基金經理懺悔錄

　　來源： 放牛塘

　　我是一家私募基金公司的基金經理。

　　我因自身的認知、信仰和執念，投資康得新時出現重大誤判，給公司、股東、投資人造成了慘重損失。

　　今天，我是來懺悔的，并把自己的慘痛教訓分享出來。

　　說起來真諷刺，我是一名價值投資捍衛者，我視投機如糞土，最鄙視那些炒概念、炒題材、炒并購、炒借殼的。

　　我自認為自己擁有不錯的財務基礎，對我國主要創新型產業也有所研究。

　　我認為投資就應該像巴菲特先生那樣，找到杰出公司，然后長期持有。

　　我們公司是最早通過協會備案的私募證券基金，我于2016年加入團隊。

　　在決定改行做投資時，我有兩個選擇，一個是去股權投資基金，投一級市場，另一個是去私募證券基金，投二級市場。

　　我本人比較排斥一級市場投資，那是個表面看上去很專業、很暴利的行業，而實際并非那么回事。

　　“伯樂能力”是一級市場最引以為豪的專業能力，但伯樂在發現一匹千里馬之后，千里馬一旦認識到自己價值，會去找其他伯樂，讓伯樂們來競爭，除非項目特別早期，他們找不到其他能看懂的伯樂。

　　而且現在，很多人都知道這是一個所謂的“無原始股不富”，以及“全民拉皮條”的時代，創業企業老板們不可能不知道自己的價值。

　　大家都在通過各種渠道拿到名單深入鄉鎮去找項目，基本不可能出現一個項目由于消息不對等、任由投資機構掌控的情況。

　　所以一級市場，在天使階段談“伯樂能力”是有效，但A輪之后的中后期階段，一個有價值的項目，愿不愿投，主要拼的是出高價的膽量以及膽量背后的風險承受能力，定價專業能力不適用，你不出高價，總有人會出。

　　而能不能投上，則主要拼的是資源，包括能影響到企業的人脈資源、能給帶去好處的背景資源，比如騰訊、阿里等有強大產業背景的投資機構，基本壟斷了互聯網行業的優質項目。

　　投上了，以后能不能成功，還得看運氣，企業經營需要運氣、上市窗口需要運氣、減持窗口也需要運氣，反正，天時地利人和缺少一項，都不行。

　　在一級市場干投行和投資的，差不多都是時好時壞、時松時緊的狀態。

　　所需時間特別長，三五年算短的，七八年、十幾年都退出不了的比比皆是。

　　成功退出了，能不能賺到錢，會不會出現一二級市場的倒掛，還很難說。

　　一個項目有了盈利，再不考慮給其他項目補虧的情況下，拉通來算年化收益率，有百分之一二十就不錯了，所以千萬不能被某些機構大肆宣傳的，投的某某項目上市了，有多少倍收益給迷惑了。

　　關于一級市場投資機構退出難、盈利難的文章，最近有很多，我就不再贅述了。

　　反正，我認為，一級市場是一個拼膽量、拼資源、拼運氣、盈利難、周期長的市場。

　　所以，我選擇了二級市場，一個我認為是拼專業、周期短、盈利想象空間大的市場。

　　我選擇在2016年入行，是因為那時最近一波牛市剛剛結束，股票回到了低位，是入行的最佳時期，如果能抓住下一波牛市，也許就能成就自己。

　　我們公司是較早通過備案的證券私募基金管理人，趕上了2014-2015年那波牛市，募集還算可觀的資金。

　　不過牛市結束后，管理規模大幅縮水，可用資金不到1億。

　　當時殼資源極為緊俏，有的股東和投資人建議去炒借殼概念股，被我果斷拒絕，我是價值投資者，對投機嗤之以鼻，且2015年全國人大就授權證監會推行注冊制，我判斷注冊制很快會推行，屆時殼必然大幅貶值。

　　事實證明，我的判斷完全是錯的，直到現在，注冊制才剛剛在科創板試行，殼概念股最近兩個月才開始下跌，在今年春節后，殼概念股還創造了一波大漲行情。

　　現在回想起來，把康得新列為備選股，在當時是很必然的事情，它太符合價值投資的標的了。

　　高技術

　　最近一年，金融圈的朋友都頻繁聽到“康得新”三個字，但康得新究竟是做什么的，很多人應該都不清楚，我來給大家科普一下。

　　康得新是一家化工企業，細分來看，是化工材料行業。

　　康得新所有產品，都圍繞“膜”開展，一種以塑料為原材料制作的膜。

　　在上市前，康得新的產品是預涂膜，要理解這個產品，需重點關注其中帶反義性質的“預”字，與之相對應的產品是即涂膜，康得新上市時的主要投資故事就是市場占比90%的即涂膜是落后產品，而自己的預涂膜是未來的方向，市場空間巨大。

