傳監(jiān)管出臺(tái)窗口指導(dǎo)！ETF超額換購(gòu)踩急剎車(chē)，變相減持套利受阻

　　新經(jīng)濟(jì)e線

　　“天下熙熙，皆為利來(lái)；天下攘攘，皆為利往。”

　　今年以來(lái)，上市公司股東爆發(fā)的指數(shù)ETF換購(gòu)熱潮正是這一句古話的真實(shí)寫(xiě)照。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年年內(nèi)采取大股東換購(gòu)ETF計(jì)劃的上市公司已接近50家，對(duì)應(yīng)的換購(gòu)金額超過(guò)200億元。

　　進(jìn)入10月份以來(lái)，上市公司股東用所持股份換購(gòu)ETF份額依然熱情未減，分別包括四維圖新（002405.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）、高新興（300098.SZ）、海能達(dá)（002583.SZ）、福斯特（603806.SH）等公司股東或高管紛紛加入換購(gòu)大軍。

　　值得關(guān)注的是，近幾年減持新規(guī)落地后，上市公司流通股份轉(zhuǎn)讓受限。在此背景下，指數(shù)ETF換購(gòu)這一途徑就成為了上市公司規(guī)避監(jiān)管，變相減持套利的通道。

　　同樣，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，接受上市公司股東換購(gòu)，一方面可以節(jié)省二級(jí)市場(chǎng)建倉(cāng)的時(shí)間成本和沖擊成本，更重要的是可以快速擴(kuò)大規(guī)模。

　　“以前的路徑是股票-券商-銀行賬戶，現(xiàn)在的路徑則是股票-基金-銀行賬戶，基金公司增加了客戶，對(duì)行業(yè)而言也是一種利好。”有基金業(yè)內(nèi)人士表示。

　　不過(guò)，上市公司股份超額換購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患也已經(jīng)暴露出來(lái)。近期市場(chǎng)出現(xiàn)了多起新發(fā)指數(shù)ETF成立后凈值和對(duì)標(biāo)指數(shù)間漲跌幅差異極大的情況，并給投資人帶來(lái)?yè)p失。由此，這一情況也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

　　據(jù)騰訊報(bào)道，11月1日，接近證監(jiān)會(huì)的消息人士透露，對(duì)于上市公司股東超額換購(gòu)公募ETF大額減持，以至于凈值大幅跑輸基準(zhǔn)的情況，已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)窗口指導(dǎo)，具體要求是：成立時(shí)股東所換購(gòu)的比例不能超過(guò)上市公司在該ETF所跟蹤指數(shù)的權(quán)重，同時(shí)換購(gòu)股東要遵守證監(jiān)會(huì)對(duì)于減持的相應(yīng)規(guī)定。

　　規(guī)模與客戶的取舍

　　無(wú)疑，對(duì)基金公司而言，上市公司股東用股份換購(gòu)指數(shù)ETF可以給前者帶來(lái)規(guī)模的快速擴(kuò)張。因此，大部分基金公司對(duì)于上市公司股東的換購(gòu)需求總體也是持歡迎的態(tài)度。

　　ETF換購(gòu)流程

　　據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，ETF 換購(gòu)屬于股票和ETF 份額進(jìn)行非交易形式的交換，只能在基金發(fā)行期間進(jìn)行。在ETF募集期間，持有該ETF成分股的股東可以申請(qǐng)將所持股票換成一定的ETF份額，一般按照股票在認(rèn)購(gòu)期間最后一個(gè)交易日的成家均價(jià)作為換購(gòu)價(jià)格。

　　在ETF專(zhuān)家望京博格看來(lái)，用股票換購(gòu)ETF，換購(gòu)比例限制是核心。例如用某只股票換購(gòu)成ETF，若換購(gòu)比例與ETF目標(biāo)權(quán)重相近，則省去了ETF建倉(cāng)過(guò)程中的傭金交易成本、市場(chǎng)沖擊等；若顯著高于該股在ETF的目標(biāo)權(quán)重，則需要賣(mài)出交易傭金、印花稅、產(chǎn)生市場(chǎng)沖擊等。

　　“關(guān)鍵在于基金公司對(duì)規(guī)模與客戶的取舍上。”對(duì)此，望京博格對(duì)新經(jīng)濟(jì)e線表示，“到底是要規(guī)模還是要客戶，選擇權(quán)全在基金公司手上。

　　按理來(lái)講，指數(shù)ETF換購(gòu)是建立在指數(shù)ETF換購(gòu)遵循指數(shù)構(gòu)成比例的前提下的，如換購(gòu)指數(shù)ETF成分股超出構(gòu)成比例，優(yōu)勢(shì)反而會(huì)因其需調(diào)倉(cāng)和被動(dòng)接受個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)而變成劣勢(shì)，而一旦換購(gòu)的成分股表現(xiàn)顯著弱于指數(shù)，更會(huì)帶來(lái)額外的換購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此，上市公司股份超額換購(gòu)指數(shù)ETF帶來(lái)的后遺癥也顯而易見(jiàn)。近期就出現(xiàn)了多起新發(fā)指數(shù)ETF成立后凈值和對(duì)標(biāo)指數(shù)間漲跌幅差異極大的情況。究其原因，與指數(shù)ETF在換購(gòu)過(guò)程中，基金公司未按指數(shù)對(duì)標(biāo)比例接受換購(gòu)有極大關(guān)系。

