意見領袖丨中國金融四十人論壇

　　十九屆五中全會將于10月26-29日召開，研究“十四五”規劃和2035年遠景目標的建議。毫無疑問，“雙循環”新發展格局將會是貫穿其中的主線和指導思想。

　　近期，首屆中國金融四十人曲江論壇在西安舉行，主題緊緊扣住雙循環。包括十二屆全國政協副主席、中國金融四十人論壇（CF40）常務理事會主席陳元，CF40常務理事會副主席、北方新金融研究院院長蔡鄂生，CF40學術顧問、中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆，CF40常務理事、中國進出口銀行原董事長李若谷，CF40資深研究員、清華大學五道口金融學院院長張曉慧，CF40特邀嘉賓、金融專業人士朱云來在內的國內頂尖學者齊聚一堂，從多個維度分享了對于構建“雙循環”新發展格局的見解。

　　今天的推送摘取了本次曲江論壇上的部分精華觀點，供各位讀者參考。

首屆中國金融四十人曲江論壇現場

　　當前，世界正處于百年未有之大變局，我國發展面臨新的機遇和挑戰。在此背景下，中央提出了打造“雙循環”的戰略構想：“要加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。

　　以金融開放為重要著力點

　　打通國內國際雙循環

　　國內國際的“雙循環”既涉及到商品的生產、分配、消費、流通之間的循環暢通，也涉及到要素資源的市場化配置流動、優化配置的循環暢通。

　　國內大循環是“雙循環”的主體，但在這方面，國內市場和制度環境還存在許多薄弱環節，在技術、資本、土地、數據等方面都面臨不暢通的問題。

　　技術方面，從基礎研究、到工程化生產、再到現實應用的渠道不暢，甚至在一定程度上割裂。資本方面，金融市場的利率、匯率等基礎價格的形成機制仍然有待完善，金融服務實體的能力有待提高。土地方面，農村集體建設用地流轉受限、城市中實行招拍掛制度引致嚴重社會問題，以及城鄉建設用地市場割裂。土地具有社會和資本屬性。解決好土地資本化及土地股權融資問題，可以將歷史積攢的財富向產業鏈高端和中西部欠發達地區延伸，實現欠發達地區經濟騰飛。數據方面，存在數據資源分散、標準不統一、安全保障不足，以及國際規則制定能力不強等問題。

　　要解決這些問題，既要靠自身努力，集中精力做好自己的事情，也要打開大門，擴大對外開放，充分發揮國內國際兩個市場、兩種資源的比較優勢，以內循環支撐外循環，以外循環促進內循環。

　　“雙循環”是更深層次改革、更高層次開放。以國內大循環為主體絕非閉關鎖國，超大規模市場也絕非封閉的國內市場，而是開放、包容、聯通的國際國內雙市場。中國要堅定推進對外開放，以金融開放為重要著力點，打通國內國際“雙循環”。

　　中國可以通過鼓勵外資和境外金融機構進入中國市場，增加國內金融領域的競爭水平。還需不斷優化金融監管制度，提高監管能力，在金融開放中尋求開放與安全的平衡點。在堅持對內改革和對外開放的原則下，加強同世界經濟的聯系，促進國際國內貨物、資金、人力等要素資源的自由流動，實現中國經濟良性運轉的同時帶動全球經濟持續復蘇。

　　降低居民養老和住房負擔

　　大力支持民營企業發展

　　實現國內大循環，需要牢牢抓住“內循環”的出發點和落腳點，即人民群眾對美好生活的向往是有層次的、多元化的。從這個角度上講，要充分挖掘國內需求潛力，增強國內供給能力，提升內循環的效率和順暢程度。

　　挖掘國內需求，提高國內居民的消費水平，一個基本前提是提高人均可支配收入水平，改善收入分配結構，適當提高勞動報酬在GDP中的比重，擴大中等收入群體。

　　首先，要實現人均收入的增長就必須增加收入，包括工資收入、投資收入和其他收入。增加收入就要增加就業，我國的人口量多，勞動力也很多，現在民營企業基本上占中國就業的80%以上，國有企業大概占10%多。因此，要想增加就業，就要大力支持民營企業的發展。