　　預涂膜和即涂膜都是用于印刷領域，在圖書、包裝盒等印刷品上，附上一層膜后，具備表面光亮、平滑、圖案更加鮮艷、耐磨、耐折、抗拉、耐濕、耐化學腐蝕等優勢，確實是一個剛性需求。

　　預涂膜和即涂膜都包含膜，而膜與印刷品合二為一，都存在貼合工序，貼合時都需要用膠水。

　　即涂膜是指印刷方在貼合時，現場把膜、印刷品和膠水，使用貼合設備（專業名稱叫“覆膜機”）將三者合在一起。

　　而預涂膜是指由膜廠家將膜和膠水預先貼合在一起，印刷方在貼合時，不需要再用膠水了，用覆膜機把帶膠水的膜和印刷品合在一起就行。

　　所以康得新在上市材料中大肆宣傳預涂膜的優勢，“環保性強，不產生有害物質，能耗低高增長”、“操作方便，僅需預涂膜即可”、“產品質量穩定，品質高”……

　　用在印刷品領域，肯定談不上太高的科技，那時公司毛利率也不高，上市前的2007-2009年，毛利率分別是19.90%、20.64%和26.05%。

　　現在看來，2010年上市的康得新，在上市前，外銷收入占比那么大、毛利率比內銷高那么多、還逐年增長，以現在暴露出的康得新無法無天的尿性，上市前是否存在重大財務造假，都值得懷疑。

　　預涂膜只是一個20世紀80年代就誕生、應用于印刷品領域的成熟產品，到了30年后的2010年，談不上高科技，康得新只是把國外技術國產化了而已。

　　真正讓康得新披上高格逼是在2011年，公司進入光學膜領域，這是公司披露的最早一份帶“光學膜”的公告。

　　光學膜確實就是一個科技型產品了。

　　光學膜跟預涂膜一樣雖然都帶“膜”字，但功能完全不一樣，光學膜有實際物理功能，而預涂膜是外在包裝功能。

　　光學膜是使用在光學元件或獨立基板上，以改動光波的傳遞特性，包含光的透射、反射、吸收、散射、偏振及相位改動，應用領域非常廣。

　　它是各類液晶顯示模組、顯示觸摸屏不可或缺的重要組成部件，甚至可以說，有了光學膜的發明，才有了液晶、觸控的廣泛應用，液晶電視、智能手機、平板電腦等電子產品才得到了普及。

　　康得新自2012年量產光學膜后，迅速成為公司的主打產品。

　　注：印刷包裝類用膜和預涂膜是一個產品。點擊可看大圖，下同。

　　可以看出，在2013年公司光學膜收入就超過了預涂膜，到2015年時，光學膜收入占比超過80%。

　　2016年，我看到的康得新，已是一個以光學膜為主要產品的高科技企業。

　　主業突出

　　A股喜歡玩跨界的公司太多了。

　　玩跨界的，不符合我的價值投資原則。而康得新上市以來，自始至終都圍繞“膜”開展主營業務，主營業務非常突出。

　　這是我要總結的第一個教訓：是否跨界不能從字面上理解，否則太狹隘了。

　　在我近期對光學膜跟預涂膜的仔細研究后，才發現康得新從預涂膜轉向光學膜，本身就是跨界，進入了新的行業。

　　光學膜和預涂膜雖然都帶“膜”字，但實際功能、客戶群體特別是歸屬行業是完全不同的，預涂膜屬于印刷包裝行業，光學膜屬于光學器件行業，根本不是一回事。生產工藝的相似度，應該也不高。

　　從最新調查結果看，康得新為啥要虛增如此之大的銷售，說到底，還是自己在新行業的沉淀不夠，又想打腫臉充胖子。

　　上市公司很喜歡牽強附會，玩文字游戲，把跨界說成是非跨界，利用大家產業知識薄弱，誤導大家，A股一億多投資者，能看懂產業實質的不多，估計只有幾萬人，這就是上市公司進行主營業務概念大忽悠能大行其道的主要原因。