　　“通常情況下，部分上市公司質(zhì)地與發(fā)展前景、二級(jí)市場(chǎng)后市走勢(shì)展望一般的公司股東，才會(huì)選擇換購(gòu)指數(shù)ETF減持。個(gè)人認(rèn)為，好股票是不需要換股的。”望京博格直言。

　　他建議，成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模不超過(guò)在ETF中的目標(biāo)權(quán)重為宜。用公式表示就是：“ETF成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模≤ETF成立規(guī)模*該成份股在ETF中的目標(biāo)權(quán)重”。事實(shí)上，這也正是傳聞最新監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的窗口意見(jiàn)中所提及的一樣。

　　“公司在對(duì)待客戶換購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，根據(jù)指數(shù)中的實(shí)際權(quán)重，對(duì)權(quán)重比例內(nèi)的部分予以確認(rèn)，其他股數(shù)退回。”當(dāng)天，深圳一家基金公司人士告訴新經(jīng)濟(jì)e線。

　　變相減持套利通道

　　“上市公司股東用股份換購(gòu)指數(shù)ETF有充足的動(dòng)力。而且，通過(guò)換購(gòu)ETF來(lái)減持股票相較于普通減持流程簡(jiǎn)單，更節(jié)約成本。同時(shí)，上市公司股份換購(gòu)指數(shù)ETF無(wú)可厚非，并不違規(guī)。”對(duì)此，望京博格對(duì)新經(jīng)濟(jì)e線表示。

　　“一是從減持成本出發(fā)，換購(gòu)ETF費(fèi)率低。換購(gòu)價(jià)格也不用打折，還可以免印花稅和分紅所得稅。如果通過(guò)大宗交易減持的話，通常是折價(jià)交易。二是ETF換購(gòu)再減持具有一定隱蔽性。換購(gòu)ETF屬于網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)，而非二級(jí)市場(chǎng)交易，后續(xù)減持進(jìn)展無(wú)需進(jìn)一步公告，可以繞開(kāi)減持新規(guī)約束。”望京博格告訴新經(jīng)濟(jì)e線。

　　另?yè)?jù)減持新規(guī)等相關(guān)規(guī)定，上市公司大股東采取集中競(jìng)價(jià)交易方式減持時(shí)，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過(guò)公司總股本的1%；采取大宗交易方式時(shí)，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過(guò)公司總股本的2%。

　　在此背景下，正是因?yàn)閾Q購(gòu)指數(shù)ETF給上市公司大股東減持帶來(lái)的便捷性，今年來(lái)?yè)Q購(gòu)熱浪是連綿不絕。

　　如網(wǎng)宿科技10月17日晚公告，持股5%以上股東、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉成彥，擬以其持有的公司股份不超過(guò)2400萬(wàn)股（占公司總股本0.99%）參與富國(guó)科技50ETF的份額認(rèn)購(gòu)（即網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)方式），換購(gòu)金額接近2.3億元。

　　今年9月，大家人壽將持有的10.38億股中國(guó)建筑股份分別換購(gòu)成博時(shí)、嘉實(shí)、廣發(fā)旗下的3只央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF，合計(jì)換購(gòu)金額約60億元；大家人壽當(dāng)月還將持有的1.96億股萬(wàn)科A股股份換購(gòu)成了平安中證粵港澳大灣區(qū)發(fā)展主題ETF的基金份額，對(duì)應(yīng)換購(gòu)金額超過(guò)50億元。

　　早在今年6月，中航系旗下7家上市公司換購(gòu)富國(guó)中證軍工龍頭ETF，合計(jì)換購(gòu)金額逾38億元，占該基金首募規(guī)模的50%以上；今年5月，中興通訊、中國(guó)石油大股東換購(gòu)工銀瑞信滬深300ETF合計(jì)逾42億元，占該基金首募規(guī)模60%以上。

　　“不過(guò)，換購(gòu)帶來(lái)的首發(fā)規(guī)模雖然大，但是留存率并不高。像中國(guó)石油大股東換購(gòu)工銀瑞信滬深300ETF，不到一個(gè)月就大幅贖回了。”對(duì)此，望京博格對(duì)新經(jīng)濟(jì)e線表示。

　　2019年8月16日，工銀瑞信滬深300ETF基金上市份額為18.0億份，每份凈值為3.6319元，合計(jì)規(guī)模65.4億元。但截至10月9日，其最新份額僅為10.58億份，最新規(guī)模為40.76億元，規(guī)模縮減了近四成。同樣，富國(guó)中證軍工龍頭ETF8月26日上市時(shí)份額為72.02億份，同期額縮減至58.48億份，份額也縮減了近兩成。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183