　　其次，要增加分配，改善分配結構。增加分配不能只提高工資和其他收入，還要提高效率和效益，改善分配結構，提高居民部門在收入分配中的占比，讓人民群眾有錢可花。

　　第三，要在消費環節，降低居民不必要的稅收負擔，最重要的是要降低養老和住房負擔。要培育中國特色的養老保障體系，推動養老金第三支柱的發展。完善社會保障體系，優化社保支出，發展市場化的保險行業，提高養老保險覆蓋面，增強養老保障能力，解決居民消費的后顧之憂。

　　此外，要重視房地產價格過高對居民消費的持續擠出效應。當前，房地產作為短期刺激經濟手段的傾向仍然存在。中國經濟的崛起很大程度上依賴于投資拉動的增長模式，近年來，固定資產投資增長占GDP比例已達70%—80%，其中很大一部分是房地產行業。

　　早在疫情之前，中國房地產行業就已經顯現過度繁榮的跡象。2018年房地產投資占GDP的比重達到13%，地區之間的價格和供需也出現了嚴重失調，更重要的是金融資源過度集中在房地產相關行業造成了經濟扭曲，對消費的擠出效應十分顯著。因此，要牢牢堅持“房住不炒”的定位，在貨幣寬松時期，更要警惕資金違規流入樓市再次推高房價的現象，穩定房地產市場的發展。

　　服務“雙循環”

　　金融要做好五件事

　　“金融活，經濟活；經濟興，金融興。”金融是實體經濟的血脈，在新形勢下推進“雙循環”戰略，金融無疑應該發揮重要的作用。新發展格局下，要找準金融的準確定位，即金融的結構性變革必須致力于解決“雙循環”的難點和痛點問題，必須致力于配合解決實體經濟的創新發展。

　　從金融角度看，服務好“雙循環”新發展格局，需要做到以下五件事：

　　首先，新一輪開放升級和變革下，中國金融制度必須根據科技創新的實踐，加快從間接融資向直接融資的轉變。推動國內大循環需要提高供給體系的質量和水平，以新供給創造新需求，這其中科技創新是關鍵。而暢通國內國際“雙循環”也需要科技實力來保障產業鏈供應鏈的安全穩定。只有整個金融體系變得更加開放，更有活力，才能給予新經濟、新技術、新產業更精準、更直達的金融支撐。

　　其次，要繼續發揮金融供給側結構性改革的核心作用——

　　其一，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，貨幣政策要更加靈活適度。當前形勢下，可以通過健全結構性貨幣政策工具體系來加大金融對實體經濟，特別是制造業和民營企業、小微企業的支持力度，支持居民提高消費意愿和能力，擴大內需。

　　其二，發展多層次資本市場。要重點培育壯大與科技創新相適應的股權投資和證券市場，打通科技驅動-現代金融-實體經濟的良性循環；大力發展供應鏈金融，增強金融與產業鏈的融合度和協同性。在“雙循環”新發展格局下，還要加大資本市場對外開放力度，吸引境外優質資源進而深化資本市場制度改革，使我國資本市場和國際資本市場接軌。

　　其三，穩步推進人民幣國際化。利用雙邊本幣互換、對外援助、對外優惠貸款等機制來擴大人民幣的國際使用。

　　第三，抓緊完善宏觀調控跨周期設計和調節，做好短期宏觀政策和中長期的發展銜接，把握短期政策力度和節奏，為中長期結構性改革預留空間。

　　當前，我國應對疫情沖擊的貨幣和財政政策刺激力度相對溫和，整體政府部門的杠桿率仍在一個基本可控的區間。貨幣政策方面，相對其他主要發達經濟體，人民銀行資產負債表的擴張也比較溫和，且仍有進一步降準、降息的空間。這意味著相對其他多數主要經濟體，中國仍有充足的政策工具可以應對未來可能受到的沖擊。未來寬信用政策必須更加精準導向，在幫助中小企業渡過難關的同時，也要避免大量的新增流動性流入股市、樓市，刺激資產價格的上升，造成風險的進一步積累。

　　第四，推進制度型金融開放，實行制度型負面清單管理。當前，我國金融開放的現實與國際通行標準之間仍然存在巨大的差距。制度型開放的核心，就是在學習規則和參與規則制定的過程中，更多用市場化和法治化手段來推進開放。按照這個衡量標準，我國金融業的開放仍有很長的路要走，金融市場的開放程度仍然有很大的提升空間。

