近日，諾安基金總裁助理、固定收益部總經理謝志華接受了媒體采訪，他表示，國內大的環境，基本面，包括政策比較穩健，總體來看下半年的可轉債市場還是以結構性行情為主，操作上以個券挖掘和行業輪動為主。純債方面，主體采取穩健的票息策略，輔以小倉位的利率債波段操作。

　　謝志華，同濟大學應用數學專業碩士，14年投資研究管理經驗。曾先后任職于華泰證券有限責任公司、招商基金管理有限公司，從事固定收益類品種的研究、投資工作。2012年8月加入諾安基金管理有限公司，任投資經理，現任總裁助理、固定收益部總經理。

　　總體來講，國內大的環境包括基本面、政策偏穩，債券市場趨勢性的行情不見得馬上能到，但從中長期的角度來看，債券的收益率比較有吸引力。我們目前判斷拐點可能在年底或者明年年初，那時債券市場可能會迎來較好投資機會。

　　主要觀點：

　　1、 今年轉債的整體估值處于中性水平，估值上不太容易出現大幅拉升，指數層面溫和上漲的概率較大。今年更多會是一個結構性行情，行業和個券的選擇就變得尤為重要，重點做好行業的輪動和個券的挖掘。

　　2、 做固收投資，最重要的是做好大類資產配置，所以我更多以判斷宏觀上的大趨勢為主，這一點對于股和債都非常重要，但是對于債來說，研究宏觀基本面更多一些，這是我們的優勢所在。

　　3、 我一直秉持的思路，一是從價值本身去挖掘相對有價值的區間；二是尋找市場的主導因素的邊際變化去判斷大致的拐點時間。結合這兩點，再去做布局。

　　4、 我們對于轉債市場后市還是比較看好的，會保持市場中位以上的倉位，著重在挖掘結構性的機會上面下功夫。

　　5、 我覺得做投資要有舍有得。“舍”的要求比“得”更高一些。在當前的市場環境當中，我們面臨的選擇較多，平時接觸的信息量鋪天蓋地，如何抓取核心的東西和有用的東西，要學會“舍”，這個是更重要的。

　　6、 投資本身更多的是跟人性的斗爭，投資本身是孤獨的，更多的時候需要逆向而行。市場出現極端行情的時候，我會更積極地去關注投資的機會，這是長期養成的習慣。雖然絕對的拐點很難判斷，但相對的價格區間還是比較容易找到的，市場恐慌的時候通常是會帶來較大超額收益的階段。

　　下半年政策堅持穩健中性方向 年底或明年年初債市可能迎來較好機會

　　新浪基金：下半年市場怎么看？貨幣政策及債市表現如何？

　　謝志華：債市的拐點從時間點來看還需等待。從貨幣政策來看，從5月份開始，央行在邊際上面已經有所收緊，公開市場的投放力度有所減弱。疫情穩定以后，政策導向有變化，從危機應對的模式轉向為更多的去考察政策后續的影響，包括可能的后遺癥。從最新的政策基調來看，未來還是會堅持穩健中性的方向，短期內放松的空間有限。

　　國內疫情得到基本的控制，疫情對于債市的影響會逐步減弱。現在影響比較大的在海外，包括中美關系，我們需要密切跟蹤美國大選帶來的一些不確定性影響。總體來講，國內大的環境包括基本面、政策偏穩，趨勢性的行情不見得馬上能到，但從中長期的角度來看，債券的收益率比較有吸引力。我們判斷拐點在年底或者明年年初，那時可能會迎來較好投資機會。

　　下半年可轉債市場以結構性行情為主 重點是做好行業輪動和個券挖掘

　　新浪基金：對于近期的可轉債市場的爆炒現象怎么看？會帶來哪些影響？

　　謝志華：轉債市場這兩年在擴容，投資者和發行規模均有較大的擴張，市場的活躍度也是大幅提升，逐漸從一個小眾市場變成大眾市場，普通投資者對于可轉債本身的關注度也提高了。

　　今年年初開始出現游資的炒作現象，有一些個券特別是一些體量比較小的個券被盤中大幅拉升。監管做了一些限制，這種炒作現象已經得到了很大遏制，但近期由于市場出現調整，其他板塊的機會不是很明顯，部分游資又繼續炒作個別盤子較小的轉債，但這些轉債，轉債價格和溢價率都很高，從估值來看已經嚴重高估，作為機構投資人通常不會去參與這類的轉債。從投資價值本身看，我們認為最終它還是會回歸到價值上，對于這種轉債我們是要去分辨和規避，不建議散戶參與。