　　還有一個類似案例是姚記撲克，上市時是撲克業務，現在進軍手游，表面上都是娛樂行業，不屬于跨界，但撲克業務本質是一個印刷業務，印刷撲克的，核心競爭力在設計印刷圖案、提高印刷質量、降低印刷成本，誰會去關心撲克的玩法呢？而手游是一個兼具互聯網、軟件科技和娛樂的行業，印刷行業的積累對發展手游有多少用？印刷撲克轉開發運營手游，難道不屬于跨界嗎？

　　高盈利、高增長

　　最近幾年，流行一個觀點，以毛利率判斷科技企業的技術實力和競爭力，毛利率低的，比如低于20%，都被認為是偽科技企業，而毛利率高的，比如超過40%，一般都認為是真科技企業。

　　康得新從2013年開始，毛利率維持在40%左右，凈利率維持20%左右，標準的真科技企業特征。

　　關鍵，康得新的收入和利潤規模還是那么的大。

　　2017年收入達117億、凈利潤達25億，如此之大的盈利規模，說出來會嚇大家一跳，康得新2017年的凈利潤，在A股所有三千五百多家上市公司中，排名第184位，在2337家制造業上市公司中，排第75位，在75家橡膠及塑料制品業上市公司中，排名第1位，第2名利潤只有12億。

　　康得新的盈利增長率更是高得驚人。

　　收入從上市當年（2010年）的5.2億增長到了2015年的75億，后來又增長至2017年的117億，2010-2017年收入復合增長率達48%。凈利潤，同期也從七千萬增長至14億，后來又增長至25億，2010-2017年凈利潤復合增長率達56%。

　　康得新的高增長、高盈利指標，是價值投資者難以拒絕的。

　　我不是沒有懷疑過它高增長的異常，它的增長不是曲線型的，而是直線型的，不管是否景氣，各期都維持了差不多的增長水平，這個確實很異常。

　　但是，我的固有認知、信仰，讓我選擇了信任。

　　這是我要總結的第二個教訓：誤認為利潤達到一定規模的企業沒有造假動力。

　　包括我在內的很多人，過去都有一個固有認知和信仰，不用過度擔心利潤達到一定規模的企業會造假。

　　過去幾乎所有的經典財務造假案例，造假前都是虧損或微利狀態，造假后都是幾千萬、個多億的利潤規模。

　　我將最近幾年經典業績造假案例，以中國證監會的《行政處罰決定書》為準進行了分析。

　　金亞科技是在上市后的2014年虛增利潤總額8，050萬元，占當期披露利潤總額的比例為335.14%，并使利潤由虧損變為盈利。

　　萬福生科是在上市申報期2008-2010年，分別虛增營業利潤2，851萬元、3，857萬元、4，590萬元，扣除虛增部分后，實際扣非凈利潤分別為-332萬元、-71萬元、383萬元。上市后的2011年和2012年上半年，虛增收入2.87億元和1.65億元。

　　欣泰電氣在上市申報期的2011年、2012年，分別虛增營業利潤659萬元、726萬元，上市后的2013年、2014年，分別虛增營業利潤1，240萬元、363萬元。

　　新大地在上市申報期的2004年至2007年6月間，累計虛增業務收入（是收入不是利潤）2.96億元，上市后的2007年、2008年和2009年，分別虛增收入0.97億元、0.86億元和0.69億元。

　　海聯訊在上市申報期的2010 年、2011 年1-6月，虛增營業收入1，426 萬元、1，335 萬元。

　　紫光古漢在上市后的2005-2008年，分別虛增營業利潤3，750萬元、676萬元、622萬元、116萬元。

　　當然，我不是在為上市公司造假金額不足夠大而同情它們，這些公司都涉及虛構交易，無論金額多少，性質都很惡劣。

　　我只是在固有認知內，萬萬沒想到有公司會在四年間虛增119億營業利潤。

　　我過去總認為，利潤達到一定規模，比如五個億以上，就沒有了造假的動力，更不屑說康得新利潤已經在20億以上。

　　造假后搞個幾千萬利潤，企業一般都滿足了，可滿足上市條件或不被退市了，實際上，絕不部分造假企業也是按這個標準干的。

　　因為造多了，需要真金白銀地納稅，成本非常高，證監會公布康得新在2015-2018年共虛增利潤總額119億元，同期利潤總額只有72億元，扣除虛假部分為-47億元，按理企業所得稅都無需繳納，增值稅是否該繳納很難說，而康得新同期支付的各項稅費卻高達31億元，誰特么會想到它會以多交幾十億稅金為代價去造假！題外話，多交的稅金，政府能否直接退還補償股民呢？