　　做好制度型金融開放路徑的頂層設計，既要避免功利地根據資本流動形勢的預判來決定我國的開放進程，也不能因為要應對資本流動的波動就把制度性安排當作調控性工具。貨幣可兌換和國際化的國際標準通常采用負面清單列示，因為在負面清單的方式下，開放是原則，限制是例外。負面清單是不可逆的，只能做“減法”不能做“加法”。只有基于負面清單的制度型開放，才能為支持一種貨幣成為全球避險貨幣提供重要的體制保障。

　　第五，通過推動商業銀行股權投資試點實質落地來解決小微企業最需要的股權投資。從周期上看，小微企業在初創期和成長期時，最需要的資金是股權投資而不是債權投資。如果能夠允許資金實力雄厚的商業銀行開展股權投資的話，必定可以助力小微企業依法合規做大做強，更好發揮服務實體經濟的作用。

　　新發展格局下，應該加快銀保監會發布的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》的真正落地。加快批準試點銀行設立境內投資子公司，擴大試點城市范圍；允許資本相對充足的銀行拿出一定比例的資本參與股權投資；充分發揮好科創板的孵化和退出機制。

　　“雙循環”戰略是

　　“一帶一路”建設新契機

　　打通內外“雙循環”，離不開西部地區的繁榮發展，這既關乎到國內大循環能否順暢、安全，更是聯通內外“雙循環”的重要抓手。

　　今年5月17日，中共中央、國務院印發了《關于新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》，指出新一輪西部大開發是“統籌國內國際兩個大局作出的重大決策部署”，要“東西雙向開放協同并進”。從國內循環看，西部地區在基礎設施、公共服務和產業配套能力建設方面仍有較大的投資潛力。

　　近年來，西部地區承接東部地區的產業轉移，打造新的產業基地，形成諸多重要產業樞紐，促進了不同區域之間的內循環。

　　從國際循環來看，西部大開發也有利于促進中國與“一帶一路”國家之間的經濟循環。“雙循環”與“一帶一路”都是用循環來實現暢通，用暢通來創造價值。“雙循環”戰略將為“一帶一路”的進一步發展形成強大的機遇和推動力。“一帶一路”所實現的“五通”也為“雙循環”提供了更為堅實的發展平臺。

　　中國啟動“雙循環”戰略，是“一帶一路”建設新的契機，沿線相關城市要充分利用好這一機遇，科學處理好提高內需質量和擴大改革開放的關系，把握好如下五個要點：

　　第一，把握重點、聚焦“五通”。“雙循環”形勢下，應該牢記“五通”初心，即政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通、民心相通，將建設重點聚焦到與“五通”密切相關的項目上來。

　　第二，推動“五通”時注意先后次序、有所側重。建設“一帶一路”不一定一上來就要修路架橋，搞大規模的“重資產”投資；要挖掘現有設施的存量，先通過政策溝通、民心相通來促進貿易相通，盡可能發揮現有設施、現有渠道、現有網絡的作用。

　　第三，推動有關方面、各路資本形成合力，共建“一帶一路”。“一帶一路”建設從來不是中國一家的事。習近平總書記在出席第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式時就明確提出，歡迎多邊和各國金融機構參與共建“一帶一路”投融資，鼓勵開展第三方市場合作，通過多方參與實現共同受益的目標。

　　第四，要深化與周邊國家和地區的合作。在疫情仍在四處蔓延、全球產業鏈供應鏈加速重構的背景下，要發揮我國與多數周邊國家和地區長期睦鄰友好的地緣優勢，推動雙邊和多邊FTA談判，以更加緊密的產業合作、市場融合和人文交流來構建更加順暢、自主和安全的產業鏈供應鏈體系，應會得到周邊地區的響應和支持，這也是高質量共建“一帶一路”的題中應有之義。

　　第五，要在“一帶一路”建設中加快推進人民幣國際化。截至2019 年末，中國已與21個“一帶一路”沿線國家簽署了本幣互換協議，在8個“一帶一路”沿線國家建立了人民幣清算機制安排。接下來，要在進一步擴大與沿線國家和地區人民幣互換和清算安排的基礎上，推動中國與沿線的貿易和投資盡可能以人民幣計價、以人民幣收付、以人民幣結算、以人民幣儲備，在擴大使用中加快推進人民幣國際化。

