2020，勇者之心 ——王克玉致投資者的一封信

　　來源：泓德基金

　　2020，勇者之心

　　2020年是魔幻的一年，現(xiàn)在，這一年即將過去。我們?cè)谶@里做一個(gè)總結(jié)，希望對(duì)今后的投資有所啟發(fā)。

　　在經(jīng)歷了年初一波風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速上升之后，今年對(duì)投資者收益造成最大沖擊的其實(shí)是3月份的行情。疫情在全球蔓延，也讓全球投資者的判斷變得異常悲觀，3月中旬，美股十天之內(nèi)發(fā)生了幾次熔斷，我們有幸見證歷史。今天，站在年底往回看，我們剛剛經(jīng)歷的卻是公募基金的一個(gè)大年，全市場(chǎng)權(quán)益基金收益率中位數(shù)在50%左右，權(quán)益投資迎來了一個(gè)極好的年份。

　　BRAVE HEART

　　總結(jié)這一年的投資，我看到很多人都引用了這樣一句話來形容：這是最壞的時(shí)代，這是最好的時(shí)代。

　　權(quán)益市場(chǎng)的暖流與全球金融體系的流動(dòng)性注入有關(guān)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之上升。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在居民活動(dòng)受阻的情況下推出的消費(fèi)刺激方案，在經(jīng)濟(jì)受到疫情猛烈沖擊的情況下，人們的生活和需求卻都保持了相對(duì)的穩(wěn)定。這種局面的出現(xiàn)推翻了3月份大家對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)所做出的猶如世界末日般的判斷。

　　但“最好的時(shí)代”遠(yuǎn)不止于此。中國(guó)一大批業(yè)務(wù)模式和管理非常優(yōu)秀的上市公司在疫情演繹的過程中脫穎而出，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、線上、線下……覆蓋范圍之廣，前所未有。時(shí)至今日，我們幾乎可以說，在這場(chǎng)疫情當(dāng)中，對(duì)于中國(guó)大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)而言，其實(shí)是充分受益的，這構(gòu)成了今年中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)豐厚回報(bào)的主要來源。

　　站在年初，我們未必能夠充分看到這一點(diǎn)；但倘若在我們投資的過程中，自始至終將收益的來源定位于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)和長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，那么，今年其實(shí)并不是一個(gè)容易做出誤判的年份。

　　這些年跟蹤中國(guó)的上市公司，我們發(fā)現(xiàn)有一些線索是極為清晰的。2010年之后，我們其實(shí)可以很明顯地看到中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的速度。在這個(gè)過程當(dāng)中，很多公司已經(jīng)成長(zhǎng)為在世界上具備較大影響力的公司。它們從模仿、跟隨到創(chuàng)新、突破，中國(guó)制造的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)逐漸顯現(xiàn)出來。

　　這兩年，我們普遍地討論工程師紅利，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向所形成的共識(shí)，背后蘊(yùn)含的其實(shí)是我們整個(gè)國(guó)家對(duì)于中國(guó)科技原創(chuàng)能力的正視和重新定義。過去三十年，中國(guó)依靠人口紅利和廣袤的市場(chǎng)獲得了現(xiàn)代化進(jìn)程中的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，讓中國(guó)實(shí)現(xiàn)了從1到N的迅速發(fā)展；而今天這種后發(fā)優(yōu)勢(shì)正面臨國(guó)際環(huán)境的重重考驗(yàn)，便捷的模仿已不再是最好的路徑，基礎(chǔ)科學(xué)和核心技術(shù)從0到1的突破成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一程的唯一出口。

　　重壓之下，必有勇者。在一個(gè)特別穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)當(dāng)中，打開產(chǎn)業(yè)升級(jí)空間的難度是相當(dāng)大的。但在危機(jī)當(dāng)中，情況或許不同。疫情使得今年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的鏈條突然中斷，卻為反應(yīng)能力特別強(qiáng)、速度特別快的企業(yè)提供了極好的機(jī)會(huì)，這些在疫情當(dāng)中表現(xiàn)出色的公司，它們大多等待已久。長(zhǎng)時(shí)間的積累，包括產(chǎn)品的研發(fā)、工藝、測(cè)試等等，在這個(gè)全球供應(yīng)鏈的斷層中找到了突破口。2020年，勢(shì)必成為中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中突破最為全面的一年。被疫情所改變的全球經(jīng)濟(jì)的生態(tài)，打破了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)久以來的路徑依賴，也讓中國(guó)企業(yè)對(duì)于核心技術(shù)和創(chuàng)新的認(rèn)知達(dá)到了前所未有的高度。