　　而且虛構的東西越多，越容易露餡。

　　我當時認為，康得新每年二十幾億的利潤，就算有一部分是假的，依然有十幾億，瘦死的駱駝比馬大。

　　康得新每年虛增二三十億利潤，扣除虛增，公司竟然變成虧損，是遠遠超出我認知的。

　　不僅我，那些曾經質疑過康得新造假的，應該也是只猜到開頭、沒猜到結尾，都未預料到造假金額會有如此的巨大。

　　行業龍頭

　　龍頭股，占據了市場主要資源，議價能力、成本控制能力和抗風險能力都很強，選擇龍頭股，是價值投資的主流思路。

　　康得新在證券市場被打上了多個“龍頭”標簽，“預涂膜龍頭”、“光學膜龍頭”、“高分子材料龍頭”，甚至“新材料龍頭”。

　　這是我要總結的第三個教訓：行業龍頭，可能是造假來的，而真正的龍頭，被造假者淹沒了。

　　很多人應該都在思考，康得新為什么會制造如此龐大的虛假金額，我今天提出第一個合理解釋，它是想通過虛增的方式，把自己塑造成行業龍頭，龍頭就有充分的定價話語權，從而解釋自己逆周期性的各種異常。

　　不玩并購重組、商譽低

　　A股喜歡玩并購概念的公司也特別多。

　　忽悠式并購重組很多，形成的巨額商譽，被認為是A股的主要風險點。

　　所以價值投資主義者，普遍都反感并購題材股。

　　而康得新，總資產最高時達343億，而商譽最高時僅有0.59億，完全不存在商譽減值風險，標準的“好先生”。

　　現在想起來，自己當時還不如去投并購重組概念股，重組成功的話，股價都會大漲。

　　重組失敗，計提幾億、幾十億的巨額商譽減值損失，市場還會認為商譽減值不是真的損失，搞得當初支付并購現金對價不是上市公司的錢、股份對價不是攤薄原有投資者股份一樣，認為利空出盡是利好，公司股價不僅不跌，反還大漲。

　　看來在市場總體在投機的情況下，不能對抗大局和趨勢，二級市場不是真理而是運氣掌握在少數人手里的地方。

　　這是我要總結的第四個教訓：玩并購重組概念一般不是好公司，但不代表沒有投資價值，而不玩并購重組概念的，也不一定就是好公司。

　　康得新之前不玩并購重組，但我認為，它極有可能比任何企業都迫切需要來一次大的并購重組，以填補造假留下的業績窟窿。

　　比如康得新曾在2018年2月公告，公司擬收購某海外先進高分子材料平臺企業100%的股權，初步標的估值為不低于22億美元。后續進一步披露，標的資產2017年的營業收入規模預估為9-11億美元，息稅前利潤約為2.2-2.6億美元，最后以失敗告終，并披露該標的為BOYD（寶德）。如果該交易能完成，應該能掩蓋掉康得新的大部分虛假利潤。

　　這是我要總結的第五個教訓：上市公司收購的動機之一，是為了掩蓋業績造假，這是有的公司剛上市就急于對外收購的重要原因。

　　我提出康得新為什么會制造如此規模虛假金額的第二個合理解釋，它是想把通過虛增巨額利潤，把市值做到非常大，然后以此為籌碼，去完成業內收購，從而實現擴大規模和填補窟窿的一箭雙雕之計。

　　有多家承銷商的保障

　　直接融資，無論是發行股票還是債券，都需要由承銷商在對企業進行充分調查的基礎上，向主管部門推薦，審批通過后，承銷商向投資者銷售。

　　其中的調查，根據我過去的經驗，包括財務、業務、法律等各個方面。

　　康得新自2010年上市以來，實施了多輪股票、公司債、短期融資券、中期票據的發行，承銷商包括申萬宏源證券、西南證券、中信建投證券、北京銀行、民生銀行、建設銀行、恒泰長財證券、交通銀行、中國銀行、浦發銀行。