　　科技創新、政府投資效率、就業質量

　　構建“雙循環”仍需關注多方面問題

　　“雙循環”新發展格局內涵豐富，實踐過程中還需要關注和解決以下幾方面問題：

　　其一，要高度重視創新在“雙循環”戰略中的作用。“雙循環”新發展格局是根據發展階段、發展環境、發展條件三個方面做出的戰略決策，其在三個方面分別要解決的問題是：

　　發展階段，要實現高質量發展，需解決創新能力不適應高質量發展要求、農業基礎還不穩固、城鄉區域發展和收入分配差距較大、民生保障存在短板等方面的問題；

　　發展環境，在全球產業鏈和供應鏈重構過程中，需統籌好發展和安全的關系，安全在外部環境變化下的重要性凸顯。我國很多企業在美國的實體清單名單上，同時還面臨很多關鍵核心技術的“卡脖子”，創新是解決這些安全問題關鍵；

　　發展條件，勞動人口變化和工資水平變化使得我國傳統的競爭優勢正在消減，需重塑競爭新優勢，科技創新也是其中關鍵內容。

　　政策建議：建立創新友好型的金融體系支持“雙循環”。創新友好型金融體系需滿足三方面條件：一是，要抓住當前時代的“技術—經濟”范式。從第一次工業革命到第三次工業革命，不同時代具有不同的“技術—經濟”范式，也有與其相適應的技術—金融范式。例如，對于平臺經濟而言，企業資產規模不大但連接性廣泛，很多平臺企業既是生產者也是消費者。再如，數字經濟興起，基于數字技術的商業模式也將不同，知識產權金融和知識產權質押貸款就更重要。二是，要解決好實體經濟結構性供需失衡，金融和實體經濟失衡，房地產和實體經濟失衡問題。三是，創新友好型金融體系要有助于激發微觀主體活力。

　　其二，需優化政府投資評價體系，提高政府投資效率。投資在提升我國可持續發展的能力的過程中具有關鍵性作用，而當前政府投資面臨兩方面問題：一是項目儲備不夠，資金淤積于賬面，使用效率不高；二是項目功能是否能發揮有待檢驗。

　　提升投資效率的前提是能夠對投資的有效性進行客觀有效的評判。投資分為市場投資和政府投資，前者投資有效性評價標準十分清晰，即投資回報率的高低，投資回報率越高則投資效果越好；而后者是公共投資，不能僅僅從投資回報率進行評價，需要全方位考慮，形成清晰的評價向導體系。

　　政策建議：以價值為導向建立政府投資項目評估框架。政府投資應以價值為導向，最終目的就是提升人的價值。應當對政府投資的項目建立一種價值導向的評估框架，從經濟視角（政府投資乘數效應）、社會視角（公共服務和社會公平）、生態視角（生態環境保護）以及空間視角（空間布局優化和要素聚集），對這些不同維度的價值進行綜合，然后進行統一度量，最終將項目納入項目庫，體現到規劃當中去。

　　其三，要關注“雙循環”下的就業質量問題。雙循環新格局必然會創造更多的就業機會，我們不僅要關注就業數量還需要就業的質量，即經濟的發展能否提供適合人口知識和能力結構的就業機會。一是，在經濟結構變化過程中，特別是以服務業為主體的經濟結構，許多勞動崗位的技術含量，或者說對個人的能力要求和準入門檻實際上可能是在降低而不是提高。尤其在跨國大公司主導的情況下，員工幾乎沒有晉升渠道。可能導致兩方面后果，產業空心化或者收入增長停滯。二是，要避免過去出現的政府產業規劃存在對傳統行業進行行政性擠壓的現象。

　　政策建議：創造多層次的就業機會。一是，要鞏固和發揮好我國產業結構齊全的優勢，進一步完善我國的產業結構。避免出現政府產業規劃存在對傳統行業進行行政性擠壓的現象。二是，需更多考慮普惠保險。例如就業保險、醫療保險等，讓低收入群體沒有后顧之憂，敢于花錢，樂于消費。三是，大力發展知識性的服務行業，增加高知識型、高智能型的就業崗位。例如律師、會計師、設計師、工程師等。四是讓政策、法規，尤其是執行政策、執行法規能夠保持穩定。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)