審核丨投基君

　　在上一期投教分享中，我們了解到由于 ETF 申贖與買賣并存的機(jī)制，當(dāng) ETF 二級(jí)市場價(jià)格與凈值偏離過大時(shí)，理論上就出現(xiàn)了套利空間，那么這個(gè)“利”是怎么套出來的呢？今天投基君就和大家具體講一講“ETF 折溢價(jià)套利”的基本玩法。

　　先給大家舉個(gè)例子，早春，草莓上市了，投基君發(fā)現(xiàn)東市的草莓 15 元/斤，西市 20 元/斤。

　　于是，投基君發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，在東市買草莓，再在西市賣出，這樣在不考慮運(yùn)輸、時(shí)間等成本的情況下，每斤能賺到了 5 元。沒過多久，發(fā)現(xiàn)這個(gè)“門道”的人越來越多，從東市拉去西市的草莓也越來越多，東市價(jià)升，西市價(jià)跌，兩市的價(jià)格也就差別不大了。

　　簡單而言，投基君買賣一次草莓，也就完成了一次“套利”。

　　“套利”是指利用同一產(chǎn)品在不同市場上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買賣，賺取差價(jià)。在金融市場中，套利是一種常見的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。

　　接下來，我們來了解下 “ETF 折溢價(jià)套利”的基本玩法。

　　前面我們說到在交易價(jià)格出現(xiàn)短暫差異時(shí)，可以進(jìn)行套利，折溢價(jià)套利剛好就利用了 ETF 存在著“價(jià)格差”這點(diǎn)來進(jìn)行套利。

　　我們之前也介紹過ETF有兩種交易方式，一種是在二級(jí)市場進(jìn)行買賣，另一種是在一級(jí)市場進(jìn)行申購、贖回。兩個(gè)市場實(shí)行交易同步進(jìn)行的制度安排，但由于定價(jià)方式不一樣，同一只產(chǎn)品在兩個(gè)市場所展現(xiàn)的“交易價(jià)格”會(huì)有所差異。如圖所示，白色線和紫紅色線分別代表某只 ETF 的二級(jí)市場交易價(jià)格與一級(jí)市場交易參考凈值的走勢，兩者之間存在著一定的差異。

　　圖：ETF一二級(jí)價(jià)格走勢示例圖

　　注：此示例僅作說明，不構(gòu)成任何投資建議

　　二級(jí)市場的交易價(jià)格，是像股票價(jià)格一樣，在買賣競價(jià)中會(huì)受到供求關(guān)系的影響。

　　一級(jí)市場的交易參考凈值，是通過 IOPV（基金份額參考凈值）來展示，每 15 秒發(fā)布一次。

　　需要注意的是，IOPV 是根據(jù) ETF 申購贖回清單（PCF 清單）中組合證券的實(shí)時(shí)價(jià)格估算得到，是一個(gè)估算的參考凈值。由于PCF清單所列示的申購贖回證券組合與基金實(shí)際持倉存在一定差異，所以IOPV與實(shí)時(shí)的基金份額凈值可能存在一些偏離。投資者若僅憑 IOPV 進(jìn)行投資決策，還需要注意其與實(shí)際凈值間可能存在的差異，可能有導(dǎo)致實(shí)施套利策略效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，IOPV 的出現(xiàn)使得 ETF 投資更加透明、便利。通常來說，普通指數(shù)基金的份額凈值會(huì)在每日晚間公布，但 IOPV 卻反映了 ETF 份額盤中的實(shí)時(shí)參考凈值，方便投資者實(shí)時(shí)把握 ETF 的凈值變動(dòng)。

　　二級(jí)市場交易價(jià)格和 IOPV 都可以在交易軟件中找到，如圖所示，某只 ETF 產(chǎn)品在某個(gè)時(shí)點(diǎn)的二級(jí)市場交易價(jià)格為 1.939，IOPV 為 1.9366。

　　圖：ETF價(jià)格示例圖

　　注：此示例僅作說明，不構(gòu)成任何投資建議

　　小伙伴們可以發(fā)現(xiàn)，在上述例子中，ETF 的二級(jí)市場交易價(jià)格是高于 IOPV 的，說明二級(jí)市場出現(xiàn)“溢價(jià)”，通俗點(diǎn)講，就是二級(jí)市場相比一級(jí)市場賣得更貴一些。反之，如果 ETF 的二級(jí)市場交易價(jià)格低于 IOPV，說明二級(jí)市場出現(xiàn)“折價(jià)”，也就是二級(jí)市場賣得更便宜一些。

　　當(dāng)出現(xiàn)折溢價(jià)時(shí)，理論上就出現(xiàn)了套利空間，那么這個(gè)“利”是怎么套出來的呢？

　　對(duì)于溢價(jià)套利（二級(jí)交易價(jià)格>IOPV），可以通過在一級(jí)“低買”、二級(jí)“高賣”的方式來操作。首先，投資者需要按照‘PCF清單’在二級(jí)市場買入一籃子股票；之后，將一籃子股票在一級(jí)市場申購成 ETF 份額，在二級(jí)市場賣出 ETF 獲利。

　　對(duì)于折價(jià)套利（二級(jí)交易價(jià)格< IOPV），可以通過在二級(jí)“低買”、一級(jí)“高賣”的方式來操作。首先，投資者需要在二級(jí)市場買入 ETF；接著，在一級(jí)市場將 ETF 贖回成一籃子股票，之后在二級(jí)市場賣出一籃子股票獲利。

　　套利原理看起來“容易”，其實(shí)套利操作并不簡單。

　　參與 ETF 套利對(duì)資金門檻的要求較高，業(yè)務(wù)規(guī)則也相對(duì)復(fù)雜，對(duì)普通投資者而言有一定難度。另外，隨著經(jīng)驗(yàn)豐富的參與者越來越多，技術(shù)手段越來越先進(jìn)，套利成功的難度也越來越大。

　　但也正因?yàn)橛羞@些套利者的存在，市場效率得到提升，通常來說，一旦 ETF 的二級(jí)市場交易價(jià)格有較大幅度的折溢價(jià)，套利者就會(huì)買入或賣出 ETF，從而促使 ETF 二級(jí)市場交易價(jià)格與基金份額凈值靠攏，兩者之間不會(huì)產(chǎn)生較大偏離。

　　此外，套利者的操作也為市場提供了流動(dòng)性，一定程度上便利了參與 ETF 二級(jí)市場交易的投資者。

　　以上就是本期分享內(nèi)容，如果你對(duì)更多 ETF 知識(shí)感興趣，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注投基君的投教知識(shí)分享吧！

　　數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地

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　　來源：投基演繹法

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183