　　經過那么多承銷商的調查，公司信息披露質量再差，也不至于差到哪里去吧。

　　這是我要總結的第六個教訓：判斷一家公司好與不好、有沒有問題，不能有從眾心理，不能盲目相信他人的判斷結果。

　　這就像一大家人帶個小孩出門，容易把小孩搞丟，因為大家都認為，肯定有人會照看的，結果都不好好照看，而一個人帶小孩出門，反還不容易把小孩搞丟。

　　實際控制人是高知識分子

　　從簡歷上看，康得新實際控制人鐘玉在康得新上市時已年過六旬，北京航空航天大學系統管理工程碩士研究生，高級工程師，曾任航空部曙光電機廠研究所副所長，現任中華全國工商業聯合會執委，中華全國工商業聯合會直屬商會副會長，北京企業聯合會副會長等職。

　　像這種高知識分子，能把企業做那么大，我當時還是很尊敬的，特別是聽了鐘玉在康得新2017年中報解讀交流會的近一小時發言，更覺得他是一個有知識、懂專業、有理想、有抱負的企業家。

　　這是我要總結的第七個教訓：企業家誠不誠信，跟學歷和知識高低沒有關系，高學歷、高知識的一樣會耍流氓，而且更可怕。

　　現金持有量龐大

　　看應收賬款、存貨等資產是否過大，是識別企業是否造假的傳統思維。

　　應收賬款異常可能是虛增的收入難以收回。

　　存貨異常可能是少結轉成本。

　　固定資產、在建工程等資產異常可能是其中隱藏了本該計入營業成本的支出，或者是轉移資金出去填補虛增收入形成的應收賬款。

　　這是我的傳統認知。

　　然而，康得新正好就是利用我們的傳統認知，設置了圈套，它知道大家都不會去懷疑鐵證如山的銀行存款是假的。

　　通過操縱銀行存款來填補虛增收入和利潤留下的窟窿，這是大家防不勝防的，現在還有不少人對122億銀行存款持半信半疑的態度，但在證監會公布康得新虛增119億利潤總額后，不覺得122億和119億是如此的接近嗎，康得新其他資產里裝不下虛增的119億利潤總額，不在銀行存款還能在哪？

　　在2017年末，康得新總資產343億，貨幣資金達185億、占比達54%，應收賬款（含應收票據）、存貨、固定資產、在建工程分別只有48億、6億、35億、2億。

　　我們都被康得新利用我們的固有認知給欺騙了，它家的存貨才6億，現在看來，很可能是擔心虛增存貨后容易被第三方盤點發現，而銀行存款不真實卻很容易讓人掉以輕心，它家的真實收入，估計也就是6億存貨該對應的規模。

　　多么痛的領悟！

　　這是我要總結的第八個教訓：識別財務造假不能迷戀傳統思維，騙子可能會利用傳統思維設置陷阱。

　　市盈率合理

　　2016年，我們開始建倉的時候，公司市值在六百億左右，我們拿出了基金可用資金的30%進行投資。

　　按2015年的14億利潤計算，市盈率40倍左右，對于一個高技術、主業突出，又連續每年業績增長百分之四五十的行業龍頭，這個估值在A股不算高。

　　投資之后，我們一度感覺非常成功，股價不斷上漲，屢創新高。

　　一年后，2017年11月，公司市值達到歷史高位，超過九百億，我們的投資有了50%的收益，感覺人生達到了高潮。

　　大家可能會笑我太貪，如果那時退出，你今天就不是懺悔，而是分享心得了。

　　但是，康得新2016年利潤20億，2017年3季報利潤19億，預計2017年全年利潤將超25億，2017年達到的最高位市值948億，對應市盈率也不過38倍，相比我們投資時，市盈率不增反降。

　　所以，我們當時并沒有想退出的想法。

　　大股東質押股權是為支持上市公司

　　2016年，我們在投資康得新時，康得集團已質押了持有康得新99.31%的股份。

　　大股東如此之高的質押率，本該是重點提防的。

　　現在看來，提早發現康得新銀行存款不實的最大突破口就在大股東股份質押，2016年末和2017年末，康得新未分配利潤分別為50億和70億，貨幣資金分別為154億和185億，有利潤分配的法律基礎，又有貨幣資金做保障，大股東如此缺錢怎么不考慮進行利潤分配呢？

