變化，我們會更關(guān)注這些行業(yè)，向里面投更多的資金。后續(xù)到明年上半年整個趨勢會看得更清楚一點。
提問：對價值投資的理解？
方磊：我們傳統(tǒng)意義上說以低于未來價值的價格買入等它價格回歸，但實際上價值不存在標(biāo)準(zhǔn)的，每個人都有自己的理解。我們覺得像A股以這個舊的定義來，A股很多公司都是在高速發(fā)展，大多數(shù)時候很難找到靜態(tài)今年價格低于它的價值的，我印象當(dāng)中12年底的時候像創(chuàng)業(yè)板跌到特別低的時候，很多公司好像符合這個要求，但是大多數(shù)時候不符合。
我們是動態(tài)地看問題，如果看長一點的周期，5—10年，一個公司的價值，它的市值是不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于5—10年后發(fā)展的價值，這個時候買入這個公司長期看是價值投資。如果兩三年，它帶來的復(fù)合成長性和對應(yīng)的估值，可能是相對低估的，這是價值投資。
責(zé)任編輯：常福強
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