　　新浪基金：怎么看待現階段可轉債整體的估值水平？

　　謝志華：目前可轉債總體的溢價水平是處在歷史中位偏上。過往股市行情較好的時候，通常轉債的估值也會拉升。今年有所不同，四五月份出現了一波轉債調整，轉債的估值已經消化到較為合理的水平；另一個因素看，以往因為轉債是一個小眾的市場，如果參與的群體較多，就容易出現拉估值的現象，今年市場轉債的供給比較充足，所以沒有出現被動拉估值的現象。

　　新浪基金：下階段做可轉債投資，談談您的投資思路？

　　謝志華：總體來看下半年的可轉債市場以結構性行情為主。一方面我們判斷下半年股票市場可能以溫和上漲為主，伴隨著結構性行情；從轉債本身來看，轉債整體估值提升的空間不是很大，部分轉債的估值比較高，部分轉債的估值比較低，轉債定價本身也出現了分化。這兩個分化疊加起來，我們認為轉債市場下半年會出現結構性分化，更多的是結構性的行情。

　　下半年的投資思路還是以個券的挖掘和行業的輪動為主。下半年一級市場的供給會比較多，有不少資質不錯的標的上市，我們會在其中做甄選。

　　投資思路：從價值本身去挖掘有價值區間+從市場主導因素去判斷大致拐點時間

　　新浪基金：您平時的研究方向主要包括哪些？請您介紹一下您的經歷。

　　謝志華：我本科和研究生是同濟大學的應用數學系。畢業以后去了華泰證券做固收的研究，08年從券商到公募做固收領域的研究直到現在。畢業后一直在做固收的研究，當時的人員比較少，市場也比較小，所以利率債、信用債和轉債都有做過專門的研究。我研究轉債的歷史較早，在讀研的時候就做過可轉債的專題，并一直持續研究到現在。在投資方面，我從2010年開始到現在，有10余年投資轉債的經驗。

　　新浪基金：請您詳細聊一聊您的投資理念、邏輯和研究方法？

　　謝志華：做固收投資，最重要的是做好大類資產配置，所以我更多以判斷宏觀上的大趨勢為主，這一點對于股和債都非常重要，但是對于債來說，研究宏觀基本面更多一些，這是我們的優勢所在。

　　具體到債券市場，更多的是會落到貨幣政策上。貨幣政策本身是由許多因素決定的，包括經濟基本面、國內外的環境等。在不同階段貨幣政策關注的焦點是不一樣的，比如早期更關注通脹，到后期資管新規帶來的政策變化影響更大，更加關注去杠桿帶來的影響。今年也有一些側重點的變化，一季度是以穩增長為主，二季度壓泡沫。我們的工作就是去抓主要矛盾，在此基礎上，進行大類資產的配置。央行的貨幣政策有一定的前瞻性，會根據一些指標和環境的變化去做調整。那么我們就需要有相當的敏感性，對政策導向做預判。

　　總體來講，對于宏觀基本面和貨幣政策的把握，是我們做大類資產配置最根本的要求。我覺得做投資要有舍有得。“舍”的這個要求比“得”更高一些。因為在現在的環境當中，我們面臨的選擇是比較多的，平時接觸的信息量鋪天蓋地，如何在去抓取核心的東西和有用的東西，要學會“舍”，這個是更重要的。

　　還有，投資本身其實更多的是跟人性的斗爭，因為投資本身是孤獨的，更多的時候需要逆向而行。一方面，我們要在市場的潮流當中保持相對的冷靜；另一方面因為很多時候避免不了貪婪和恐懼，我們要跟自己的內心做斗爭。那么在這種極端的情緒當中，如何保持相對冷靜，如何能夠做出合理的判斷，是除了專業技能以外最根本的要求。但要完全做到是很難的，我們是希望能做到越來越好。

　　投資比較看重主要矛盾和預判。債券市場以機構投資者為主，一旦出現兌現趨勢，再去做擁擠的交易，性價比較低，所以要求我們在投資方面要有準確的預判。債券的收益率上有頂，我們是能判斷出合理區間的范圍的，如果上到一個比較極端的位置去買入，看長一些大概率是會有超額收益的。二是結合對形勢的判斷，比如熊市，利空因素有沒有反映地比較充分，是否會出現一些變化促使行情反轉？這個是我們需要去關注。特別是在市場情緒比較低迷的時候，我們對機會的關注度會更高一些，去挖掘可能的機會。

　　當然，絕對的拐點很難判斷，因為絕對的拐點受到很多偶然因素的影響，我們更多的是去判斷一個大致的區間。再結合市場的情緒判斷，在一個比較有價值的區域買入，然后等待市場的回歸。雖然絕對的拐點很難判斷，但相對合理的價格區間還是比較容易判斷的，市場出現恐慌的時候通常是會帶來比較大的超額收益的階段。