　　康得新在2016年4月公告，康得集團和康得新共同投資碳纖維產業，具體是用于新能源電動汽車碳纖維車體及部件，其中康得集團出資60%、康得新出資18%。

　　康得集團是在給市場制造假象，質押上市公司股權融資，是為了孵化碳纖維產業，集團自己承擔前期風險和費用，待成功后再轉入上市公司。

　　這是我要總結的第九個教訓：不能把大股東想象得很美好，大股東自己先發展某個業務、成熟后再轉入上市公司的套路，往往要么是大股東想提升股價后減持，要么是想給侵占上市利益找借口，要么是想以此抵消對上市公司的欠款，或者玩空手套增加對上市公司的持股比例。

　　悲催的2018年

　　康得新在2017年11月達到948億元最高市值后，在2019年1月爆出債券違約前，一年多時間公司市值就已經跌到254億元，蒸發700億。

　　期間，2018年1月A股大盤在3480點見頂后開始走弱，2018年都是下跌趨勢，市場對股權質押爆倉的擔憂加劇。

　　康得新股價也是一路下跌，采取的策略是停牌。

　　2018年2月26日，以重大資產重組為由停牌，這次停牌前公司市值700億，于2018年4月27日復牌。

　　2018年6月4日又以同樣理由停牌，本次停牌前市值604億，說好的停牌不超過3天，但一直停到2018年11月6日。

　　由于所謂的重組國外優質項目于2018年9月終止，期間大盤大跌，股權質押爆倉股又是重災區，所以我當時也預料到康得新復牌之后必將大跌。

　　復牌以后，連續三個跌停，三日后市值跌至439億，之后一個月多時間，經過三四次大跌和十幾次小跌，市值就到了2019年1月爆出債券違約前的254億。

　　這是我要總結的第十個教訓：A股雖然有跌停板，但出現黑天鵝事件后，該怎么跌還是會怎么跌。

　　在康得新2018年11月復牌大跌前，本有兩三個月的可交易時間，但因迷戀長期持有為特征的價值投資，錯過了保本賣出的時機。

　　直到2018年6月停牌后，在這次停牌期間，我們才意識到康得新存在的問題，但為時已晚，復牌后連續3日跌停，在400億市值左右才賣掉60%的籌碼。

　　剩下的40%，我們決定再等等，至于在等什么，也不知道，反正就是想再等等，說到底，還是不甘心失敗吧。

　　但并沒有等來翻盤的機會，一個多月后，2019年1月14日，公司市值跌到254億元。

　　2019年1月15日，公司披露10億元短期融資券實質性違約，暴露了公司一百多億銀行存款的真實性，被證監會立案調查。

　　股價再次大跌，我們在200億元市值左右賣掉了全部籌碼。

　　對康得新的投資，我們總共虧損了50%。

　　現在，似乎我們都沒辦法索賠，如果要從證監會公布康得新造假之日的損失才有資格索賠，我們是在此前賣出的，并不符合條件。

　　就算符合資格，康得新能2019年1月攤牌，10億債券實質性違約，說明康得集團10億已經都拿不出，如果它有這個錢，應該會繼續玩下去的，因為他們是那么渴望翻盤，或者是已經把錢安排好，想撒手不管了。所以，現在想讓康得集團吐錢出來賠償，是很難的，需要狠下功夫。

　　審計機構又沒有多少風險準備金，估計1個億都拿不出。

　　為康得新提供服務的其他證券機構，目前并沒有被牽連責任的跡象。

　　證監會對康得新的處罰方案出來后，市場都抱怨罰得太輕，其實，這是錯怪證監會了，罰款都是收繳國庫，并不能賠給投資者，罰款太多會讓上市公司更沒有賠償能力。

　　真正的問題出在“賠”而不是“罰”，是賠償機制沒建立起來。

　　當然，“罰”也非常重要，但應該是指對責任人的刑罰，目前刑罰太輕，不具有威懾力。

　　康得新實際控制人鐘玉的兒子鐘凱曾于2012年7月到2016年3月，在上市公司擔任副總經理和董事會秘書，公司從2015年就開始造假，董事會秘書對公司違法違規行為一般都會負責任。

　　鐘玉年近七十的情況下，以放棄孵化接班人為代價，在2016年讓兒子辭職，想保護的意圖非常明顯，如果現在能追究到他兒子的責任，可能會讓實際控制人吐點錢出來賠償股民。

　　這是我要總結的最后一個教訓：在賠償機制沒建立之前，談價值投資是件很天真的事情，就跟沒有保險的養殖業一樣，走的還是靠天吃飯的路子。

　　我在想，巴菲特在A股混的話，主要研究的也不是數據本身而是數據的真實性吧。

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責任編輯：陳志杰