　　機(jī)會(huì)只留給有備而來的人。對(duì)于投資也是如此。投資的時(shí)候我們總是在說，遇到市場(chǎng)大跌的時(shí)候正是我們買入優(yōu)秀公司的最好機(jī)會(huì)，這句話成為投資界的一句格言，類似于投資的鐵律。但真正的實(shí)踐卻是對(duì)人性極大的挑戰(zhàn)。在最恐懼的時(shí)刻，能有足夠的勇氣去買入，其實(shí)是需要條件的：

　　一是在一個(gè)下跌的市場(chǎng)當(dāng)中，你需要有足夠的能力識(shí)別出哪些是優(yōu)秀的公司，這其實(shí)是我們?nèi)粘Ｑ芯抗ぷ髦型度胱疃鄷r(shí)間和精力的部分，只有研究得足夠深入，才能夠把市場(chǎng)中各個(gè)細(xì)分行業(yè)里最優(yōu)秀的公司挑選出來。”

　　二是確認(rèn)了是好公司，是否有勇氣買入的問題。市場(chǎng)大幅下跌過程中的買入是最反人性的，在這個(gè)過程中，你需要有一種與市場(chǎng)對(duì)抗的心態(tài)，這種心態(tài)是建立在對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)知之上的。今年2月初和4月初的兩次大幅波動(dòng)，再次印證了危機(jī)中組合調(diào)整的規(guī)律。每一次我們都會(huì)總結(jié)，但每一次身臨其境都是對(duì)于我們投資信條的莫大考驗(yàn)，也是對(duì)基金經(jīng)理能力圈的一次重大考驗(yàn)。我想說的是，我們做不到百分百的反人性，但時(shí)間可以教給我們更多，經(jīng)歷的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)大的波動(dòng)和認(rèn)知也會(huì)更加準(zhǔn)確。

　　最近重讀《巴菲特之道》，感觸頗深。在這本書里，有一張圖對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值做了很好的剖析，他把公司按照質(zhì)量從高到低分為偉大的企業(yè)、優(yōu)秀的企業(yè)和不好的企業(yè)。我們可以很清晰地看到，隨著時(shí)間的演進(jìn)，企業(yè)的價(jià)值也出現(xiàn)了非常明顯的差異：偉大的企業(yè)在不斷進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造，最終的反映是公司不斷體現(xiàn)出超越市場(chǎng)平均的回報(bào)；普通的企業(yè)帶來市場(chǎng)平均的收益；而質(zhì)量不好的企業(yè)呢，它們成為了價(jià)值的毀滅者。

　　在投資上做得非常成功的人，他們對(duì)于投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上已經(jīng)做出過非常完整的闡述，只是作為尚未經(jīng)歷或者經(jīng)歷不夠充分的人，還沒有足夠的認(rèn)知而已。今年，大多數(shù)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)都經(jīng)歷了一個(gè)完整的體驗(yàn)。我們?cè)俅未_信，對(duì)于投資而言，那些長(zhǎng)期優(yōu)秀的公司和業(yè)務(wù)模式才是我們收益的最終來源。而我們要做的正是不斷加深對(duì)于投資規(guī)律和紀(jì)律的認(rèn)知，讓自己擁有創(chuàng)造收益的能力，同時(shí)擁有杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　在投資的世界里，很多事情一再發(fā)生，如同規(guī)律一般，影響著我們的投資結(jié)果。霍華德．馬克思在他的著作《周期》中說，“投資經(jīng)驗(yàn)最可貴，其他任何東西都無法真正替代你自己的親身經(jīng)歷”。每經(jīng)歷一次，我們對(duì)投資的看法也許會(huì)有所不同，而我們所積累的每一次經(jīng)歷，都會(huì)給我們留下一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，幫助我們更好地開啟下一次投資的征程。

　　任職公募基金經(jīng)理十年，感謝你的始終相伴，讓我懂得時(shí)間的可貴，也讓我有機(jī)會(huì)在自己所熱愛的行業(yè)里不斷總結(jié)、反思、突破自己。

　　王克玉

　　2020年12月16日

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料中的觀點(diǎn)和判斷僅供參考，不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議或?qū)嶋H的投資結(jié)果。本基金管理人不保證其中的觀點(diǎn)和判斷不會(huì)發(fā)生任何調(diào)整或變更，且不就材料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。基金產(chǎn)品由基金管理公司發(fā)行與管理，銷售機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。

掃二維碼 領(lǐng)開戶福利！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183