什么信號？千億張坤一季度逆市加倉！200億資金全力增援，繼續大舉掃入白酒股，增配銀行股10個點

　　在足夠的“金援”支持下，公募一哥張坤在今年一季度增持了股票。

　　4月19日，張坤管理的易方達藍籌精選基金披露了2021年第一季度報告。報告顯示，今年第一季度期間有200億資金“援助”張坤，令張坤在今年第一季度期間仍有足夠火力抄底，張坤管理的這只網紅基金在今年第一季度期間，整體股票倉位提升了三個點，同時大幅增加了銀行股的配置比例。

　　張坤在季報中表示，股價的波動是劇烈的，有時單一股票一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中，但只要堅守在企業的內在價值提升，波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。

　　股票倉位逆向加倉3個點

　　根據易方達藍籌精選基金4月19日披露的報告顯示，截至2021年3月末，易方達藍籌精選基金的股票倉位達到了93.61%。這意味著，在今年第一季度的股票殺跌行情中，張坤并未采取減倉策略，反而進行逆向投資，基金的股票持倉較2020年12月末有明顯的提升，股票倉位提升了接近3個點，在上一個季度報告期末，張坤管理的這只基金的股票倉位為91%。

　　個股持倉策略上，張坤依然堅定看多一線龍頭公司，也就是市場所說的A股“核心資產”，實際上而言，這只規模龐大的網紅基金，要買到足夠的量，也確實必須堅定在藍籌股上，尤其是張坤向來采取高集中度策略，在單一個股上投入絕對金額巨大，也只有一線藍籌公司的流通市值體量、完美的流動性，能夠滿足張坤的這種高集中度持倉的特性。

　　具體而言，與去年四季度末相比，在今年第一季度末，白酒股依然是易方達藍籌精選基金的第一大股票。只不過，這一次不是貴州茅臺，而是五糧液，原第一大重倉股貴州茅臺則變成了現在的第三大重倉股。

　　這種變化是張坤不再看好貴州茅臺，采取了減持策略了嗎？

　　真相是張坤不僅沒有看淡貴州茅臺，反而繼續加倉。只是張坤加倉貴州茅臺的力度，略遜于加倉五糧液，使得后者反成為易方達藍籌精選基金目前的第一大股票。

　　數據顯示，張坤在今年第一季度加倉貴州茅臺約106萬股，加倉金額超過20億。同時加倉五糧液1115萬股，加倉金額達到25億。

　　基民200億“子彈”輸送一哥

　　張坤能夠在今年第一季度繼續拿出重金加倉茅臺，很大程度上得益于基民的強烈看好。

　　券商中國記者注意到，易方達藍籌精選基金截至2021年3月末的資金規模為880億，而在2020年12月末，該基金的資金規模為677億。也就是說，在今年第一季度期間，有超過200億資金通過易方達藍籌精選基金沖了進去。這200億資金為張坤在今年第一季度的操作，提供了強大的火力支持。

　　除了白酒，張坤在今年第一季度的重大操作，主要是在十大重倉股中增加了銀行股。

　　數據顯示，前十大股票中有三只為銀行股，包括A股的招商銀行、港股的招商銀行，以及A股的平安銀行，這三只股票截至2021年第一季度末，占倉位比例達到12.66%，與去年四季度末金融板塊1.75%的持倉相比，張坤今年第一季度顯著關注銀行股，僅在易方達藍籌精選基金上就將銀行股提升了10個點。

　　但張坤是典型的成長風格選手，大幅增加銀行股的倉位，似乎不大符合他一貫堅持的選股思路。

　　“今年第一季度期間，一大批明星基金經理所管的基金，出現了很大的凈值波動，問題是許多基民是在去年12月和今年1月沖進市場。”華南地區的一位市場人士認為，與往年明星基金產品凈值大幅波動，引起的市場關注度不同，2021年市場上的明星基金規模足夠龐大，許多明星基金經理所管的一只基金，可能就有幾十萬甚至上百萬的基民持有，基民數量超乎想象，凈值波動太大引發的問題也就更多，可能需要平滑基金的凈值波動。

　　上述人士猜測，易方達藍籌精選基金大規模增加銀行股，大概率上是基金規模巨大、基金持有人尤其是新投資者數量大，易方達基金或張坤可能希望通過增加銀行股倉位，在2021年市場中平滑這只網紅基金的波動性，控制基金凈值的回撤，而張坤所選擇的招商銀行、平安銀行，一向被認為是資本市場上最具吸引力的銀行股。

　　港交所成為第一大港股股票

　　在港股上，張坤在今年第一季度期間的操作，也有顯著的變化。

　　數據顯示，易方達藍籌精選基金在今年第一季度期間持有的港股股票市值為326億元，占基金資產凈值比例的37%。而在去年四季度末，這只基金持有的港股市值為267億元，占基金資產凈值比例為39.5%。

　　在港股投資上，張坤將香港交易所作為他的第一大港股股票，期間加倉持倉市值為88億，在A股+港股全部股票中排名第二。而去年四季度末，易方達藍籌精選基金持倉的第一大港股股票是美團，不過美團在今年第一季度期間，也得到張坤的加倉。

　　值得一提的是，愛爾眼科、頤海國際兩只股票，淡出了易方達藍籌精選基金的十大重倉股名單，或意味張坤今年一季度在個股優化上采取了定向減持。

　　盡管2020年的頤海國際營收53.6億元，同比增長25.16%，凈利潤9.83億元，同比增長23.6%，但頤海國際在今年一季度期間跌幅慘烈，2021年一季度，港股餐飲股進入到“殺估值”階段，以海底撈、頤海國際、呷哺呷哺和九毛九為代表的頭部餐飲股，股價紛紛出現大幅回撤。其中，頤海國際股價于2021年1月26日，創下148.6港元歷史高點，其后震蕩下行，4月15日下探至最低73港元，期間最高跌幅接近51%。

　　機會成本不同，收益率要求不同

　　除了張坤的一系列操作，市場關注的還包括這位千億基金經理對今年市場的個人看法。

　　張坤在易方達藍籌精選基金一季報中表示，年初雖有偶發的新型冠狀病毒肺炎案例，但國內的生產和生活基本恢復正常。全球來看，隨著疫苗的接種，各國的疫情整體沒有再次加劇，企業的經營活動也開始緩慢恢復。各國政府積極應對，保持了較寬松的貨幣政策和積極的財政政策。

　　“我們著眼于企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似于一條逐步增長的曲線。”張坤表示，那樣的話，相當于企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超于此。原因在于：

　　第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；

　　第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；

　　第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在于，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在周而復始中波動運行。

　　張坤強調，判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不了解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

　　張坤認為，長期來看，股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，基金經理唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。

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責任編輯：彭佳兵