　　這個是我一直在秉持的思路，一是從價值本身去挖掘相對有價值的區間；二是從市場的主導因素去判斷大致的拐點時間。結合這兩點，再去做布局。我們喜歡調整到比較充分的時刻。市場越跌的時候，我會更積極地去關注投資的機會，這也是長期養成的習慣。平時我們在倉位上會均衡一些，會更多的去關注一些結構性行情。我們對于轉債市場后續還是比較看好的，所以還會保持市場中位以上的倉位，在挖掘結構性的機會上面下功夫。

　　回避風險：有比較完善的信評評分體系 券種選擇專注國企

　　新浪基金：關于債券風險規避這塊，談談您的投資心得和操作思路？

　　謝志華：下面介紹一下我們這邊信用風險控制的框架和思路。

　　從大的層面來講，我們公司對于信用風險采取比較保守的策略，整體風格穩健。總體來說，信用風險尚處于相對較高的位置，公募基金風險偏好天然就會低一些；在券種的選擇上，以謹慎起見，我們基本專注投資國企。

　　我們有一套完善的信評評分體系，會從企業的主觀和客觀指標進行全面的評分，符合條件的再將其納入我們的備選庫。這些指標包括財務指標，比如說償債能力、流動性狀況等；還包括主觀指標，比如說股東背景、市場的融資能力、未來的發展前景等。總體來說，我們的信評框架在這些年的運行當中為我們的投資起到了保駕護航的作用。

　　評資管新規實施：所有產品都會凈值化 未來資金會參與固收+市場來獲取超額回報

　　新浪基金：近期資管新規的過渡期延長，想請問一下您認為這對固收產品會有哪些影響？

　　謝志華：此次資管新規的延長出發點主要是考慮到疫情的影響，老產品的改造時間更充分，對市場的沖擊會更小一些。

　　我們看到資管新規的實施對于債券市場的影響是比較深遠的。一是產品凈值化，二是以前相對剛兌的環境被打破。長期來看，對于投資者來說，可能要被迫接受這樣一個環境：要么接受更低的無風險收益，要么犧牲一定的穩定性或流動性，接受一定的波動去博取更高的回報，我們認為未來可能會有更多的資金會愿意承受一定的波動，通過參與固收+市場來獲取超額回報，這可能是未來一個大的趨勢。這也是我們未來看好固收+市場，并在這幾年在轉債方面加大研究和投資投入力度的一個很重要的原因。

　　嘉賓管理產品情況

　　謝志華，曾于2010年8月至2012年8月任招商安心收益債券基金經理，2011年3月至2012年8月任招商安瑞進取債券基金經理。2012年8月加入諾安基金管理有限公司，任投資經理，現任公司總經理助理、固定收益事業部總經理。2013年11月至2016年2月任諾安泰鑫一年定期開放債券基金經理，2015年3月至2016年2月任諾安裕鑫收益兩年定期開放債券基金經理，2013年6月至2016年3月任諾安信用債券一年定期開放債券基金經理，2014年6月至2016年3月任諾安永鑫收益一年定期開放債券基金經理，2013年8月至2016年3月任諾安穩固收益一年定期開放債券基金經理，2014年11月至2017年6月任諾安保本混合基金經理，2015年12月至2017年12月任諾安利鑫保本混合及諾安景鑫保本混合基金經理，2016年1月至2018年1月任諾安益鑫保本混合基金經理，2016年2月至2018年3月任諾安安鑫保本混合基金經理，2017年12月至2018年1月任諾安利鑫混合基金經理，2016年4月至2018年5月任諾安和鑫保本混合基金經理，2014年11月至2018年6月任諾安匯鑫保本混合基金經理，2017年12月至2018年7月任諾安景鑫混合基金經理，2017年6月至2019年1月任諾安行業輪動混合基金經理，2013年5月至2019年6月任諾安鴻鑫保本混合基金經理。2013年5月起任諾安純債定期開放債券基金經理，2013年12月起任諾安優化收益債券基金經理，2014年11月起任諾安聚利債券基金經理，2016年2月起任諾安理財寶貨幣、諾安聚鑫寶貨幣及諾安貨幣基金經理，2018年5月起任諾安天天寶貨幣基金經理，2018年7月起任諾安匯利混合基金經理，2019年3月起任諾安鼎利混合基金經理。

　　風險提示：市場有風險，投資需謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《托管協議》、《招募說明書》等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。

掃二維碼 3分鐘開戶 緊抓牛市回調良機！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：石秀珍 SF183